夾縫中生存的滬上阿姨 只宜短炒暫忌長揸
經歷2024年業績倒退後，滬上阿姨近日發盈喜，料去年將迎來一份亮眼的業績 重點： 預計去年盈利同比最高上升60% 海外拓展步伐緩慢，遠被同業拋離 劉智恒 曾幾何時，資本市場對茶飲企業趨之若鶩，「出海」故事更加悅耳動聽，但隨著近年市場內捲，多家茶飲上市後股價脫腳，除個別龍頭股份外，茶飲股再非市場焦點，從絢爛歸於平淡。 以「五穀奶茶」打入茶飲市場的滬上阿姨（上海）實業股份有限公司（2589.HK）亦不例外，去年5月在港掛牌時，股價一度高見197.6港元，較定價高出75%；可高位只曇花一現；中期業績發布後，盈利只升兩成未及市場期望，股價更加無以為繼。 沉寂多時的滬上阿姨上周股價忽然一升，原來公司發盈喜，料2025年的盈利介乎4.95至5.25億元，同比上升50至60%。公司表示，盈利大升主要是門店網絡持續擴張，推動收入規模增長。同時，又持續進行降本增效工作，改善鏈路運營效能而帶動盈利。 股價表現雖有反彈，若與去年高位相比，八個月內整整下跌五成，即使按盈喜的盈利計算，市盈率仍高達19倍，估值並不便宜，投資值博率有限。 加盟增速放緩 事實上，茶飲店要提升收入，不離增加店鋪生意額，或是提升加盟店數量。滬上阿姨近年在這兩方面也遇到瓶頸，單店的GMV不但停滯不前，更有下滑趨勢。2023年的GMV約160萬元，至2024年已下跌至140萬元，跌幅達12.5%。 單店GMV下跌，滬上阿姨要提升收入，只能依靠不斷吸納更多加盟商。然而目前中國內地茶飲市場幾近飽和，茶飲店急速擴展網絡的時代已一去不返；綜合中國連鎖經營協會，國盛證劵及Tech China資料，茶飲店自2023年高峰時的51.5萬家，下跌至2024年的44.8萬家，去年更減至41.5萬間。 茶飲店總數量不升反跌，縱是大品牌，內地開店增速也慢下來。滬上阿姨去年上半年新開加盟店905家，卻關掉了645家，淨增門店數量僅260家，相對於2024年同期的淨增653家，下跌了60%。在此大環境下，滬上阿姨較難藉大量拓展分店以提升收入。 海外拓展仍在起步 內地茶飲市場漸見飽和，茶企要進一步突破，海外拓展是不二法門。截至去年底蜜雪冰城（2097.HK）海外分店已擴展至4,500家，覆蓋13個國家，霸王茶姬（CHA.US）海外分店超過260家，茶百道（2555.HK）於去年上半年，在東南亞亦有21家分店。 相反滬上阿姨雖已成為萬店茶飲，但在海外的步伐仍裹足未前。截至去年上半年，只有馬來西亞有一家分店。當然，海外擴張不是容易事情，如何迎合不同市場口味及文化、規模成本的考量、供應鏈的配合更是重中之重，各種各樣事情，似乎滬上阿姨仍未能好好理順。 高不成低不就 資本市場對於滬上阿姨的評價，是品牌定位未具優勢，予人有點高不成低不就的感覺。論到高檔次，總是與滬上阿姨拉不上邊，人們會想到到喜茶或霸王茶姬；若要說大眾化茶飲，蜜雪冰城一家獨大，人們又不會想到滬上阿姨。若是中檔品牌，市場競爭多的是，古茗（1364.HK）及茶百道的規模並不遜於滬上阿姨，要突圍而出困難重重。 若論品牌知名度，滬上阿姨更是遠遠落後，據iiMedia Ranking（艾媒金榜）《2025年中國新式茶飲十大品牌NPS口碑指數》，前三分別是蜜雪冰城、霸王茶姬及古茗，滬上阿姨只能位列第七，得分只有22.37，落後蜜雪冰城整整十分。 縱然滬上阿姨去年業績急升，相信部份是源於去年美團及京東的外賣速遞大打價格戰，運送費用急降，有助推升茶飲的外賣生意。近期兩大平台的減價戰硝煙漸散，對茶飲這類非必需而單價又不高的品類，一旦速運費提升，生意定會受影響。 茶飲發展至今天，壓根兒是一片殺戮戰場，對於滬上阿姨，上有霸王茶姬及喜茶，下有蜜雪冰城，同層次的對手有古茗及茶百道，而古茗的分店及知名度均位列市場前三。滬上阿姨在第二梯隊，賣點及差異性似乎不足，股民較適宜跟隨趨勢或個別事件短線投資，要選擇茶飲股，長線還是龍頭的贏面較高。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
茶飲賽道百騎競走 滬上阿姨突圍不易
內地茶飲業仿如殺戮戰場，各家企業要藉資本市場融資，爭相搶上市，滬上阿姨是最新一家衝刺港交所的茶企 重點： 去年首三季獲盈利3.2億元，同比增長1.9倍 公司透過加盟模式急速發展，但競爭優勢未算突出 劉智恒 馬雲曾經說：「今天很殘酷 明天更殘酷 後天很美好 但大部分人死在明天的晚上。」 這句話用於目前競爭愈趨白熱化的的茶飲市場，確實可大派用場，甚至真實情況更嚴峻，應該說：「今天很殘酷，明天更殘酷，後天未必會很美好，大部分茶飲隨時死在明天晚上。」 經過十年的發展，內地茶飲店遍地開花，門店數量數以十萬計，家家要爭地盤，搶據點，添資金，上市是壯大的最好途徑，自奈雪的茶(2150.HK)落戶港交所後，近期蜜雪冰城及古茗已先後遞交上市申請，近日滬上阿姨(上海)實業有限公司也不落於人後，已正式申請在港上市。 幾乎每隻茶飲品牌，背後都有一個動聽故事，奈雪的茶源自一段相親良緣，滬上阿姨則是單衛鈞與周蓉蓉夫婦的創業故事。兩人原是大企業的中高層員工，2011年從山東搬到上海，一天路經一條弄堂，見一間小門店擠滿了人，店裡的阿姨忙過不停，好奇心驅使下，發現門店賣奶茶及血糯米，兩人靈光一閃，認為此門生意大有可為。 及後單衛鈞到中國台灣旅遊，順道考察當地極為鼎盛的奶茶行業，發覺台灣人口只有2,300萬，茶店竟有兩萬家，按此推算，內地應可容納上百萬間茶店。於是回國後即著手籌備，2013年在上海開設第一家滬上阿姨，主打一款加入穀物配料的「五穀奶茶」。2019年時，開始提供鮮果茶，業務更上一層樓。 根據上市申請文件，截至去年第三季，公司的門店有7,297間，覆蓋中國四個直轄市及全國300多個城市。當中99.3%是加盟店，收入來自銷售貨物及提供加盟服務。 公司2021及2022年的收入是16.4億元及22億元，盈利8,340萬元及1.5億元。去年首三季度的收入是25.4億元，按年升54%，盈利升1.9倍至3.24億元。集團的毛利率為31.2%，與蜜雪冰城的30%、及古茗的31%等相若。 乏競爭優勢 雖然滬上阿姨在短短十年發展尚算理想，但今天的茶飲市場強手雲集，家家也瞄準資本市場，融資後加緊擴張，奈雪的茶早著先鞭率先上市，蜜雪冰城及古茗也準備就絮，後面虎視耽耽的還有茶顏悅色、霸王茶姬、茶百道、書亦新鮮草及新時沏奶茶等，滬上阿姨如何突圍？ 我們看看滬上阿姨的競爭優勢，公司在上市申請文件中強調，集團在下沉市場擁有龐大網絡、對消費者深入了解及能提供高質與多元化產品、具全面的加盟商平台及互利共贏的加盟模式、有強大的供應鏈管理能力、擁有一體化會員獎勵計劃，以及經驗豐富的高級管理團隊。 光看表述，這些所謂優勢，跟市場許多茶飲沒多大分別，論「平」論規模，滬上阿姨遠遠不及蜜雪冰城，論高檔及優質又未必比得上喜茶及奈雪的茶，至於公司所謂的中檔市場，其實市場上也不乏對手。 管理不足屢被投訴 你說加盟模式，現時市場大部份茶飲也以此經營，問題是誰家做得最理想。大家都知道，加盟模式最大困難是如何做好管理及監督，滬上阿姨似乎未見有何突出地方，相反是多家茶企之中，屬被投訴最多的前列分子。 在黑貓投訴平台上，截今年2月，滬上阿姨的投訴累計達2,200宗、雖然遠低於蜜雪冰城的6,000多宗，但前者分店36,000間，按比例被投訴的機率也相對高，但與其它同業如茶百道逾1,300宗、古茗約1,200宗相比，滬上阿姨被投訴的個案量就名列前茅。 而且滬上阿姨被投訴的事件中，個別曾引起軒然大波，去年免單券的派發出爾反爾，被網民批評「食相難看」。至於聯手國產游戲《光與夜之戀》的舉行活動，因門店工作人員對玩家不禮貎，甚至揚言要在產品中吐口水等，令消費者極度不滿，公司一度被網民罵爆。 類似的事件除反映集團管理出問題外，主要是公司近年加速吸納加盟商，其監督、指導、及培訓趕不上，才引致問題叢生。 受歡迎度偏低 事實上，在品牌知名度上，滬上阿姨似落後於多家品牌，據艾媒咨詢《2023中國新式茶飲消費者品牌喜愛度調研》的數據顯示，消費者最喜愛的新式茶飲品牌前十位中，滬上阿姨只位列第九，消費者喜愛度只有15.3%。 產品方面，滬上阿姨賴以起家的五穀奶茶雖有一定口碑，但畢竟屬於小眾市場，未能全面普及，不足賴以單一產品去攻城掠地；於是才要隨波逐流做鮮果茶，而鮮果茶早已是眾多茶飲的主打飲料，像喜茶以多肉葡萄讓人認知，奈雪的茶的「霸氣系列」亦讓人耳熟能詳，滬上阿姨這個後來者就沒有優勢可言。 在這個同質化的市場上，滬上阿姨的獨特優勢在甚麼地方？如何可以攻克對手？怎樣增加市場份額？以及應對市場日趨飽和的挑戰？我們暫時仍未見到。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
