收入下滑盈利停滯 錢大媽錯失上市時機
中國最大的社區生鮮連鎖店錢大媽第二次申請在港上市，計劃集資發展門店網絡及加強供應鏈能力 重點： 2026年中期的盈收均下跌 今年6月底止分店再次突破3,000家 劉智恒 「不賣隔夜肉」的錢大媽國際控股有限公司年初申港上市失利，近日再遞交申請表，可港股年初與今天的氣氛相比，已經大打折扣，縱是市場寵兒的AI大模型、芯片或相關基礎設施的公司，股價亦已從高位腰斬，何況錢大媽這類傳統連鎖產業要趕上車，似乎錯失了最佳時刻。 根據文件資料，錢大媽近幾年業績並不大吸睛，2023年至2025年的收入為117.4億元人民幣（下同）、117.9億元及113.4億元，今年上半年的收入更同比下跌2%至50.95億元，收入出現放緩態勢。 同時因早年發行的可換股可贖回優先股，每年均受公允價值起跌影響，盈利變得飄忽，過去三年分別賺1.69億元，2.88億元及蝕2.79億元。今年上半年則賺6,805萬元，同比大幅下跌逾六成。 收入盈利平平無奇 若從毛利看，2024年為12億元，去年12.68億元，今年上半年5.84億元，與去年同期相若。也就是說，錢大媽的業務雖沒倒退，但業績未有增長，只能以「平穩」兩個字形容。 然而，資本市場需要故事，一家業績停滯不前的公司，較難引起股民關注。當然，公司上市時會以漂亮的說話去打動投資者，說集資後有資金拓展業務。正如錢大媽在文件中說，是次集資所得用於發展門店網絡及加強供應鏈能力。 要深入分析公司前景，先看其商業模式。錢大媽的成功相當簡單，跟許多著名茶飲、食店或玩具零售如出一轍。創始人開設一家店，經一輪刻苦經營後，運營漸上軌道，開始有利可言，於是陸續開設分店，網絡覆蓋更廣，市場熟識度漸增，名頭日響。這時候，創始人開始推出連鎖模式，透過吸納大量加盟商，讓分店數量以幾何級數擴張。 是時創始人所賺的錢，一方面是收取加盟費，另外主要是為加盟商提供材料或貨源。來自連鎖加盟的收入隨時超過公司營業額九成，自營店反倒變得次要，仿似只是業務示範的樣板店。 明白這個模式，就知道錢大媽要提升盈利，最重要是不斷引入加盟商，只要加盟店數量持續上升，公司業績就能有表現，才能吸引投資者。 擴展不成反要縮店 開分店說易行難，2014年成立的錢大媽，短短幾年間由一家小店發展到千店林立，創始人馮冀生（現已退出）越做越大時更劍指中原，進軍北京上海等北方市場，2021年高峰時分店達3,700間。 然而，北方的拓展未如南方般一帆風順，北方人不若南方人講究，對新鮮肉沒後者般趨之若鶩，不介意吃凍肉；加上北方大城市租金高昂，馮冀生最終敗走麥城，大手縮減分店，到2025年底，分店只停留在2,900多家水平。直至今年要力谷上市，才再增開分店，到6月底增至達3,014家。 現時錢大媽66.1%的門店位於廣東省，公司非但未能走出南方，更只能僻處廣東一隅，而廣東省的擴展又接近飽和。問題明顯不過，既沒能力開拓分店，意味增長亮點就付之闕如。 競爭洶湧毛利率低 分店數量未能有增長，若能將毛利率提升，亦有機會推動盈利。不過，過去三年錢大媽的毛利率十分微薄，分別只有9.8%、10.2%及11.2%，到今年上半年亦只有11.5%，反映公司一直未能改善低毛利率的困局。 情況更嚴重的是，錢大媽未能走出南方，只能集中在廣東省布局，令許多地方的分店店距，從正常的500米收窄至只有250米，鋪與鋪間競爭變得激烈，利潤承壓。 香港市場暫未有與錢大媽同類的上市公司，相類的食材公司則有鍋圈（2517.HK）及小菜園（0999.HK），由於近幾個月股市氣氛問題，加上人們對食品股的關注面偏低，認為國內市場競爭激烈，許多食品相關公司靠降價換量，行業前景並不樂觀，以致估值大幅收縮，股價節節敗退。 鍋圈由今年6月高位的4.747港元，跌至近日的1.755港元，足足跌逾六成，延伸市盈率只有8.5倍；小菜園股價過去一年在高位下跌逾三成，延伸市盈率13.5倍。參考兩家公司，錢大媽上市後的市值約在14億港元至20億元水平，規模有限。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
上半年成本攀升 蜜雪冰城利潤下滑
茶飲銷售商蜜雪冰城股份有限公司（2097.HK）周四表示，得益於積極擴張全球門店網絡，上半年收入小幅增長，但因行政、營銷和分銷支出增加，以致利潤下滑。 公司公布，截至6月的半年營收為152億元，較上年同期的149億元增長2.3%。截至6月底，公司旗下網絡在17個國家擁有63,951家加盟店，較上年同期的52,996家增加約20%。 上半年公司銷售及分銷開支同比增22.9%至11.2億元，行政開支同比上升39.4%至6.1億元。期內銷售成本也增長4.1%，增速超過營收升幅，導致毛利率較上年同期的31.6%下降1.2個百分點至30.4%。 受上述因素影響，公司上半年純利同比下降14.5%，從上年同期的26.9億元降至23億元。 業績公布後，蜜雪冰城股價周四下跌8.4%，收於227.8港元。今年以來，該股累計下跌約45%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
鍋圈依託居家餐飲熱潮實現快速擴張
周一，火鍋及居家餐飲食材供應商鍋圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）公告稱，公司在2026年上半年實現了營收與利潤的雙位數增長。其中線上渠道作出的貢獻日益增加，而以加盟為主的線下門店網絡也保持增長。 在截至6月的六個月內，公司營收同比增長21.8%，達到39.5億元（5.86億美元）。截至6月30日，鍋圈網絡內的門店數量增加至12,198家。 淨利潤同比增長12.1%至2.13億元，non-IFRS（非國際財務報告准則）核心營業利潤增長18.3%至2.25億元。上半年，公司還通過1.68億元的股份回購與1.28億元的股息，向投資者回報了2.96億元，股東回報率達到7.1%。 上半年，鍋圈將684家門店升級為大店模式，通過增加產品品類，將門店打造為社區與家庭餐飲的入口，從而提升門店的經營效率。 公司還加快了鍋圈農場的發展，這項優質食材零售業務突破了單店物理空間與冷櫃的限制。期內，該業務的已支付全渠道GMV（商品交易總額）達到2.4億元，同比增長631%。公司將鍋圈農場視為新的增長引擎，通過將源頭直採、線上銷售與門店即時自提相結合，借助海量線上選品打破實體門店的貨架空間限制。 8月18日，鍋圈還在中國香港開設了首家門店，以期在拓展國際市場前積累境外運營經驗。 公司也從其會員計劃中發掘了巨大商機，截至6月底，其會員數量已達8,200萬人，同比增長63%。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
同店銷售下滑 瑞幸收入增速創歷史新低
瑞幸咖啡（LKNCY.US）周一報道，錄得自2020年重大會計醜聞以來最慢的營收增速，同店銷售額連續第二個季度下滑，但公司仍以較快速度開設新店。 瑞幸截至6月的第二季度淨利潤同比增長16.1%至14.9億元，期內營收為159億元，較去年同期的124億元增長28.5%。是自公司2020年的會計醜聞以來，首次營收增速低於30%。該醜聞導致瑞幸從納斯達克退市，成為場外交易股票。 公司第二季度淨新增2,714家門店，高於上一季度的2,548家。截至6月底，門店總數達36,310家，較三個月前增長8.1%，其中直營店23,734家，聯營店12,576家。直營店同店銷售額在第二季度下降5.3%，公司將原因歸咎於上年同期因中國三大外賣平台補貼戰而推高的銷售基數。 財報發布後，瑞幸股價周一上漲6%，收報37.1美元，年初至今累計上漲約11%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
太二品牌改革初見成效 九毛九重拾成長動能
太二酸菜魚第二季同店日均銷售額增長6.1%，繼2025年錄得雙位數跌幅後，連續第二個季度實現增長 重點： 九毛九旗下太二餐廳第二季同店日均銷售額連續第二個季度增長，其他主要營運指標亦普遍向好 太二去年啟動大規模品牌煥新，自2024年底以來已關閉約四分之一門店 陽歌 經歷兩年艱難的摸索與調整後，餐飲企業九毛九國際控股有限公司（9922.HK）採取的新策略終於開始見效。公司旗下招牌品牌太二今年同店日均銷售額恢復增長，跨過一個重要里程碑；根據公司周五發布的第二季度最新營運表現公告，九毛九現正嘗試將這套模式複製到旗下部分較小品牌。 太二在第二季延續近期增長勢頭，同店日均銷售額同比增長6.1%。這項指標在2025年錄得雙位數跌幅後，直到今年才重回正增長。太二其他主要營運指標亦普遍向好，包括顧客人均消費及翻檯率。相比之下，旗下其他品牌表現仍然疲弱，可能成為公司下一批急需調整的對象。 九毛九早年迅速崛起，其後又以更快速度走下坡，對熟悉餐飲業的老手而言或許並不意外，因為在這個瞬息萬變的行業，任何企業都不能躺在既有成績上停步不前。不過，中國多數新興全國性餐飲連鎖品牌都相當年輕，成為大型營運商的歷史往往只有十年甚至更短。因此，它們大多是在付出沉重代價後才明白，餐飲品牌走紅有多快，退潮也可能同樣迅速。 九毛九最初以同名品牌「九毛九」起家，主打價格親民的西北菜。不過，公司最大的成功來自2015年創立的較新品牌太二，其主打當時流行的酸菜魚，採用類似火鍋的用餐形式，迎合許多中國年輕消費者的喜好。 太二在2020年代初一度迅速走紅，門店外經常大排長龍，其中許多門店設於購物中心內。然而，消費者很快便對這種模式失去新鮮感，部分人亦開始批評太二使用在中央廚房預先處理的魚，與傳統餐廳在店內設置大型魚缸、飼養活魚，並在顧客點餐後即場宰殺、清理及烹調的做法形成鮮明對比。 九毛九股價亦隨公司業務興衰起落，最高曾升至32港元，市值達550億港元（70億美元）。但過去數年，這些市值幾乎全數蒸發，目前公司市值僅約16億港元。隨着股價屢創新低，上周五最新收市價更只有1.23港元，不少人因而戲稱，公司名稱「九毛九」所代表的價格，幾乎已與其股價相若。 自太二取得成功後，九毛九曾嘗試推出多個其他品牌，包括慫火鍋、賴美麗、賞鮮悅木及山的山外面等，但這些品牌均未能形成明顯增長動力，令公司業務仍主要依賴太二及九毛九兩大品牌。然而，即使是這兩個品牌也曾過度擴張，重演許多成功中國連鎖企業的常見模式：為了不惜代價追求增長，將門店開進商業條件較弱的邊緣地點。 收縮門店規模 過去兩年，九毛九一直致力將太二及其他連鎖品牌的規模調整至更合理水平，這一趨勢在第二季延續。截至6月底，太二共有477家餐廳，低於去年底的499家，較2024年底的634家減少約四分之一。九毛九品牌亦經歷類似收縮，但幅度相對溫和，門店數目由2024年底的71家減少14%，至今年6月底的61家。 太二最重要的轉變，是進行一場早已迫在眉睫的全面品牌煥新，首先恢復在門店即場宰殺及處理活魚的做法。此外，公司亦更注重使用雞肉、牛肉等其他鮮肉食材，並採用開放式廚房設計，讓顧客看到餐點製作的完整過程。 這項改革今年開始見效，太二第一季同店日均銷售額恢復增長6.9%。第二季增幅略為放緩至6.1%，但較2025年下跌11.5%已有大幅改善。九毛九品牌的表現則差得多，第二季同店日均銷售額下跌13.5%，較2025年下跌15.8%僅輕微收窄。 太二第二季的顧客人均消費及翻檯率亦較第一季大致穩定，顯示其復蘇勢頭可能開始趨於平穩。不過，今年各項數據相較2025年均有明顯改善。 隨著公司持續推行「鮮活」模式，截至6月底，採用新模式的門店已增至340家，約佔太二全部門店的70%。公司亦指出，這套新模式仍在持續調整，目前已迭代至第六代，並於上月在其總部所在地廣州推出「6.0鮮活模式」門店。 公司表示：「本集團相信，隨著『鮮活』模式持續迭代升級及剩餘門店調改逐步完成，太二於中國內地的經營韌性將在下半年持續顯現。」 這項改革展現的正面跡象尚未反映在股價上，九毛九股價今年以來再跌31%。不過，分析師的看法似乎較為樂觀。據Yahoo Finance資料，在追蹤該股的15名分析師中，有10人給予「買入」或「強力買入」評級。當然，其中至少部分分析師可能認為，股價經過連番下跌後已被明顯低估，目前市銷率僅0.28倍，預測市盈率為7.6倍。 九毛九亦表示，規模遠小於太二、但仍是公司第二大品牌的同名九毛九品牌，也將進行類似改革。公司稱，目前已按「九毛九•山西菜館」新模式開設六家門店，分布於華南廣東省的廣州、深圳及佛山。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
走過死蔭幽谷 大家樂曙光雖現隱憂未除
經過接近兩年業績下滑的大家樂，終於在一輪救亡行動下扭轉頽勢，去年下半年業績開始復蘇 重點： 公司去年度下半年盈利較上半年升逾倍半 斥資5,000萬港元回購股份 劉智恒 近年香港飲食市場在市民北上消費及「兩餸風暴」下，傳統茶樓食店被打得無力招架，不少老牌食店或連鎖餐廳接連結業，相反兩餸飯店愈開愈多，即使走廉價路線的茶餐廳及快餐店，也被衝擊得不知所措。 香港龍頭連鎖快餐店大家樂集團有限公司（0341.HK）就深受其苦，過去兩年業績持續下滑，24/25財年盈利同比大跌3成，25/26年度中期時，盈利更勁挫67.6%至4,670萬港元。市場對大家樂的前景不感樂觀時，公司於上周公布25/26全年業績，盈利同比下跌29%至1.64億港元。 大家樂盈利雖連跌兩年，但深入分析，公司上半年度盈利同比跌近7成，但全年度卻只跌近三成，證明下半年度業績大有改善。事實上，下半年度盈利接近1.2億港元，不但較上半年大增151%，較24/25年度亦上升32%，反映業務止跌回升。 大家樂又表示，下半年度派發每股40港仙股息，同比上升20%。同日更公布，因現股價未充分反映公司內在價值，決定斥資5,000萬港元在市場進行回購。 一連串利好消息下，大家樂在公布業績當天，股價出現爆發式上升，全日升近16%，成交量更升超過20倍。 重整網絡提升效率 能在逆景中看到曙光，全賴集團即時推行一連串改革，首先是重整門店網絡，關閉低效益門店外，朝輕資產及靈活高效的模式轉型，改變門店選址，不斷完善門店形式及組合。未來主力開設小型門店，而優閒飲食方面，計劃增加外賣店。 公司首席執行官梁可婷表示，新冠疫情後，外賣佔比維持在較高水平，對堂食空間需求減少，故縮少新店的面積要求，由過去逾3,000呎的大鋪，減至約2,000呎或以下的鋪位。 同時，不斷優化成本，透過控制營運開支及提升供應鏈效率，並發揮中港兩地協同效應，致力改善利潤率。 公司又大力精簡企業架構，簡化流程及標準營運程序，更加強科技應用，推動數碼化轉型及人工智能，以提升企業效率。 另一方面，大家樂加強為學校、醫院及大型機構提供飲食業務，此舉在經濟波動中更顯穩健，對集團收入有支撐作用。 飲食市場結構轉變 不過，縱使大家樂的業績有回暖之態，但要明白香港的飲食市場已出現結構性轉變，北上消費成大勢所趨，周六日及假期的飲食市場要重回昔日市況已不容易，寄望大環境市況能持續增長並不實際。大家樂只能透過搶奪市佔率，將現有的市場份額擴大，才能推升收入增長。 兩餸飯店的競爭更是日趨激烈，廉價的兩餸餐廳門店不斷在街上湧現，發展方興未艾。受到兩餸飯店的挑戰，大家樂若要提升食品價格，就面對一定困難，勉強提價將會削弱競爭力。 至於中東局勢，雖然已略為緩和，但市場仍受地緣政局影響，通脹很有機會出現。面對食材等成本增加，大家樂要加價卻不容易。正如梁可婷所言，市民對價格十分敏感，公司定價會審慎，本財年暫不會加價。 另一方面，香港的地產市道開始轉活，過去幾年一直受壓的鋪市，近年在中央政府放寬內地到港自由行省市下，商業市場有好轉；加上內地多家食肆及茶飲不斷在港插旗，證券行也在香港廣開門店，鋪位租金開始攀升，對於大家樂來說，只能以縮小鋪面去應對。 未能打造新的增長曲線 大家樂一直未能打造出另一個成功的餐飲品牌，較為著名的「一粥麵」，去年度業績錄得跌幅，門店更下跌一家至49間。至於「意粉屋」及「米線陣」，多年來愈做愈萎縮，去年底分別只得5間及16間，同比跌了一間及兩間。 內地業務雖經營多年，仍然沒多大起色，去年收入更減少2.3%至14.6億元人民幣，華南快餐業務收入跌4%，同店銷售更減少9%。 總的來說，大家樂盈利有改善，股價有機會復修，但業績要突破昔日高光時刻，暫時看似乎難寄厚望。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
達勢股份霸榜達美樂全球門店業績榜
達美樂比薩在中國大陸及港澳地區特許經營商計劃今年新開350家門店，將業務版圖擴大約四分之一 重點： 達勢股份去年營業額增長25%，純利翻倍有餘；年內淨新增307家門店，擴張勢頭迅猛 公司全年同店銷售額微降，但一線城市該指標仍保持正增長 陽歌 與其佔據98%，何不獨佔鰲頭？ 達美樂比薩在中國大陸及港澳地區特許經營商——達勢股份有限公司（1405.HK）在3月25日發布的最新業績公告顯示，其在達美樂全球門店首30日銷售額排行榜中實現稱霸。此前的半年報中，公司曾宣布包攬此榜單前50名中的49席。 憑藉積極的擴張策略，公司已躋身中國比薩市場第一梯隊。其擴張重點聚焦下沉市場，包括河北邯鄲、內蒙古呼和浩特等多數西方人較為陌生的城市。 這些下沉市場已成為達勢股份的重要「現金牛」。當地消費者對這款頗具異域特色的西式美食熱情高漲，部分門店外甚至出現數小時排隊盛況。因此，該公司業績50強門店多分布於下沉市場。去年第四季度，東北大連首店於開業當天創下近70萬元的單日營業紀錄。 「這一成績充分印證了達美樂品牌在中國市場的強勁發展勢頭與廣泛認可度，以及消費者對我們產品服務的旺盛需求，為公司持續拓店奠定了堅實基礎，」公司在公告中表示。 儘管稱霸全球榜單，達勢股份的處境並非完全一片大好。當前中國消費者日趨謹慎，餐飲企業普遍承壓。據中國國家統計局數據，2025年全國餐飲收入僅增長3.2%至5.8萬億元。值得關注的是，「規模以上餐飲企業」收入增速更放緩至2.0%（達1.6萬億元），意味著達勢等大型運營商在當前環境下表現遜於普通獨立餐飲門店平均水平。 消費疲軟導致客單價下滑，擠壓利潤率與同店銷售額。達勢股份亦發現，稱霸全球榜單既是榮光亦存隱憂——這些高業績門店業務常態化後，次年同店銷售難免出現負增長。該因素最終導致公司全年整體同店銷售額小幅下滑，儘管成熟老店仍保持增長。 儘管面臨挑戰，公司宣布今年將加速拓店，並持續聚焦其財報所稱的「非一線新增長市場」。與之相對，北、上、深、廣四大「一線城市」的門店佔比，已從2024年底39個城市1,008家門店的50%，降至2025年底60個城市1,315家門店的39%。 門店加速擴張 儘管經濟逆風猶存，達勢股份計劃今年淨新增350家門店，較2025年的307家與2024年的240家持續提速。今年1月前26天已新開90家門店，達成年度目標超四分之一。該節奏延續去年模式——2025年上半年新開190家，下半年放緩至117家。 公司積極擴張主要集中於近四五年。此前多年深耕本土化商業模式：主打外賣、外帶，附加有限的堂食區域。該模式包含深度本土化策略，推出榴槤比薩、春節銅錢造型比薩等「中國特供」產品。 公司最早於2010年與達美樂合作，七年後成為其在中國大陸及港澳地區的特許經營商。初期聚焦北京、上海兩個超大城市，數年前方開始大舉進軍其他市場——這也是大部分西方餐飲品牌通用路徑。 達勢股份去年營業額按年增長24.8%至53.8億元（上年同期43.1億元），公司歸因於門店擴張及新店業績強勁。非一線市場收入激增43.4%至31.7億元，印證其下沉戰略的成功——去年新增門店也主要分布於這些區域。同期一線市場收入穩步增長5.2%至22.1億元。 其會員體系作為培養用戶粘性的核心，去年底規模達3,560萬，較上年同期的2,450萬增長45%。 如前所述，下沉市場新店銷售額回歸常態化，公司全年整體同店銷售額下降1.5%。但公司強調，一線城市門店及2022年12月前開業門店全年同店銷售均保持正增長。 門店經營利潤率從14.5%降至13.7%，公司解釋為加速擴張中持續投入人力成本等資源，疊加「門店層面短期承壓」。但純利表現亮眼，按年飆升157%至1.42億元；經調整純利增長43.3%至1.88億元。 公司表示：「在競爭激烈且整體消費疲軟的市場環境中，我們認為這一業績表現實屬穩健。」 據彭博及公開信息，投資者普遍認同此觀點，包括貝萊德、資本集團和先鋒領航等知名機構旗下基金均持有達勢股份。儘管大股東持股穩定，公司機構股東結構相對多元。然受中國消費情緒疲軟及股票流動性不足等宏觀因素影響，公司股價近期承壓。業績公告發布後，公司股價下降約28%，是一個潛在的逢低買入機會。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
