AI生產力需求爆發 美圖加速商業化
隨著AI商品圖、短視頻與商業內容生成需求快速增加，美圖正逐步轉型為按使用量收費的AI內容平台 重點： 首季影像與設計產品收入按年增34.3%，AI生產力應用的ARR升56.2% AI算力點消費總額較去年底增59%，「開拍」與RoboNeo使用量分別大增360%及316% 李世達 美圖公司（1357.HK）近日公布今年首季度業務狀況，公告雖不是完整財報，但足以讓市場重新審視這家昔日修圖App公司的估值邏輯。 公告發布後首個交易日，美圖大升11.2%。市場關注焦點已從傳統修圖業務，轉向AI生產力工具的商業化能力。 最亮眼之處是付費訂閱用戶仍在擴張，截至今年3月底，美圖付費訂閱用戶數超過1,790萬，按年增長30.2%。其中，來自「生活場景應用」的付費用戶達1,556萬，按年增27.4%；來自「生產力應用」的付費用戶則增至234萬，按年大增52.9%。 生產力應用加速變現 生活場景應用仍是美圖基本盤，主要包括美圖秀秀、美顏相機與Wink等影像產品，涵蓋自拍美顏、修圖與短視頻美化等功能，也是公司多年累積流量與會員收入的來源。 不過，真正推動市場重新估值的，是轉向AI生產力的應用場景。美圖近年重點推進的產品，包括面向電商與商業設計的「美圖設計室、AI短視頻工具「開拍」、AI創作助手「RoboNeo」以及跨境電商素材工具Vmake等。 其中，美圖設計室主要提供AI商品圖、去背景與素材生成功能；「開拍」則切入商業短視頻市場，協助保險、房產中介與醫美等行業快速生成內容。這些產品共同特點，是AI逐步融入商業內容製作流程。 美圖首季核心業務影像與設計產品收入達8.52億元，按年增長34.3%。其中，「生產力應用」收入按年增長45.4%，增速高於「生活場景應用」的35.5%。雖然生活場景應用目前仍佔影像與設計產品收入約82%，但市場顯然更關注生產力業務的高速擴張。 公司還首次較完整展示AI商業化進展。截至今年3月，美圖AI生產力應用ARR（年度經常性收入Annual Recurring Revenue）約5.8億元，按年增長56.2%。相比會員增長，這個數字更能反映AI業務是否形成持續收入來源。 以量計費模式 最令市場感到驚喜的，則是「AI算力點」消耗量開始快速增長。截至今年3月底，用戶AI算力點消耗量較去年12月底增長59%。其中，開拍增長360%，RoboNeo增長316%，美圖設計室增長107%，Vmake增長78%。每一次AI生成商品圖、短視頻、AI口播或素材設計，都會消耗AI算力，而這些使用量正逐步成為新的收入來源，代表美圖開始走向以量計費模式。 事實上，美圖早在數年前已開始布局AI影像功能，但過去生成式AI模型能力有限，AI修圖與內容生成效果仍難以大規模商業化。隨著近兩年生成式AI快速成熟，AI商品圖、AI模特與AI短視頻等功能品質顯著提升，加上TikTok Shop、直播電商與跨境電商快速增長，中小商家對低成本、高效率內容製作需求急升，也讓美圖AI工具開始真正進入變現階段。 美圖試圖切入的，其實是全球AI內容工具市場。Adobe（ADBE.US）與Canva近年均大力推進AI生成圖片、影片與商業設計工具，希望進一步擴大中小商家市場。相比Adobe偏向專業設計師，美圖定位更接近大眾商業內容工具，並受惠於中國與亞洲龐大的消費影像與電商場景。隨著TikTok Shop、直播電商與跨境電商快速擴張，中小商家對商品圖、宣傳短片與營銷素材需求持續增加，也讓美圖較容易將AI功能直接轉化為商業收入。 不過，美圖仍面臨不少挑戰。AI生成圖片與影片背後需要大量GPU與算力資源，目前公司尚未披露AI業務毛利率與成本變化。若未來AI使用量大增，但成本增長更快，盈利能力仍可能受壓。此外，AI內容工具市場競爭亦迅速升溫。除了Adobe與Canva外，字節跳動旗下剪映、快手（1204.HK）可靈AI及大量AI創作平台，都在爭奪同一批商業客戶與內容創作者。 此外，目前生產力應用收入佔比仍只有約18%，生活場景應用依然是主要收入來源，意味美圖轉型仍需時間驗證。但至少對資本市場而言，美圖已開始證明，AI不只是提升用戶黏性的工具，而是能真正按使用量收費的生意。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：快手考慮分拆「可靈」 市傳估值200億美元
短視頻平台運營商快手科技(1024.HK)周二表示，正考慮通過潛在重組使其可靈AI部門能夠獨立融資。公司稱此聲明是回應媒體報道，該報道稱快手正研究分拆可靈AI獨立上市方案，以使該視頻創作獨立獲得自主融資能力。 快手錶示該提案仍在評估中，並強調目前尚處「初步階段」。 可靈AI屬於快速發展的新產品之一，利用AI技術通過照片等素材生成視頻。 《晚點LatePost》周一報道，快手擬以200億美元估值分拆可靈AI。該媒體披露可靈當前年化營收達5億美元，且隨著產品熱度攀升，該數字正快速增長。 公司發布聲明後，快手股價週二午後港股交易時段上漲3%至53.15港元。該股年內累計下跌約17% 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
MCN行業轉型：流量見頂後的新競爭邏輯
流量紅利見頂之際，中國MCN行業正加速轉型，從依賴頭部主播到提升內容效率，出海與AI技術正重塑其競爭邏輯與增長路徑 頭豹研究院 2024年，中國直播電商市場規模突破5萬億元，MCN行業作為內容生產與商業變現的關鍵紐帶，正站在新的十字路口。過去幾年，機構數量由數百家迅速擴張至上萬家，內容形態由圖文轉向短視頻與直播，達人（通常指在平台上具備一定粉絲基礎與影響力的內容創作者）孵化周期亦大幅縮短。但快速擴張也帶來明顯壓力，包括流量成本攀升、內容同質化加劇與人才競爭白熱化，部分機構開始面臨盈利模式的調整問題。 MCN是什麼？ MCN（Multi-Channel Network）是一種整合多個內容創作者的運營模式，主要為創作者提供內容製作、分發、營銷與變現等服務，並作為平台與品牌之間的橋樑。在中國，MCN的發展與短視頻與直播平台密切相關，逐步形成電商型、泛內容型與營銷運營型等不同類型。 MCN可以簡單理解為網紅的「經紀公司」，但除了管理達人外，還負責內容製作、流量運營與商業變現。 在運作上，MCN既負責內容策劃與流量分發，也承擔商業變現的角色。例如無憂傳媒旗下擁有超過1,000名達人，其業務已涵蓋直播帶貨、品牌合作與內容運營。在其單月1億至2.5億元銷售額中，「大狼狗鄭建鵬&言真夫婦」貢獻超過1億元，「多餘和毛毛姐」亦貢獻7,500萬至1億元，顯示頭部內容對商業轉化的關鍵作用。 但行業同時呈現高度分散。2022年中國MCN機構數量已超過24,000家，主播帳號近1.4億。需求端仍在擴大，87.8%的用戶經常觀看短視頻或直播，但在流量成本、內容成本與人才成本壓力下，約90%的MCN機構仍面臨虧損，顯示行業仍在尋找更穩定的盈利模式。 頭部主播爭奪戰 行業競爭長期集中於頭部主播資源。一名頭部主播往往可貢獻超過80%的電商銷售額，但其高議價能力與流動性，也使MCN面臨不穩定風險。近年腰部主播的重要性逐步上升，自2020年下半年以來，抖音、快手（1024.HK）、淘寶三大平台增粉TOP50中，約50%為MCN簽約主播，腰部主播開始成為穩定增長來源。 同時，MCN的角色正在改變。從過去以達人經紀與廣告投放為主，逐步向整合營銷與長期運營延伸，為品牌提供更完整的服務鏈條。競爭焦點也從「誰擁有更多達人」，轉向「誰能持續產出有效內容並完成轉化」。 2018年至2023年，MCN市場規模由252億元增至417.93億元，年複合增長率10.65%；預計2024年至2028年將達1,617.29億元，年複合增長率31.12%。 隨著國內市場競爭加劇，MCN機構開始加速出海，東南亞成為主要方向。數據顯示，在印尼市場，TikTok日直播帶貨GMV已達300萬至500萬美元，2022年雙11期間直播GMV增長408%，訂單增長169%。 中國背景MCN在當地已取得一定優勢，多家機構進入銷售榜單。平台補貼與流量激勵吸引更多機構入局，例如交個朋友（1450.HK）、吃鯨MCN等，其中交個朋友海外業務中，達人營銷佔70%、分銷帶貨佔10%、直播代運營佔20%。但出海並非簡單複製國內模式，仍需建立本地供應鏈與紅人資源，並適應不同市場的消費習慣。 內容生產新邏輯 技術正在改變MCN的底層運作方式。AI與相關工具的應用，使內容製作門檻下降並顯著提升效率。例如，一部120萬字小說的評估報告可在15至30分鐘內完成，而人工需耗時一周，內容篩選與策劃效率大幅提高。 同時，虛擬人與數字內容快速發展。預計到2030年中國虛擬數字人市場規模將達2,700億元，虛擬偶像、電商導購與內容主播等形態逐步成熟，為MCN提供新的內容與變現方式。 這些變化正在改寫行業邏輯。隨著內容生產效率提升與工具普及，MCN對單一頭部主播的依賴逐步降低，內容生產開始向標準化與規模化轉變。競爭重心也從「流量獲取」轉向「內容生產能力與轉化效率」。 隨著傳統電商加速向內容電商轉型，品牌方對達人營銷的需求不再局限於單次帶貨，而是延伸至品牌建設與長期運營。頭部MCN機構開始布局海外市場、深耕垂直領域，並引入技術提升內容生產效率，從單一達人經紀逐步轉向整合營銷服務。 MCN這門生意，過去比的是誰更快抓住流量，現在開始比誰能把內容做成一種穩定的能力。頭部主播仍然重要，但已不再是唯一答案。當平台紅利趨於穩定、內容供給持續增加，MCN之間的差距，更多來自於內容組織、運營節奏以及對商業轉化的掌控能力。 頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商，擁有近百名資深分析師，聯繫方式：CS@leadleo.com 本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
虎牙轉向遊戲變現 尋找直播之外新動能
虎牙開始透過遊戲發行、虛擬道具銷售及相關服務，將其遊戲生態系轉化為收入 重點： 公司最新業績顯示，其長期承諾的走出直播轉型，已開始反映在財務表現上 對投資者而言，關鍵不在於單一爆款遊戲，而是虎牙能否依託主播、賽事、發行商合作及內容生態，持續實現遊戲變現能力 胡鳴鶴 在經歷連續三年收入下滑後，遊戲直播龍頭虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）或許終於在不斷變化的中國遊戲市場中，找到新的成長公式。 公司最新季度業績顯示，其增長模式已出現轉變，不再依賴過去的直播，而是圍繞遊戲本身拓展變現能力。公司第四季度收入按年增長16.2%至17.4億元（2.52億美元），創下近10個季度新高。全年計，虎牙2025年收入達65億元，較2024年增長7%，為自2021年以來首次實現年度收入回升。 值得注意的是，在第四季度直播收入僅增加1.9%的情況下，公司仍實現整體成長。推動業績的主要動力來自遊戲相關服務、廣告及其他收入，該部分按年大幅增長59.4%至5.925億元。公司毛利上升43.6%，帶動毛利率由去年同期的11.4%提升至14.1%。這反映的並非直播業務回暖，而是虎牙新業務規模已足以成為重要收入來源。 這一轉變之所以重要，在於虎牙所處的市場環境已發生變化。2025年中國電競產業仍錄得293.3億元收入，用戶規模超過4.95億人，顯示市場體量依然龐大。但虎牙的競爭對手已不再僅限於老對手鬥魚（DOYU.US）等傳統遊戲直播平台。 抖音及快手（1024.HK）等短視頻巨頭正加速進軍直播領域，憑藉更龐大的用戶基礎、更強的推薦算法以及更豐富的變現工具，對傳統平台構成壓力。尤其是抖音，已成功吸引大量頭部遊戲主播與電競人才轉投其平台。 在業績電話會上，代理聯席CEO黃俊洪表示，虎牙「已不再只是遊戲直播平台」，而是轉型為「以內容驅動的綜合遊戲服務提供商」。這一轉型體現在《鵝鴨殺》（Goose Goose Duck Mobile）等產品上。該遊戲為一款社交推理類遊戲，原由Gaggle Studios開發，早前透過Steam在中國走紅。虎牙取得其手遊版本權利，並於今年1月推出。 《鵝鴨殺》的發展歷程，也說明虎牙當前增長動能，未必如表面數據所顯示般穩固。該公司並非這款遊戲熱潮的原創推手，而此類派對型爆款遊戲熱度往往消退迅速。虎牙正試圖證明的是，其在本地化、推廣及商業化能力上，較以往已有提升。黃俊洪表示，該遊戲在上線首24小時內吸引超過500萬新用戶，六天內突破1,000萬。 不過，目前該遊戲暫未大規模變現，管理層預期需待後續內容更新後，收入才會顯著釋放。因此，《鵝鴨殺》對虎牙而言，更重要的是作為新商業模式下，未來遊戲相關收入的潛在來源，而非單一爆款產品。 替代模式浮現 最新一季的表現，為過去一年逐步成形的替代模式畫下總結。虎牙已不再只是試圖將觀眾轉化為打賞用戶，而是透過主播、賽事、短視頻流量與社群分發，協助遊戲公司推廣並變現產品，同時從中獲取更大價值。相較於單純「直播業務回穩」的說法，這是一個更具說服力、也更容易被投資者理解的成長敘事。 更關鍵的是，虎牙能否擺脫只靠一兩款爆款支撐的模式，建立起可複製的成長機制。管理層指出，第四季遊戲內道具銷售按年大增逾200%，並強調公司取得《王者榮耀》FMVP皮膚的獨家預售權，顯示遊戲發行正成為最重要的增長來源。 公司亦提到其於12月主辦的德瑪西亞杯，並指出這是《英雄聯盟》官方賽事首次交由第三方直播平台承辦。綜合這些案例可見，虎牙與發行商的合作關係、內容運營能力及賽事執行能力，正逐步轉化為超越單純「導流觀眾」的收入來源。 虎牙亦正圍繞該生態系打造更多支撐增長的業務，在業績電話會上，黃俊洪表示，AI驅動的頻道已開始取得進展，公司亦正擴展如「Delta Force Map Tool」等AI工具，並探索將AI功能應用於包括《鵝鴨殺》在內的遊戲。同時，公司海外業務亦出現初步成效，海外廣告及遊戲內道具銷售穩步增長，並加大海外發行布局。不過，這些新業務規模仍不足以讓投資者立即重新評價公司。 虎牙上周公布最新業績當日，股價一度上漲近10%，顯示其轉型開始吸引市場關注，但其後已回吐全部升幅。過去52周，該股累計下跌約4%，跑輸同期中概股整體反彈，反映投資者仍在觀望其收入回升是否具備持續性。 虎牙正積極強化市場對《鵝鴨殺》潛力的預期。黃俊洪表示，該遊戲今年稍後將推出重大內容更新，管理層預期夏季日活躍用戶將再度提升，並計劃推出微信小遊戲版本及UGC編輯工具，以延長其生命周期。 因此，未來數個季度將成為關鍵，市場將觀察虎牙能否在其他遊戲中複製《鵝鴨殺》的模式，並將發行業務打造為穩定的收入來源。 此外，監管並非本次業績會的主要焦點，但仍是持續存在的風險。此前針對限制遊戲內消費誘導與獎勵機制的政策草案於2023年底被撤下，相關擔憂有所緩解。然而，遊戲與直播行業仍處於高度監管之下。…
簡訊：內容分發業務勁增 愛奇藝收入重回上升軌
在線視頻網站愛奇藝公司（IQ.US）周四公布財報，2025年第四季度收入同比增長3%至67.9億元，實現兩年來的首次增長，這得益於公司聚焦盈利能力更強的業務板塊。 這家百度系企業表示，當季會員服務收入同比持平於41.1億元，在線廣告收入則下滑6%至13.5億元。但上述下滑被內容分發業務的強勁增長所抵消——該業務營收同比激增94%達7.88億元。 當季公司淨虧損580萬元，較上年同期1.89億元的虧損額大幅收窄。按非美國通用會計准則計算則實現盈利，非GAAP淨利潤達1.1億元，而去年同期為淨虧損5,900萬元。 最新財報發佈前，愛奇藝上一次實現收入增長是在2023年第四季度，當季營收同比增長1%至77億元。此後因優酷、抖音、快手（1024.HK）等的競爭，愛奇藝只能聚焦高毛利服務和發展新業務來提升盈利能力，。 財報發佈後，愛奇藝股價周四下跌3.4%，過去52周股價累計下跌近20%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
冀力挽業績於既倒 愛奇藝押注主題樂園
愛奇藝計劃開設三座沉浸式體驗主題樂園，在揚州的首座園區將引入其串流平台內容 重點： 在收入連續七個季度下滑、首席財務官離職後，愛奇藝計劃開拓一系列小型主題樂園，試圖進一步變現旗下IP資產 泡泡瑪特、名創優品及Netflix亦正測試高科技沉浸式主題樂園，希望更有效發揮內容優勢，帶動銷售增長 譚英 中國過去曾被視為「山寨大國」，直到2000年代初期仍以盜版電影與電視劇聞名。而主打自製影視劇內容的中國影音平台愛奇藝（IQ.US），正規劃在揚州、北京及開封三地開設主題樂園，其中首座樂園在揚州開幕，時間點恰好落在美國競爭對手Netflix（NFLX.US）於達拉斯及費城推出首批兩座沉浸式體驗場館「Netflix House」之後短短數月，這種巧合或許只是偶然。 據內地媒體報道，位於江蘇揚州市的愛奇藝樂園開幕首日門票即告售罄。這標誌著愛奇藝歷時近十年的線下沉浸式互動內容開發正式落地，目前相關團隊已在全國30個城市營運近60個線下沉浸式劇場。 新主題樂園將沉浸體驗從傳統觀賞型劇場再往前推進一步，但場地規模仍相對有限。揚州園區為租用的1萬平方米室內建築，僅相當於傳統戶外主題樂園約四百分之一的面積，其建設成本亦遠低於上海迪士尼與北京環球影城，後兩者投資金額均超過300億元（約43億美元）。 愛奇藝研發總經理張恒表示，新一代愛奇藝樂園多為1萬至2萬平方米的室內空間，可全年營運並快速更新IP內容。園區將結合虛擬實境、動態系統、氣味、風效、聲音與真人演員，同時設置社交媒體打卡點，將熱門影視作品的故事世界具象化呈現。 首座揚州園區鎖定16至35歲女性族群，設有七大主題區域，包括沉浸式劇場、光影空間、舞台演出、NPC互動、社交遊戲，以及零售與餐飲設施。公司預期每年吸引約30萬人次入場，僅為2024年上海迪士尼1,470萬人次客流量的一小部分。 張恒說：「體驗永遠擺在第一位。我們不希望為了追求人流，而犧牲體驗品質。」 位於河南開封及北京的另外兩座園區正在施工，預計於年底前開幕。其中北京園區設於市中心商業區購物中心內，而開封園區面積將為揚州的一倍，客群鎖定家庭與男性觀眾。 愛奇藝正迫切需要新的收入來源，自2023年第四季收入僅按年微增1%至77億元後，公司收入便持續下滑。去年第三季收入再按年下跌8%至66.8億元，並於2025年第二季轉為虧損，第三季再錄得2.49億元虧損。 愛奇藝收入主要來自會員服務，去年第三季會員收入達42.1億元，佔總收入63%；線上廣告收入為12.4億元，佔18.5%；內容分發收入為6.445億元，接近一成。 用科技放大IP價值 愛奇藝創辦人兼行政總裁龔宇去年11月在業績電話會議上表示，透過將人工智能與XR（延展實境）等技術結合內容IP，愛奇藝樂園將提供具互動性、可快速迭代且效率高於傳統主題樂園的體驗模式。他指出，這種做法可降低場地與資本投入，收入主要來自門票及園區內的其他消費。 在力圖重返收入增長與盈利軌道之際，愛奇藝首席財務官王俊亦於今年1月辭職，公司尚未任命正式接任人選。相關消息公布後兩天內，股價一度上升近9%，但隨後回吐全部升幅並進一步下跌，今年以來累跌約10%。 自2018年在納斯達克上市以來，愛奇藝股價已蒸發約九成，其用戶規模亦持續萎縮，2023年公布的訂戶數為1.02億人。公司目前與市佔龍頭騰訊視頻（約1.1億訂戶）及阿里巴巴旗下優酷（2024年約9,200萬訂戶）競爭。不過，近年對集團衝擊最大的競爭力量，來自以快手（1024.HK）及抖音為代表的新一代短視頻平台。 愛奇藝進軍主題樂園能否扭轉業績頹勢有待時間驗證，但它絕非首家嘗試這條路線的IP擁有者。儘管中國經濟放緩拖累整體消費意願，體驗型消費卻成為少數仍具韌性的例外。 在IP驅動的小型或精緻型主題樂園這個新興領域中，行業龍頭無疑是泡泡瑪特（9992.HK），也是去年爆紅Labubu公仔的擁有者。公司於2023年在北京朝陽公園開設佔地4萬平方米的Pop Land，據生活平台大眾點評排名顯示，至2024年已成為北京最受歡迎的景點。 結合毛茸茸的Labubu及較早推出的Molly等IP角色，Pop Land成為泡泡瑪特2024年「批發及其他」業務收入7.48億元的主要貢獻來源，按年增長50.7%。不過，該板塊於2025年上半年增速放緩至9.4%，收入為2.61億元。公司期望透過10月在新加坡商場開設首個海外Pop Land，重新推動該業務增長。 泡泡瑪特聯席營運總監司德去年向路透表示，公司多年來深入研究迪士尼的成功經驗。他說：「我們向迪士尼學習已經很久了。事實上，迪士尼真正的價值，在於它能長期經營IP，甚至可以做到100年。」 零售商名創優品（MNSO.US, 9896.HK）亦採取類似策略，於2024年在上海南京東路開設2,000平方米的Miniso Land門店。該店首月錄得165萬美元收入，首九個月累計達1,400萬美元，日均客流超過1萬人次。公司隨即將概念快速複製至海外，目前已在泰國曼谷及澳洲悉尼設點。…
簡訊：直播服務遭攻擊 快手股價受壓
視頻平台快手科技（1024.HK）周二表示，應用程序的直播功能前一晚約10時遭受攻擊，迫使平台暫停服務。據財新報道，此次攻擊針對直播內容審核功能，色情內容在直播平台短暫泛濫。 快手錶示已完成系統修復，應用程序直播功能正逐步恢復。公司補充，快手App其他服務未受此次事件影響。快手聲明：「公司強烈譴責黑客的違法犯罪行為，已就上述事宜向公安機關報警並向相關部門報告。」 直播業務是快手三大支柱之一，第三季度貢獻27%的營收。作為中國頭部視頻內容平台，公司日均活躍用戶超4億。 受此消息影響，快手股價周二下跌3.5%；周三小幅回升，午間休市時漲幅達0.4%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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