增長減慢毛利率持平 投資者冷待洪恩教育
這家兒童「寓教於樂」應用程式供應商報告稱，第一季收入增長了9%，而毛利率按年持平 重點： 洪恩通過大幅削減研發支出來控制成本，第一季收入增長9%，利潤翻了兩番 這家兒童「寓教於樂」應用程式供應商在過去一年裡推出了兩項新措施，以開拓國際市場，但目前尚未從中獲得可觀收入 陽歌 也許是因為其毛利率持平的緣故，儘管它的利潤增長達到三位數，收入增長也接近兩位數，但投資者卻不甚雀躍。 這就是我們對洪恩教育(IH.US)週三發佈最新季報後，市場明顯缺乏興奮感的一種解釋。公告發佈兩天后，該股與季報發佈前一天的收市價持平。 鑑於洪恩在中國敏感的教育行業營運，也許如今市場缺乏興奮，也不失為一件好事。兩年前，該行業遭遇重大打擊，為K-12學生提供課後輔導服務的行業被徹底摧毀。洪恩在那次整治行動中基本上得以倖免，因為它從事的是一個不同的領域，提供「寓教於樂」的應用程式，協助孩子們在閱讀和邏輯等方面取得進步。 儘管如此，洪恩在其年報中指出，其面臨的主要風險之一，是如果政府決定禁止或限制其產品，它可能會受到打擊。因此，該公司正在努力發展不受此類影響的國際業務。在該公司最新的季報中，這種進軍國際的舉動是比較引人注意的元素之一，這份報告主要反映了洪恩在近期趨勢上的延續。 話雖如此，這家公司看起來還是處於相對有利的地位，它主要提供網上應用程式，協助孩子們提升自己。 公司創始人兼董事長池宇峰和CEO戴鵬在中國的教育和遊戲領域都有著豐富經驗，這主要與他們之前在完美世界(002624.SZ)的工作有關。完美世界是中國最早的遊戲領導者之一。洪恩最大的問題在於其增長相對緩慢，儘管它去年實現了盈利。 今年第一季，洪恩的收入按年輕微增長9.3%，從去年同期的2.43億元增至最近這個季度的2.65億元。這比該公司去年4.3%的收入增幅高出了一倍多，不過遠遠落後於前兩年每年大約翻一番的增長幅度。 至少在一定程度上，業績放緩要歸因於洪恩轉向提供網上服務的戰略轉變，而之前的業務組合中，佔據相當比例的是利潤率較低的線下產品和服務。隨著這個轉變，該公司表示，2022年線下產品和服務在公司收入中的佔比不到10%。 與許多中國企業一樣，洪恩在過去兩年一直致力於削減支出和盈利，而不是之前不惜一切代價尋求增長的戰略。該公司在第一季延續了這一模式，營運費用按年下降18.8%，至1.29億元，主要原因是研發支出下降了36%。 這些成本控制措施，再加上收入的輕微增長，幫助洪恩第一季的利潤從上年同期的1,310萬元增長了三倍，達到創紀錄的5,360萬元。 停滯不前 雖然取得了這些積極的成果，但在過去幾年裏，洪恩的毛利率，也就是衡量其盈利能力的最佳指標之一，始終沒有什麼變化。在最近這個季度，這個數字為70%，雖然還不錯，但與上一年相比沒有變化。儘管該公司穩步轉向利潤更高的網上服務，但最新的毛利率與2020年的68.7%相比，僅略有上升。 事實上，如果該公司能夠更快地擴大業務規模，並恢復到之前的收入增幅，這種毛利率停滯就不會成為問題。在這方面可以提供幫助的一個領域是它的國際業務，該業務可以追溯到洪恩去年第第二季推出的bekids品牌。它包含程式設計、塗色、科學和閱讀等內容。 再後來，該公司在去年第四季推出了另一款兒童應用程式Aha World。該應用程式似乎更多地吸取了洪恩高管的遊戲產業背景，被稱之為「開放式奇幻世界探索主題app產品」。 在最新的業績報告中，洪恩表示，Aha World推出後，在蘋果和Google Play應用商店都進入了兒童應用前10名。也許在某個時候確實如此，但這款應用目前在蘋果應用商店的教育應用中排名第79位，也不在Google Play下載最多的兒童應用之列。但羅馬也不是一天建成的。 更重要的是，洪恩沒有在最新的季報中單獨列出國際收入，在4月底發佈的2022年報中也沒有。這表明該數字可能仍然相對較小，很可能遠低於總收入的10%。但它肯定會在未來成為一個重要的收入貢獻因素，並助力該公司實現多元化發展，擺脫對變化無常的中國市場的嚴重依賴。 在中國市場方面，該公司還透露，它在第一季與中國主要的童書出版商──人民郵電出版社及其下屬機構童趣出版建立了新的合作夥伴關係。雖然這聽起來或許沒有太讓人興奮的地方，但與這樣一個大型國有實體的聯盟，可以説明洪恩應對未來一切潛在的監管風險，而且這似乎表明它在近期不大可能面臨此類風險。 儘管如此，投資者顯然希望能從該公司獲得比現在更高的回報。洪恩目前的市銷率只有1.12倍，僅略高於通常表明投資者情緒積極的1倍大關。這個比例與一起教育科技(YQ.US)的1.15倍大致相當，這家公司在兩年前的打擊行動中陷入困境，目前正在進行轉型。這個數字也落後於最近上市的量子之歌(QSG.US)的1.22倍，該公司專注於成人教育領域，但目前仍在虧損。 總而言之，洪恩似乎有一個不錯的商業模式，並通過在國內建立新的出版合作夥伴關係以及建立國際業務的嘗試來提振前景。現在，它只需要做到的就是開始從這些努力中獲得一些回報，恢復更快的收入增長。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
高途專注成人教育 增長持續再度獲利
轉型為面向大學生和成人職業教育服務供應商後，這家公司連續三個季度錄得收入按季增長 重點： 高途連續第三個季度錄得收入按季增長，並恢復盈利 該公司在去年第四季的收入中，近三分之一來自面向大學生和成人職業教育服務 陽歌 隨著一年半前中國教育行業那場大整頓的塵埃落定，有人似乎認為網上服務供應商高途教育科技公司(GOTU.US)有望浴火重生，成為更加聚焦成人教育領域的新領導者。 這是我們根據高途最新業績做出的評估。其業績顯示，它在虧損兩個季度後，終於在2022年最後一個季度恢復盈利，同時該公司的股票自去年底以來大幅上漲。週四，該股再次走強，大漲26%，交易量是平時的三倍多，這表明可能有大投資者在買入該股。 該股現在和去年10月底的歷史最低點相比，已經上漲了近7倍，當時因為遠低於要求的1美元股價，它面臨除牌危險。具象徵意義的是，週四的上漲也讓因為專注於高科技而一度備受投資者青睞的高途，憑藉11億美元的市值(75.8億元)重回「獨角獸」行列。 該公司的業績確實看上去令人印象深刻，表明它正在穩步推進從之前的主業中抽身，也就是去年下半年被禁止的K-12輔導服務。這次整頓促使很多小公司關門大吉。與此同時，高途、新東方(EDU.US; 9901.HK)和網易有道(DAO.US)等規模較大的公司則調整業務，往往專注於未受整頓影響的服務，其中許多瞄準了大學生和成年人。 高途專注於四大領域，即大學生與成人專業教育、職業教育、素質教育和數位教育產品。最近，該公司還在嘗試直播電商，新東方已在該領域取得初步成功。 高途創始人兼董事長陳向東因參加直播，缺席了該公司最新的季度財報電話會議，不過我們懷疑這個行程衝突，至少在一定程度上是吸引投資者關注其最新嘗試的一個噱頭。不管怎樣，該公司的最新業績表明，在重塑自我方面，它無疑正在取得穩步進展。 話已至此，我們來仔細看看其最新業績，包括它在虧損兩個季度後恢復盈利的情況。 該公司在截至12月的三個月裏收入總計6.3億元，大約是一年前整頓行動剛開始時12.7億元收入的一半。但最新數據高於上第一季的6.06億元，實現連續三個季度按季增長。 高途表示，本季度將繼續保持按季增長，預計截至3月的三個月收入將在6.86億元至7.06億元之間。考慮到因春節假期(今年從1月下旬持續到了2月初)的原因，教育公司在第一季往往增長緩慢，這個預測數據看上去相當強勁。 發展趨勢良好 雖然實際課程可能在春節前後停課，但這並沒有阻止人們在去年底報名參加新課程。高途指出，第四季總營收為9.97億元(這是未來業務的前瞻性指標)，較上第一季大幅增長64%，與去年同期基本持平。這表明，該公司的整體業務量正在快速增長，並迅速接近整頓教培行動前的水平。 在投資者電話會議上，該公司指出，第四季面向大學生和成人職業教育服務的收入比上年同期翻了一番，佔該季度收入的30%以上。高途還達成了一個重要的里程碑，其考研業務在此期間實現了盈利。 該公司還發現，與以前專注於K-12教育相比，目前的產品組合生產成本更低。其營收成本按年下降約59%，超過營收50%的下降幅度。因此，該公司的毛利率從去年同期的69.7%提高至74.7%。 這就說到了利潤方面的表現。高途公佈該季度淨利潤為7,060萬元，這扭轉了前幾個季度的虧損，包括第三季虧損6,100萬元。第四季的利潤，加上去年第一季的利潤，幫助高途在2022年全年保持盈利，該公司表示，預計2023年全年也將保持盈利。 該公司還急切地指出，目前它的現金流為正，第四季淨現金流入在上年同期2.46億元的基礎上幾乎翻了一番，達到4.77億元。這使得該公司的現金總額略有增加，表明該公司短期內不太可能面臨現金短缺的狀況。 隨著前景改善，分析機構預計，高途今年的利潤將大幅增長，根據它們對2023年的預測，其遠期市盈率將達到40倍。這甚至高於新東方的36倍，與增長較慢、較為傳統的職教服務提供者中國東方教育(0667.HK)39倍的往績市盈率大致相若。 總而言之，在經歷了近期的行業打壓後，高途似乎正在迅速取得成功。但該公司股價最近的上漲，意味著這種成功可能已經體現在了它的股價中，也可能代表那些希望從該公司的成功中賺取快錢的投資者，恐怕已錯失良機。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
網易努力自證：不只是遊戲公司
網易的有道教育和雲音樂部門營收在去年第四季錄得雙位數強勁增長，可能很快便會盈利 重點： 去年第四季，網易整體營收增長4%至254億元，75%來自其核心的遊戲業務 該公司預計有道教育和雲音樂部門在去年取得強勁的收入增長後，將在接下來的一到兩年內實現收支平衡 西一羊 網易(NTES.US; 9999.HK)是中國成立最早的上市互聯網公司之一，以新聞門戶網站起家，2000年7月在美國上市，後來轉向目前的核心遊戲業務。和其他中國互聯網巨頭一樣，它在追求增長的過程中試圖打入新領域，包括很多失敗的領域，如微博業務和「考拉海購」電商業務，後者最終在2019年出售給阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)。 但也並非所有努力都以失敗告終，其兩家獨立上市的子公司，即教育公司網易有道(DAO.US)和數碼音樂供應商雲音樂(9899.HK)的相對成功，引證了這一點。上週四，後者與母公司在同一天報告了第四季業績，表明雖然在同樣充滿競爭的教育和音樂領域，這兩個規模較小的業務也講出了自己的故事，但網易的遊戲業務顯然仍是主要支柱。 最新財報顯示，網易去年第四季總營收增長4%至254億元，其中75%來自遊戲及相關增值服務。 仔細觀察就會發現，網易其他業務的發展速度遠快於其核心的遊戲業務，後者該季度僅增長1.6%。相比之下，網易有道的收入在此期間增長38.6%，而雲音樂去年全年增長26%。在經歷了各自行業的困難時期後，這兩項業務目前都在反彈。 削弱遊戲業務可能不是網易對網易有道和雲音樂等部門的主要目標，雖然擴大此類非遊戲業務，是其未來發展的關鍵一步。 在深入研究這兩個較新的業務線、並分析它們未來的潛力之前，我們首先來回顧一下關乎網易生計的遊戲業務。 正如我們之前提到的，遊戲業務在去年第四季僅增長1.6%至191億元。該公司盈利狀況依然良好，不過其最新季度利潤約為40億元，明顯低於上一年67億元的利潤。 增長低迷的部分原因，是中國在第四季大部分時候都維持「清零」政策，抑制了商業活動，導致經濟疲弱。去年11月，該公司還因終止與暴雪娛樂長達10多年的合作關係而遭遇重大挫折，暴雪曾授予網易在中國運營備受歡迎的《魔獸世界》和其他遊戲的獨家權利。 遊戲業務可能也受到了持續9個月、直到去年4月才結束的新遊戲審批凍結的影響。之後，隨著網易開始發行積壓的遊戲，該公司已有多款遊戲獲批，包括標誌性的《大話西遊：歸來》。 由於「清零」政策和最近一次遊戲審批凍結已成為歷史，分析機構大多預計網易的遊戲業務將在今年回升。大和資本市場在一份研究報告中，預計網易的網上遊戲業務今年將增長6%。這個速度算不上快，但比去年有所提升。 儘管有望恢復更強勁的增長，但投資者對最新業績報告反應冷淡。上週四財報發佈後，網易股價下跌5%，而雲音樂的股價也在報告發佈後的三個交易日裏出現了6%的類似跌幅，但有道同期卻逆勢上漲2%。 我們還應該注意到，自去年11月以來，這三家公司的股價都大幅上漲，有道的股價更是上漲了一倍多。在此期間，隨著中國重新開放燃起經濟復甦的希望，在美國和香港上市的中國股票普遍上漲。 新增長引擎？ 接下來，我們就來仔細看看這兩家較小的企業。在中國政府於2021年對校外教培領域展開整頓之後，網易有道和其他課外機構遭受重大打擊。在停止面向K-12學生的服務後，有道轉向了成人教育領域，並加大了不受新規約束、利潤率更高的硬體產品開發力度。 該公司似乎已成功走出了監管風暴，據去年第四季財報資料，它同期收入增長38.6%至15億元。學習服務收入增長39.2%至8.06億元，佔其總收入的一半以上。在其他主要業務中，智能設備收入增長28.1%至4.07億元，而網上行銷服務收入增長58.6%至2.41億元。 傑富瑞在一份研究報告中稱，預計網易有道今年將繼續快速增長，並把對它的評級上調至「買入」，原因是該公司「執行力好於預期」。 網易雲音樂也表現強勁，根據其最新財報，該業務去年全年的收入增長28.5%，達到90億元。其中，41%的收入來自線上音樂服務，其餘則來自社交娛樂和其他服務。網易雲音樂的月活躍使用者在這一年增長了4%，達到1.89億名，其中20.2%是付費用戶。 雲音樂受益於中國市場監管機構最近的反壟斷行動，它禁止音樂版權的獨家授權。該行動主要針對的是行業巨頭騰訊音樂(TME.US; 1698.HK)，後者被處以罰款，並被勒令在2021年結束壟斷行為。 這些變化使網易雲音樂和其他數碼音樂公司可以直接與唱片公司簽訂授權協定，而不必通過騰訊音樂獲得版權。截至去年底，雲音樂的內容庫包含逾1.16億首音樂曲目，較上年的8,000萬首大幅增加。 雖然增長強勁，但我們也應該注意到，網易有道和網易雲音樂都還處於虧損狀態。2022年，有道錄得淨虧損7.2億元，而雲音樂全年虧損2.2億元。網易的管理層表示，相信這兩項業務將在未來一到兩年內「自給自足並實現盈虧平衡」。 總而言之，有道和雲音樂的強勁增長似乎有力地證明了網易不再只是一家遊戲公司。但至少就目前而言，遊戲仍是它2022年200億元利潤背後的搖錢樹和驅動力。有道和雲音樂在未來可能會成為重要的貢獻者。但正如我們所看到的，該公司三個主要部門的成功，至少在一定程度上取決於變化無常的中國監管機構的持續支援。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
快訊：量子之歌上市 股價表現平淡
最新：成人教育公司量子之歌(QSG.US)週三首日掛牌，成為一年多以來，第一家由大型投資銀行保薦上市的中概股。利好：該公司的美國存託股票(ADS)定價為12.5美元，處於11.5美元至13.5美元區間的中間，反映出不俗的市場需求。值得關注：量子之歌通過首次公開招股籌集了4,000萬美元(2.7億元)，該金額略高於該公司去年上半年的2.33億元中期虧損。深度：量子之歌是成人教育供應商，重點是金融知識教學。在截至2022年6月的財年中，其收入增長了63%，達到28.7億元，但其收入在截至去年9月的第三季有所收縮。公司上市最引人注目的地方，是其背後的知名保薦人，它們包括美國銀行巨頭花旗，以及中國大型投行中金和中信證券。由於美國和中國證券監管之間的糾紛，這些大型投行已停止保薦中國公司在美國上市的新股一年多了。但該糾紛在去年下半年基本得到和解，為中概股今年恢復上市鋪平了道路。市場反應：週三開市時，量子之歌的股價上漲近10%，但其升幅後來略為回吐，並以12.52美元收市，僅比定價12.5美元高0.16%。翻譯：陽歌欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
