收入雖增長估值仍偏高 範式智能要力提毛利率
範式智能近期動作多多，包括配股集資以及入股歡喜傳媒 重點： 公司上季收入升逾35% 期內毛利率與美國同業差距大 白芯蕊 自從OpenAI大爆發令人工智能應用崛起，AI股變成全球焦點，在香港上市的企業級人工智能（AI）龍頭範式智能技術集團股份有限公司（6682.HK），最近動作多多，在公布首季營運數據前，已先後配股集資買GPU，與香港上市的歡喜傳媒（1003.HK）訂立戰略合作，兼入股歡喜傳媒。 範式智能近年業務開始逐漸改善，自去年經調整淨利潤由虧轉盈後，最新公布2026年首季營業收入達14.58億元，按年升35.4%。截至2026年第一季止，Agentic AI在手訂單數量較2025年底增長99%，反映市場對AI產品需求依然旺盛。 配售集資近16億 為擴大業務發展能力，範式智能於4月22日按每股配售價40.36港元，配售最多3,880萬股，集資15.7億港元，更表明80%資金用於推進異構GPU(heterogeneous GPU)的AI算力設備，為API（應用程式介面）業務提供基礎設施作準備。隨後又在4月30日發通告，以總代價4億元購買GPU服務器，可見範式智能執行能力相當迅速，以應對AI業務高速發展。 另一方面，公司在5月19日以2億港元，入股從事媒體及娛樂相關業務的歡喜傳媒，計劃透過結合範式智能在AI專業能力，以及歡喜傳媒在影視領域的產業優勢，在影視創作、互動文娛、遊戲開發、知識產權周邊衍生等成立合資企業，建立戰略夥伴關係，意味範式智能由過往主攻金融、能源、電信及製造業，逐漸伸延至影視領域。 不過，公司去年底曾公布將1,378萬股內資股，轉換為H股並於聯交所上市的計劃，但突然在5月初撤回，並沒有解釋詳細原因。 在AI市場佔據優勢 回顧範式智能，成立於2014年9月，主要提供以平台為中心的人工智能解決方案。具體上，範式智能提供先知AI平台，幫助企業快速構建度身訂造的人工智能系統，提供即用型人工智能應用，使用戶可直接部署及優化其營銷、風險控制、營運等業務環節；還提供可選的配套「硬件+軟件」的伺服器基礎設施，能讓企業快速智能化。 尤其是現今世界數字化及互聯互通，令數據量爆發性增長，這方面有機為數據分析帶來前所未有挑戰，對於識別數據中隱藏規律的決策類人工智能的先知平台，變相成為一個重大商機。 據招商證券報告指，範式智能早在2022年決策類人工智能的「先知平台」市場份額上，市佔率達15.9%，為行業第一位，比第二位的SAS高9個百分點，公司更蟬聯2018至2023合共六年機器學習平台中國市場份額第一。隨著AI應用市場及企業級AI市場的不斷擴張，範式智能以高市佔率及良好的品牌優勢，將率先受益行業增長。 再者，DeepSeek、Open AI等通用大模型，數據主要依賴互聯網文本、代碼等公開文本。但行業大模型數據以閉環為主，特別是金融或醫療等行業，具有較強合規性要求，面對的應用場景復雜，因此行業大模型在細分行業上有一定優勢。 尤其範式智能一向深耕行業大模型，故擁有大量處理行業數據經驗，已充分了解各企業痛點，其中企業級人工智能操作系統「先知AIOS 5.0」，已打造健康管理、水電、聲學等一系列行業基座大模型，透過低門檻、低成本，實現對AI場景規模化覆蓋，加上範式智能在決策解決方案市場具領導地位，潛力有望進一步爆發。 毛利率遠低於Palantir 不過，值得留意是範式智能毛利率不算太高，據最新營運數據披露，上季達35.1%，美國類似的人工智能企業如Palantir（PLTR.US），同期毛利率便達86.9%，而Palantir過去數季平均都維持80%以上，故範式智能股價要擺脫股價區間橫行情況，提升毛利率絶對刻不容緩。 總括來講，市場估計範式智能今年預期市盈率為128倍，估值絶對不便宜；但無可否認，全球企業級AI市場是高速賽道。招商證券估計，此市場規模會由2023年的10億美元，大幅增長至2030年的130億美元，一旦範式智能可提升毛利率，有機會複製Palantir的增長故事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
上市光環褪色 百望要借AI翻身
金融科技服務公司百望將與兩家學術機構展開合作，成為其自去年7月股價暴跌以來，少數與業務進展相關的公告之一 重點： 百望表示，將與兩家北京科研機構合作，圍繞數據及AI智能體等新興領域展開研究 自去年7月股價暴跌逾70%後，公司便鮮少披露業務進展，距離其2024年上市僅一年時間 梁武仁 當一家公司宣布與學術機構建立合作關係時，市場通常反應冷淡。上周五，百望股份有限公司（6657.HK）宣布與兩家學術機構簽署合作協議，情況亦是如此。這類消息通常難以激發投資者熱情，尤其是對一家自上市不足兩年、股價已較高位蒸發逾三分之二的公司而言。 根據合作內容，百望將與位於北京科技園區的北京中關村學院及中關村人工智能研究院，共同開展涉及數據要素與AI智能體等新興領域的研究。對任何以科技為核心的企業而言，這類基礎研究確實具有重要意義，而百望本身正是一家提供企業數字化服務，以及雲端數字財稅與金融交易數據處理的公司。 不過，這份公告與其說是重大業務進展，更像是公司低調提醒投資市場「自己仍然存在」。這也是百望自去年6月與AI公司範式智能（6682.HK）達成合作以來，首次披露與實際業務相關的公告。 毫不意外，百望股價在最新公告發布後幾乎沒有反應，在成交量偏低情況下，當日股價收平。 簡單來說，百望主要協助企業管理電子發票，以及追蹤供應鏈結算流程。如今，提供這類相對傳統服務的公司，往往都希望透過包裝企業敘事來吸引投資者。在2024年上市前，百望便將自己定位為擁有AI概念產品的創新企業，強調其龐大的金融交易數據，可透過AI進行信用預測分析、數字精準營銷及欺詐偵測等應用。 投資者向來喜歡這類科技故事，百望之名，本身便帶有百種願景之意，也反映公司對自身寄予的高期望。在正式上市前，百望已獲阿里巴巴等知名投資者支持。這些重量級股東，也協助百望於2024年7月在香港上市時獲得較高估值。 至少從股價表現來看，百望上市後首年的市場敘事一度仍然成立。受市場對數字化概念公司的樂觀情緒支持，其股價曾長時間維持平穩。然而，股價卻在去年7月突然崩跌。公司其後於8月公布，不僅去年上半年收入錄得增長，更成功由虧轉盈，但這些利好消息，依然未能挽救市場突然轉弱的信心。 這輪暴跌最可能的原因，是上市前投資者持股的一年禁售期屆滿。百望去年7月8日迎來上市一周年，也成為公司股價的關鍵時刻，大量原本受限售安排約束的股份突然可以自由交易。當解禁閘門打開後，大量股份迅速湧入市場。7月10日的成交量，更較禁售期結束前最後一個交易日7月8日暴增逾35倍。 這場拋售令百望股價陷入持續下跌，至今仍未恢復元氣。目前股價已較禁售期結束前數日創下的42.45港元高位下跌逾70%。某程度上，百望失去投資者青睞並不難理解。其機構股東大舉減持，被市場視為對公司未來缺乏信心的訊號，也令不少散戶產生疑問：「如果連大股東都選擇離場，自己為何還要留下？」 盈利乏善足陳 百望去年7月股價暴跌所暴露出的核心問題，其實也是許多AI相關企業的共同困境：雖然市場話題與關注度十足，卻難以真正轉化為同樣亮眼的盈利能力。原因在於，開發炫目的高科技產品，與真正實現商業化盈利之間，存在巨大鴻溝。 百望亦不例外，儘管其財務表現正在改善。公司去年收入按年增長約11%至7.29億元（1.07億美元），年度淨虧損亦由2024年的2.03億元，大幅收窄至僅1,000萬元。 值得注意的是，公司去年僅於3月才推出的AI智能體業務，全年已錄得2.11億元收入。百望最初推出虛擬稅務助手，其後再陸續推出另外兩款AI工具，可處理數據營銷、風險控制及策略分析等功能。 百望能夠迅速擴大這些新產品規模，主要因為公司本身已掌握大量數據資源，並將相關產品作為升級服務銷售予現有客戶。AI智能體業務亦讓公司逐步淘汰毛利率偏低的數據營銷服務。不過，AI智能體業務毛利率僅約26%，不足其核心軟件即服務（SaaS）業務毛利率的一半。 這也反映出AI企業目前普遍面臨的利潤壓力，部分原因在於高性能軟件及支撐AI智能體運作的大模型成本依然高昂。百望競爭對手之一、主攻中小企業雲端會計SaaS的暢捷通（1588.HK），同樣面臨如何在擴大AI智能體業務規模同時維持利潤率的挑戰。 即使經歷去年股價暴跌後，百望目前市銷率（P/S）仍達3.5倍，相比暢捷通的1.4倍仍屬偏高，亦有人認為這更反映市場對其合理估值預期。 百望確實正在推進一些具實際意義的業務，但距離投資者原本期待的「明星AI創新企業」仍有一定差距。若要重新提振股價，公司或許需要公布更多具實際商業價值的業務進展，以證明自己仍站在快速演變的AI浪潮前沿，而非依靠相對缺乏市場想像空間的學術合作來維持關注度。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：範式智能撤回H股全流通計劃
人工智能公司範式智能技術集團股份有限公司(6682.HK)周五表示，已撤回代表部分非控股股東實施H股全流通的計劃。該計劃最初於去年11月宣布，旨在允許非控股股東將其境內股票轉換為可在香港交易所交易的H股。 範式智能表示，原計劃已獲中國證券監督管理委員會批准，涉及將約1,380萬股境內股票轉換為在香港交易的H股。但公司稱，在收到股東請求後，已撤回該計劃。 範式智能股價周一下跌3.1%，收於38.18港元，這是公告發布後的首個交易日，該股今年以來累計下跌約13.4%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
去年新股王今天勁插水 諾比侃消息愈好股價愈跌
曾經的新股之王諾比侃，近日先後公布利好消息，然而市場不買賬，股價反愈跌愈深 重點： 獲取5億元訂單後，股價不升反跌逾3成 現時公司市盈率仍高逾130倍 劉智恒 去年新股之王並非寧德時代，也不是恒瑞醫藥或海天味業這幾家行業龍頭，要數首天上市即大升的新股，竟是名不經傳的諾比侃人工智能科技(成都) 股份有限公司（2635.HK），首日掛牌上升364%，升幅之高教一眾投資者大跌眼鏡。 上市急升並非曇花一現，反之升勢持續，公司更於3月時將每股一拆十，拆細後股價仍拾級而上，更被納入港股通。4月20日正式納入當天，股價一度衝上83.2港元，按未拆細前計算，每股達832港元，換言之由去年底上市至4月高位計算，短短四個月升達10倍。 正當投資者陷於亢奮一刻，股價突然反高潮，高位急回18%。公司於翌日公布跟浪潮智慧城市簽訂《戰略合作框架協議書》，圍繞智慧城市、城市安全及城市數字基礎設施領域開展AI智能化合作，預計規模約5億元。 一天蒸發143億港元 豈料好消息公布後諾比侃股價不升反跌，當天更以斷崖式下挫34%，收報45.42港元，相對前一天的高位蒸發143億港元。 股價縱然高位插水，相對其上市價仍升近五倍，市盈率高逾130倍，究竟這是一家甚麼公司，能有如此高昂的估值？ 成立於2015年的諾比侃，只有短短11年歷史，創始人廖峪並沒有一份教人眼前一亮的履歷；招股文件披露，廖峪2008年畢業，獲四川大學軟件工程碩士學位。於2007年至2016年，廖峪在成都銳之獅科技及成都布露思視訊科技擔任技術人員。 諾比侃主要為鐵路及電網公司研發及銷售監測與檢測產品，以及相關解決方案，另外亦為城市治理提供解決方案。業務分三大類，一是交通解決方案，涵蓋軌道交通、機場及城市交通；二是能源解決方案，包括電力及化工；三是城市治理解決方案，覆蓋園區、校園、應急及社區管理等應用場景。 雖然公司不斷強調對AI的運用，但與市場熱炒的AI大模型或芯片公司截然不同，諾比侃只是提供AI行業模型的軟硬件一體解決方案，並不是甚麼有性感概念的AI企業。說白一點，就是沒有足夠的想像空間去支撐如此高企的估值。 盈利難以支撑高估值 事實上，公司過去幾年的收入與盈利表現，已清楚告訴市場它並不是一家能有高速增長的企業。2022至2024年的收入為2.53億元、3.64億元及4.03億元，利潤分別為6,316萬元、8,857萬元及1.15億元。 到去年，公司收入同比升23.7%至4.98億元，但盈利同比僅升2.1%至1.18億元。當中行政費用上升16.4%至4,167萬元，研發費更大升39.3%至8,295萬元。 從業績看，收入縱有超過兩成升幅，盈利升幅卻微乎其微，絕對談不上理想，嚴格來說更是有放緩態勢。 諾比侃股價在高峰時，市盈率一度高逾260倍，過去一周股價縱大幅回軟，市盈率亦近百倍。假設公司今年盈利大升一倍，市盈率也高達50倍，估值並不便宜，更別說以公司業績趨勢表現，要全年盈利倍升似乎不大可能。 沒有高增長，又何來高估值？沒有一個堅實基本面去支持，股價回落毫無疑問是遲早事情。 應收賬款高居不下 再看公司的財務情況，過去幾年的應收款持續上升，2022年至2024年分別是1.76億元、3.03億元及4.74億元。期間的壞賬同步而上，分別是2,176萬元、4,986萬元及6,517萬元。期內，周轉天數亦由192天升至352日。 2025年的財報雖沒有顯示壞賬及周轉天數，但應收款持續上升至5.4億元，同比升14%。應收款長期高企，似乎公司在這方面的議價能力十分低，或許生意做大，其中一個原因是以延長賬款作交換條件。 現時香港上市的AI龍頭如商湯（0020.HK）及範式智能（6682.HK），去年雖然還沒盈利，但規模遠較諾比侃為大，2025年收入分別為50億元及71億元，市銷率為16.2倍及2.9倍；相反，諾比侃一年收入不到5億元，市銷率高達35倍。相較下，諾比侃估值仍然超高，股價進一步調整的機會並不低。
簡訊：布局算力設備 範式智能折讓12%配股籌15.56億港元
人工智能應用開發公司北京範式智能技術集團股份有限公司（6682.HK）周三公布，擬配售最多3,880萬股新H股，每股作價40.36港元，較上日收市價折讓約11.95%，淨籌15.56億港元（1.99億美元）。 是次配售股份相當於現有H股約12.09%及已發行股本約7.47%，完成後將攤薄至經擴大股本約6.95%。公司預計引入不少於六名承配人，均為獨立第三方，且不會產生新主要股東。 公司稱，所得資金方約80%將用於推進基於異構GPU的AI算力設備建設，以支撐API業務發展；其餘20%則用於全球業務擴張及潛在收購，重點布局具身智能及智能設備等新興業務。 原名第四範式的範式智能去年收為71.35億元，按年增長約35.6%，經調整歸母淨利潤達1,784萬元。虧損由上年度2.69億元，收窄至2,627萬元。 公司股價周三低開，至中午休市報40.28港元，跌12.13%。該股過去一個月升16.75%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
迅策牽手深數所 打造AI時代數據煉金術
迅策與深圳數據交易所達成合作，將數據資產化敘事推向前台，市場關注其能否將數據轉化為可交易資產 重點： 迅策與深數所合作，將共同推動數據資產化與入表服務體系建設 自去年底掛牌上市後，公司股價已翻了6.5倍 李世達 在數據被視為新生產要素多年之後，市場開始對這個概念給出更直接的價格反應。 數據智能體公司深圳迅策科技股份有限公司（3317.HK）周日宣布與深圳數據交易所簽署戰略合作協議。根據公告，雙方將共同推動數據資產化與入表服務體系建設，拓展數據要素與人工智能相關業務，並參與建立面向機器人、自動駕駛及智能終端的高質量數據標準與應用場景 。 消息公布後迅策股價隨即出現明顯異動，首個交易日上漲15.61%，收報358.4港元，較去年12月30日的上市發行價翻了6.5倍。公司自上市以來持續走強，而這次的合作消息，讓市場對其長期邏輯多了一分確信。 成立於2016年的迅策，最初的核心業務是為金融機構打造「實時數據基礎設施」。創辦人劉志堅曾任蘇格蘭皇家銀行董事，憑藉金融體系經驗切入資產管理機構的數據處理需求，並以低延遲數據整合能力打入市場。 隨著技術成熟，公司業務由底層數據處理，逐步延伸至雲端資產管理與數據分析平台，提供風險控制、投資決策支援與合規管理等功能。到2023年前後，迅策進一步結合大模型能力，將系統升級為「數據智能體（Data Agent）」，使數據不再只是被動輸入，而是能直接參與分析與決策。 數據燃料供應商 在中國，數據流通需依附合規框架，數據交易所同時承擔市場與監管功能，是數據由資源轉為資產的關鍵節點。深圳數據交易所由深圳市政府主導設立，屬國資背景機構，涵蓋數據確權、合規審核、定價機制及交易撮合等功能。 對迅策而言，這次合作的意義在於補上產業鏈的最後一塊拼圖。過去，公司主要負責數據的收集、清洗與分析，屬於數據使用與價值挖掘層面，而透過與交易所合作，其能力有機會延伸至數據資產化與流通環節，即將數據由企業內部資源，轉化為可定價、可交易的資產。 更關鍵的是，AI應用正由模型訓練轉向推理與實際使用，企業關注重心由算力轉向Token效率與成本。在這一過程中，迅策被市場視為AI體系中的數據燃料供應商，將企業內部原本難以直接使用的數據，轉化為模型可讀、可計算的標準化Token，從而影響AI系統的運行效率與成本結構。 迅策正處於快速擴張階段，2025年，公司收入達12.85億元（1.88億美元），按年大增103.3%，正式跨越十億元門檻。同期毛利率為61.7%，較2024年的76.7%有所回落，主要因為業務結構變化，公司客戶由金融機構擴展至電力、能源、製造等行業，產品正由高毛利的技術輸出，轉向更大規模的產業落地階段。 去年公司錄得歸母淨虧損略為擴大至9,406萬元，但經調整淨虧損收窄至5,485萬元，按年改善超過三成。全年研發開支達6.16億元，佔收入比例接近一半，主要投向AI數據基礎設施及機器人、自動駕駛等新場景應用。 從增長節奏來看，迅策的爆發集中於2025年下半年。上半年收入僅約1.98億元，下半年則大幅躍升至10.87億元，顯示AI應用需求在企業端快速釋放，而迅策正位於這一波需求爆發的核心位置。 與此同時，公司亦正推動商業模式轉型，由傳統項目制與訂閱制，逐步探索按Token調用量收費與分成模式，使收入與客戶使用量直接掛鈎。在這一模式下，若客戶AI應用規模擴大，迅策的收入亦有機會同步放大，令其增長與AI滲透率形成更直接聯動。 從估值角度看，迅策目前約63倍的市銷率，遠高於範式智能（6682.HK）的2.6倍，但略低於美國Palantir（PLTR.US）約73倍水平。這反映市場並未將其視為一般AI軟件公司，而是對標具備高黏性與長期擴展能力的數據平台型企業，並提前為其潛在地位定價。 迅策被市場定位為「數據要素」鏈條的一環，對應的是一個潛在更大的市場。不過，這種估值本質上屬於對未來的提前定價，數據資產化與交易能否真正落地仍有待驗證。經過一輪大漲後，收入仍僅約10億元規模的迅策，市值已突破千億港元，惟目前估值或已反映較多長期預期，投資人跟進需謹慎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：範式智能股價急挫 忙出公告澄清傳聞
人工智能應用開發公司北京第四範式智能技術股份有限公司（6682.HK）近日股價接連下挫，公司周三發公告，指市場有傳聞AI大模型快速迭代，將導致軟件行業現有模式被替代，進而引起市場對軟件行業及範式智能前景的擔憂。 公司澄清，在AI大模型發展加速下，相應的算力及服務需求也快速增長，公司的主營業務恰恰受益於這趨勢。範式智能又表示，截至今年9月底止，公司83.9%的收入來自算力業務，以算力使用量為主要計價基礎，僅16.1%收入來自軟件業務。 周四範式智能開市升2.9%報41.48港元，公司股價自今年一月高位下跌33%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞
收入雖增長估值仍偏高 範式智能要力提毛利率
6682.HK
上市光環褪色 百望要借AI翻身
6657.HK
簡訊：範式智能撤回H股全流通計劃
6682.HK
去年新股王今天勁插水 諾比侃消息愈好股價愈跌
2635.HK
簡訊：布局算力設備 範式智能折讓12%配股籌15.56億港元
6682.HK
簡訊：範式智能股價急挫 忙出公告澄清傳聞
6682.HK
相關新聞
-
簡訊：範式智能股價急挫 忙出公告澄清傳聞
6682.HK
- 迅策牽手深數所 打造AI時代數據煉金術
-
簡訊：布局算力設備 範式智能折讓12%配股籌15.56億港元
6682.HK
-
去年新股王今天勁插水 諾比侃消息愈好股價愈跌
2635.HK
-
簡訊：範式智能撤回H股全流通計劃
6682.HK
-
上市光環褪色 百望要借AI翻身
6657.HK
