由電鑽大王到工業股之王 創科毛利率創十八連升神話
創科剛公布，半年盈利超出預期，股價大升帶動市值超過2,600億港元 重點： 上半年毛利率升至42.9%，創歷史新高 自由現金流大增61%至7.53億美元 鄭瑞棠 全球領先電動工具生產商創科實業有限公司 (0669.HK) 近日公布截至2026年6月底止中期業績，營業額雖只增長5.9%至83億美元（約560億元人民幣)，但純利增長達17.5%至7.38億美元，期內毛利率急升258個基點至42.9%。 旗下自家品牌Milwaukee（美沃奇）業績表現強勁、主要是公司專注於消費品牌的盈利能力、改善全球製造業務的營運，以及關稅緩解措施持續發揮效益等。 集團的財政狀況維持強勁，期內產生的自由現金流為7.53億美元，比去年同期大增61%。今年六月底擁有的現金為18.9億美元，比去年同期上升13.1%。 由於業績亮麗，集團亦提高未來業務目標。公司今年首六個月已錄得9.9%的除利息及稅項前盈利率，並有信心2027年達至10%的內部目標，並於2028年及往後進一步提升。至於創科2026年的自由現金流目標，亦由10億美元調升至13億美元以上。 股價創四年半高位 業績公布翌日創科股價大升8%至143.8港元，升至四年半新高。大行普遍調高創科目標價，最牛的野村由163港元調高至173港元，主要反映創科向Milwaukee等高利潤品牌銷售比重加快轉移。如果達到野村的目標價，意味將可升逾2021年底約170港元的歷史高位。 其實，創科的毛利率自2009年的約30%水平，每一年皆穩步增長，至2025年增長至41.2%已經是十七連升，今年上半年進一步上升至近43%，如無意外全年應可達到十八連升。一家工業公司能夠如此長時間維持毛利率增長，從不間斷，可說是一個奇蹟，當中靠管理層不斷順應市場環境，去調整策略與產品組合。 創科是由德國企業家Horst Julius Pudwill及香港工業家鍾志平，於1985年共同投資兩萬美元成立，在東莞厚街開設廠房，最初為美國零售巨頭Sears生產Craftsman品牌的充電式電鑽，鍾志平因而有電鑽大王之稱。 隨著業務迅速擴展，公司1990年在港交所上市。但由於代工的利潤微薄，創科決定實行自我品牌的策略，2000年收購Ryobi的北美電動工具業務；2003年收購美國百年吸塵機品牌Royal和Dirt Devil；2005年更斥巨資收購美國高端專業電動工具品牌Milwaukee，打入利潤最高的工業及專業建築市場。 轉型無線產品成關鍵 其後創科作出一項關鍵性的決定，放棄有線工具，全面轉型至鋰電池充電的無線產品，令業務帶來爆炸性增長。2019年被納入為恒生指數成份股，此後業務迎來高速增長，並且加強高端產品的比重，因而毛利率每年皆有增長。 由最初只生產電鑽，到現在晉身藍籌股，創科實業盈利穩定增長兼持續派高息，吸引投資者吸納，目前市值逾2,600億港元（約2236億人民幣)，遠遠拋離其他本地工業股，堪稱工業股之王。 目前其他市值逾千億的工業股為建滔積層板（1888.HK)，市值約1,080億港元。建滔今年曾因AI人工智能概念大炒至100港元以上，市值逾3,000億港元，一度超越創科；但近期AI退潮，股價已比高位大跌三分之二。 另外市值較高的工業股為從事半導體業務的ASMPT（0522.HK)，今年中也曾因AI熱潮令股價創歷史新高，市值逾千億港元，目前市值已回落至約700億港元。至於一些老牌工業股如偉易達（0303.HK) 及德昌電機（0179.HK) 等，多年來市值無大增長，目前市值分別為134億港元及187億港元。 創科具AI概念 創科本身亦有AI概念，摩根大通曾發表報告指，創科的產品是AI數據中心建設產業鏈中不可或缺的一員，旗下電動工具品牌Milwaukee被不少大型承建商指定協助興建數據中心。不過創科未有被市場視為AI概念股而炒起，所以近期熱潮減退對股價影響不大。 雖然市場普遍對創科前景看好，但公司業務仍存在一定風險。由於公司市場主要在北美，要留意美國貿易政策會否有改變，及美國的經濟表現，尤其是新屋銷售數據，皆會直接影響公司的銷售。加上股價累積升幅已不少，現價市盈率已升至28倍，相信待股價回落時更具投資價值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
塑膠花盆世一 環球園藝謀港上市
全球最大裝飾性塑膠花盆生產商環球園藝正申港上市，收入逾九成來自美國，客戶包括勞氏、沃爾瑪及開市客等 重點： 公司上半年收入純利齊跌 主攻美國市場，產品不受關稅影響 白芯蕊 中國一向以世界工廠見稱，在多個製造行業都具領導優勢，主打適用戶內外的裝飾性塑膠花盆的環球園藝有限公司，為全球最大裝飾性塑膠花盆製造商，最近遞交上市申請文件。 環球園藝由現任董事會主席兼行政總裁盧敬章於2004年創立，他曾任職程式編製員，隨後認識到裝飾性園藝行業潛力，2006年起在深圳生產園藝產品，於2011年開始向美國主要零售商進行直接銷售。盧敬章為上市前最大股東，持有環球園藝78.2%股權。 集團的產品包括戶外及戶內裝飾性塑膠花盆，分佔上半年收入的65.3%和21%。戶外裝飾性花盆一般直徑為12英吋以上，適合露台及花園。至於戶內裝飾性花盆一般直徑為12英吋以下，用於戶內裝飾及內部擺設。 公司絕大部分收入來自美國市場，2022年至2025上半年佔集團收入超過90%，與美國龍頭零售商客建立長期合作關係，包括勞氏（LOW.US）、沃爾瑪（WMT.US）及開市客（COST.US）及家得寶（HD.US）。環球園藝僅按B2B（即企業對企業.）基準，向零售商供應裝飾性塑膠花盆及園藝產品，並不直接面向終端消費者銷售。 美園藝市場增長勁 無可否認，美國園藝市場龐大，當地超過55%家庭擁有花園或庭院，單是裝飾性園藝花盆零售額已達15億美元，預計在2024年至2029年仍會以6.1%的複合增長率上升，到2029年整個市場將有望達到20億美元。 尤其是隨著城市人口密度增加，園藝逐漸成為緩解壓力與提升心理健康的重要方式。2023年美國81%的家庭參與園藝活動，比疫情前高出10個百分點，可見消費者對營造自然氛圍與可持續生活方式偏好不斷增強。 現時環球園藝在中國經營五個廠房，總面積12.38萬平方米，每年產能足以供應超過1,800萬件產品。雖然公司大部份產品運往美國銷售，但美國關稅豁免條款包括裝飾性園藝產品，因此不受關稅關係。不過，為防範上述風險，環球園藝也開始在柬埔寨設立新廠房，該廠房將於明年投產，不單優化成本結構，亦可緩減貿易限制及關稅等地緣政治風險。 至於環球園藝2025上半年收入倒退4.1%至1.86億元，集團解釋客戶採取更謹慎方針，尤其體積較大的戶外產品，但受惠自動化率上升提升生產效率，同時降低生產成本，配合人民幣兌美元貶值，推動毛利率按年升3.5個百分點至60%，也令2025上半年毛利增1.8%至1.1億元。 成本上升拖累純利倒退 儘管上半年毛利上升，但卻面對行政開支增加，以及銷售及分銷成本上升等問題，單是銷售及分銷成本大增22.6%至2,170萬元，主要涉及運輸費用增加及新SKU（即庫存單位）推出，導致員工成本及佣金開支上升，令環球園藝上半年純利倒退15.7%至3,388萬元。 值得留意是環球園藝收入受季節性因素影響，高峰銷售期由每年十月至翌年四月，由於產品主要經海運送至美國市場，一般需時約兩個月，因此通常下半年收入及盈利能力會較上半年強勁，公司更承諾每年股息不少於股東應佔利潤20%。 整體來講，環球園藝屬傳統製造行業，產品以出口為主，對比香港上市的出口股估值，包括創科（0669.HK）、偉易達（0303.HK） 及敏華（1999.HK），預期市盈率分別為16.9倍、14倍和8.4倍，奈何上述三股收入遠比環球園藝高，加上環球園藝上半年純利倒退，故難以高估值上市，一旦以10倍預期市盈率掛牌，相信上市後股價潛水機會多。 至於未來估值擴張，除了首要解決成本上升問題外，還可以借助收購壯大業務，始終全球首五大裝飾性塑膠花盆製造商市佔率只有19%，行業龍頭的環球園藝市場份額只有4.6%，意味擁有大量收購空間，若收購業務推動盈利上升，或將有助股價表現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
