多晶硅

這家多晶硅製造商兼綠色發電運營商，計劃以兩個風電項目，發行資產擔保證券，並將在上海證券交易所掛牌 重點： 新特能源計劃以兩個風電場作為基礎資產，發行30億元的資產擔保證券（ABS） 這家太陽能及風電場建設商目前擁有210億元的抵押資產，大多是中國近年綠色能源建設中的發電廠 　 陽歌 經歷中國佔全球太陽能及風電裝機量半壁江山的狂潮後，政府似開始要分散這些項目帶來的財務負擔。換言之，投入這場建設熱潮的數百億美元資金，或將通過國有投資者與企業組成的龐大體系進行分攤。 這種將巨額支出分攤給廣泛投資者的模式，恰恰是中國獨具優勢的領域，因其國民經濟的重要領域仍屬國有，常作為政策工具參與此類投資。不過，這也使最終接盤的有關方面臨風險，此類資產的建設動機，往往兼顧政府政策與商業可行性。 這一分攤新能源建設財務負擔的最新信號，來自正經歷轉型的新特能源股份有限公司(1799.HK)，公司近年從光伏材料製造商，蛻變為太陽能及風電場建設與運營商。此轉型在業內並非罕見，因眾多光伏設備企業轉向電站建設運營以撬動產品需求。但新特能源案例尤為典型，其光伏材料業務收入佔比已從三年前的70%，驟降至今年上半年的13%。 據上周四港交所公告披露，轉型使新特能源背負與太陽能及風電場建設相關的遞增債務，公司現擬通過發行資產擔保證券（Asset Back Securities,簡稱ABS）實現部分減負。 此類證券使企業得以將資產證券化，並通過二級市場轉讓給投資者。需警惕的是，2008年全球金融危機，便肇始於美國按揭機構以可疑住房貸款為底層資產發行ABS，隨後全球投資者接手這些產品，最終因大規模貸款違約導致巨額損失。 公告顯示，新特能源計劃從其眾多太陽能及風電場項目中，選取兩項啓動ABS計劃。相關證券將在上交所掛牌，供所有證券市場投資者認購。儘管普通散戶與私營機構可能參與，但實際買方主力，或將為助力實現國家政策目標的國有機構。 在這案例中，目標包括大規模建設，這是國家主席習近平上個月在聯合國氣候變化峰會上宣佈的碳減排計劃的一部分。計劃要求中國在2035年前，將全經濟範圍溫室氣體淨排放量比峰值下降7%-10%，並確保未來十年﹐非化石能源消費佔能源消費總量比重達30%以上。 序幕初啓？ 新特能源的計劃，屬首例通過ABS等金融工具吸引多元投資者，以支持太陽能及風電場建設的方案。在持續至今的擴張後，中國光伏裝機容量已突破1,000吉瓦，相當於全球該清潔能源裝機總量的半壁江山。 根據首期資產支持專項計劃，新特能源將發行規模不超過人民幣15億元的ABS，以兩座現役綠電站為底層資產。規模較大的新園項目，位於內蒙古錫林郭勒盟正鑲白旗，是200兆瓦高壓輸電風電場，估值達13.7億元；規模較小的榮晟項目位於遼寧，裝機100兆瓦，估值約5.32億元。 新特能源稱其現存額度下，最終或可發行30億元ABS，並可在額度內發行多期產品。最新財報顯示，截至6月底，公司資產負債表上存在價值216億元的抵押資產承諾，部分雖涉製造業務，但多數是其建設運營中的太陽能及風電場。 三年前，新特能源主業尚為光伏電池核心材料多晶硅的生產。然而，去年中國產能嚴重過剩，致多晶硅價格大跌，多數生產商陷入虧損，相關營收驟降。今年上半年新特能源該業務的收入上，同比暴跌83%，從上年同期的58.7億元銳減至9.79億元。 同期，太陽能及風電場建設運營收入同比微增5%至46.5億元，佔上半年總收入73億元的64%，反觀2022年，該業務佔比僅四分之一。 市場對此次ABS計劃反應平淡，公告次日的上周五，新特能源股價下挫7.1%。投資者或擔憂此舉暴露債務壓力，亦恐公司將融資所得繼續投入太陽能及風電場建設。 當前，公司股價對應市淨率（P/B）僅0.36倍，市銷率（P/S）0.70倍。但低估值在當前多晶硅行業較普遍，全行業深陷虧損。新特能源上半年雖錄得2.56億元淨虧損，但較上年同期8.87億虧損已大幅收窄。 長遠來看，ABS計劃對新特能源等太陽能及風電場企業具有積極意義，可緩解債務壓力。但此紓困或屬短期效應，因相關企業已成為政府實施太陽能及風電場建設計劃的重要載體。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

二季度產能利用率僅三分之一之際，這家多晶硅龍頭透露，產品售價持續跌破生產成本 重點： 大全新能源二季度營收驟降66%，多晶硅產量下滑60%，產能利用率僅34% 公司及同行冀望，政府推動「高質量發展」的新政，可遏制光伏行業惡性競爭 　 陽歌 6月底至今，密集出台的政府舉措劍指光伏產業惡性競爭，為行業近期復蘇帶來曙光。儘管新政公布後7月價格曾短暫回暖，但隨後仍持續探底。 本週，中國光伏電池核心材料多晶硅龍頭製造商大全新能源（DQ.US; 688303.SH）財報傳遞出上述關鍵信息。財報顯示，公司本季度產能利用率維持在三分之一，折射全行業嚴重過剩現狀。較低產能利用率反而幫助「止血」，原因是當季公司的多晶硅平均生產成本達每公斤7.26美元，較4.19美元的平均售價高出42%，意味每銷售一公斤即虧損3.07美元。 大全新能源打破慣例，在季報開篇即向投資者披露：截至6月底持有約20億美元現金及短期投資、定期存款、應收票據等。儘管較上年同期的25億美元有所下降，但表明公司仍有充足“彈藥”，應對分析師預期將持續至明年的虧損周期。 叠加財報影響，大全新能源的美股周三收跌2.9%。雖表現欠佳，但若非政府扶持光伏行業的新政托底，拋壓或更猛烈。需要注意，該股52周漲幅達55%，但股價仍徘徊五年低位。 過去三年，在2022年綠色能源裝機熱潮推高產品價格背景下，中國以光伏電池、組件及多晶硅製造商為主體的光伏產業大舉擴產。大全新能源堪稱行業縮影，截至去年底，新建產能使其年產能躍升至30萬公噸，約為2022年末的兩倍。 然而，如此快速的增長，加上全球新建太陽能發電場的放緩，導致嚴重的供過於求，價格大跌。中國是該行業新建太陽能發電場的亮點之一，這主要得益於政府的大力支持。不過，今年5月底補貼截止日前搶裝潮過後，6月國內新增裝機量驟降。大全新能源首席執行官徐翔稱，伴隨這一變化，4至6月多晶硅價格暴跌約20%。 「二季度光伏產業仍處周期底部，但季末已現積極信號。」徐翔表示。 政策支持 過去一年間，政策干預論調在中國光伏圈持續發酵。早在去年10月，大全新能源即透露官方「建議」，多晶硅企業限產至五成產能。企業實際執行力度更大，據公司披露，二季度產能利用率34%，較一季度的33%微升。 正如我們此前所述，純粹市場力量，已促使大全新能源等企業有充分動機大幅減產，因其每生產一公斤多晶硅都在承受巨額虧損。 公司最新經營指標全面走弱，季度營收由上年同期的2.2億美元銳減66%至7,520萬美元。參照行業巔峰期，分析師預期其今年營收5.75億美元，較2022年景氣高點46億美元大跌88%。 二季度多晶硅產量由上年同期的64,961公噸下滑60%至26,012公噸。即便如此，當季實際銷量僅18,126公噸，意味約三成產量成為庫存。公司預估三季度產量將在27,000至30,000公噸，略優於二季度實績的預測，傳遞出謹慎樂觀信號。 通過控產止損，大全新能源二季度淨虧損由上年同期的1.198億美元收窄至7,650萬美元。 這引出了大全新能源對行業企穩的謹慎預期依據：縱然市場不利因素疊加，但最新政府的措施，構成關鍵支撐。公司表示，新政源頭可追溯至6月29日《人民日報》發文，呼籲「在破除「內卷式」競爭中實現高質量發展」。 兩天後，國家主席習近平強調「依法依規治理企業低價無序競爭，推動落後產能有序退出」。7月2日，政府召集14家光伏龍頭，商討「高質量發展」路徑。最新舉措是7月24日發布的《價格法》修正草案，明確不正當價格行為認定標準，強化「對價格違法行為法律責任的追究」。 大全新能源指出，多晶硅現貨價格在7月政策密集期有所反彈，但未說明反彈態勢8月是否延續。我們推測回暖行情難持久，並對新政效力持保留態度。歸根結底，市場力量才是決定行業何時以何種方式走出低谷的核心因素。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

據財新周五報道，企業正竭力扭轉成本倒掛導致的虧損困局，中國多晶硅製造商已大幅削減產量，目前產能利用率不足40%。龍頭企業大全新能源（DQ.US；688303.SH）相關負責人透露，公司目前產能利用率維持在30%-40%區間，與行業平均水平一致。 大全及其同行的困境，源於過去兩年多晶硅價格飆升時的大規模擴產。作為光伏電池核心原材料，多晶硅價格曾經歷暴漲，然而產能的集中釋放疊加光伏組件需求趨緩，導致價格斷崖式狂跌，多數頭部企業均陷入虧損泥潭。 大全的境況頗具行業代表性，財報顯示，公司今年一季度多晶硅單位生產成本達每公斤7.57美元，同期銷售均價僅為每公斤4.37美元，價格出現大幅倒掛。在主動減產與價格下行的雙重壓力下，大全收入從去年同期的4.15億美元銳減至1.24億美元，並由去年同期的1,55萬美元盈利轉為7,180萬美元虧損。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

多晶硅生產商大全新能源股份有限公司（DQ.US; 688303.SH）周二公布，首季收入1.239億美元，同比下降70.2%，股東淨虧損為7,180萬美元，較上季淨虧損1.8億美元收窄，而去年同期為盈利1,550萬美元。 首季度，公司錄得毛損8,150萬美元，而去年同期為毛利7,210萬美元；毛利率錄得-65.8%，去年同期為17.4%。期內，多晶硅銷量為28,008噸，按年下跌48.1%；平均售價為4.37美元，低於現金成本5.31美元。 公司表示，今年首季太陽能光伏行業產能過剩持續存在，多晶硅價格低於現金成本水平，導致公司本季度維持淨虧損，但虧損額已環比收窄。預計第二季度將生產約2.5萬至2.8萬噸多晶硅，全年則將生產約11至14萬噸多晶硅。 大全新能源美股周二下跌13.75%，收報12.77美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家多晶硅製造商表示，暴跌的價格最近已開始企穩，如果北京方面宣佈新的政策支持，價格甚至可能在未來兩個月上漲 重點： 大全新能源第四季度收入下降近60%，原因是多晶硅價格下跌及公司決定大幅削減產量 公司表示，由於預期下月可能會出台重大政策支持，價格已開始企穩  　 陽歌 多晶硅製造商大全新能源股份有限公司(DQ.US; 688303.SH)最近釋放大量喜憂摻雜的信號，不過公司最新季報中的大多數信號明顯都是負面。公司及其同行的產品，是太陽能電池板的主要組成部分，過去兩年增加大量新產能後，這些企業陷入了供應過剩的風暴，導致價格在需求低迷的情況下暴跌。 不過，大全新能源的最新報告確實也包含了一些略微積極的信號，因公司管理層稱，暴跌的價格可能終於穩定下來，至少目前如此。他們還討論了越來越多的跡象，表明北京可能很快會介入，通過提供政策支持，吸收在大規模新建太陽能發電廠的過剩供應。 在這點上，副首席執行官朱婷在大全新能源的電話會議上表示，預計中國今年將增加250吉瓦到300吉瓦的太陽能裝機容量，與去年新增277吉瓦大致持平。即使沒有任何增長，這也相當於全球新增太陽能裝機容量的一半，朱婷預計全球新增太陽能裝機容量為550吉瓦至600吉瓦。 除了銷量暴跌外，另一略微令人擔憂的信號是公司的最新財報，正顯示其現金儲備迅速消耗。截至去年底，公司可輕鬆兌換成現金的“速動資產”總額約為22億美元，低於一年前的32億美元現金和應收銀行票據。 現金減少至少有一部分是大全新能源去年全年虧損3.45億美元所致。導致現金流失的另一個主因，可能是公司過去兩年在內蒙古的新項目上投入巨資，該項目使大全新能源的年產能較2022年底的10萬噸增加了兩倍多，達到30萬噸。 由於中國政府已經介入，試圖要求企業將產能利用率降到一半，甚至更低來穩定價格，那些新增產能中，很大部分可能已經閒置。大全新能源在10月底發佈的上一份季報，首次暗示這種「自律」，到了12月公司證實正在執行這種減產。公司在最新財報稱，目前的產能利用率僅為40%至50%，副首席執行官朱婷表示，她預計整個行業的利用率將在「中期至長期」保持在這個範圍。 所有這些喜憂摻雜的信號都充分體現在分析界對大全新能源褒貶不一的看法上，在雅虎財經調查的九家分析機構中，有四家其實是把該股評為「強力買入」，這可能不是因為其表現強勁，而是因為他們認為該股被低估了。但另外兩家將其評為「持有」，而其餘三家則將其評為了「買入」。 估值低迷 在公告發佈後的兩個交易日里，大全新能源的股價下跌了7.5%，不過其中大部分跌幅出現在上週五，當時中國股市整體下跌，導致恆生中國企業指數暴跌3.6%。我們還應該注意到，大全新能源在紐約上市的股票，在過去六個月里上漲了37.5%。 經歷了所有這些漲跌之後，股票在美國市銷率(P/S)非常低迷，僅為0.26倍。與在香港上市的同類企業協鑫科技(3800.HK)的1.42倍和在上海上市的通威股份(600438.SH)的1.03倍相比，微不足道，也只有瓦克化學(WCH.DE)0.58倍的一半，後者是少數幾家主要的非中國生產商之一。 我們之前曾建議大全新能源考慮利用其大量現金儲備，將美國股票私有化，因為該公司目前的市值僅為13.3億美元。但鑒於其現金正在迅速減少，這可能不再是一個好的選擇。 公司的最新指標中，大多都顯示出類似的情況，降幅從30%到60%不等，考慮到價格暴跌以及大全新能源目前僅使用了40%到50%的產能，這並不太令人驚訝。在價格下跌和利用率低的雙重拖累下，公司第四季度營收受到的打擊最為嚴重，從上年同期的4.76億美元跌至1.95億美元，同比下降了59%。 隨著利用率的降低，公司第四季度的多晶硅產量下降了44%，從上年同期的61,014噸降至34,236噸。公司表示，本季度將進一步削減產量，預計2025年前三個月的產量僅為2.5萬至2.8萬噸。同樣，公司預測今年的多晶硅產量僅為11萬至14萬噸，與2024年的20.5萬噸相比大幅下降。 季度內該公司的多晶硅生產仍處於虧損狀態，期間的平均生產成本為每公斤6.81美元，同比上漲5%，而平均售價僅為每公斤4.62美元，同比下降42%。鑒於生產成本與售價之間差距巨大，大全新能源的季度淨虧損擴大至1.8億美元也就不足為奇了，而第三季度其虧損為6,000萬美元，一年前同期甚至實現了5,330萬美元的利潤。 最後，我們再來詳細看看公司管理層談到的價格企穩，這將結束一年多來價格從最高點下跌約一半的頹勢。朱婷稱，公司最近觀察到價格穩定在每公斤36至42元之間，甚至預測未來幾個月價格可能會上漲，因為預計北京將提供政策支持，以鼓勵更多太陽能發電廠建設。 她說：「但如果沒有足夠的新應用場景或替代商業模式，2025年下半年及以後的需求似乎更具挑戰性。」  欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏