Mynd.ai新戰略：軟硬兼施

2023年12月27日

MYND.US

網龍注入Mynd.ai的教育業務，計劃明年為課堂面板提供軟件服務，以吸引投資者

重點：

網龍的教育業務在紐交所借殼啟今教育上市，該公司在2021年中國整頓教育行業的行動中倒下
完成借殼後易名的新公司Mynd.ai，主要資產是網龍的教育業務，包括教育平板和配套軟件服務

陽歌

這是上課時間。

這是新出爐公司Mynd.ai Inc.(MYND.US)的計劃。啟今教育在兩年多前經歷了內地對教育行業的整頓後，今年12月13日，中國遊戲公司網龍(0777.HK)注入教育資產借殼啟今教育在美上市，新公司正式命名為Mynd.ai。

在借殼之前，啓今教育在中國運營一個連鎖幼兒園，這些幼兒園大多因教育整頓而消失。作為改革的一部分，學前教育業務被出售，為網龍注入教育資產鋪平了道路。

自12月13日起更名為Mynd.ai的新公司，與之前的啓今教育完全不同。最重要的是，公司的資產全部位於中國境外，主要包括一項虧損的硬件業務，該業務向美國、英國、意大利和澳大利亞等市場的學校銷售定制電腦(又叫教育平板)，並計劃進軍泰國和埃及等發展中市場。

這個區別對投資者來說非常重要，因為新的Mynd.ai不會受制於令人捉摸不透的中國監管機構。2021年，中國的監管機構禁止民營公司提供面向中小學生的教輔業務，一夜之間扼殺了一個價值數十億美元的行業。

儘管如此，Mynd.ai目前仍虧損嚴重，它專注於教育平板，其中大部分平板都是Promethean品牌。隨著走進教室的平板越來越多，公司希望開始銷售教育軟件，供學校在日常教學中通過其平板使用。因易於擴展，這種被稱為軟件即服務(SaaS)的業務利潤率比硬件銷售高得多，Mynd.ai希望借此能讓公司首次實現盈利。

網龍最早在4月就宣佈分拆教育業務的計劃，公司大約一半的收入來自教育業務，另一半來自遊戲業務。但遊戲業務才是它的利潤引擎，今年上半年該業務的毛利率高達97%，令人艷羨。相比之下，教育業務的毛利率要低得多，僅為24%，導致該業務繼續處於完全虧損的狀態。

在分拆已完成的情況下，Mynd.ai真正的挑戰開始了，要讓投資者相信它有絕技，可以在不久的將來實現盈利。根據上周的一份監管文件，公司目前的市值約為2億美元，因為文件顯示截至12月13日，該公司擁有相當於4,550萬股美國存托憑證(ADS)，再乘以聖誕假期前12月22日的最新收盤價每股4.52美元，就是這個數字了。

是中還是西

按Mynd.ai的最新估值計算，它的市銷率(P/S)相對較疲軟，不足0.5倍，對於一家擁有如此大的增長和盈利潛力的公司來說，這是難以想像的。這個數字落後於國外的教育科技公司Udemy (UDMY.US)的3.12倍和Chegg (CHGG.US)的1.93倍。不過，它和國內的網易有道(DAO.US)的0.64倍倒是相差不遠，因此對於它究竟是一家中國的還是外國的教育科技公司，仍存在一些困惑。

網龍是中國較早的遊戲公司之一，它將繼續控制新公司Mynd.ai，持有其72.9%的股份。但該公司肯定想讓投資者認為，Mynd.ai是一家不受中國監管機構控制的外國公司。我們傾向於認為其貌似如此，因為它的大部分或全部資產都在中國境外，儘管該公司本身由一家中國實體控制。

拋開所有權不談，另一個最有可能令投資者擔憂的大問題是Mynd.ai的巨額虧損。在最近的報告內，該公司的銷售額也出現了令人擔憂的下降。

網龍的教育業務收入在2022年猛增34%，達到43億元，因為當時在它涉足的許多市場，學校爭相購買互動平板，以獲得最新的高科技學習設備。但今年上半年，這個數字突然同比下降29%，至17億元。

公司高層表示，收入大幅下降是暫時性的，是在2022年大幅增長之後的短暫休息，因為市場在消化前一年購買的平板。網龍的教育業務今年上半年虧損2.49億元，遠高於去年同期的3,600萬元。

網龍在8月發佈的中期業績中提到教育業務時表示：「我們計劃在年底前推出首款與Promethean平板整合的軟件訂閱服務。」公司還說：「我們積極與合作夥伴進行討論，探索大型語言模型領域的潛在合作機會。」言下之意，暗示人工智能有可能促進其平板的採用，以及對其軟件服務的需求。

網龍2014年首次涉足教育業務，是其多元化發展的一項業務，這距離其最初推出遊戲業務已過去十多年。它通過一系列收購迅速發展，首先是2015年斥資1.3億美元收購在倫敦上市的Promethean World。兩年後，又收購了夢工廠的合作夥伴、總部位於洛杉磯的JumpStart公司。2022年，Promethean收購數字白板應用程序Explain Everything，它正成為Mynd.ai的SaaS業務的基礎。

僅去年一年，Promethean就售出了25.3萬塊平板，意味它已經有了足夠大的用戶基礎，可以在明年首批訂閱服務推出而又普及後，開始能賺取可觀的收入。現在，它只需要讓這部分業務取得一些增長，並恢復整體收入增長。做到這兩點，就能為Mynd.ai注入一些必要的活力。

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教育類, 新股

網易有道, 網龍

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新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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