關稅

晶片代工大廠台灣積體電路製造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新業績，首季收入8,392,5億元台幣（255.3億美元），同比增長35.3%，淨利潤3,615.6億元台幣，同比增長60.3%，創歷史新高。 其中，來自高階運算業務的收入佔比，從去年同期的46%增長至59%，但智能手機業務則從38%降至28%。另外，五奈米製程業務收入比重從去年同期的37%降至36%，但三奈米製程業務則從9%增至22%。從地區看，公司有77%收入來自北美地區。 台積電董事長魏哲家表示，目前客戶行為並未因關稅政策有任何轉變，2025年營運展望不變，美元營收將成長24%至26%，預計AI需求仍然強勁。他提到，公司正加碼美國投資，預估將有約30%的二奈米及以上產能將位於美國亞利桑那州。 業績公布後，台積電美股周四微漲0.05%，收報151.74美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

藥明康德資金流十分充裕，此次減持更像是財務投資的高位套現以及對關稅風險的提前規避 重點： 藥明合聯2024年淨利潤同比激增277%，其中約50%的收入來自北美地區 CXO企業研發階段的訂單主要以研發服務形式對美出口，整體影響較為有限    莫莉 在美國總統特朗普推出引發全球恐慌的對等關稅後，資本市場劇烈波動。儘管在4月2日的對等關稅貨物清單中藥品被排除在外，但特朗普隨後對藥品徵收關稅的表態仍然讓關稅的陰雲持續籠罩醫藥行業。在此情形之下，CXO（醫藥服務外包）龍頭藥明康德（603259.SH；2359.HK）在關稅公布前一日，大手筆高位減持藥明合聯生物技術有限公司（2268.HK）的股票，這一精準的「高拋」操作，顯示了行業龍頭對政策風險的焦慮。 4月2日盤後，藥明康德發布公告稱，已經在4月1日通過大宗交易出售所持有的藥明合聯5,080萬股股票，約佔藥明合聯當前總股本的4.23%，成交金額約21.78億港元。  這是過去半年來，藥明康德第三次減持藥明合聯的股票，累計套現超過46億港元。 對於此次拋售的原因，藥明康德解釋稱，公司出售上述股票資產所獲得的現金收益，將用於加速推進全球產能及能力建設，吸引並保留優秀人才，持續強化公司獨特的一體化合同研究、開發與生產（CRDMO）業務模式。此次出售藥明合聯股票的投資收益約為18.47億元，佔公司2024年度經審計歸屬母公司股東淨利潤的比例超過10%。 事實上，藥明康德資金流十分充裕，截至2024年末，自由現金流達到歷史新高至79.8億元。此次對藥明合聯的減持，更像是財務投資的高位套現以及對關稅風險的提前規避。4月1日，藥明康德減持的當天，藥明合聯的股價創下自2023年11月上市以來的最高價49.5港元，在隨後的四個交易日內，由於特朗普宣布高額對等關稅，藥明合聯股價連續下挫，在恒指創下歷史性跌幅的4月7日，藥明合聯的單日跌幅甚至高達27.58%，如今股價已經跌至30港元的水平。 作為生物偶聯藥CRDMO領域的龍頭公司，藥明合聯最新公布的2024年財報顯示出高增長的潛力。該年度藥明合聯的營業收入達40.52億元，同比增長90.8%；淨利潤更是同比激增277%至10.70億元，淨利潤率從13.4%提升至26.4%。  其中，來自北美地區的收入保持穩定，佔比從2023年的40%提升至50%，來自中國和歐洲地區的收入分別佔26%和16%。 從2023年11月登陸港股以來，藥明合聯的股價雖然曾在2024年經歷下行，但股價已較IPO定價20.6港元上漲超過五成。藥明合聯的動向備受資本關注，除了與其業績的高增長性有關，更因為其所處的ADC賽道正處在蓬勃發展階段。2024年，全球ADC藥物市場規模達到130億美元，同比增長24%，6款ADC新藥銷售額超過10億美元，因此ADC外包服務需求也在水漲船高。財報顯示，截至2024年末，藥明合聯全球客戶總數擴大到499家，2024年新增154家客戶，全球收入排名前20的跨國製藥巨頭有13家是藥明合聯的客戶。 關稅風險幾何 特朗普政府對於藥品的關稅尚未出台，投行中信建投在研報中指出，中國的CXO企業研發階段的訂單主要以研發服務形式對美出口，而多數商業化階段訂單僅由國內企業完成前一部分，隨後會轉移至歐洲等地完成最後的合成步驟，都屬於免關稅，整體影響較為有限。 但是，進口耗材、器械等成本仍可能隨著關稅上升而增加，壓縮CXO企業的利潤。藥明康德副董事長、全球首席投資官胡正國在4月10日的業績交流會上表示，關稅對公司肯定會有影響，影響多少現在還極不明朗，「在大環境不確定的狀態下，公司抓住客戶對賦能需求的確定性，服務好客戶，最大程度降低關稅帶來的影響。」 為了應對地緣政治風險，藥明合聯也布局了全球雙廠生產戰略，在新加坡大士生物醫藥園建設了佔地面積約22,000平方米的生產基地，預計將於2025年底啓動運營，該基地將開設四條生產線，用於臨床及商業化生產，包括一條生物偶聯藥物抗體中間體和原液雙功能生產線、一條原液生產線以及一條制劑生產線。 與此同時，「藥明系」服務的那些跨國藥企巨頭們也宣布了一系列回流美國的計劃，亦有可能對CXO企業的長遠訂單產生影響。例如，諾華宣布計劃在5年內對美國基礎設施投資230億美元，以確保諾華為美國患者提供的所有關鍵藥物都將在美國製造；禮來計劃投資至少270億美元在美國建設四個新的生產基地，以滿足其暢銷減肥藥和糖尿病藥物的旺盛需求。 當前，藥明合聯的市盈率已經達到32倍，遠高於藥明康德的市盈率14倍，顯示前者有較高的溢價。投資者需要關注關稅等地緣政治風險對藥明合聯股價的影響，畢竟，對資本市場來說，再高的增長預期也難敵對不確定性的恐慌。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

主打沙發市場的敏華，似未有受到內地樓市重大影響，中期業績按年微升 重點： 敏華上半財年內地收入下降，但海外收入表現強勁 毛利率再升空間低，特朗普關稅政策將左右業績表現 白芯蕊 內地樓市近年進入寒冬，各行各業大受打擊，以沙發起家的家具用品商敏華控股有限公司(1999.HK)，雖然傢俬業務與樓市關聯度大，但最近公布中期業績，截至九月底的上半財年業績不跌反升，未有受內地樓市影響，維持派息率超過五成，確實相當標青。 敏華控股1992年由主席黃敏利於香港成立，之後逐步開拓內地、歐美、日本、韓國等市場，2010年在港交所掛牌，現時旗下沙發芝華仕品牌，連續5年在全球銷量第一，國內市佔率則達約60%，在美國生產商中穩居前三甲位置。 集團上半財年總收益按年跌7.1%至83.1億港元，佔總收入近六成的中國市場收益挫17.2%至49.7億港元。集團直認中國消費者信心比去年進一步下滑，市場變得沉寂，從價格及產品亦難以提升消費者購買意願，反映內地市場經營艱難。 幸好敏華海外業務表現出色，減輕中國業務對集團收入影響，當中佔總收入26%的北美市場收入，上半財年按年升5.7%至21.54億港元；佔總收入8.8%的歐洲及其他海外市場表現更突出，收入達7.33億港元，按年升37.7%。 原料價跌推高毛利率 此外，內地通縮持續，十月工業生產者出廠價格指數(PPI)更連跌25個月，卻變相對敏華有利好作用。由於集團原材料主要成本，包括佔總成本超過五成的真皮及鋼材，在上半財年價格按年下跌5.3%和8.3%，連同生產開支急降10.5%，令集團已售商品成本跌7.7%，帶挈期內毛利率及淨利潤率按年上升0.4和1個百分點，也令敏華中期純利力保不失，按年微增0.3%至11.39億港元。 一向派息慷慨的敏華，除了2019年及2020年派息比率低於50%外，整體派息率都高於五成。集團計劃中期業績每股派息15港仙，以中期每股盈利29.37港仙計算，派息比率達51%，與往績一致。 其實敏華近年業務對對紮實，全因功能沙發帶動。據《全民升艙白皮書II》調查顯示，七成受訪者以「躺在沙發上」為回家後首選休息方式，功能沙發產品特質是柔軟適中，舒適感比布藝及實木沙發佳，椅背傾角比傳統沙發高，達110至150度，人體重心逐漸向椅背傾斜，背部和肩部的肌肉負荷減少，類似飛機頭等艙一樣體驗。 功能沙發海外銷售佳 功能沙發主要銷售對象是海外，尤其是美國，在當地功能沙發市場滲透率近50%，北美功能沙發市場更佔全球份額54%。隨著聯儲局啟動減息，樓宇按揭息率也回落，單是美國10月二手樓銷售按月增長達3.4%，配合股市持續創新高，帶動消費意欲，敏華已表明美國需求仍然良好。 至於歐洲業務方面，集團管理層信心亦十足，隨著市場份額增加，有助抵銷單價下跌，估計歐洲市場未來6個月銷售可錄得雙位數升幅。 不過，特朗普在美國大選中勝出，明年一月重返白官，分析普遍都預期特朗普會大增中國關稅，雖然敏華表明已拓展多個海外生產基地，包括越南及墨西哥工廠，但特朗普曾在大選前點名可能向墨西哥及越南大幅徵收關稅，一旦不幸落實，無疑會對敏華有重大打擊。 內地樓市仍弱不利敏華 此外，中央雖然出招撐經濟救樓市，但內地樓市問題依然未有實質解決。評級機構惠譽博華，將明年中國房地產開發行業的展望評為「低景氣穩定」，預計短期二手房價格下行趨勢仍將延續，新房價格調整壓力仍然較大，加上近日中港股市又再次回落，無疑會打擊中港市場消費信心，令敏華中國業務亦受影響。 另一方面，敏華管理層提到上半財年以低價買入原材料，有助推高毛利率及淨利潤率，惟管理稱原材料價格卻已見底，加上內地消費降級，產品單價亦同步下跌，故此再提升空間亦未太多。 總括來講，敏華雖然上半財年業績硬淨，但家具市場與內地樓市關聯度高，未來內房銷售及市場氣氛將左右敏華內地業務表現，海外業務則要密切留意特朗普上場後對關稅的立場變化，但集團派息高，據《彭博》數據顯示目前預期敏華股息率達6.8厘，作為出口工業股，行業平均股息率普遍低於5厘，因此現價應對敏華有一定支持。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏