博泰車聯年內第三度發新股集資 淨籌5.78億港元

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智能座艙及車聯網方案供應商博泰車聯網科技（上海）股份有限公司（2889.HK）周二公布，擬配售最多488.90萬股新H股，預計集資淨額約5.78億港元（7,460萬美元），這是公司今年內第三度發行新H股集資。

今次配售價為每股120.28港元，較前一日收市價140.50港元折讓14.39%。配售股份將售予不少於6名獨立投資者，佔擴大後H股股本約5.57%。

公司擬將40%所得淨額用於AI、光通信、晶片及半導體等領域的戰略併購及投資，其餘60%用於營運資金、股份回購、償還銀行債務及一般企業用途。

博泰車聯今年5月及6月發行新股合計淨籌約4.95億港元，其中5月所得款項已全部使用，6月配股資金目前僅餘約558萬元人民幣尚未動用。公司上半年收入按年增長105.1%至22.28億元人民幣；淨虧損擴大35.1%至3.07億元人民幣。截至6月底，公司現金及現金等價物為15.37億元人民幣。

博泰車聯股價周二低開，至中午休市報114.5港元，跌18.51%。該股今年以來累跌約47.6%。

李世達

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Bidding farewell to the NEEQ to pivot to Hong Kong stocks, the future key for Shanghai Vision Star lies in improving gross profit margin

告別新三板轉戰港股 上海劇星未來關鍵提升毛利率

曾於內地新三板掛牌的上海劇星，為引入國際資本，計劃轉戰港股掛牌 重點： 2026年第一季多賺186% 公司毛利率低企，今年首季僅4.1% 白芯蕊 抖音、微博及短視頻等社交平台興起取代過往傳統媒體，營銷市場也出現急速變革，變相令內地多間營銷服務提供商崛起，屬行業龍頭之一的上海劇星傳媒股份有限公司，已向聯交所遞交上市申請，保薦人為浦銀國際。 上海劇星於2011年成立，於2015年改為股份企業，自成立以來，集團以品牌IP 內容營銷為業務起點，逐步延伸至社交媒體、效果廣告投放、直播電商及海外跨境營銷，構建覆蓋品牌全生命周期的整合營銷體系。 值得留意是上海劇星曾在內地上市，於2015年到2023年在新三板掛牌，不過基於長期戰略規劃、營運資金需求和探索引入國際資本，以及提升業務形象與全球知名度，因此公司於2023年4月10日正式終止新三板掛牌，並計劃轉戰港股，部署在港交所掛牌。 兩大營收命脈 據集團上市申請文件顯示，集團收入來自五大方面，包括品牌IP內容營銷服務、明星及達人營銷服務、效果營銷服務、直播電商營銷服務及國際營銷服務，當中品牌IP內容營銷服務與效果營銷服務是集團收入命脈，佔集團2026年第一季總收入分別49.2%和38.4%，即合共87.6%。 尤其是品牌IP內容營銷服務，不單是上海劇星在成立後的起點，更分別在2024年和2025年佔集團總收入超過五成。所謂品牌IP內容營銷服務業務，即協助客戶將其品牌植入各類優質IP，在服務過程中，上海劇星會根據不同品牌定位及產品特點，匹配合適的IP，協調多媒體渠道營銷活動的策劃及執行，以進一步提升品牌曝光及強化品牌認知。此業務收入增長不俗，單是2026年首季便達11.3億元人民幣（下同），按年增長34%。 至於第二大收入來自效果營銷服務，上海劇星對象是向尋求高效獲客及可量化轉化效果的營銷客戶，提供效果營銷服務，主要通過在國內頭部媒體平台投放廣告，並提供從素材產出到投放優化的精細化運營。此業務收入增長更快，在2026年首季達8.84億元，按年增長67%。 由於核心兩大業務收入增長強勁，帶動上海劇星2026年第一季總收入達23.05億元，按年升44.1%，純利則達2,083萬元，按年勁升186%。雖然上海劇星屬輕資產公司，但毛利率相當低，只有4.1%，即比重資產行業包括基建股（平均8至10%）、內房股（平均9至14%）還要少。 毛利率強差人意 特別是集團收入最核心的品牌IP內容營銷服務業務，上海劇星首季毛利率只得3.8%，第二大收入來源效果營銷服務，毛利率卻僅1.7%，更何況內地市場競爭格局激烈，在整合營銷解決方案市場中，上海劇星雖然排名第五，市場份額竟只得0.4%，第一大龍頭市佔率也只是3.7%，頭十名龍頭企業佔整個市場份額僅8.2%，一旦行業爆發減價戰，難免會拉低上海劇星毛利率，繼而壓低純利。 幸好，中國營銷解決方案市場規模仍持續增長，由2020年的1.18億元，增加至2025年的1.87萬億元，相當於複合年增長率9.6%，也比同期全球複合年增長率8.8%強勁。調研機構弗若斯特沙利文相信，隨著社交媒體、短視頻平台及內容電商持續發展，還有全鏈營銷需求持續提升，估計該市場在2030年將進一步擴大至2.95萬億元，即意味行業越做越大下，爆發減價戰的機會暫時不高。 整體來講，面對低毛利率與高度分散市場競爭格局，上海劇星擁有全鏈路營銷生態，配合強勁營收爆發力，故能在短視頻與社交電商浪潮中，佔據一定有利位置。隨著中國營銷市場規模在2030年邁向近三萬億大關，水漲船高的大環境提供充足緩衝空間。 至於集團本次轉戰港股，若能順利借助國際資本市場，加碼海外營銷與技術研發，將有助於深化其龍頭護城河；未來如何在擴大營收規模的同時，透過精細化運營提升毛利率，將是其能否在資本市場贏得長期估值溢價的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Vatai does cross-border e-commerce in Shenzhen

歐稅通赴港上市 航向跨境電商合規成新藍海

跨境電商合規服務提供商歐稅通已申請在香港上市，今年上半年收入增長66% 重點： 歐稅通已申請在香港上市，聚焦快速增長的跨境貿易，為日漸成熟的電商行業帶來一個高增長的新故事 美國取消小額包裹進口免稅政策後，公司去年美洲地區收入增長大幅放緩，暴露出歐稅通少數弱點之一 　 陽歌 電商這個行業多少有點像昨日黃花，阿里巴巴和亞馬遜等巨頭已不復十年前那般令人振奮。不過，跨境電商是個例外。隨著愈來愈多中國商家和品牌直接向全球消費者銷售產品，跨境電商過去數年蓬勃發展。 有望從這股浪潮中受惠的公司之一，是上周申請在香港上市的跨境電商合規服務提供商深圳歐稅通控股股份有限公司。當Temu和Shein等知名企業憑藉將中國商品直接銷往全球而備受關注，歐稅通服務的則是數以千計從事跨境電商的中小型企業。 具體而言，公司去年擁有246,245名付費用戶，較前一年的167,133名增加47%，足見市場對這類合規服務需求之大。這並不令人意外，因為中國企業從事跨境電商時，往往需要面對相當陌生的當地稅務、產品標準等合規要求。 坦白說，這家公司可挑剔之處不多。根據申請文件所引述的第三方資料，按2025年銷售額計，歐稅通是全球最大的跨境電商合規服務提供商。公司去年在中國跨境電商合規平台市場的市佔率為21.5%，並稱其銷售額超過市場排名第二至第八名參與者的總和。 如果說有甚麼稍令人擔憂，那就是當前跨境貿易面對的不確定性。近年美國和歐洲日益警惕廉價中國商品大量湧入，並開始設置一些貿易壁壘，試圖減緩流入速度。歐稅通近期部分數據已反映這一點，我們稍後會再作討論。 但撇除這項隱憂，這家公司看來確實相當穩健。 佔據有利位置 根據申請文件所引述的第三方資料，2025年全球跨境電商市場規模高達14萬億元（2.09萬億美元），預計2030年將增至22.2萬億元，歐稅通正處於這個龐大市場的核心位置。隨著中國品牌和商家日益擅長透過亞馬遜及阿里巴巴旗下全球速賣通等平台向海外消費者銷售產品，市場中很大一部分交易由中國流向世界其他地區。 儘管規模相對較小，歐稅通的上市計劃卻得到多家重量級機構支持，其中包括擔任主要承銷商之一的中國領先投資銀行中金公司。公司的早期投資者還包括博裕資本，後者去年因成為星巴克新的中國合作夥伴而備受關注。科技投資巨頭IDG最近亦投資了公司。 公司成立於2019年，兩年後博裕資本於2021年投資時，其估值已達2.6億美元。公司並未披露IDG今年較早前上市前投資完成後的估值，但若歐稅通在該輪融資後躋身估值超過10億美元的「獨角獸」行列，我們也不會感到意外。 接下來，我們仔細看看歐稅通的部分財務數據。對一家如此年輕的公司而言，這些數字同樣相當亮眼。今年上半年，公司收入由去年同期的2.33億元增長66%至3.86億元，較2025年全年的51%及2024年的46%增幅進一步加快，顯示公司增長尚未見頂。 歐稅通透過各類服務收費取得收入，並將業務劃分為四大類別。值得注意的是，當中前三大業務均錄得強勁而穩定的增長。其中，環保合規服務表現居首，今年上半年收入按年增長70%，佔總收入44.7%。同期企業財稅合規服務收入同樣增長約70%，佔總收入36.1%；產品檢測及認證服務收入則增長71%，佔總收入14.5%。 全球布局多元 按地區劃分，公司幾乎所有收入均來自中國以外市場。歐稅通最初為向德國銷售商品的中國電商企業提供企業財稅合規服務，其後擴展至法國、英國、意大利和西班牙等其他歐盟主要市場。公司表示，目前業務已遍及全球121個國家及地區。 歐洲仍是公司最大的市場，今年上半年佔其收入83%；美洲則以9.3%的收入佔比位居第二，但差距甚遠。美洲市場亦提供了一項重要數據，反映歐稅通容易受到貿易政策變化風險影響。美洲地區收入於2024年接近翻倍後，去年增幅大幅放緩至僅28%，其後於2026年上半年回升至62%。相比之下，歐洲業務於2025年並未明顯放緩。 去年對向美國銷售商品的中國企業而言意義重大，因為特朗普政府當時取消了一項免稅漏洞。此前，價值低於800美元的海外包裹可以免關稅進入美國。這項稱為「最低限度免稅」的安排，於當年2月正式取消對中國商品的適用，其後再擴大至所有國家的商品。 與此同時，歐洲亦採取類似措施，由今年2月起，對進入歐盟、價值不超過150歐元（174美元）的包裹臨時徵收3歐元關稅，這類商品此前同樣可以免關稅進入。歐稅通的美洲業務今年回升，而歐洲業務於2026年上半年亦未受到影響，似乎顯示長遠而言，這類貿易措施對公司的影響應該相對有限。 歐稅通亦展現出在不大幅增加成本下擴大業務規模的良好能力，推動公司今年上半年經調整利潤由去年同期的4,360萬元增長70%至7,410萬元。該項指標不包括股份支付及重組開支。 公司的現金流亦相當強勁，截至今年6月，現金由一年前的1.22億元增至5.63億元，部分亦受惠於今年較早前完成的上市前融資。這可能令人疑惑，既然歐稅通似乎並不缺乏資金，為何選擇此時上市。我們估計，公司希望藉此提升知名度及改進技術，並可能將服務對象擴展至中國以外其他市場的電商賣家。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Bleeding cash and buried in debt, Haichang teeters on the brink of collapse

持續虧損債務沉重 海昌走在崩潰邊緣

內地知名的海昌海洋公園中期收入下滑，虧損續擴大，加上負債高企，正陷於困境中 重點： 中期收入同比下跌逾兩成 長短期計息負債近55億元 　 劉智恒 以海洋為主題的內地文旅集團海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）（簡稱海昌）近幾年流年不利，不光業績每況愈下，股權更頻頻轉變，業務卻持續惡化。公司最近派發中期成績表，收入下滑虧損擴大，負債一直居高不下，運營情況並不樂觀。 海昌中期收入5.36億元人民幣（下同），同比下跌22%，虧損較去年同期的2.95億元擴大至3.32億元，增加12.7%。 公園營運持續差勁，門票銷售同比下跌17%至2.65億元，食品及飲品銷售亦下跌12.3%至6,011.3萬元；紀念品的銷售更大幅下跌50%至3,958.4萬元。 收入雖下跌，公司的銷售及市場推廣開支卻續上升至7,535萬元，同比增加47%。公司縱然在各方面壓縮成本，期內毛利率僅有5%，同比下跌5.4個百分點。 淨負債比率210% 最嚴重是負債，上半年的淨負債比率由去年底的171%增加至209.9%。長期及短期的計息銀行及其他借款共54.5億元，今年要償付計息借款雖較去年底減少了25%，但仍達12.8億元；而手頭現金及等價物只有4.6億元，去年底時仍有10.6億元，可見燒錢速度相當高。 債務壓力以外，上半年海昌因部份到期款項沒有支付，被供應商提出索償，海昌的個別銀行賬戶被凍結，涉款2,412.7萬元，最終只好悉數撥備。 這邊廂負債纍纍，那邊廂的資本開支卻未見減少，僅上半年已達3.3億元，與去年全年的資本承擔相若。 市場奇怪，疫情後中國的旅遊業火速復蘇，國內旅遊持續火熱，國家亦對文旅業務大加支持。今年上半年，文化和旅遊部公布首季居民出遊人次19.01億，同比增加了1.07億。在大環境理想下，何解海昌各項數據如此不濟？ 文旅地產折戟 海昌創始人曲乃杰早年從事石油貿易和海運，於上世紀90年代創立海昌集團，2001年開始在大連經營主題公園，業務漸上軌道，陸續在全國多地開設主題公園，高峰期一度擴展至上海、鄭州、三亞及重慶等共十個地點。 曲乃杰採取的發展模式很簡單，就是藉建設主題公園時，向各地政府低價要地。由於主題公園可帶動地區旅遊業及提升城市地位，政府大多願意讓步，曲乃杰得以一個低廉價錢取得周邊土地，大興土木發展住宅，再靠售樓賺取的部分利潤，撥作主題公園的建設及運營費。可以說，海昌的利潤真正來自於房地產項目。 2020年政府推出三條紅線政策，房地產市場急速回落，以文旅地產模式發展的海昌難獨善其身，未能從物業銷售獲得盈利，更被地產項目拖後腿，要為投資物業作減值。 要知道，海洋主題公園開支龐大，飼養海洋生物需大量食物、要管理好水質、聘專業人員照顧，各項使費不菲，沒有了地產收入，光靠門票及園內消費實難以支撐。 屋漏偏逢夜雨 2024年時，曲乃杰更因涉挪用政府補貼在法國購買酒莊，被法國法院沒收資產及罰款。面對沉重的財務壓力，曲乃杰嘗試引入白武士，去年十月，海昌藉配股予祥源控股，集資近23億港元，代價是曲乃杰將控制權拱手相讓，祥源一躍成為大股東，持股38.6%。 豈料福無從至，禍不單行，祥源掌舵人俞發祥又因涉嫌非法「自融」，被政府採取刑事強制措施。俞發祥自身難保，靠祥源打救無望，曲乃杰有甚麼方法應對？ 答案是一個白武士不行，就再引入另一位白武士。 今年7月海昌公布，曲程（曲乃杰兒子）以3.6億港元向梅志明出售12億股海昌股票，佔總股本約9.08%。 同時，祥源又以7.54億港元，向梅志明出售16.75億股，佔總股份的12.67%。至此梅志明成為海昌第二大股東，持股21.75%，曲程降至19.13%，祥源仍以25.92%保留大股東之位。 梅志明是何許人？原來他大有來頭，是普洛斯GLP聯合創始人，全球管理資產逾800億美元。最讓市場津津樂道是曾挽救香港企業利豐控股，另外是將蘇州比斯特購物村重整，最後成為長三角的文旅地標。 這次梅志明毅然入股海昌，最終可否力挽海昌於既倒，暫且拭目以待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2255.HK
So-Young provides cosmetic services

新氧做大美麗生意 規模效益逐步浮現

隨著自營醫美診所網絡不斷擴張，新氧科技第二季醫美服務收入大增130%，帶動公司整體收入增長33% 重點： 新氧第二季收入增長33%，旗下醫美診所連鎖業務錄得三位數增幅 截至6月底，新氧的診所網絡按年擴大逾一倍至65家，該業務毛利率提高3.8個百分點  　 陽歌 醫美服務商新氧科技（SY.US）正迅速印證一條歷久不衰的商業法則：規模效應可以創造「美」。本周，公司自營醫美服務連續第十個季度錄得三位數增長，令投資者眼前一亮。疫情以來，這項業務已成為公司的核心業務。 除此之外，新氧透過迅速擴張的自有品牌門店網絡提供醫美服務，這項業務的毛利率也顯著改善。截至6月底，門店數目增至65家，較三個月前增加11家，亦較一年前的29家擴大逾一倍。 這些門店迅速實現盈利的能力同樣令人矚目。在65家門店中，47家在第二季錄得盈利，51家實現正向經營現金流。新氧還與一家大型製造商合作，利用這些門店向顧客銷售美容產品。 如果說公司周一發布的最新業績報告有何美中不足，那就是新氧預計，醫美服務收入連續錄得三位數增長的勢頭將於本季結束。公司預計，截至9月底的三個月內，該業務收入將介乎3.52億元（5,240萬美元）至3.62億元，按年增長91.7%至97.2%。不過，若要說規模效應有甚麼不利之處，那就是隨著公司規模擴大，增速難免放緩，因此新氧未能延續三位數增長也無可厚非。 投資者似乎也不介意這股增長勢頭即將告終，新氧股價在業績公布當日上漲21.3%。 去年，在一批長期乏人問津的中概股突然受到投資者青睞後，我們將這小群股票稱為「中國復活節彩蛋」。新氧是當中表現最亮眼的公司之一，股價短短幾周內上漲七倍。此後，多數公司的股價都從高位回落，但新氧仍守住部分漲幅。目前其股價仍約為去年6月升勢啟動前的三倍，顯示投資者確實關注公司持續推進的轉型。 新氧最初經營一個面向醫美興趣人群的線上社區，主要收入來自為第三方診所營運商及產品銷售商提供導流服務。由於這項業務採取輕資產模式，所需資本投入極少，因此毛利率非常高。 但新氧也發現，這項業務存在一大弊端，即品質控制。平台上眾多第三方診所營運商的服務品質參差不齊，不僅令新氧面臨聲譽風險，也使其在中國不定期整治不合格診所和產品銷售商時面臨客戶流失。 公司發現，自行營運診所更容易控制品質，業務也穩定得多。2023年8月，新氧在北京總部開設首家自營診所，此後迅速推廣這一模式。 利潤率受壓 新業務模式最大的弊端是利潤率。與單純提供導流服務相比，興建及營運診所的成本高得多，導致利潤率迅速下降。新氧的毛利率過去三年持續下滑，由2023年的63.6%降至去年的47.9%。 公司管理層表示，第二季醫美服務毛利率僅為28.1%，遠低於公司同期44.1%的整體毛利率。不過，公司也指出，最新的醫美服務毛利率按年提高3.8個百分點，顯示隨著規模擴大，診所業務的盈利能力正在改善。 公司的大部分主要指標都反映出規模擴大所帶來的效率提升。新氧第二季整體收入由一年前的3.787億元按年增長33.4%至5.052億元。醫美服務收入的增速則快得多，按年大增129.5%至3.314億元，佔總收入的比重由一年前的38%升至三分之二。 較早開展的資訊及預約服務收入由一年前的1.352億元下降35%至8,790萬元，醫療產品銷售及維護服務收入則按年下降2.8%至7,390萬元。 醫美服務的大部分指標同樣反映出業務規模迅速擴大。第二季旗下品牌診所經核實的到店治療人次按年增長145%至16.52萬；截至6月底的12個月內，診所活躍用戶數較此前12個月增長154%，超過25.53萬人。 值得注意的是，公司表示，診所網絡約一半的新客源來自轉介，反映其無須投入高昂成本便能吸引新客戶的能力日益增強。第二季銷售及營銷開支因此僅按年增長16.8%至1.535億元，遠低於收入增速；銷售及營銷開支佔整體收入的比重也由一年前的35%降至30%。 公司還與錦波生物合作，透過旗下診所向顧客交叉銷售產品。公司披露，雙方合作推出的「奇蹟膠原」自4月上市以來已售出逾6.6萬支；另一款6月推出的產品WeaveCol，則有助於「填充眼周和面中部，同時持續促進膠原蛋白再生，呈現自然效果」。 盈利指標改善也反映在新氧的最終業績上，淨虧損由一年前的3,600萬元收窄至2,270萬元。首席財務官Shannon Shen表示：「展望未來，隨著我們的行業領先地位進一步鞏固，規模效應持續顯現，我們已看到一條清晰的盈利路徑。」 公司尚未公布未來一年新開診所的具體目標，但表示將以「審慎有度的步伐」擴張，同時專注於提升營運效率。這可能是值得關注的重要因素，因為這類實體服務企業若為了維持增長而開始在條件較差的地點開設門店，過度進取的擴張往往會損害公司業務。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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