燃石醫學

Here Group、華米科技、燃石醫學及新氧等公司股價去年一度暴漲，但在2026年已吐回大部分漲幅 重點： 一批在美上市的中國中小型企業，過去一年股價曾短暫大幅飆升，但如今大多已回吐幾乎全部甚至所有漲幅 投資者或許因認為這些股票遭到低估而進場追捧，但它們的大起大落，也恰逢美國加強打擊涉嫌操縱股價行為之際 陽歌 收藏玩具、可穿戴健康設備、癌症檢測和醫美手術之間有什麼共同點？ 從業務性質來看，它們幾乎沒有什麼共同點。但這四個領域的公司，都屬於我們先前稱為「中國彩蛋股（Chinese Easter Eggs）」的一類企業，它們的股價在去年突然飆升，往往在短短幾個月內就翻了數倍。如今時過境遷，「彩蛋股」狂歡顯然已經結束，多數股票幾乎已吐回全部漲幅。 在它們股價暴漲之際，我們曾認為，投資者重新發現其價值，可能是推動收藏玩具製造商Here Group（HERE.US）、可穿戴設備公司華米科技（ZEPP.US）、癌症檢測公司燃石醫學（BNR.US），以及醫美公司新氧科技（SY.US）股價大漲的原因。但從這些股票其後由高位急速回落來看，這種暴漲暴跌更像是操縱性投機，正是這類行為讓越來越多美國投資者對這些中國小型公司避而遠之。 這並不是說這些公司沒有有趣的商業模式，也不是說它們沒有實現健康增長。但買入這些股票的人，似乎對公司的長期故事興趣不大，更在意的是快速賺錢，這與2021年初GameStop（GME.US）的迷因股（meme stock）現象如出一轍。雖然GameStop的故事早已淡出頭條，但它似乎仍以另一種形式存在於這些中國小型股之中。 美國證券監管機構以及這些股票主要交易地納斯達克，都非常清楚這種現象，並已採取措施加以遏制。其中最引人注目的是，納斯達克正實施新規，要求所有新的中國上市公司至少募資2,500萬美元；同時，若上市證券市值跌破500萬美元，交易所也會積極推動其退市。 在新規之下，我們提到的四家公司目前看來都沒有迫在眉睫的退市風險。但這些規則變化已讓中國企業赴美上市明顯降溫。過去一年多以來，幾乎沒有大型中國公司在紐約上市；而自納斯達克宣布新規後，中國小型公司的新上市也幾乎陷入停滯。 今日風光無限 明日煙消雲散 話雖如此，我們還是來仔細看看前面提到的四隻中國彩蛋股，包括它們最近公布的第一季度業績。 這四家公司目前都處於轉型階段。在商業世界裡，企業不斷尋找下一個成長引擎，這種情況並不罕見。其中最具代表性的就是Here Group。該公司約一年前放棄原有的成人教育業務，轉而進軍潮玩市場，時間點正好碰上Labubu熱潮席捲全球的高峰期。 這項激進轉型或許正是吸引投資人的原因。Here Group股價自2024年底約2美元起步，在去年一度衝上13.5美元高位，漲幅接近六倍；但之後又一路回落，最近收盤價僅2.05美元，幾乎回到起漲點。 公司最新業績顯示，潮玩轉型尚未看到明顯成效。截至今年3月的三個月內，公司收入按季下降7%，由前一季度的1.77億元降至1.65億元（2,440萬美元）。業績疲弱也迫使Here Group下調截至今年6月財年的收入預測，由原先預估的7.5億至8億元，下修至約6億元。與公司轉型前、2024年高達38億元的全年收入相比，目前規模仍明顯偏小。 接下來是華米科技。該公司正從一家替其他品牌代工可穿戴設備的企業，最知名客戶是中國的小米，轉型為自有品牌廠商，核心產品為Amazfit系列。相較於Here Group，華米的轉型故事顯得更具說服力，因為公司本身在可穿戴設備領域已深耕多年，只是在品牌經營方面仍屬新手。 在所有中國彩蛋股中，華米的漲勢最為驚人。其股價由一年前約2.3美元一路飆升至去年10月的61美元高點，其後又回落至目前約5美元水平。不過，公司向品牌化轉型的進展相對順利。最新財報顯示，其第一季度收入增長34%至5,150萬美元；但公司預計第二季度收入增速將大幅放緩，僅介於6%至14%之間。 儘管增長正在放緩，但品牌業務帶來更高利潤率已是不爭的事實。華米第一季度毛利率達37.7%，明顯高於轉型前約20%至25%的水平。 燃石醫學收入持續下滑 接下來是燃石醫學。在監管部門整頓居家癌症檢測業務後，公司正將重心由院外癌症檢測服務轉向院內檢測市場。燃石醫學同樣是這波彩蛋股行情中的明星股之一，股價由一年前約3美元一路飆升至今年1月最高41美元。雖然其後回落，目前仍維持在約9美元水平，使其成為彩蛋股熱潮退去後表現相對較佳的公司之一。…

艾米森專注開發基於甲基化的早期癌症檢測技術，共有5款獲批上市的產品 重點： 2024年及2025年兩年累計虧損近9,000萬元，約為同期營收總和2265.7萬元的四倍 艾米森在2026年1月的最新一輪增資中的投後估值約為22億元，以2025年營收1,542萬元計算，對應市銷率高達147倍    莫莉 癌症早篩一向被視為極具前景的黃金賽道，全球腫瘤分子檢測市場規模預計在2033年將達到4050億元人民幣。然而，這條賽道具有高壁壘、高投入、長週期的特徵，不少中國企業在市場前景與商業現實之間面臨嚴峻挑戰，多家龍頭企業已在資本市場受挫。 在這一背景之下，武漢艾米森生命科技股份有限公司於4月7日第二次向港交所遞交上市申請，儘管其淨虧損同比擴大近三成，但艾米森仍選擇在首次遞表失效數日後即再度闖關，希望在港股估值回調的關鍵節點獲得資本市場的支持。艾米森此次港股IPO的聯席保薦人為建銀國際和交銀國際。 艾米森成立於2015年，專注開發基於甲基化的早期癌症檢測技術，共有5款獲批上市的產品，包括2款核心產品艾馨甘和艾光樂，艾馨甘是全球首款基於甲基化技術、採用實時定量聚合酶鏈反應（qPCR）技術的肝癌檢測試劑，艾光樂則通過尿液樣本實現尿路上皮癌的非侵入性檢測，另外3款獲批產品分別是針對結直腸癌肝癌的艾長康及艾長健，以及針對食管癌的艾思寧。公司還有四款研發中候選產品，分別針對肺癌、胃癌、子宮內膜癌等癌種。 據招股書披露，艾米森2025年實現營業收入1541.9萬元，同比增長113%，毛利率從上年的56.9%大幅攀升至約78%。營收增長主要源於2025年1月新獲批的艾馨甘和艾思寧合計貢獻了44.1%的收入，而2024年9月獲批的艾長健亦貢獻了18.4%的收入，但是核心產品艾長康的收入卻同比下降了12.4%至457.8萬元。 儘管營收大幅增長，但2025年的淨虧損反而擴大26.8%至4,897.9萬元，2024年及2025年兩年累計虧損近9,000萬元，約為同期營收總和2,265.7萬元的四倍。虧損擴大的主要原因在於公司仍處於「燒錢換增長」的階段，其中研發開支同比增長41.98%至2,129.7萬元，而一般及行政開支更是驟增247%至2,005萬元。當中除了IPO相關的中介費用850萬元之外，還有一項以股份為基礎的付款640萬元。公司在招股書中也預警，由於持續高企的研發投入以及為支持業務增長而擴張的銷售與行政開支，預計2026年仍將錄得虧損。 癌症早篩賽道遇冷 艾米森所處的癌症早篩賽道近兩年在資本市場上的表現可謂是「全軍覆沒」。曾是行業標桿的諾輝健康（6606.HK）於2024年3月因財務造假質疑停牌至今，面臨退市風險，此前市值峰值一度高達410億港元。泛生子在2018至2022年累計虧損超55億元，2024年完成私有化退市。燃石醫學（BNR.US）曾因股價長期低於1美元而收到納斯達克退市警告，2024年公司裁員約18.36%控製成本，並採取1:10合股的技術性操作，股價重回1美元以上才勉強保殼。在此背景下，艾米森以年營收僅1542萬元的體量衝擊港股，恐將面臨較大的市場信心考驗。 此外，公司的客戶集中度風險呈逐年上升趨勢。2023年至2025年，來自前五大客戶的收入佔比已從69.3%攀升至76.6%。值得關注的是，其中存在顯著的關聯交易。由創始人張良祿全資持有的武漢艾諾醫學實驗室，在2024年曾是公司第一大客戶，貢獻了52.1%的收入，即377萬元。儘管艾諾醫學在2025年的收入貢獻佔比降至17.2%，但同期的第一大客戶金域醫學的大股東梁耀銘，正是艾米森股東蘇州金闔的實際控制人。這意味著，公司的營收在相當程度上仍依賴於關聯方或具有股權聯繫的客戶。 艾米森在2026年1月的最新一輪增資中的投後估值約為22億元，以2025年營收1542萬元計算，對應市銷率高達147倍。諾輝健康在停牌前市值峰值對應市銷率約為20倍，艾米森的估值倍數明顯高於後者，這意味著二級市場投資者面臨較高的估值消化壓力。在癌症早篩賽道整體低迷的大環境下，暫無盈利時間表的艾米森能否獲得投資者的青睞，仍是未知數。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

癌症檢測公司燃石醫學第三季收入小幅上升，毛利率則大增近4個百分點 重點： 燃石醫學第三季收入按年增長2.3%，主要因為研發服務收入大幅攀升，抵消了癌症檢測產品的跌幅 今年以來公司股價已增兩倍，並在最新業績公布後的一周內再漲33%    陽歌 中國股市強勢的一年即將收官，這次我們深入檢視癌症診斷公司燃石醫學（BNR.US）的最新業績。該公司是今年表現格外突出的少數幾檔股票之一。我們先前曾把這類股票稱為「中國彩蛋」，因為它們看似具備良好增長前景，但卻長期被投資者忽視。 然而，燃石醫學的情況則不那麼明朗。自2020年在紐約上市以來，公司一直持續虧損，且收入增速並不快。其股價今年能夠大漲兩倍，最合理的解釋似乎在於其令人稱羨的高毛利率，遠遠領先全球同業。不過，公司龐大的營運開支仍讓燃石醫學深陷虧損之中。 雖然公司第三季仍延續虧損，但幅度大幅收窄，顯示燃石醫學距離踏入盈利的「應許之地」似已不再遙遠。由於公司有相當一部分費用屬於非現金項目，例如以股票為基礎的薪酬及折舊支出，因此短期內並無現金流緊縮的風險，也讓投資者少了一項憂慮。 不論原因為何，投資者顯然對公司上周公布的最新財報相當買帳。股價在隨後五個交易日上漲約三分之一，創下兩年新高，市值達到2.3億美元。 撇開燃石醫學令人稱羨的高毛利率不談，還有其他幾項正面進展，可用來解釋近期投資者對公司的熱情，稍後將逐一說明。不過，今年股價的大幅上漲，也可能單純源於在多年遭到忽視後，投資者「重新發現」了這家公司。即使股價今年已上升207%，公司目前的市銷率仍僅為3倍，與法國生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低於規模更大的賽默飛世爾科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石醫學主要生產癌症檢測產品，既供合作醫院用於院內檢測，也提供給個人進行居家檢測。居家檢測產品的毛利率較高，但過去兩年受到衝擊，原因是該業務高度依賴醫生轉介。然而，在政府嚴查醫療設備公司向醫生支付轉介費用後，醫生在過去兩年大幅減少這類轉介。 因此，公司近年試圖專注於不受政策影響的院內檢測業務。該業務原本在持續增長，但最新一季卻按年下跌17.1%，由6,380萬元減至5,280萬元（745萬美元）。公司僅將此下滑歸因於「銷量下降」，未作更多解釋。此外，由於燃石醫學自去年起取消季度業績電話會議，投資者也沒有機會直接向管理層詢問原因。 研發收入增長 公司所稱的「中央實驗室業務」，也就是其檢測結果需送往中央實驗室處理的居家檢測服務，因整頓效應持續發酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 萬元減至3,680萬元。 公司唯一的亮點是研發服務收入大增69%，由去年同期的2,490萬元升至4,200萬元。雖然這看似可能成為新的增長引擎，但從公司過去幾季的財報來看，這項收入相當不穩定，各季度都有可能大幅上升或下降。 儘管如此，研發收入的大幅成長仍帶動燃石醫學第三季整體收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29億元增至1.32億元。 本季公司營收成本亦相當低，且按年下降，使其第三季毛利率達到非常亮眼的 75.1%，較去年同期的71.4%增加近4個百分點。作為比較，生物梅里埃過去12個月的毛利率為56.3%，賽默飛世爾科技則更低，僅為41.3%。 但對燃石醫學而言不利的是，公司開支水平相當高。本季開支為1.15億元，相當於收入的約87%，雖然較去年同期下降12%。如此龐大的成本最終仍拖累公司本季業績，不過淨虧損已大幅收窄，由去年同期的3,570萬元縮減至1,680萬元，顯示公司距離實現盈利可能已不遠。 另一項利好消息是，公司宣布日本已批准其部分產品，可作為阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌藥物capivasertib的「伴隨診斷」使用。然而需要指出的是，燃石醫學的海外業務整體表現並不理想，第三季中國以外收入僅為 1,720萬元，較去年同期的2,580萬元大幅下滑。 我們今年寫過的其他「中國彩蛋」，還包括可穿戴裝置製造商華米科技（ZEPP.US），其股價自1月以來已增長9倍；新氧科技（SY.US），股價亦已增兩倍；以及前身為量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股價上漲150%。但這些公司當時都有較為明確的增長催化劑，只是先前未被投資者看見。 相比之下，燃石醫學的情況要模糊得多。其核心業務雖然看起來相對穩健，但成長速度並不快，且公司似乎也沒有明顯的新增長動能正在醞釀。不過，其高毛利率與逐步逼近獲利都是令人鼓舞的訊號。此外值得一提的是，即使股價今年大幅反彈，目前的價格仍不到2021年上市後高點的十分之一。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家癌症篩查產品製造商因股價下跌而面臨退市的危機，因行業整頓，曾經的主要收入來源大幅下降 重點： 燃石醫學宣佈，因交易價格長期低於1美元的門檻，股票可能會被摘牌 三季度，因為行業整頓，這家癌症檢測公司的主要收入來源暴跌40.6%，突顯了中國公司面臨的一個主要風險       陽歌 本來叫燃石醫學(BNR.US)，但現如今，這家癌症檢測產品製造商叫「燃錢」可能更合適。 隨著持續虧損，公司現金儲備不斷減少，令投資者憂心忡忡，並導致曾經一飛沖天的股價自11月10日起，一直低於1美元。促使燃石醫學股票掛牌交易的納斯達克上周通知該公司，因不符合股價高於1美元的規定，公司面臨被摘牌的危險。 燃石醫學的股價反彈到1美元以上是完全有可能的，尤其是如果它能夠恢復收入增長。在最新季度，其收入大幅下滑。公司還有可能進行股票合併，這是把股價拉回1美元以上最常見的方式。 但還有一種可能，燃石醫學或許會簡單地選擇私有化，重新設計商業模式，專注於兩個主要業務領域中更有前途的一個，讓其混亂局面遠離公眾的關注。我們稍後再來詳細介紹這一轉型，以及為什麼說它最終有可能，讓燃石醫學重返更健康的增長軌道，類似它在納斯達克上市一年後的2021年，收入增長18%。 這種私有化可能是仿效競爭對手泛生子(GTH.US)的類似舉措，後者於去年10月宣佈了一項私有化交易，預計將於3月完成。任何敢於冒險的投資者，都可通過購買燃石醫學的股票，然後寄望類似的私有化要約，進而小賺一筆，因為此類報價通常有10%至20%的溢價。但考慮到目前的趨勢，即便真的會出現這樣一份要約，燃石醫學的股價在要約出現之前進一步下跌的風險也是有的。 公司目前的困境突顯了中國特有的一個風險，它和中國很多行業一般，因出現嚴重腐敗，可能會遭整頓。在燃石醫學的例子中，其所處的行業正因為一場針對醫生的整頓而遭受打擊。這些醫生使用燃石及其同行的檢測對患者進行癌症篩查，並獲得合理的傭金。醫生和醫療公司之間的這種親密關係並不是中國獨有的，但對於長期報酬過低的中國醫生來說，這種關係往往更直接、更有利可圖。 2020年在納斯達克上市時，燃石完全是另一幅光景。當時，公司以每股16.5美元的價格籌得約2.5億美元。由於投資者看好其癌症檢測設備在中國的巨大潛力，公司的股價在2021年初攀升至37美元，估值接近40億美元。 但此後該股逐漸下跌，在過去52周內跌去了約四分之三。 儘管如此，燃石醫學的市銷率(P/S)仍有1.2倍，與泛生子的1.3倍大致相當。但這兩家公司都遠遠落後於在香港上市的競爭對手諾輝健康(6606.HK)的6.7倍，後者在整頓持續的情況下仍設法保持強勁的收入增長。 轉變商業模式 燃石醫學專門從事癌症基因檢測，包括篩查患者的基因突變。其他篩查公司通常專注於單一類型的癌症，而燃石醫學已經能夠通過新一代測序(NGS)檢測多種癌症。 這類癌症篩查公司一般採用兩種銷售模式。一種是在醫院和診所進行檢測，然後在中心實驗室分析結果。而另一種模式是，醫院和燃石醫學這樣的檢測公司共建實驗室（通常建在醫院裡）。 中心實驗室模式成本更低，但也更容易滋生腐敗，因為它依賴醫生的推薦。相比之下，第二種模式，像燃石醫學這樣的公司共同開發醫院內部實驗室，就不太容易發生這種腐敗，因為醫院通常都是使用內部實驗室的服務。 燃石醫學創始人兼董事長漢雨生在11月的公司財報電話會議上表示，最近的整頓行動造成了一種「異常」現象，導致對其中心實驗室檢測業務至關重要的很多醫療會議，在第三季度受到影響。但他補充道：「我認為這種波動將在今年年底過去。」 據燃石去年11月發佈的最新財報顯示，漢雨生提到的波動，導致公司中心實驗室的檢測服務收入暴跌40.6%，至5,350萬元。該公司與醫院聯合成立的院內實驗室的檢測收入則增長約10%，至5,450萬元，首次超過了中心實驗室的檢測收入。 該公司一直在大幅削減成本以節省其有限的現金，該季度的運營支出下降了23%，至2.65億元，其中研發支出下降了24%。雖然這樣的成本削減是令人欽佩，甚至是必要的，但在那些希望看到大幅增長的人看來，很難令人感到鼓舞，因為大幅增長需要在營銷和新產品開發上大舉投入。 大幅度的成本削減幫助燃石醫學將淨虧損從去年同期的2.32億元，削減至本季度的1.75億元。漢雨生指出，成本削減幫助公司第三季度現金淨流出收窄至4,700萬元，變動速度遠低於2022年全年的5.32億元。漢雨生說，按這個速度，公司有足夠的現金滿足為未來三年的運營需求，解決了投資者的主要擔憂。 歸根結底，燃石醫學所處的行業前景廣闊、增長潛力巨大，有朝一日它甚至可能將產品賣到中國以外的地區。但由於中國市場的變數，公司的運營環境也頗為不易，迫使其改變商業模式。這種轉變可能最好在公眾視線之外進行，因此我們預測燃石醫學可能會在今年晚些時候公佈私有化方案。然後，完成私有化後，該公司最終可能會重新上市，屆時很可能是在國內A股市場或是香港。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏