大建電場負債沉重 新特能源發ABS減壓
這家多晶硅製造商兼綠色發電運營商，計劃以兩個風電項目，發行資產擔保證券，並將在上海證券交易所掛牌 重點： 新特能源計劃以兩個風電場作為基礎資產，發行30億元的資產擔保證券（ABS） 這家太陽能及風電場建設商目前擁有210億元的抵押資產，大多是中國近年綠色能源建設中的發電廠 陽歌 經歷中國佔全球太陽能及風電裝機量半壁江山的狂潮後，政府似開始要分散這些項目帶來的財務負擔。換言之，投入這場建設熱潮的數百億美元資金，或將通過國有投資者與企業組成的龐大體系進行分攤。 這種將巨額支出分攤給廣泛投資者的模式，恰恰是中國獨具優勢的領域，因其國民經濟的重要領域仍屬國有，常作為政策工具參與此類投資。不過，這也使最終接盤的有關方面臨風險，此類資產的建設動機，往往兼顧政府政策與商業可行性。 這一分攤新能源建設財務負擔的最新信號，來自正經歷轉型的新特能源股份有限公司(1799.HK)，公司近年從光伏材料製造商，蛻變為太陽能及風電場建設與運營商。此轉型在業內並非罕見，因眾多光伏設備企業轉向電站建設運營以撬動產品需求。但新特能源案例尤為典型，其光伏材料業務收入佔比已從三年前的70%，驟降至今年上半年的13%。 據上周四港交所公告披露，轉型使新特能源背負與太陽能及風電場建設相關的遞增債務，公司現擬通過發行資產擔保證券（Asset Back Securities,簡稱ABS）實現部分減負。 此類證券使企業得以將資產證券化，並通過二級市場轉讓給投資者。需警惕的是，2008年全球金融危機，便肇始於美國按揭機構以可疑住房貸款為底層資產發行ABS，隨後全球投資者接手這些產品，最終因大規模貸款違約導致巨額損失。 公告顯示，新特能源計劃從其眾多太陽能及風電場項目中，選取兩項啓動ABS計劃。相關證券將在上交所掛牌，供所有證券市場投資者認購。儘管普通散戶與私營機構可能參與，但實際買方主力，或將為助力實現國家政策目標的國有機構。 在這案例中，目標包括大規模建設，這是國家主席習近平上個月在聯合國氣候變化峰會上宣佈的碳減排計劃的一部分。計劃要求中國在2035年前，將全經濟範圍溫室氣體淨排放量比峰值下降7%-10%，並確保未來十年﹐非化石能源消費佔能源消費總量比重達30%以上。 序幕初啓？ 新特能源的計劃，屬首例通過ABS等金融工具吸引多元投資者，以支持太陽能及風電場建設的方案。在持續至今的擴張後，中國光伏裝機容量已突破1,000吉瓦，相當於全球該清潔能源裝機總量的半壁江山。 根據首期資產支持專項計劃，新特能源將發行規模不超過人民幣15億元的ABS，以兩座現役綠電站為底層資產。規模較大的新園項目，位於內蒙古錫林郭勒盟正鑲白旗，是200兆瓦高壓輸電風電場，估值達13.7億元；規模較小的榮晟項目位於遼寧，裝機100兆瓦，估值約5.32億元。 新特能源稱其現存額度下，最終或可發行30億元ABS，並可在額度內發行多期產品。最新財報顯示，截至6月底，公司資產負債表上存在價值216億元的抵押資產承諾，部分雖涉製造業務，但多數是其建設運營中的太陽能及風電場。 三年前，新特能源主業尚為光伏電池核心材料多晶硅的生產。然而，去年中國產能嚴重過剩，致多晶硅價格大跌，多數生產商陷入虧損，相關營收驟降。今年上半年新特能源該業務的收入上，同比暴跌83%，從上年同期的58.7億元銳減至9.79億元。 同期，太陽能及風電場建設運營收入同比微增5%至46.5億元，佔上半年總收入73億元的64%，反觀2022年，該業務佔比僅四分之一。 市場對此次ABS計劃反應平淡，公告次日的上周五，新特能源股價下挫7.1%。投資者或擔憂此舉暴露債務壓力，亦恐公司將融資所得繼續投入太陽能及風電場建設。 當前，公司股價對應市淨率（P/B）僅0.36倍，市銷率（P/S）0.70倍。但低估值在當前多晶硅行業較普遍，全行業深陷虧損。新特能源上半年雖錄得2.56億元淨虧損，但較上年同期8.87億虧損已大幅收窄。 長遠來看，ABS計劃對新特能源等太陽能及風電場企業具有積極意義，可緩解債務壓力。但此紓困或屬短期效應，因相關企業已成為政府實施太陽能及風電場建設計劃的重要載體。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
轉戰海外盈收改善 中潤光能再闖港交所
這家光伏電池製造商新近遞交的上市申請顯示，幾乎所有主要財務指標在今年上半年開始改善，並重返盈利軌道 重點： 中潤光能提交在香港上市的新申請，公司今年上半年恢復了收入增長及盈利能力 這家光伏電池製造商的快速轉型，受惠於將重心轉向國際市場及先進的N型光伏電池片 陽歌 半年之間，天差地別。 這是光伏電池製造商江蘇中潤光能科技股份有限公司周一再度提交的香港上市申請的最大啓示，距離其首次在港提交上市申請僅六個月。此前的申請與此次最新版本之間的差異，幾乎在所有方面都截然不同。 3月，全球第二大光伏電池製造商中潤光能首次申請上市時，稱 2024年收入驟降近半，至113.2億元（16億美元），同時全年錄得巨額虧損12.9億元。幾乎所有其他關鍵指標表現類似，毛利率滑入負區間，出現大規模現金流出。 此次最新申請顯示，公司今年上半年實現顯著反轉，收入觸底回升，毛利率重返正值區間。或許最為重要的是，公司恢復了盈利。 行業觀察人士深知，由於新產能大規模擴張，導致嚴重供過於求及價格大跌，中潤光能及其整個光伏行業領域的同行，在超過一年時間里均深陷困境。隨著情況發展，多數公司陷入虧損，紛紛削減產量以控制損失。 為應對此局面，中國鼓勵生產商削減產量，淘汰落後產能，並大規模擴充自身太陽能裝機容量，僅今年上半年就新增256吉瓦（GW），佔全球新增裝機容量380吉瓦的三分之二。 中潤光能初現復蘇，最引人注目之處在於它是業內首批傳出此類消息的公司。重要原因似乎是其收縮了中國本土市場，儘管這一市場龐大，但因絕大多數生產商都集中於此，競爭極其激烈，公司已將目光轉向利潤率更高的其他全球市場。 公司供貨其他市場，產品主要來自老撾生產基地，那裡的光伏產品，未受美國及其他一些國家針對而徵收反傾銷關稅。一個不祥的信號是，美國8月7日宣布，對包括老撾在內的多個亞洲國家製造產品發起反傾銷調查。 新反傾銷關稅的實施（獨立於特朗普的貿易戰關稅），或對中潤光能的復蘇構成挫折，因美國市場是助推公司今年上半年顯著復蘇的外銷市場之一。其美國銷售額在今年上半年飆升至14.6億元，為去年同期3.1億元的近四倍，約佔其總收入的五分之一。 專注N型光伏電池片 隨著銷售重心從中國轉向國際市場，中潤光能的營收結構今年上半年發生顯著轉變，成為恢復盈利的關鍵因素。公司上半年整體營收同比上漲27%至74.7億元，去年同期為59億元。 不過，公司上半年對中國大陸的銷售額驟降40%至27億元，去年同期則為44.3億；國際銷售額則逆勢增長逾兩倍至47.6億元，去年同期為14.8億元。這一過程中，國際銷售在公司總收入佔比升至約三分之二，去年同期僅為四分之一。 我們前文指出，美國是中潤光能業務增長最快的區域之一，但越南也表現強勁，成為公司第二大國際市場，約佔其上半年銷售額的16%。其他表現強勁的市場包括泰國、新加坡。 中潤光能業績反彈的另一重要因素，似乎是快速轉向新的N型光伏電池片，並淘汰舊P型光伏電池片技術。中國正推動淘汰舊技術，以解決產能過剩，中潤光能似乎積極踐行此方針。上半年，N型電池片收入同比飆升近倍兩至53.3億元，佔公司營收的71%；P型電池片收入則同比下滑三分之二，至9.85億元。 中潤光能指出，老撾生產成本普遍高於中國，但全球市場銷售獲得的更高利潤率完全抵消了額外支出。因此，其持續擴建老撾生產基地，年產能達7.6吉瓦，約佔6月底總產能22.8吉瓦的三分之一。 值得注意的是，公司幾乎全用老撾產能服務全球客戶，這意味上半年閒置的約3.2吉瓦產能多數位於中國。上市文件顯示，老撾生產基地佔其上半年光伏電池產量的35.7%，遠高於2023年的2%。 大幅轉向國際銷售，助力中潤光能上半年實現毛利潤，儘管中國業務指標仍為負值；公司同期也扭虧為盈，盈利12.1億元，去年同期虧損7.17億元。如前所述，公司上半年現金流也重返正值。 這一顯著轉變預示，中潤光能最新的上市申請前景良好，相比虧損公司，投資者顯然更青睞盈利企業。美國反傾銷關稅或成為潛在拖累，但總體而言，若此次上市成功推進，我們預計將吸引較多投資者。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：鈞達股份首掛升逾6%
光伏電池製造商海南鈞達新能源科技股份有限公司（2865.HK; 002865.SZ）周四在港交所掛牌上市，開報22.20港元，較招股定價22.15港元高0.2%。至中午收報23.6港元，升6.54%。 公司公布，全球發售6,343.23萬股H股，香港公開發售佔10%，淨籌約12.92億港元（1.66億美元）。其中，香港公開發售獲3.5倍認購，國際發售獲1.08倍認購。 鈞達股份主營高效光伏電池的研發、生產和銷售。根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年的出貨量計，該公司的N型TOPCon電池全球市場份額達至約24.7%，排名第一。 今年首季，公司收入18.75億元，同比下降49.52%，錄得淨虧損1.06億元，虧損較去年第四季收窄約39%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
光伏電池陷產能過剩 鈞達股份望「儲能」出海
這家已在A股上市的中國領先光伏電池製造商，趁中港股市最近轉旺，再次向港交所申請上市 重點︰ 受產能過剩等問題拖累，鈞達股份今年上半年轉虧 這次鈞達股份上市集資，目的就是為擴展海外市場，尋找新增長引擎 裴梓龍 中國政府接連出招刺激經濟，中港股市受惠大反彈，各大企業也趁勢申請來港上市。已經在A股上市的鈞達股份(002865.SZ)，以海南鈞達新能源科技股份有限公司之名再闖港交所(0388.HK)。 鈞達股份在今年2月曾向港交所申請上市，惟因招股文件半年有效期屆滿，在8月自動失效，估計與當時整體中港股市低迷，無法取得管理層心目中的估值有關，畢竟其A股股價過去一年跌幅已超過50%。 成立於2003年的鈞達股份，本來專注汽車內外飾業務，包括提供汽車儀器板、前後保險槓等部件，2017年成功在深交所上市。然而上市翌年，內地汽車市場陷入下滑期，拖累鈞達股份業績。 2019年，鈞達股份展開戰略轉型，看中光伏電池行業。2021年，當時光伏電池中的P型電池主導市場，鈞達股份果斷出資14.34億元，收購捷泰科技51%股權，正式進軍光伏行業，翌年再將汽車塑料配件的研發、生產及銷售業務出售，全力發展光伏電池業務。 作為中國領先的光伏電池製造商，過去兩年受惠行業紅利，尤其是從「P型轉N型」浪潮中，鈞達股份的N型TOPCon電池一度帶給公司高速增長。據招股文件顯示，2021年公司的收入只有約16.39億元，2022年N型電池技術崛起，公司也是全球首批大規模量產N型TOPCon電池的企業，帶動整體收入增長5.8倍至110.9億元，去年再上升67.9%至186.1億元。 過去三年，公司淨利潤也持續增加，由2021年的5,373萬元，大幅上漲至2022年的6.17億元，期間多賺了10.4倍，去年再增加32.3%，至8.16億元。正因如此，鈞達股份A股股價在2022年一度高見173.26元，其後見觸頂回落。 不過，截至今年10月18日，鈞達股份A股股價已跌至43.7元，單計過去一年的跌幅已達53.3%，如果以2022年的高位計算，跌幅更高達74.8%。投資者持續沽貨並非無因，因該公司的高增長開始無以為繼，其上半年收入只有約63.6億元，同比下跌32.4%，更重要的是由盈轉虧，淨虧損1.66億元，表現遠差於去年同期的9.56億元淨利潤。 由於鈞達股份去年全年淨利潤為8.16億元，意味其實去年下半年已經開始虧損。這與內地光伏行業自去年已陷入產能過剩的情況密不可分，整個產業鏈上的產品價格都持續走低，例如今年上半年多晶硅和硅片價格已下跌超過40%，電池片價格也跌了逾15%。 產品售價跌幅驚人 上半年，鈞達股份的P型PERC電池收入同比銳減87.7%，N型TOPCon電池也少了4.5%，最令投資者擔憂的是，兩款電池的平均售價跌幅驚人，P型PERC的平均售價由2022年的1.06元/W，跌至去年0.75元/W，今年上半年進一步下滑至0.32元/W，同比跌幅達62.8%；N型TOPCon的平均售價今年上半年只有0.36元/W，同比大幅下跌61.3%。 國內光伏業產仍在消化過剩產能，國金證券的報告指，自去年第四季起，光伏業經過二三線企業退出及整合，已有不少公司被淘汰，而目前「供給側洗牌」已進入中後期。 面對國內競爭激烈，不少公司選擇到海外尋找增長。去年全球光伏電池市場規模按出貨量計已達544.9 GW，預計到2030年可達1,526.6 GW，期間複合年增長率為14.2%，如果不包括中國在內的全球其他地區光伏電池出貨量，年複合增長率更可望高達25.6%。 鈞達股份在招股文件中也提到，公司來自中國境外的銷售額佔比由2021年的0.3%，提升至今年上半年的13.8%，更計劃將海外年化產能擴大至約10 GW，這次在港股上市集資所得，就是用於興建年化產能約為5 GW的海外光伏電池生產基地，同時建立及加強海外銷售業務及分銷渠道，以及用於研發先進技術及一般營運資金。 當然，擴大海外業務也面對不少風險，其中最不明朗的就是貿易限制，包括關稅、出口規定、反傾銷及反補貼稅等問題，將直接影響公司產品在海外市場的競爭力。 這次鈞達股份再闖港交所，希望能以「A+H」身份在兩地上市，截至上周五，本港H股對比A股折讓率介乎5.3%至77.1%，能源相關股份的折讓一般約50%。如果鈞達股份希望成功上市，不僅要通過港交所聆訊，更重要是定價需要比A股存一定折讓，才能說服投資者進場，為公司擴展海外市場「儲能」。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
新聞
相關新聞
-
簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過
3380.HK -
市盈率高企的維他奶 點止收購概念咁簡單
0345.HK
-
一封匿名信 揭中國稀土茶壺裡的風暴
0769.HK
