申洲國際

維珍妮2026財年純利按年升逾五成，跑贏多數服裝代工同業；但收入、毛利和經營溢利下滑 重點： 維珍妮2026財年純利大增53.9%，但收入、毛利及經營溢利均未同步改善 盈利增長主要來自聯營公司維密中國    李世達 全球服裝代工業正處於一個艱辛的周期，歐美消費需求反覆、品牌客戶控庫存，關稅和地緣政治又迫使供應鏈重新布局，代工廠既要壓低成本，又要提高交付速度和產品技術含量。在這樣的環境下，單靠規模擴張已難以支撐增長；能否切入高端功能服飾、掌握核心品牌客戶，才是代工企業拉開差距的關鍵。 主營貼身內衣的維珍妮國際（控股）有限公司（2199.HK），在最新公布的2026財年業績中，交出一份淨利大增五成的成績單。同業晶苑國際（2232.HK）淨利潤按年升12%；服裝代工龍頭申洲國際（2313.HK）去年淨利潤則錄得6.7%跌幅。相比之下，維珍妮盈利表現可說相當亮眼。 若看增長質量，它的故事又比表面數字複雜得多。維珍妮的主業，是為國際品牌生產貼身內衣、運動產品、消費電子配件，以及胸杯和其他配件產品。公司過去一直強調創新設計製造（IDM）模式，核心優勢不只是接單生產，而是參與產品開發、物料應用和功能工藝設計。 然而，最新業績顯示，這項主業仍在調整。2026財年，公司收入為77.18億港元，按年下跌1.6%；毛利為17.39億港元，按年跌5.1%；毛利率由23.4%降至22.5%。更能反映製造端壓力的是，經營溢利由5.36億港元降至4.16億港元，按年跌約22.4%。 公司解釋，部分國際品牌客戶受市場需求疲弱及關稅政策影響調整訂單，加上肇慶工廠仍處於產能提升初期，令毛利率受壓。 多項指標錄得下滑之際，公司淨利潤卻能錄得2.83億港元，按年增長53.9%。這組數字看似矛盾，其實反映的是盈利來源改變：一方面，維密中國盈利爆發，為維珍妮帶來大額聯營公司收益；另一方面，財務成本由3.44億港元降至2.55億港元，也減輕了不少負擔。 維密中國是主角 維密中國是今年真正的主角。這家由維珍妮與Victoria’s Secret成立的合資公司，2026財年收入達27.99億港元，按年增長42.4%，錄得淨利潤5.25億港元，較上一年度的8,560萬港元大幅提升。維珍妮持有維密中國49%股權，公司損益表中確認的聯營公司應佔純利為2.37億港元，約佔維珍妮全年淨利潤的84%。若沒有這部分貢獻，維珍妮的盈利修復力度將大打折扣。 正面看，維密中國證明中國內衣消費雖然承壓，但高端品牌、本地化策略和渠道調整仍能創造盈利彈性，也讓公司分享品牌端利潤。從反面看，維密中國今年純利中包括一次性確認往年稅項虧損的遞延稅項資產1.4億港元，這類收益不會年年出現，盈利表現能否維持要打上大問號。 貼身內衣仍是公司的基本盤，但卻缺乏增長爆發力。期內該分部收入41.98億港元，佔總收入54.4%，按年微跌1.1%。公司提到，部分國際品牌客戶受需求疲弱及關稅政策影響調整訂單，核心品牌下半年表現較強，抵銷部分波動，顯示貼身內衣仍有客戶黏性，但難以單獨撐起估值重估。 真正被寄予厚望的是運動產品。跑步、高端戶外、運動胸圍和功能性服裝，是近年服裝消費中較具增長動能的細分市場。公司運動產品收入升至30.83億港元，已佔總收入40%，規模正在逼近貼身內衣。不過，該分部毛利率由22.3%降至21.4%，反映產品結構、成本和產能效率仍在調整。 截至3月底，維珍妮淨負債32.22億港元，淨資產負債比率為103.8%，利息負擔仍然沉重。好消息是，公司年內資本開支由4.31億港元降至2.73億港元，深圳研發部門遷往肇慶已基本完成，但相關資產撇賬和工齡補償費用仍要到2027財年內完成，重組成本仍有尾部壓力。 事實上，目前維珍妮估值並不算貴，但市場折讓也有原因。公司股價在業績後首個交易日下跌1.7%，收報1.73港元，過去一年累跌17.62%，目前市盈率約8倍。相較申洲國際約8.9倍、晶苑國際約9.2倍，維珍妮未明顯低於同業。 維珍妮或許已走出最壞的時候，但還未走進新一輪上升周期。要期待估值修復，不能只靠維密中國撐場，而是要證明自己在高端功能服飾上的技術能力，最終能轉化為更高毛利率和更健康的資產負債表。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

紡織公司申洲國際集團控股有限公司(2313.HK)周一公布2024年業績，去年銷售升14.8%至286.6億元人民幣(下同)，盈利升37%至62.4億元，每股派末期息1.28港元。 由於中國大陸和美國市場對運動類產品需求增加，申洲的運動類產品銷售額按年升9.8%。休閒類產品方面，因日本及其他市場需求上升，令銷售增加27.1%。內衣類產品，亦按年上升34.6%。 申洲周二開市升5%報58.05港元，公司股價在過去一年下跌逾30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

去年中國服裝行業生產明顯下滑，但中國利郎推進「利郎簡約男裝」品牌戰略升級，並繼續拓展新零售模式，成功加強品牌年青化 重點： 中國利郎去年收入為35.44億元，同比升14.8%，淨利潤5.3億元，同比升18.4% 公司正計劃開設海外直營店，為業務打入國際市場作好準備       羅小芹 受外圍疲軟、內需增長乏力、成本上漲等一籃子因素的影響，2023年中國服裝行業生產規模有所下降，但中國利郎有限公司(1234.HK)在收入和盈利均取得不錯成績，尤其是下半年，與該公司積極推動網上零售有很大關係。 中國利郎去年全年收入同比升14.8%至35.44億元，淨利潤為5.3億元，增長18.4%。下半年收入20.5億元，同比增長21.6%，銷售成本僅增10.3%至18.37億元，淨利潤增達36.1%至2.6億元，期內毛利率同比增加2.2個百分點至48.2%。業績公布翌日，利朗股價上升4.7%。 2023年初疫後社會逐步復常，但下半年經濟步履顯然未穩，中國服裝行業銷售亦受困擾。根據國家統計局數據，去年服裝行業規模以上企業工業增加值同比下降7.6%，完成服裝產量亦同比下降8.7%，兩者跌幅均較2022年為高。 內地服裝市場受整體內需不足影響，中國利郎亦務實地優化零售網絡，關閉若干經營效益未如理想的店舖，惟優質商場中的優越舖位供應有限，以致拖慢開店速度，全年門店總數未達淨增加100家的目標。至去年底，公司自營及透過分銷商經營的輕商務門店共302家，透過自營、代銷及分銷商營運的主系列店舖共2,393家，合計共2,695家， 同比淨增加51家。  電商收入增 不過，隨着內地網購習慣愈趨普及，服裝、鞋帽、針紡織品類商品及實物商品網購的增長尤為突出，兩者銷售額分別同比增長12.9%及8.4%，中國利郎亦因應網購習慣日趨普及，繼續推動新零售業務，大力發展兼具互動性和娛樂性的直播帶貨銷售模式，提升消費者的網上消費體驗，疊加自營網店和微商城業務發揮線上線下的互補優勢。 由於新零售模式提升經營效率的效果顯著，公司計劃今年新零售業務年增長達20%以上，高於整體銷售額增幅的15%。 中國利郎主力銷售男裝，旗下「主系列」及「輕商務系列」分別以「利郎LILANZ」及「利郎LESS IS MORE」品牌經營，去年推進「利郎簡約男裝」品牌戰略的升級工作，成功催谷輕商務系列的銷售增長，門市數量和門市效率均有所提升。 按系列分，去年主系列收入為28.4億元，佔整體收入的80.1%，同比增長10.7%，門店淨增長8家，輕商務系列收入為7.03億元，同比增長35.2%，門店淨增長43家，單店門市效率增加12.4個百分點，由於輕商務系列平均單價上漲，令此分部的銷售和毛利均快速增長。 由於疫情過後經銷商受庫存壓力影響，訂單受壓，中國利郎通過提升庫存的管理能力， 去年計提存貨撥備回撥較2022年多2,666萬元，而且年內不用為分銷商提供返利，令經營現金流進一步改善。 根據2023年財報顯示，公司存貨8.26億元，較2022年減6.72%，存貨週轉天數170天，同比減25天，反映庫存管理效率提高。隨着回收長期拖欠的應收帳款有所增加，以及輕商業銷售表現亮麗，應收帳款7.33億元，同比減13%，而應收帳款週轉天數亦減12天至42天。 準備進軍海外 中國利郎管理層在績後指出，大市環境可能令不少品牌退出，卻能為公司開店計劃營造條件，今年目標是新開門店介乎100至200家，但基於內地網購習慣非常普及，相信門店數目並非硬指標，反而值得關注的是公司正計劃開設海外直營店。管理層提及先後兩次到訪東南亞市場進行實地觀察，為業務打入國際市場做準備。 中金發布研究報告稱，維持中國利郎「跑贏行業」評級，考慮到公司積極擴張線下門店並加大電商業務發展力度，分別將2024和2025年的盈利預測上調至6.1億元和6.7億元，上調目標價至5.16港元，相當於2024年9倍和2025年7.8倍的預測市盈率。 中國利郎擁有健康的現金流，讓公司有更大餘裕派息，全年共派息0.36港元，包括末期息0.13港元及特別末期息0.05港元，派息比率高於七成三，收益率約8%。中國利郎延伸市盈率僅10.5倍，與業務相若的贏家時尚(3709.HK)的15倍和申洲國際(2313.HK)的21.15倍比較，無論是股價和派息水平，中國利郎均頗具吸引力，可看高一線。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏