滔博的煩惱：兩大王牌不復當年勇
耐克和阿迪達斯在華的銷售商最近發表下半年的業績，表現疲弱，股價隨即下跌9% 重點： 滔搏報告稱，截至2月底的最新財年，營收和利潤分別增長6.9%和22% 儘管全年實現增長，但這家耐克和阿迪達斯在華的銷售商，其利潤仍低於分析機構預期 譚英 上周滔搏國際控股有限公司(6110.HK)公佈截至2月底的最新財報後，股價在接下來的兩個交易日暴跌9%。作為耐克和阿迪達斯在華經銷商，儘管利潤增長略有加快，但投資者因下半年收入增長放緩而感到緊張。環比來看，下半年營收與上半年基本持平，而利潤則環比下降約30%。 投資者也可能因該公司利潤不及市場預期而感到不安。滔搏公佈截至2月29日的財年，每股收益0.3569元，低於分析機構估計的0.37元至0.47元。 公司去年10月公佈中期業績後，投資者要較現時樂觀，推動股價上漲約10%，之後該股再開始下跌。總的來說，今年來公司股價已下跌17%，自2020年10月通過IPO募資10億美元，股價已下跌約一半。安踏體育(2020.HK)和李寧(2331.HK)等同行的股票表現要好得多，今年迄今分別上漲18%和12.2%。 滔搏不僅是中國運動裝市場的領頭羊，也是外國品牌在中國的領頭羊，因為它85%的銷售額來自耐克和阿迪達斯的產品。相比之下，安踏和李寧的大部分銷售額來自自己的國內品牌，不過安踏也從旗下的斐樂產品中獲得了可觀的收入，安踏與斐樂的韓國所有者簽訂了許可協議，擁有該品牌在中國的銷售權。 就增長而言，滔搏整個財年的數據看上去總體良好。收入增長6.9%至289億元，淨利潤增長22%至22億元。淨利潤率也提高了0.8個百分點，達到7.6%，股息略有上漲。核心的零售業務收入強勁增長8.9%，達到247億元。 好消息還包括滔搏的兩個主要品牌類別的收入均有所增長。公司主要的耐克和阿迪達斯品牌的收入增長6.5%至248億元人民幣，而來自“其他品牌”的收入則增長10.5%，達到38億元。 以半年計，公司下半年營收放緩至同比增長6.5%。下半年利潤同比增長17%至8.76億元左右，但與上半年13.3億元的利潤相比大幅下降。 耐克從1999年開始成為滔搏的主要客戶，阿迪達斯則是從2004年開始，遠早於2019年滔博從百麗國際分拆上市。“其他品牌”也主要是外國品牌，包括Puma、Converse、Vans、North Face、Timberland、Asics以及Skechers。 爭議平息 2021年，耐克因新疆棉事件而陷入爭議，導致中國消費者對該公司和其他一些西方品牌發起抵制。之後，事態已經逐漸平息，不過一個行業趨勢是，多年來偏愛洋品牌的消費者，現在越來越多地轉向安踏、李寧等國產品牌。 對於滔搏來說，除了中美貿易關係緊張外，一個更大的問題是，其在全球的兩大關鍵客戶最近陷入更大困境。 去年12月，耐克宣佈下調當前財年的銷售預期，並在未來三年里節省20億美元的成本，結果耐克的股價應聲下跌了11%。阿迪達斯也報告稱，2023年收入下降4.8%，至210億歐元（230億美元），更是三十年來首次出現年度虧損。不過，值得一提的是，阿迪達斯在2024年一季度出現反彈，截至目前股價已上漲22%。 不過，兩個大牌客戶最近的疲態，可能是滔搏在過去財年的下半年，庫存水平較上半年增長9.2%的原因之一。 滔搏表示，它通過注重質量而非數量來應對“不平衡”的宏觀經濟環境。它繼續多關店少開店，過去財年淨減421家門店至6,144家。同時，由於公司將重點放在較大面積的店鋪上，現有的總體銷售面積增加了6%。 按滔搏的說法，來自政府的支持有望推動中國戶外運動產業，到2025年擴大至3萬億元的規模，而且它將更加關注耐克和阿迪達斯之外的品牌。公司表示，將與高性能鞋類和服裝品牌Hoka，以及總部位於廣州的登山運動品牌凱樂石(Kailas)合作，以擴大產品範圍。 雖然滔搏的市盈率(P/E)只有15倍，市值也僅為330億港幣，遠低於安踏22倍的市盈率和2,470億港元的市值，但與李寧的16倍市盈率和569億港元市值大致持平。在財報公佈後，券商傑富瑞對該股維持“買入”評級，但基於下半年業績疲軟，將其目標價從9.30港元下調至7.90港元。鑒於該股派息率較高且優於同業，花旗集團也維持了“買入”評級。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
安踏要贏全世界 先要拿下東南亞
曼谷專賣店的開業，是這家運動服飾巨頭進軍國際市場的新里程碑 重點： 繼去年成立東南業務部後，安踏體育迅速在菲律賓、馬來西亞、新加坡、卡塔爾開店，現在是泰國 現時安踏在中國以外的市場收入幾乎可忽略不計，但隨著新網絡的發展，情況可能很快就會改變 譚英 安踏體育用品有限公司(2020.HK)董事長丁世忠多年前制定的戰略，宣稱「不做中國的耐克，要做世界的安踏」，按他的計劃，上月底曼谷的首家門店開業。 自1991年創立以來，丁世忠已帶領安踏發展成中國領先的運動服飾零售商，2022年銷售額達536億元（74億美元），淨利潤75億元，市值達2,625億港元（335億美元）。公司的市盈率高達27倍，遠遠領先於競爭對手李寧(2331.HK)的15倍和361度(1361.HK)的8倍。在接受雅虎財經調查的35家分析機構中，29家給安踏「買入」或「強烈買入」的評級。 在國內市場，安踏是強有力的品牌，擁有一個由11,918家門店組成的龐大網絡，其中6,941家售賣安踏的核心品牌，約佔其銷售總額的一半。2017年，國家主席習近平，身穿安踏的一件長款外套視察2022年冬奧會的場館。NBA球星克萊·湯普森(Klay Thompson)在2017年，與安踏簽下了為期10年、價值8,000萬美元的代言合同。 安踏及其國內同行受益於2021年的全民健身計劃，以及中國消費者越來越青睞國產品牌，而不是耐克(NKE.US)和阿迪達斯(ADS.DE)等國際大牌。但丁世忠的目標不僅僅是國內的輝煌，安踏在最新的2024-2026年戰略規劃中表示，要力爭實現2025年中國市場份額第一，2030年全球領先的目標。 東南亞新店顯然是為安踏旗下品牌打入海外市場的試點。公司進軍海外市場比競爭對手李寧晚了十多年，後者通過創始人李寧曾獲奧運會金牌，吃到了國內民族主義情緒的紅利，並借2008年北京奧運會為契機，在全球推出了自己的品牌。 相比之下，安踏體育則以多品牌戰略進軍國際市場。董事長丁世忠打趣說，安踏希望「成為體育界的LVMH」，就是那個旗下擁有路易威登（Louis Vuitton）等幾十個知名品牌的法國奢侈品集團。 安踏擁有以韓國斐樂(Fila)為首的多個外國品牌在中國的授權，並且也開始拿下部分品牌在中國境外的授權，首先是東南亞。公司的核心品牌安踏在國外認識的人不多，儘管其在國內的市場份額高達20.4%，僅次於耐克的22.6%，領先於阿迪達斯的11.2%。在國內，該公司的安踏品牌佔其2022年收入的48.7%，斐樂則佔其536億元總收入的44.2%。 其餘7.1%來自其他品牌。 雖然它的全球擴張才剛開始，但安踏早在2009年以3.25億元的價格收購斐樂韓國株式會社（081660.KS）在中國的商標權和專營權時，就具備全球化思維了。其全球擴張行動於2019年開始，當時安踏率領由騰訊、方源資本和Anamered等組成的財團，收購總部位於赫爾辛基的體育用品公司亞瑪芬體育(AMY.DE)，安踏將其作為合資企業經營。 不斷增多的品牌 亞瑪芬體育旗下的品牌包括始祖鳥(Arc‘teryx)、薩洛蒙(Salomon)和威爾勝(Wilson)等。上月，安踏體育還宣佈，收購國內主要面向女性的品牌Maia。它還擁有日本品牌迪桑特(Descente)、韓國品牌可隆(Kolon Sport)以及英國時尚鞋履品牌斯潘迪(Sprandi)。雖然這些品牌都是在國際市場銷售，但到目前為止，合資的亞瑪芬體育大部分時間都處於虧損。稍後我們還會詳細談到這點。 安踏迅速擴大了東南亞店鋪網絡，目前在馬來西亞和菲律賓各有40家店，新加坡有4家店。據安踏東南亞區域銷售品牌營銷總監Gavin Lum稱，公司於今年2月成立了泰國子公司，年內將在泰國開10家門店。 安踏未在財報中公佈海外市場的收入情況，很可能是因為數字仍然微不足道。分析機構認為，該公司在中國以外的營收水平，可能與李寧和361度類似，這兩家公司去年在中國以外的市場收入，只佔其收入約1.8%。 那麼，安踏在主場之外的勝算有多大？ 首先，安踏體育將失去主場優勢，因為它將在全球市場與耐克、阿迪達斯等品牌展開正面交鋒。耐克2023財年的營收為512億美元，大約是安踏的7倍，1,633億美元的市值也讓安踏體育相形見絀。阿迪達斯2022年的營收為225億歐元（240億美元），是安踏的三倍左右，不過其市值與安踏大致相當，為325億歐元。因此，安踏要想從這些擁國際品牌手中奪取市場份額，可能會面臨巨大挑戰。 安踏2023年上半年營收同比增長14.2%至297億元，淨利潤增長32.3%至47億元。旗下合資企業亞瑪芬體育在2022財年實現收支平衡，利潤5,000萬元，但在今年上半年再錄虧損。安踏在今年上半年分佔合資公司虧損5.16億元，安踏表示，若不考慮亞瑪芬體育的虧損，其上半年利潤將增長40%至52.6億元。該公司指出，合資公司的收入同比增長37.2%至132.7億元，是自收購以來最好的半年業績。 安踏面臨的一大問題是，它能否在不消耗太多現金的情況下，成功走向海外市場。從合資企業亞瑪芬體育身上可看到，這並不容易。除了全球大品牌之外，安踏還會發現，與李寧和361度在海外市場展開正面交鋒的過程中，先機在別人手裡。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
抵制外國品牌消退 滔搏業績衝刺前進
耐克和愛迪達在中國的經銷商表示，截至5月的本財年第第一季，總銷售額錄得「20%—30%低段增長」 重點： 滔搏在本財年第第一季的總銷售額錄得「20%至30%低段增長」，表明較早前的抵制風所造成的影響可能正在消退 愛迪達和耐克這家在華經銷商，去年關閉了15%的門店，試圖通過關閉表現不佳的門店來提高業績 陽歌 隨著那場始於2021年的消費者抵制風波影響開始消退，外國消費品牌重新回到了「中國服裝店」的貨架上，結束了兩年的寒意。 這是滔搏國際控股有限公司(6110.HK)簡短的第一季營運表現所傳達出的關鍵資訊之一，該公司表示，在截至5月底的本財年第一季，總銷售額按年錄得「20%至30%低段增長」。在把滔搏與同行進行比較時，存在一些需要注意的地方，我們將在稍後予以討論，所以關於外國品牌重獲青睞的斷言，各位看官儘管持半信半疑的態度。 作為運動品牌耐克、愛迪達在華最大經銷商，從某種意義上說，滔搏不僅是體育用品市場的代表，也是該市場上外國品牌的代表。相比之下，它的大多數主要競爭對手，如李寧(2331.HK)、安踏體育(2020.HK)和特步國際(1368.HK)都是純粹的本土品牌，以銷售自有品牌為主。 和國內同行相比，滔搏超過20%的銷售額增長看起來相當可觀。李寧和安踏體育之前均報告稱，今年首三個月，它們旗下同名品牌的增長要慢得多，僅錄得中段個位數增幅。但需要注意的是，安踏體育在2009年收購斐樂(Fila)中國區業務後，該品牌實現了更強勁的高段個位數增長。 斐樂的高增長與安踏可能僅幾個百分點的增長，似乎支援我們的觀點，即外國品牌正在重新受到中國消費者的青睞。雖然安踏和李寧在第一季的增幅都不大，但低端品牌特步在同季度的銷售額實現了20%的增長。 這似乎表明，除了耐克、愛迪達等外國品牌外，低端品牌最近的表現也相對不錯。 中國更為廣泛的零售業最近充滿了喜憂參半的信號，不過整體信號明顯是負面的，由於經濟在最近表現出的不確定性，消費者控制開支。中國政府的統計資料顯示，不包括汽車在內的中國整體零售額3月份同比增長10.5%，4月份增長16.5%，5月份增長11.5%。 這些數字看上去或許不錯，但對於那些不記得一年前相關情況的人，我們要提出第一個重大警告。2022年春，中國試圖遏制傳染性極強的奧密克戎變異株爆發，將國內大片地區封鎖。其中最具代表性的是上海，它在整個四月和五月都處於封城狀態。 與去年同期相比，今年春季的零售增長資料顯得尤為強勁，也就不難理解了。儘管如此，滔搏20%至30%之間的低段增長，大約是零售行業截至5月份的三個月整體漲幅的兩倍，這意味著該公司的表現優於整體市場。但我們應該注意到，在去年封鎖最嚴重的2022年同季度，滔搏的銷售額下降了近30%。 抵制外國品牌 過去兩年，外國品牌在中國的日子不太好過，尤其是時尚品牌。一開始，一些外國服裝品牌宣佈，因為勞工問題，它們不會使用新疆棉。這引發許多中國消費者的抵制，但抵制最終蔓延到大多數外國品牌，包括那些不涉及棉花問題的品牌。 作為耐克和愛迪達在中國的代理，滔搏在過去兩年遭受重創，最近兩個財年銷售額分別下降了11%和15%。因此，該公司的最新漲幅似乎表明其處境終於穩定下來，而隨著抵制風波的逐漸退去，它甚至可能準備強勢回歸。 據雅虎財經的數據，分析機構似乎也持同樣觀點。它們預測，滔搏今年的收入將增長17%，而利潤的增幅應該會更快，達到34%。 儘管出現了轉機，但滔搏的股價相對於李寧和安踏來說仍然較低，這兩個品牌通常被視為中國領先的本土體育品牌。滔搏的遠期市盈率只有16倍，而李寧和安踏的遠期市盈率分別為22倍和21倍。它的股價與特步更為接近，後者的遠期市盈率也是16倍。 這也就意味著，對於那些認為不久前那場抵制外國品牌的風波已經過去的人來說，眼下可能是購入該股的一個好時機。在最新業績公佈前，滔搏的股價週一在香港上漲1%，截至週一收市，今年以來的漲幅為5.8%。但隨著投資者對中國經濟前景越來越悲觀，股市普遍回落，在過去8個交易日裏，該股下跌了近10%。 滔搏還採取措施，通過對零售業務進行大規模重組來改善業績。它在全國營運著一個6,000多家門店組成的網路，目前正在關閉許多業績不佳的小門店，而專注於大型門店。 去年，該公司的關店速度加快，全年關閉1,130家門店，相當於年初門店總數的15%，截至2月底，門店總數降到6,565家。新的業務更新顯示，由於大規模關店，該公司第一季直營門店毛銷售面積同比下降了6.5%。 總而言之，我們可能會說，隨著較早前的抵制風波逐漸消退，滔搏看起來將會出現反彈。但未來抵制還是有可能出現，尤其是目前中國與西方地緣政治緊張的氣氛下。另外，如果精打細算的中國消費者捨棄價格昂貴的外國品牌，轉而購買知名度較低、價格更便宜的國內品牌，這種日益謹慎的態度也可能會打擊到耐克和愛迪達等大品牌。 有超贊的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
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