京東

這家美國零售巨頭出售了在中國主要電子商務公司的股份，結束長達八年的聯姻，以專注於自己的中國業務 重點： 沃爾瑪出售京東股份之際，其中國業務正因中國消費者越來越喜歡開市客那樣的倉儲式購物而蓬勃發展 由於中國消費持續低迷，京東在中國嚴峻的電商市場面臨激烈的競爭 肖林 沒有永恆的盟友，也沒有永恆的敵人，只有不斷變化的聯盟，英國政治家亨利·約翰·坦普爾在一個多世紀前曾說過一句名言：“（只有）我們的利益是永恆的，而實現這些利益正是我們的職責所在。” 這種觀點似乎特別有助於解釋上周美國零售巨頭沃爾瑪(WMT.US)與中國領先的電子商務公司京東(JD.US; 9618.HK)的分手，兩家公司持續了十多年的合作關係就此結束。 8月21日，沃爾瑪出售名下9.4%的京東股份，正式與這家合伙八年的夥伴分道揚鑣。此次分手恰逢雙方在龐大的中國電子商務市場上一份為期八年的競業禁止協議到期。 “這一決定使我們能夠專注於沃爾瑪中國和山姆會員商店強勁的中國業務，並將資金投入其他優先事項。”沃爾瑪在宣佈分手後說，並接著表示將繼續保持與京東的戰略合作夥伴關係。沃爾瑪從此次出售套現約36億美元。 京東試圖緩和此次分手帶來的打擊，稱對兩家公司未來的合作充滿信心。從更實際的層面來看，公司還回購了3.9億美元的股票，用完了3月份宣佈的30億美元股票回購計劃中的剩餘額度。 沃爾瑪繼續入駐京東，並持有達達(DADA.US)的股份，達達是京東的同城配送服務平台，截至3月31日，沃爾瑪仍持有該平台9%的股份。 但這麼大一筆股份被清倉，更不用說失去這樣一位大牌合作夥伴，必然會對京東的股票造成影響。上週三，該股在香港收盤時下跌約9%，交易價格不到2021年2月曆史高點的三分之一。沃爾瑪的股價走勢則相反，上漲0.6%，創下75.58美元的歷史新高。 結束聯姻以及隨後的股價反應，顯示投資者對京東未來的擔憂，而對正試圖在龐大但極度複雜的中國零售市場找到出路的沃爾瑪來說，這也是一個小小的積極信號。 據官方媒體報道，沃爾瑪對京東的興趣可以追溯到2010年，當時它試圖投資這家嶄露頭角的公司的C輪融資。彼時，沃爾瑪在中國101個城市擁有189家門店。京東已經是中國第二大電子商務平台，僅次於阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下大受歡迎的淘寶。 那次投資最終未能實現，市場傳言稱沃爾瑪堅持要求獲得京東的控股權，導致投資泡湯——該公司的創始人劉強東拒絕了這要求。沃爾瑪隨後買入中國在線雜貨店1號店的股份，以此作為根基，擴大在中國的電子商務業務。後來，沃爾瑪增持並最終在2015年獲得該公司的全部股份。 與此同時，京東2014年在美國上市時，將沃爾瑪列為競爭對手之一，那時外國投資者仍然傾心於中國電子商務的巨大潛力。 天生一對？ 這兩家昔日的競爭對手迅速改變態度，於2016年宣佈達成開拓性合作。在這場“中國製造”的聯姻中，沃爾瑪用1號店換取京東5%的股份。沃爾瑪獲得了京東電商基礎設施的使用權，而京東的產品中則有了更多來自沃爾瑪的進口商品，從而獲得了領先於淘寶的優勢。 當時，京東正在迅速向中國較小的市場擴張，那些市場由於消費能力較低而被忽視，但那裡的數億消費者帶來了巨大的商機。京東的平台和物流網絡對沃爾瑪來說是無價之寶，沃爾瑪的數百家實體店正面臨著來自電商的競爭。還有傳言稱，沃爾瑪曾經給予厚望的與1號店的合作遭遇了衝突。 沃爾瑪與京東的聯姻受到了熱烈歡迎，兩家公司的股票均因這一消息而上漲。到當年年底，沃爾瑪已將其在京東的股份增持至10%，合作一年後，沃爾瑪在京東的銷售額增長了兩倍。 一刀兩斷 在聯姻後的八年時間里，沃爾瑪一直在中國建立自己的物流和銷售網絡。更重要的是，它已經縮小了傳統的實體店網絡，將重心轉移到花錢越來越謹慎、鐘意高性價比的消費者身上。它的山姆會員店品牌，成功地抓住了這個市場變化，頂住了疫情後中國消費市場目前低迷的影響。 在香港，到鄰近城市深圳的山姆會員店及其競爭對手開市客 (CSCO.US) 購物，已成為流行的一日游活動。中國其他市場的山姆會員商店，經常擠滿了渴望買到便宜商品的購物者。 沃爾瑪公佈今年二季度營收增長4.8%，超出市場預期。其中部分增長可能來自中國，在電子商務銷售額猛增44%的帶動下，沃爾瑪在中國市場的銷售額一反疲軟的市場態勢，躍升17.7%，至46億美元。 沃爾瑪首席執行官董明倫 (Doug McMillon)在公司財報電話會議上表示：”在中國，強勁的會員趨勢和山姆會員店繼續推動兩位數的銷售增長，我們在那裡約一半的銷售額來自數字渠道。“ 雖然沃爾瑪已準備好在中國單乾，但京東是否樂於與之分道揚鑣，目前還遠不清楚，因為它在眼下面臨著多重阻力——從激烈的競爭到日益加劇的地緣政治緊張局勢，這些都讓全球投資者對其在美國和香港上市的股票感到恐慌。 多年來，京東一直專注於打造自己的平台，以高質量的電子產品和自有物流網絡而聞名，後者保證了及時送貨。但隨著競爭的加劇，它也在原有的直銷模式之外實行多元化，在平台上增加了規模較小的第三方商店，以便更好地與淘寶競爭。它還在嘗試低價和補貼，對標的競爭對手不僅是淘寶，還有拼多多(PDD.US)和抖音等直播電商平台。…

麥德龍供應鏈收入佔比最大的業務，是主要服務系內物美集團，故毛利率偏低 重點： 物美科技剝離零售業務，變身麥德龍供應鏈再闖關在香港上市 上市前投資者包括騰訊、聯想等，惟同業估值不高 白芯蕊 物美集團創始人張文中，2021年曾計劃將兩大皇牌業務包括物美超市與麥德龍中國門店，打包成物美科技在香港上市，惟最終未能成事。不過，物美科技經過重組剝離零售業務後，計劃將旗下主營食品供應鏈服務的麥德龍供應鏈有限公司在香港上市。 說起張文中，確是位傳奇人物，2006年曾因犯詐騙罪、單位行賄罪、挪用資金罪而被判入獄，直到2013年因減刑獲釋放。張氏強調自己無犯案，不斷堅持最終沉冤得雪，最後在2018年改判無罪。 至於物美集團則由張文中在1994年創辦，最初經營得有聲有色，物美更是內地率先使用自主開發的POS(銷售點情報管理)和MIS(管理信息)系統。但自領軍人物張文中入獄後，加上阿里巴巴和京東集團的崛起，令物美進入低潮期。 不過，經歷冤獄的張文中似乎有新領悟，更在2021年彭博訪問時稱「一切都會過去」，更帶領整個物美系內集團重新出發。 儘管如此，當前的零售格局競爭激烈，在百貨方面要與阿里巴巴和京東對抗，在食品雜貨領域則要面對拼多多、美團、叮咚和盒馬鮮生的挑戰。 根據麥德龍的上市申請文件中顯示，集團1994年使用物美品牌進行營運，到2008年擴大發展至提供餐飲服務及分銷業務，在2020年更向德國企業Metro AG收購麥德龍中國，以物美及麥德龍中國品牌開展零售業務，但到2024年將零售業務出售給控股股東。至於計劃上市的麥德龍供應鏈，目前只專注向中國地區提供食品快消供應鏈解決方案。 儘管剝離零售業務，但集團股東仍星光熠熠。據初步招股文件顯示，上市前投資者便包括騰訊旗下的意像構架投資、聯想集團旗下的Ultimate Lenovo Limited、中國光大控股旗下的耀藝、內地險商大家保險集團及招商銀行旗下的Easy Joy Ventures Limited等等。 零售商配送佔六成 回顧過去業務表現，麥德龍供應鏈在2021年、2022年及2023年收入分別為278.2億元、271億元和248.6億元，業務佔比最大是零售商配送解決方案，分別佔2021至2023年總收入的59.8%、60.6%及60.1%。 所謂零售商配送解決方案業務，即向客戶提供倉儲、庫存管理及物流解決方案服務，現時麥德龍物流網絡方面，在中國擁有兩個中央配送中心、16個區域配送中心和100個地區履約中心，最主要客戶是物美集團，涉及內地100家麥德龍品牌門市，以及物美品牌366家超市及304家便利店，提供零售商配送解決方案。 除物美集團外，客戶亦擴展至包括湖北及湖南以外地區的獨立第三方連鎖零售商，包括食品及非食品類別，故此麥德龍供應鏈商品組合總處理量達3.4萬個SKU(存貨單位)。 無可否認，中國食品快消供應鏈行業增長快。根據弗若斯特沙利文資料顯示，該市場規模由2018年的7.04萬億元，增長至2023年的9.9萬億元，複合年增長率為7.1%，預計2023至2028年複合年增長率稍微加快至7.4%，即到2028年市場規模可提高至14.1萬億元，意味行業理論上增長動力仍平穩。 不過，值得留意是麥德龍供應鏈佔比最大的零售商配送解決方案業務，由於客戶主要是系內物美集團，故2021至2023年該業務毛利率只分別有3.4%、3.3%及3.7%，實屬一個偏低水平。 幸好麥德龍其他業務較爭氣，當中收入佔比第二大的食品服務及配送解決方案(佔2023年收入14.2%)，去年毛利率達20.6%，收入佔比第三大業務的福利禮品解決方案(佔2023年總收入14.1%)，去年毛利率則達17.7%，最終拉高整體集團去年毛利率至10.7%，也帶挈麥德龍2023年經調整淨利潤達4.3億元，按年升4.4%。 港股勢弱難獲高估值 細看目前香港上市的物流供應鏈企業，較大成交及市值的股份分別是京東物流(2618.HK)與嘉里物流(0636.HK)。據彭博數據顯示，預期市盈率分別為16.5倍和8.8倍，麥德龍較兩者規模要少，未必能爭取高估值，以去年盈利約2.5億元計算，若以7倍市盈率上市，在港市值約19億港元。 尤其是香港股市整體氣氛仍偏弱，除人民幣持續貶值外，美國總統大選特朗普贏面較大，有機會令中美爭拗升温，嚇怕投資者重回港股，就算目前恒指要重上兩萬點大關也頗有拉牛上樹之感，加上新股市場表現差，綜合上半年合共29家新股上市，當中15隻首日掛牌便跌破招股價，對新股上市的企業，絶對是一個挑戰。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

資本市場對東方甄選的一舉一動尤其關注，背後反映的是投資者對其商業模式穩固性的擔憂 重點： 東方甄選的核心人物俞敏洪及董宇輝接連發表對直播業務的消極言論，股價創兩年新低 該公司不斷進行多元化嘗試，最新推出「小時達」配送，暫未取得明顯成效 　 莫莉 作為電商界的明星公司，東方甄選控股有限公司(1797.HK)的風吹草動，一向備受資本市場關注。近期適逢中國電商界的「618」購物節，東方甄選核心人物俞敏洪與董宇輝卻接連發表對直播業務的消極言論，投資者紛紛選擇逃離。自5月31日至6月14日的兩周內，東方甄選的股價累計跌幅達25.6%，市值縮水超過50億港元，股價創兩年新低。 事情起源於5月31日，新東方(EDU.US; 9901.HK)創辦人、東方甄選CEO俞敏洪在作客物美創始人張文中的直播間時說：「東方甄選現在也是做得亂七八糟的，所以我沒有任何跟你提建議的本領」。在這場直播中，現年62歲的俞敏洪還透露自己希望退休的意願。他表示，自己準備遠離生意場，用更多時間遊山玩水，不想沒命地奮鬥，也不想糾纏到紛爭中。 雖然在這場直播閒聊中，俞敏洪的言論似乎並非經過深思熟慮，但在隨後一個交易日，東方甄選的股價單日跌幅達9.9%。面對持續下跌的股價，俞敏洪在6月7日淩晨1點通過社交平台向東方甄選的客戶、股東和投資者道歉，他解釋稱 「東方甄選做得亂七八糟」只是和朋友之間謙虛的表述，是一種習慣表達。這個緊急公關救亡為東方甄選挽回些許顏面，當日股價收漲2.4%。 但是，這場輿論風波尚未結束，在兩天後播出的一個電台節目中，東方甄選旗下的明星主播董宇輝透露心聲，稱自己非常抗拒賣東西，到今天都不享受直播帶貨的工作。董宇輝的消極態度讓東方甄選本已脆弱的股價再次下跌，在隨後一個交易日下挫9.3%。 的確，在各大龍頭主播盡力爭取的「618大促」期間，董宇輝也算不上積極，他並未每天出現在獨立直播間「與輝同行」裏，即使出現，直播時間也在兩小時左右。去年12月，東方甄選當時的CEO孫東旭與董宇輝之間的矛盾公開化，最終以董宇輝離開「東方甄選直播間」，成立獨立的個人工作室和直播間「與輝同行」，作為事件結尾。不過，「與輝同行」仍然是東方甄選下屬的子公司。 自從董宇輝離開後，「東方甄選直播間」的優勢明顯削弱。目前，「與輝同行」在抖音的粉絲數量為2,001萬，「東方甄選直播間」的粉絲為3,022萬，後者近半年累計「掉粉」逾百萬。至於帶貨成績，第三方平台飛瓜資料顯示，「與輝同行」5月以5.33億元銷售額排名第二，而「東方甄選」排名僅有第六名。自2024年1月開播以來，「與輝同行」從未掉出月榜前三位，「東方甄選」則從第四下滑至第六，甚至一度跌至第九。 即時零售新嘗試 資本市場對東方甄選的一舉一動尤其關注，背後反映的是投資者對其商業模式穩固性的擔憂。一方面，東方甄選高度依賴超級龍頭主播董宇輝，雖然「與輝同行」直播間的銷售額仍然計入公司整體營收，但是主直播間的粉絲量和銷售額下滑，顯示其對使用者吸引力已經削減。另一方面，東方甄選努力進行多元化嘗試，推出自營手機應用程式、進行淘寶直播、建立會員制零售商店等策略，但未取得明顯成效。 東方甄選4月曾透露，自營產品單月在抖音的銷量近1億單，產品數量超過400款，撇除售罄、季節性產品，目前在售的自營品超過200餘款。3月份，東方甄選推出的新品達到61款，但東方甄選的自營產品五常大米和南美白蝦在今年初接連遭打假人士舉報，儘管東方甄選在兩個月後回應稱大蝦品質沒問題，但已影響了品牌聲譽。 此外，東方甄選從4月開始在北京市場推出「小時達」服務，主打的是用戶在直播間下單後，1小時內就可配送到家，配送範圍覆蓋北京五環內80%區域，明星主播也會化身配送員，隨機為消費者配送商品。在上線之初，該帳號每天直播約8小時，但近期的直播時間已經縮短至4至6小時，而且粉絲數量也僅有12萬，估計對銷售額的提升有限。 即時零售作為近三年的風口，已經吸引了阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、美團(3690.HK)、京東(JD.US; 9618.HK)等多家互聯網巨頭入場，這些平台不僅品類豐富，亦有成熟的倉儲、配送和供應鏈系統。在這個紅海市場中，東方甄選的自營選品數量有限，能否分一杯羹，仍存在較大不確定性。 東方甄選最近的市盈率約21倍，高於另一間直播電商公司交個朋友控股(1450.HK)的15倍，反映市場對其看法仍然較為正面。即使東方甄選的多元化嘗試，顯示公司正尋找新的業績亮點，但這些努力還需要更多時間來驗證成效。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏