關稅成創科頭上的「達摩克利斯之劍」
2月1日，中美貿易戰的號角再次吹響，美國開始向中國及香港進口的貨品加徵10%關稅，經營電動工具的創科股價即時受壓 重點： 創科表示關稅對今年業績影響微不足道 集團早已在全球各地設立製造基地，以分散分險 劉智恒 古希臘時代，敘拉古城池的大臣達摩克利斯十分羡慕城主狄奧尼修斯，一天城主讓他嘗試做一天的主人，當達摩克利斯坐上寶座後，發覺王座上方懸掛著一把金光閃閃劍，讓他十分不安心。城主對他說，頂上的劍能每分鐘提醒自己王權下時刻隱藏的危機。後人就用這個故事，寓意在權力或安逸環境下，危險時刻存在。 近日，特朗普剛上任美國總統，貿易戰的烽煙再起，雖然對加拿大及墨西哥加徵的25%關稅暫時延緩1個月，但中國就沒那麼幸運，美國對華加徵的10%關稅即時實行，主要市場在美國的創科實業有限公司(0669.HK)，就像一把懸在頭上的劍，時刻威脅到集團的業績。 關稅對一眾以美國為市場的華資企業來說，必然受到影響，問題是程度有多大。生產及銷售電動工具、戶外園藝工具、地板護理及清潔產品的創科，在面對關稅的威脅下，股價也受到一定壓力，急忘要發公告力證業務不受影響。 股價一度跌破百元 2月3日是美國開徵關稅後首個交易日，創科即下跌近5%，失守百元關口，收報99.65港元。股價突然一挫，公司不敢掉以輕心，急忙與證券界對話，而分析師對創科的回應也深表認同。 摩根大通的報告表示，美國雖佔創科去年中期收入的75%，但集團的韌性在於其供應鏈多元化，以及可快速調整生產布局。摩通認為目前股價疲弱，反倒是一個增持機會，預期去年下半年公司利潤同比升18%，給予公司「增持」評級，目標價135港元。 花旗亦認為創科可藉調整價格及供應鏈轉型，一定程度抵消相關政策影響，給予創科買入評級，目標價140港元。 證券界投下信心一票，創科股價穩定下來，並重上百元大關。公司更發出一則公告，強調對2025年的影響「微不足道」。 多元生產分散市場 創科在公告中展示了一系列的應對策略，其中集團強調，已將生產地點分散：「在過去八年間，集團在全球製造的足跡顯著地多元化，使公司能夠自信地適應特朗普政府頒布的潛在新關稅。」 其次是盡量開拓更多市場。集團說：「公司的策略性遠見，已減少對單一市場的依賴，容許公司能自信地應對一系列的貿易局面。」 在產品方面，創科不斷推陳出新及優化改良。公司強調不斷專注於創新以超越競爭對手，並提到：「在美國擁有最先進的生產設施，以及開發用戶驅動型創新產品，相信於行業中處於最佳位置，繼續為客戶提供價值。」 中期盈利回升 事實上，創科2023年盈利雖有所回軟，全年下跌至9.76億美元，但2024年業務開始有回升態勢，上半年銷售增長6.3%至73億美元，純利增長15.7%至5.5億美元。 期內的毛利率保持平穩，接近40%，自由現金流由3億美元升至5.08億美元，負債比率更由25.7%大幅收窄至9.2%，下調16.5個百分點。 旗艦品牌MILWAUKEE 銷售額增長11.2%，RYOBI 的表現亦跑贏市場。北美業務同比增長5.6%，歐洲增長7.9%，澳洲及亞洲更錄得13%增長。 相对于相類行业的家得寶(HD.US)的28倍，以及史坦萊百得(SWK.US)的44倍，創科現時延伸市盈率約為23倍，與他們比較，創科估值並不算高。 不過，創科雖力證對今年盈利影響有限，然而特朗普的決策變幻莫測，隨時又會出現變化，倘若再與華關係再惡化，難保關稅有機再提升。畢竟長線基金講求穩定回報，當你存在著未知數，基金就會有所保留或提高戒心，投資意欲肯定打了折扣。 再者，特朗普的國際政策經常左搖右擺，飄乏不定，你猜不到他何時及向那個國家施以關稅壓力，一如近期針對加拿大與墨西哥。縱使創科已在多點布局，說不定部分地點也有機會被波及。 因此，影響是否「微不足道」，實屬言之過早，反之關稅變化仿如一把達摩克利斯之劍，對創科業務構成一項極不穩定的威脅。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
卡羅特戰略急轉彎 成功開發自家品牌
受惠於戰略調整得宜，廚具品牌商卡羅特（Carote）近年業務出現爆炸性增長，公司由年青的管理層領導，正計劃通過資本市場，擴大在線零售市場份額 重點： 卡羅特過去三年收益和利潤均呈爆炸性增長，去年淨利潤由2022年的1.09億元大增118%至2.37億元 近年公司逐步將重心由ODM轉移至毛利率更高的品牌業務，去年品牌業務佔收益比重高達87.2% 羅小芹 卡羅特有限公司上周五(8日)向港交所遞交上市申請，由法巴及招銀國際出任聯席保薦人。卡羅特的發展軌跡始於浙江卡羅特，它成立於2007年，現仍是卡羅特在中國的重要營運實體，卡羅特既是公司名，也是旗艦品牌。 卡羅特發展至今，因應市況轉變適時進行多項重要的戰略轉型，公司早期為海外品牌提供OEM服務(原設備製造商)，至2013年轉而專注發展ODM(原設計製造商)業務，為國際品牌所有者及零售商設計、開發及製造定製化廚具產品。 策略改變盈利上升 2016年卡羅特進行一項影響其長遠發展的戰略轉型，就是推出自家品牌「卡羅特」，初期借助內地電商平台銷售卡羅特品牌，翌年透過Amazon(AMZN.US)將銷售網絡擴大至北美，迄今已於中國、美國、西歐、東南亞及日本等地的線上廚具市場建立一定銷售份額。 根據上市申請文件顯示，卡羅特於2021年、2022年及2023年的收入分別為6.75億元、7.69億元及15.8億元，複合年增長率53%。其中，品牌業務收入由2021年的2.83億元激增至2023年的13.8億元，複合年增長率為121%。 從收入佔比看，2021年ODM與品牌業務收入佔比為58：42；至2022年品牌業務已「反客為主」，佔收入比重提升至69%，2023年進一步提升至87.2%，而更重要的是，品牌業務毛利率遠高於ODM，造就公司過去兩年淨利潤三級跳。 2022年品牌業務和ODM的毛利率分別為45.9%和13.3%，2023年兩者毛利率分別為39.2%和11.8%，可以看出品牌業務為公司帶來更大的增益，另2023年兩者毛利率出現下跌，主要是為了吸引更多客戶及維持競爭力，公司下調若干產品價格所致。 隨着品牌業務的收益佔比不斷提升，毛利率亦大幅改善，去年淨利潤同比增長118%至2.37億元，高於收入同比增長的106%。 美國收入急增 還有的是，2023年品牌業務中，美國收益由2022年的1.22億元大增逾5倍至7.4億元，收益佔比增至46.8%，中國收益由2022年的2.73億元僅增18%至3.23億元，收益佔比為20.4%，2023年中國業務表現落後美國，這已是一般公司所面對的情況。 家電製造商JS環球生活(1691.HK) 今年初發盈警，原因之一便是中國市場業務受行業競爭加劇、渠道加速變化、內外銷收入結構變化、 優勢品類收入仍未企穩等不利因素影響。 美國早於2022年初便開始疫後重啟，經濟復常也早於中國，令專注美國業務的公司率先獲得甜頭，雖然去年美國市場的競爭已轉趨激烈，但中國經濟也未如預期般復蘇，特別是中國內需疲軟，房地產銷售低迷，拖累家用廚具或家電的銷情，所以美國業務仍然為企業帶來更多機會。 最後是生產模式的改變，公司於2022年2月決定放棄由合資格合作夥伴的外包製造和內部生產相互結合的生產模式，完全轉向外包及輕資產，一方面改善毛利率，另方面能夠更靈活地調動企業資源，部分原因是應對近年各國不同形式的貿易保護政策。 第二代接棒 卡羅特經歷多項重大戰略轉型，都與年輕化管理層加入的時間重疊，這反映公司交棒過程無縫連接，不但沒有影響公司發展步伐，新人初擔大旗後亦沒有冒進的通病，而是遵循市場需要制訂合適的戰略部署，須知道廚具行業競爭非常激烈，入行門檻不低但也不高，若然要押注這間行業的新勢力，最大理由是管理層的素質。 卡羅特的前身浙江卡羅特，由李惠平及章之慧兩位創始人於2007年創立，李惠平女兒呂伊俐與章之慧兒子章國棟於2011年同時加入公司，其時兩人均約23歲，至2013年李惠平將其55%持股以275萬元代價轉讓予呂依俐，而這一年正是卡羅特由OEM服務轉而專注發展ODM業務的重大轉型期間，至2019年另一位創始人章之慧亦將其45%持股以同樣估值，即225萬元代價，轉讓予章國棟。 有趣的是，章國棟與呂伊俐，亦即是目前卡羅特的控股股東兼執行董事，兩人已結為夫妻，即是說李惠平及章之慧兩位創辦人由合作伙伴變成親家，親上加親。目前章國棟為公司主席兼首席執行官，制定業務策略，呂伊俐則為首席產品官，主管產品開發，各有分工。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
折分後陷困局 JS環球預警少賺四成
這家廚房電器製造商預警稱，去年利潤下降37%，此前分拆了美國的SharkNinja上市，後者曾給它帶來四分之三的收入 重點： JS環球生活去年利潤下降37%，公司表示因分拆了大部分全球業務上市，以及中國市場競爭日益激烈 這家廚房電器製造商拆分了它的美國部門SharkNinja，反映越來越多的中國公司將全球業務與中國業務分開的趨勢 陽歌 家電製造商JS環球生活有限公司(1691.HK)最近發生了很多事情。這家咖啡機和攪拌機等小物件製造商本周預警稱，去年利潤下降近40%。 公司去年通過分拆美國業務部門SharkNinja(SN.US)上市而進行的大瘦身，馬上讓它損失了美國和歐洲市場貢獻的四分之三收入。去年6月交易完成時，剝離份額最大業務這一舉動，更讓JS環球生活在香港的股價下跌了85%，不過作為交易的一部分，公司股東獲得新上市的SharkNinja股份。 說實話，在當時分拆似是JS環球生活的精明之舉，因它將非亞洲業務與中國為核心的亞洲業務劃清界線。此舉屬日漸普遍的趨勢，越來越多中國公司將海外資產與核心的中國業務分開，以降低中國監管機構或會干預它們海外業務的風險。 自分拆以來，SharkNinja的股價表現相對較好。分拆後它的股價一開始大幅下跌，但之後止跌反彈，目前較去年6月底上市時的價格高出近15%。與此同時，JS環球生活的股價自分拆以來一直保持相對穩定，這與恆生中國企指數同期下跌近20%形成了鮮明對比。 儘管對投資者來說相對有利，但分拆讓JS環球生活又再成為以中國市場為主的公司。JS環球生活在2017年收購了總部位於波士頓的SharkNinja，是當時北京鼓勵企業「走出去」行動的一部分。分拆後，公司再次嚴重依賴中國市場，儘管它保留了SharkNinja品牌在亞洲的權利，並試圖將這些品牌和它自己的核心品牌九陽擴展到其他亞洲市場。 業務擴張，加上中國經濟放緩，似乎是該公司本週發出盈警背後的兩大主要因素。JS環球生活預計2023年持續經營業務的溢利不少於7,000萬美元，較上年同期下降約37%。數據都只包括該公司分拆後的業務。 JS環球生活將利潤下降歸咎於和SharkNinja分拆相關的成本，以及與中國以外的亞洲市場擴張相關的成本。它還提到了中國市場競爭日益激烈，目前中國市場佔其銷售的絕大部分。 投資者對盈利預警的反應似乎相對平淡，可能是因為分拆費用屬於非經常性項目，而亞洲市場擴張成本，似乎也是在國外進行多元化發展的必要支出。公告發佈後，該股實際上還小幅上漲，不過由於投資者擔心中國經濟，該股今年迄今已下跌約20%。 受益於疫情 JS環球生活實際上是眾多從疫情中受益的公司之一，因為在那段時間里，許多呆在家裡的人通過烹飪和家居裝修等愛好來打發時間。工具製造商創科實業(0669.HK)和美國家裝巨頭家得寶(HD.US)的情況莫不如此。 這些公司的銷售額在疫情期間激增，但近來隨著社會恢復正常，它們的銷售額又回落了。在這一點上，JS環球生活的海外業務看起來相當不錯，可能是因為西方國家比中國更早結束了新冠疫情限制。去年上半年，該公司包括SharkNinj業務在內的營收與上年同期基本持平，為22.3億美元。但由於中國消費者變得更加謹慎，主攻中國市場的九陽銷售額下降了23%，為4.91億美元。 該公司上半年的毛利潤(含SharkNinja業務)下降了5.1%，至8.62億美元，而調整後利潤則大幅下降12.1%，至1.89億美元。因此，JS環球生活2023年全年利潤大幅下降37%，可能是在分拆後下半年情況有所惡化，這與去年9月前後許多中國企業報告消費者日益謹慎的情況相脗合。 作為一家業務幾乎集中在中國市場的企業，在一定程度上解釋了它最新市盈率只有1.7倍的原因。相比下，創科實業(旗下品牌Milwaukee和Ryobi主要在中國以外銷售)的市盈率高得多，為20倍，而家得寶的市盈率更高，達到23倍。即使考慮到「中國折扣」因素，該公司的股價與全球同行相比，似乎也太過便宜。 我們猜測，投資者可能是擔心該公司對中國的依賴，因為隨著中國經濟停滯不前，消費者在相對高端的非必需家電上的消費減少，或會進一步侵蝕它的利潤，甚至導致它陷入虧損。 與此同時，公司缺乏充裕的現金應對經濟衰退。截至去年6月，現金只有2.45億美元，比上年同期的約5億美元減少了一半以上。截至6月，公司的銀行借款(不包括與分拆SharkNinja業務相關的借款)為3.71億美元。 也許是預料到未來的形勢會更嚴峻，該公司去年11月宣佈，將以1.77億元將所持豆奶粉和豆漿機生產商九陽豆業25.5%的股份，出售給董事長王旭寧。 總言之，JS環球生活通過分拆SharkNinja而回歸中國。與此同時，公司試圖將業務從中國擴展到亞洲，實現市場的多元化。市場擴張加上中國經濟放緩，公司的利潤可能正面臨巨大壓力，這或許可以解釋為什麼該股目前的價格如此之低。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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