Soulgate跳出虛擬世界力爭‘元宇宙第一股’

2022年07月12日

營運中國Soul社交平台的Soulgate向港交所申請上市，致力成爲港股市場“元宇宙第一股”

重點：

主打社交元宇宙商業模式的Soulgate放棄到納斯達克上市，轉而進軍港股市場
公司過去主要通過虛擬物品及會員訂閱等增值服務變現，現正積極開源，以扭轉單天保至尊局面

陳嘉儀

元宇宙終於登陸港股市場？

與元宇宙的虛擬世界一樣，沉寂了半年的港股IPO市場最近十分熱鬧，其中於6月30日向港交所遞表、營運中國Soul社交平台的Soulgate Inc.，因致力爭取成爲港股“元宇宙第一股”，吸引投資者注視。

Soulgate擁有雄厚背景，上市前由科網巨企騰訊(0700.HK)持有49.9%股份。公司去年曾申請在美國納斯達克市場挂牌，以集資2.5億美元(16.8億元)，但最終打退堂鼓，6月初正式撤銷計劃，並改到港交所上市，以减低未來因中美角力而在紐約承受的監管風險。

所謂元宇宙即虛擬現實，是社交平台是最有想像力的發展方向之一。由Soulgate營運的Soul，是中國知名的社交元宇宙平台，早於2015年推出。根據初步招股文件引述的艾瑞諮詢報告，Soul是中國首個所有用戶均通過虛擬身份，以頭像(Avatars)方式互動的社交網絡平台。該平台會分析用戶人格測試結果，再根據每位用戶的興趣圖譜，向他們推薦感興趣的用家和內容，在“Soul Planets”的虛擬世界中互動，一起探索、遊玩與創作。

Soul重視用戶私隱，玩家毋須透露真實姓名、地點或年齡，亦毋須上傳個人資料圖片，沒有曝露真實身份的風險，加上獨創的AI運算法，可以幫助用戶找到志同道合的人，配合廣泛的小區功能及戲化功能，所以頗受年輕一代歡迎。

去年，Soul的月活躍用戶及日均活躍用戶數目分別爲3,160萬名及930萬名，同比增長51.6%及55.8%；月活躍用戶中，有74.9%爲Z世代(1990年至2009年出生的人口)，而且黏度强，每名日活躍用戶日均花費時長約45.3分鐘，月均三個月用戶留存率爲79.1%。

依賴增值收入

Soul主要通過虛擬物品及會員訂閱等增值服務變現，訂閱成爲會員可享有各種限時特權；用戶亦可使用其虛擬貨幣Soul Coins，購買虛擬物品及會員特權，包括特色頭像、虛擬禮物及增加推薦機會的權限。

過去三年，該公司月均付費用戶數目分別爲26.89萬名、92.93萬名及170萬名，每名付費用戶的月均收入分別爲21.9元、43.5元及60.5元，可見正持續快速上升。

因此，Soulgate收入亦增長迅速，由2019年的7,070萬元，大升17倍至2021年的12.81億元，當中增值服務收入佔93.9%，達12.02億元；同期毛利率也由48.6%增至85.2%。

一切看似美好，但公司的虧損卻連年擴大，由2019年的3.53億淨虧損，增加275%至去年的13.24億元，主要受可贖回股份、以及贖回義務金融負債賬面值變動所影響。Soulgate解釋持續出現淨虧損及現金流出，是由於一直專注通過投資品牌，以及爲用戶創造新的互動方式所致。

長期入不敷支

換個角度說，血流不止的主因，是廣告營銷費用及技術開發費用高昂。以去年爲例，銷售及營銷開支高達15.1億元，爲過去兩年的6.4倍和2.3倍，當中主要是對廣告及推廣工作的投資；至於技術及開發開支亦達4.15億元，同比大升122%。

不過，燒錢以提高品牌知名度和吸引用戶群，是社交平台的常見現象。由於Soul的社交元宇宙正處於探索與嘗試階段，分析用戶互動和行爲的算法需要不斷完善，才有助於留住現有用戶及吸引新用戶，技術上的投資實屬必需，想扭轉局面唯有寄望開源。

爲了開拓收益渠道，Soul於2020年開始通過開放平台能力變現，例如向客戶提供廣告服務。品牌可於Soul的應用程序投放廣告，並提供專享優惠或限量版産品，向購買增值服務的個人用戶推廣。

得益於Soul活躍的用戶生態，其平台上湧現出一批優質的內容創作者。Soul於2020年初推出優質內容創作者SSR(Soul Super Real)標識認證機制，覆蓋音樂、攝影、繪畫等接近30個領域，成爲品牌與SSR之間的橋樑，撮合營銷合作案例；此外，公司計劃將來於創作者中心平台推出專業化商業接單系統，實現SSR、平台與品牌的多贏局面。

另一方面，Soul於2021年第一季推出“Giftmoji好物商城”，讓用戶互相發送實體禮物，成功吸引一批年輕化品牌入駐，公司從中賺取入駐費和商品差價。Giftmoji實現了虛擬和現實的聯動，爲社交産品的變現形式開創了新的可能性。

對社交平台而言，這些仍然是新穎舉措，但隨著時間推移而增長，相信有助於降低Soulgate收入來源過度集中的問題；而爲免隨著廣告增加，用戶體驗感也會隨之下降，Soul的商業化進程可能會更集中聚焦在增值服務和Giftmoji社交電商上。

Soulgate未公布招股詳情，要評估其估值，可與國際同業比較。環顧元宇宙概念股，首選美國上市的國際社交媒體巨擎Meta(FB.US)，其最新市銷率約3.8倍，業務性質類似的Roblox(RBLX.US)及Matterport(MTTR.US)，市銷率則爲9.8倍和9倍。取其平均約7.5倍，以Soulgate去年收入計算，市值或可達到112億港元(96億元)，與該公司去年計劃發行美國預托證券時的估值相約。

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社交媒體/娛樂, 新股

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劍橋科技重金押注光模塊擴產回報面臨考驗

劍橋科技正向光模塊業務投入約50億港元新資金，全球AI基礎設施建設熱潮正帶動該業務銷售急增重點：劍橋科技將把原定用於傳統寬帶及無線業務的17.7億港元上市募集資金，轉投較新的光模塊業務 AI基礎設施及雲計算客戶需求激增，帶動公司第三季度收入增長67%，增速為上半年的兩倍　陽歌不難理解，為何上海劍橋科技股份有限公司（6166.HK；603083.SH）突然全力發展用於雲計算及AI數據中心的光模塊業務。這項業務過去兩年呈爆發式增長，今年更超越原有的無線及寬帶產品，佔公司收入逾半。不過，公司會否在這隻突然冒起的「金雞」身上押注過重，仍值得思考。上個月，公司透過同步配售新股及發行可換股債券，集資約65.4億港元（8.34億美元），率先加碼光模塊業務。上周五，公司再宣布，將去年香港首次公開招股所得、原定投入無線及寬帶業務的另外17.7億港元，轉投光模塊業務。與此同時，劍橋科技周五公布，第三季度收入增速加快至67%，收入達22.2億元人民幣（下同），增速為上半年33%的兩倍。盈利表現更為強勁，第三季度增長213%至4.33億元，亦快於上半年的171%。公司業務突然加速增長，背後動力是雲計算與AI數據中心同步擴建。其光模塊是這些基礎設施的重要組件，支援高速雲計算，尤其是AI應用所需的高速訊號傳輸。高盛預測，全球光模塊市場將由今年的510億美元，增至2027年的730億美元，然後在2028年略降至690億美元。不過，劍橋科技專長的500G及以上速率光模塊，作為其中一個細分市場，預計在這段期間持續增長，由今年的320億美元增至2027年的550億美元，再於翌年小幅升至560億美元。但如果AI支出泡沫破裂，這些樂觀預測可能瞬間落空。不少人指出，AI服務收入遠低於產品研發及基礎設施建設支出，令泡沫破裂看來愈來愈有可能。一旦如此，劍橋科技可能突然面對大量新建產能開工不足的局面。而擴產的亦遠不止這家公司，多數競爭對手都在採取類似行動。劍橋科技透過發行新股，為大部分擴張籌措資金，做法雖然精明，但發行可換股債券亦令公司新增大筆債務。上月發行的46億港元可換股債券，期限相當短，僅一年便到期。若債券持有人選擇按每股128.82港元的換股價轉換為股份，公司便毋須支付現金償還。然而，劍橋科技股價自9月底以來已下跌約一半，上周五收市僅報63港元。這意味除非未來一年股價大幅反彈，否則可換股債券持有人可能在明年債券到期時，直接要求償還本金。屆時，公司可能須突然拿出近6億美元；若繼續快速投入資金擴建光模塊產能，未必有足夠資金應付。密集融資劍橋科技過去一年密集融資，最初計劃擴充寬帶、無線及光模塊三大核心業務。公司原已在上海上市，約一年前再赴香港首次公開招股，集資約51.6億港元。加上上月發債及發行新股，過去一年合共集資約15億美元。公司上周披露，上市所得款項中，原定用於擴充及發展無線與寬帶業務的13億港元，至今僅動用了很少部分。相比之下，原定投入光模塊業務的約13億港元，已全數用盡。鑑於光模塊業務前景較佳，公司表示，現計劃將原定用於寬帶、無線及其他領域的17.7億港元上市所得款項，轉投光模塊業務。此外，上月發債及配股所得亦有約32.7億港元將投入該業務。正如文章開頭所述，不難理解劍橋科技為何向光模塊業務投入如此多資金。公司尚未披露今年三大產品類別各自的收入貢獻，但指出上半年寬帶及無線產品銷售均下滑。去年，光模塊收入增長240%，寬帶產品收入則下跌2%，無線產品收入增長2.5%。此外，光模塊業務的盈利能力明顯較強，去年毛利率達34.5%，相比之下，寬帶及無線產品分別只有14%及19%。隨著光模塊需求增長，劍橋科技亦在拓展全球客戶群。公司指出，受惠於基礎設施建設商尋求分散供應來源，近期在重要的北美市場取得顯著進展。股東似乎對劍橋科技及同業的大舉擴張計劃愈來愈審慎，相關股份自9月以來大幅下跌，便反映了這種態度。劍橋科技自當時以來已跌約一半，中際旭創（3308.HK；300308.SZ）港股過去一個月下跌36%，新易盛（300502.SZ）則下跌47%。即使經歷這輪拋售，劍橋科技港股的往績市盈率仍約40倍，處於相對偏高水平。不過，按今年強勁的盈利增長推算，市盈率可能降至約25倍，與中際旭創的26倍及新易盛的19倍大致相若。但這些公司面對的真正風險，是AI基礎設施支出一旦急劇放緩，便可能留下大量閒置產能，以及難以償還的數十億美元債務。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月02日

6166.HK

603083.SHG

國星宇航通過港交所聆訊衝刺AI衛星第一股

商業航天企業成都國星宇航科技股份有限公司已通過港交所上市聆訊，並於10月29日刊發聆訊後資料集，獨家保薦人為國泰君安國際。中證監上周五公布備案通知書，文件實際於9月29日出具。完成備案是中國公司境外上市的必要程序。公司擬發行不超過8,409.61萬股境外上市普通股。通知同時確認境內未上市股份「全流通」備案，涉及99名股東擬將合共約3.98億股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在港交所上市流通。國星宇航成立於2018年，核心業務覆蓋AI衛星研製、在軌測運控及星基解決方案，是中國較早布局星上AI計算與太空智算賽道的商業航太企業。創辦人陸川控制30.77%投票權，Pre-IPO輪投後估值115.54億。截至10月20日，公司持有114顆待交付AI衛星訂單，合約總值34.75億元（5.22億美元）。2023年至2025年收入由5.08億元增至7.03億元，但三年累計淨虧損超過5.7億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月02日

黃金周失色澳門十月賭收跌一成

澳門博彩監察協調局周日公布十月份博彩收入，雖然重上200億澳門元（下同）水平，但同比大跌一成至216.8億元 (211億港元)，更是連續第五個月下跌。不過，與九月比較，則上升達20%。今年首十個月，澳門賭收累計達2,087.96億元，同比有1.6%升幅，但相較年初升勢，已經大幅放緩。澳門政府去年底估計，全年賭收約2,360億元，按現時情況，只要餘下兩個月每月賭收達150億元，則全年賭收可以達標。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月02日

Dajin Heavy Industry's third-quarter earnings deteriorate, shares plunge 60% five months after IPO

大金重工第三季業績惡化上市五月股價勁挫六成

今年6月大金重工趁業務高峯期發行H股上市集資57億港元，但認購的投資者至今要慘蝕逾6成。重點：今年頭3季盈利下跌兩成業務受匯兌損益及交付期影響而表現波動　鄭瑞棠近期港股市況反覆，半新股普遍有大幅調整，主要從事海上風電設備生產的大金重工股份有限公司（1081.HK; 002487.SZ）年中趁港股高峯期發行H股上市，但下半年盈利表現顯著下滑，現股價較招股價低65%。大金重工近日公布2026年度第三季業績，頭3季收入43.63億元人民幣（下同），下降5.05%，淨利潤7.1億元，下降19.97%。不過只計第三季表現，收入跌幅達37%，淨利潤跌幅更達67.9%，顯示公司的營運急速惡化。公司指盈利下跌是因交付量階段性回落和訂單結構差異所致，另外人民幣匯價上升令公司出現匯兌虧損，若剔除匯率的影響，首三季淨利潤同比增長約6%，毛利率亦由31.1%升至35.6%。大起大落近年大金重工A股的走勢可說大起大落，隨著公司歐洲市場爆炸性增長，及轉型一條龍供應鏈的運作漸見成效，其2025年度盈利大增逾1.3倍。大金重工股價自10多元起步，最高升至今年5月逾90元水平。就在股價創出新高時，大金重工5月底宣布發行H股集資，雖然公司不是當炒的AI概念股，但憑著當時業務及A股有出色表現，最終獲134倍認購，並且以上限價66.4港元上市，成功集資逾57億港元。大金重工上市初期僅穩守招股價附近，但踏入7月市場氣氛急降溫，股價開始斷崖式下跌，半個月已大跌一半至約30港元，令上市一眾著名的基石投資者，如新加坡政府投資公司、高瓴資本及瑞銀等也要深深坐艇。投資者雖大幅虧損，但公司集資所得50多億港元已袋袋平安，對改善現金情況大有幫助，今年頭3季籌資活動產生現金流量淨額達61.7億元，同比大增484%。除了上市時機準確外，大金重工創辦人金鑫在創業及發展公司期間有幾個重要的決定，令公司的規模迅速擴大。金鑫1967年生於遼寧營口，大學畢業後在一紡織廠擔任技工，憑出色的個人能力獲晉升為團委幹部。90年代初，他在阜新區擔任盼盼門公司總經理，銷售家傳戶曉的品牌「盼盼防盜門」，賺得人生第一桶金。第一桶金 2001年34歲的金鑫開始創業，買下鋼結構生產線經營，2003年創辦遼寧大金，生產重型工業裝備。其後中國大力發展新能源，大金加入風電設備領域，2010年大金重工在深交所上市，成為中國第一家風電塔筒行業上市公司。其後金鑫再次展現其遠見，首先他有感內地風電市場競爭十分激烈，內捲嚴重，相反歐洲市場風電設備需求強勁，但產能長期缺乏，所以將重心放在歐洲市場。目前大金已是歐洲風電之王，2025年上半年歐洲風電單樁市場佔有率達29.1%。風電設備屬重型裝置，大金重工主要在國內生產並交付海外，運輸成本高昂，交付的流程也沒有保障。所以公司近年由單一裝備製造商，轉型至「製造+運輸+母港+安裝」一體化交付商。即公司除了生產設備，更自設運輸船舶，興建碼頭，並且進行安裝，為顧客提供一條龍服務。這樣降低客戶的項目執行風險，令公司的毛利率也得以提升。背後隱憂不過公司高增長背後也有隱憂，首先是大金重工客戶較為集中，2025年頭5大客戶的收益佔總收入79.3%，最大客戶佔總收入近5成。而且業務集中歐洲，市場擔憂歐盟可能基於安全理由，考慮對中國風電裝備進口採取限制措施。此外，大金主要收入來自海外收取外幣，盈利受人民幣匯價波動影響，例如2025年匯兌收益1.54億元，但2026年上半年則有匯兌損失0.98億元，形成明顯對比。大金重工上市後股價大跌，或已反映大部分不利因素。花旗證券指第三季業績遜預期，主要因交付較預期慢、補貼前景不明及利率上升令回報降低，下調2026至2028年純利23至29%，目標價亦由43港元下調至34港元，評級維持「買入」。該行稱公司現價相當於2027年市盈率10倍及市賬率0.9倍，估值已吸引。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月02日

1081.HK

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