智能座艙戰國時代 鎂佳盼藉模塊化突圍
正申請在港上市的鎂佳股份，試圖以「模塊化+多域融合」為核心策略，證明他們有更好的盈利能力 重點： 公司收入在2023年大幅增長，去年小幅回落至14.2億元 過去三年虧損持續收窄，但去年應收票據激增336% 李世達 在中國汽車產業智能化轉型的驅動下，「智能座艙」成為最炙手可熱的創新焦點之一。從過去僅止於語音控制與大屏幕顯示，到如今結合AI語義理解、視覺識別、情境交互與遠端OTA升級，智能座艙已逐漸從附加功能變為主機廠差異化競爭的核心場域。 這場由軟件定義主導的新技術浪潮，不僅改變了汽車產業的供應鏈格局，也催生出一批介於博世、大陸等傳統Tier 1巨頭與模塊零件廠之間的「Tier 1.5」供應商，它們以模塊化架構、AI算法與可重復部署為賣點，快速搶佔主機廠的下一代車型平台。 這股趨勢促使了包括博泰車聯網、四維智聯（已通過上市聆訊）及佑駕創新（2431.HK）等智能座艙領域公司紛紛選擇赴港上市，而2018年創立的鎂佳股份有限公司近日亦向港交所遞交上市申請。去年底上市的佑駕創新，其股價至今已上漲39%。 根據申請文件，鎂佳股份的核心競爭力在於整合式的智能座艙+X產品理念。簡單來說，該方案通過整合多種智能汽車功能，包括智能座艙、ADAS泊車、ADAS駕駛、車聯網、OTA升級等，嵌入統一的實體域控制器，以用於置入車輛中。 鎂佳稱，其採用模塊化、可重復的軟件架構，使不同廠商可以快速集成至各自車型中，這種「預開發模塊庫」邏輯不需要在每次得到定點後重新開發，可以有效縮短開發交付時間至「以月為單位」，適合中國汽車市場當下「快週期、低成本」的需求環境。 主動放棄最大客戶 截至目前，鎂佳的客戶包括奇瑞、長安、東風、長安馬自達、日產和福特等頭部車廠的多款車型。而自2022年首款搭載鎂佳方案的車型量產以來，公司業績也經歷了強勁增長。 自2022年起，公司收入從3.88億元（5,400萬美元）躍升2.9倍至2023年的15.13億元，2024年小幅回落至14.2億元。同期公司來自最大客戶的收入分別2.05億元、8.02億元和3.24億元，佔其收入約52.8%、53.0%和22.8%。 值得一提的是，公司在2024年初決定與過去兩年的最大客戶終止合作關係，該客戶即中國智能座艙龍頭德賽西威（002920.SZ）。退出合作之後，雖然當年收入有所下降，但毛利率卻由2023年的12.1%大幅增長至21.8%。 當同行都在犧牲利潤換規模時，鎂佳選擇反其道而行，雖失去最大客戶，但提升了毛利率，降低了客戶集中度，令其業務結構朝向更可盈利的方向優化。 截至2024年底，該公司已與12家車廠建立合作關係，累計獲得48個車型定點，年交付量超過63萬套，申請文件中稱：「中國約每十輛搭載智能座艙域控系統的新車中，就有一輛使用鎂佳股份的解決方案」。 不過，就如同中國汽車供應鏈上的其他產業，鎂佳也處在虧損階段。2022年至2024年，公司年度虧損分別為4.23億元、3.57億元及2.91億元，呈持續收窄的趨勢。公司稱，虧損的收窄歸功於零組件實現國產替代與供應鏈優化，以及更多高毛利的模塊進入產品組合，同時模塊化平台的導入，有效降低新項目開發的邊際成本。 去年應收票據暴增 截至去年底，公司持有的現金及現金等價物約1.87億元，另有2億元受限制現金，但去年公司應收票據從2023年的5,719萬元暴增336%至2.49億元，另外還有約6.49億元的應收帳款。這意味著愈來愈多貨款結算轉向票據支付形式。票據支付延長了實際回款周期，往往達三至六個月甚至更長，這無疑大大增加了公司的運營壓力。 在資本支持方面，鎂佳自2018年以來累計完成多輪融資，至今年5月完成3,069萬美元的D+輪融資後，估值達9.3億美元，與博泰車聯網傳出的估值逾10億美元相若。不過，鎂佳盈利狀況好過博泰車聯網，前者虧損持續收窄，後者同期則擴大至5.4億元。從毛利率看，鎂佳的21.8%也好過博泰的11.8%、佑駕創新的16%。 當前智能座艙行業正從「燒錢創新」進入到「落地量產」階段，鎂佳股份憑借模塊化平台與預開發策略，在技術交付與成本控制上展現出較強的系統集成能力。雖尚處虧損，但其毛利率改善及與頭部車廠的合作基礎，已使其具備進一步放量成長與平衡盈虧的潛力。 而隨著佑駕創新等同業在港股市場獲得積極定價，智能座艙的估值參照正在上升，為鎂佳創造了有利的上市窗口。若未來能在客戶結構、現金流與產品出海等方面實現突破，資本市場對其預期也有望隨之抬升。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
毛利率跌虧損擴大 博泰車聯網踩油門拼上市
作為中國智能座艙領域的龍頭之一，持續虧損與外部風險加劇可能是博泰車聯網上市的最大阻礙 重點： 公司去年收入按年增長70.9%至25.6億元，但虧損幅度擴大 在高度競爭與價格壓力下，公司毛利率呈下降趨勢 李世達 中國智能座艙市場正處於快速發展階段，滲透率持續提升，預計在2025年達到80%。然而，美國近期針對中國智能汽車及相關技術實施的關稅和限制措施，可能對行業的未來產生深遠影響。 在這樣的背景下，中國智能座艙企業博泰車聯網科技（上海）股份有限公司，近日再度向港交所提交上市申請，格外引起關注。公司此前曾於去年6月28日首度遞表，今次為二度遞表，聯席保薦人為中金公司、國泰君安國際、招銀國際、華泰國際及中信證券。 成立於2009年的博泰車聯網，是一家智能座艙及智能網聯解決方案供應商，也是中國少數同時提供智能座艙和智能網聯解決方案的供應商之一。2024年，公司收入95.5%來自智能座艙解決方案，且佔比成增長趨勢。同時，公司持續為OEM客戶提供智能網聯解決方案，並保持該業務規模穩定。 智能座艙是汽車智能化轉型的必要部分，主要由域控制器及與其連接的眾多其他設備如顯示屏、攝像頭、麥克風等硬件組成，而域控制器是其中最重要的部分。 按2024年的出貨量計，博泰車聯網是中國本土生產新能源汽車智能座艙域控制器解決方案的第二大供應商，市場份額11.9%，僅次於市場份額爲22.8%的參與者。據灼識諮詢的資料，按收入計，中國乘用車智能座艙解決方案行業的規模，預期將從2024年的1,290億元增至2029年的2,995億元，複合年增長率為18.4%。 三年累虧超12億元 往績紀錄期間，公司累計售出440萬套智能座艙解決方案，帶動公司收入持續成長，根據申請文件，公司2022年收入為12億元，2023年為15億元，2024年進一步增長70.9%至25.6億元，複合年增長率達40%。這種成長主要得益於智能座艙產品出貨量的增加，以及公司客戶群的擴大。 然而，儘管營收高速增長，公司卻尚未實現盈利。2022年至2024年淨虧損分別為4.52億元、2.83億元及5.4億元，虧損幅度在2024年再度擴大，反映業務規模擴張帶來的成本壓力仍大，特別是研發和人力投入增加，令公司難以在短期內實現盈虧平衡。 此外，公司整體毛利率呈下滑趨勢，從2023年的15.4%下降至2024年的11.8%。其中，智能座艙方案的毛利率由15.1%降至11.3%，智能網聯方案則從20.8%提升至22.1%。 毛利率下降的原因在於，公司收入組合中，域控制器的銷售佔比上升，而該類產品的毛利率較低。域控制器是智能座艙的核心硬件，但技術成熟、市場競爭也比較高，同時價格透明度高，利潤空間有限。相較之下，智能網聯解決方案等軟件服務的毛利率更高，但在收入中的佔比有所下降，導致整體毛利率被拉低。 收入依賴少數大客戶 另一個值得注意的問題是，博泰車聯網對少數大客戶的依賴程度較高。2022至2024年，前五大客戶的收入佔比分別高達83.6%、64.6%及74.4%。雖然集中合作有助於穩定出貨與建立深度合作關係，但一旦主要客戶流失或減少採購，將對公司業績造成重大衝擊。 此外，目前公司產品主要採用高通驍龍8295晶片，雖然高通目前仍可向中國出口車用晶片，但美國政府持續收緊的出口政策可能為晶片供應帶來不確定性。除晶片外，公司也與黑莓合作使用其操作系統開發智能座艙解決方案。供應鏈國產化程度較低，對投資人來說或是不利因素。公司則強調，已與中國領先的半導體供應商成立合資公司，致力於國產車規級晶片的研發。 受益於汽車智能化快速發展的大趨勢，博泰車聯網所處的市場具備強大的增長潛力，但公司持續虧損、毛利率下滑，都可能影響投資人信心。不過，「高估值、低利潤」似乎是同類公司的「通病」，投資人更看重的或許是公司把握機遇與應對風險的能力。若能通過上市獲得資金支持、持續優化研發與商業化效率，公司或有望扭轉虧損局面，值得投資人審視觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
