Mynd.ai新戰略：軟硬兼施

2023年12月27日

MYND.US

網龍注入Mynd.ai的教育業務，計劃明年為課堂面板提供軟件服務，以吸引投資者

重點：

網龍的教育業務在紐交所借殼啟今教育上市，該公司在2021年中國整頓教育行業的行動中倒下
完成借殼後易名的新公司Mynd.ai，主要資產是網龍的教育業務，包括教育平板和配套軟件服務

陽歌

這是上課時間。

這是新出爐公司Mynd.ai Inc.(MYND.US)的計劃。啟今教育在兩年多前經歷了內地對教育行業的整頓後，今年12月13日，中國遊戲公司網龍(0777.HK)注入教育資產借殼啟今教育在美上市，新公司正式命名為Mynd.ai。

在借殼之前，啓今教育在中國運營一個連鎖幼兒園，這些幼兒園大多因教育整頓而消失。作為改革的一部分，學前教育業務被出售，為網龍注入教育資產鋪平了道路。

自12月13日起更名為Mynd.ai的新公司，與之前的啓今教育完全不同。最重要的是，公司的資產全部位於中國境外，主要包括一項虧損的硬件業務，該業務向美國、英國、意大利和澳大利亞等市場的學校銷售定制電腦(又叫教育平板)，並計劃進軍泰國和埃及等發展中市場。

這個區別對投資者來說非常重要，因為新的Mynd.ai不會受制於令人捉摸不透的中國監管機構。2021年，中國的監管機構禁止民營公司提供面向中小學生的教輔業務，一夜之間扼殺了一個價值數十億美元的行業。

儘管如此，Mynd.ai目前仍虧損嚴重，它專注於教育平板，其中大部分平板都是Promethean品牌。隨著走進教室的平板越來越多，公司希望開始銷售教育軟件，供學校在日常教學中通過其平板使用。因易於擴展，這種被稱為軟件即服務(SaaS)的業務利潤率比硬件銷售高得多，Mynd.ai希望借此能讓公司首次實現盈利。

網龍最早在4月就宣佈分拆教育業務的計劃，公司大約一半的收入來自教育業務，另一半來自遊戲業務。但遊戲業務才是它的利潤引擎，今年上半年該業務的毛利率高達97%，令人艷羨。相比之下，教育業務的毛利率要低得多，僅為24%，導致該業務繼續處於完全虧損的狀態。

在分拆已完成的情況下，Mynd.ai真正的挑戰開始了，要讓投資者相信它有絕技，可以在不久的將來實現盈利。根據上周的一份監管文件，公司目前的市值約為2億美元，因為文件顯示截至12月13日，該公司擁有相當於4,550萬股美國存托憑證(ADS)，再乘以聖誕假期前12月22日的最新收盤價每股4.52美元，就是這個數字了。

是中還是西

按Mynd.ai的最新估值計算，它的市銷率(P/S)相對較疲軟，不足0.5倍，對於一家擁有如此大的增長和盈利潛力的公司來說，這是難以想像的。這個數字落後於國外的教育科技公司Udemy (UDMY.US)的3.12倍和Chegg (CHGG.US)的1.93倍。不過，它和國內的網易有道(DAO.US)的0.64倍倒是相差不遠，因此對於它究竟是一家中國的還是外國的教育科技公司，仍存在一些困惑。

網龍是中國較早的遊戲公司之一，它將繼續控制新公司Mynd.ai，持有其72.9%的股份。但該公司肯定想讓投資者認為，Mynd.ai是一家不受中國監管機構控制的外國公司。我們傾向於認為其貌似如此，因為它的大部分或全部資產都在中國境外，儘管該公司本身由一家中國實體控制。

拋開所有權不談，另一個最有可能令投資者擔憂的大問題是Mynd.ai的巨額虧損。在最近的報告內，該公司的銷售額也出現了令人擔憂的下降。

網龍的教育業務收入在2022年猛增34%，達到43億元，因為當時在它涉足的許多市場，學校爭相購買互動平板，以獲得最新的高科技學習設備。但今年上半年，這個數字突然同比下降29%，至17億元。

公司高層表示，收入大幅下降是暫時性的，是在2022年大幅增長之後的短暫休息，因為市場在消化前一年購買的平板。網龍的教育業務今年上半年虧損2.49億元，遠高於去年同期的3,600萬元。

網龍在8月發佈的中期業績中提到教育業務時表示：「我們計劃在年底前推出首款與Promethean平板整合的軟件訂閱服務。」公司還說：「我們積極與合作夥伴進行討論，探索大型語言模型領域的潛在合作機會。」言下之意，暗示人工智能有可能促進其平板的採用，以及對其軟件服務的需求。

網龍2014年首次涉足教育業務，是其多元化發展的一項業務，這距離其最初推出遊戲業務已過去十多年。它通過一系列收購迅速發展，首先是2015年斥資1.3億美元收購在倫敦上市的Promethean World。兩年後，又收購了夢工廠的合作夥伴、總部位於洛杉磯的JumpStart公司。2022年，Promethean收購數字白板應用程序Explain Everything，它正成為Mynd.ai的SaaS業務的基礎。

僅去年一年，Promethean就售出了25.3萬塊平板，意味它已經有了足夠大的用戶基礎，可以在明年首批訂閱服務推出而又普及後，開始能賺取可觀的收入。現在，它只需要讓這部分業務取得一些增長，並恢復整體收入增長。做到這兩點，就能為Mynd.ai注入一些必要的活力。

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雅居樂十月銷售勁挫六成

房地產開發商雅居樂集團控股有限公司（3383.HK）周一發布上月營運數據，十月的預售金額為2.9億元人民幣（下同），較去年同期大跌約六成，涉及面積約3.4萬平方米，亦下挫近六成；但每平方米均價約8,739元，微升2.6%。截至今年首十個月，項目預售金額約51.8億元，涉及樓面約58.7萬平方米，同比分別下跌30%及28%，每平方米均價約8,825元，微跌3%。雅居樂周二平開報0.117港元，公司股價較過去一年高位跌逾七成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月10日

3383.HK

Binge-buying high rollers vanish, forcing CDF to pivot for survival

豪客爆買不再中免需轉型求生

中免集團今年頭3季業績，出現收入下降但利潤增加的情況重點：中免的現金流減少而且存貨增加公司需提升高毛利率產品及海外市場比例　鄭瑞棠近年中國居民出遊雖持續增長，但人均單次消費卻出現放緩趨勢，加上人們對奢侈品消費降溫，大豪客爆買情況不再，內地免稅店的業務也面臨壓力。中國旅遊集團中免股份有限公司（1880.HK）（下稱中免）近期的業績，也出現「增利不增收」的情況，顯示中免的業務也需轉型，追求客人的質多於量，以提高公司的毛利率。中免近日公布2026年第三季業績，營業收入111.66億元人民幣（下同），同比下降4.66%，淨利潤5.64億元，增長24.64%。至於綜合頭三季的表現，營業收入下降2.61%，淨利潤則上升20. 25%，顯示第三季的收入跌幅擴大，但淨利潤的升幅也增加。增利不增收今年中免「增利不增收」情況持續，相信短期難以再靠增加收入去提高利潤，要靠不斷削減成本，提高銷售毛利率來維持利潤的增幅。翻開今年頭3季的營運數字，中免確實做到嚴格控制成本，頭3季總營業成本340.9億元，較上年同期減少近10億元，減幅約2.76%，部分抵消了收入下跌帶來的影響。公司亦採取一系列提高毛利率的策略，首先透過提升高端化妝品及精品的銷售佔比；同時戰略性收縮或關閉部份毛利偏低，效率較差的有稅零售渠道。此外，中免在營運中完善了促銷管理機制，主動收窄商品折扣，轉而依靠會員精細化營運，提升顧客的忠誠度，而非單純靠打折促銷。此舉令今年第三季主營業務毛利率同比提升1.3個百分點。另一方面，中免積極拓展海外市場，今年初完成收購DFS大中華區零售業務，不僅直接買斷了對手核心市場的地盤，有助穩坐全球免稅店的核心龍頭地位，更成功引入奢侈品帝國LVMH及DFS創辦人家族成為股東，奠定國際市場的地位，使海外業務規模持續擴大，前3季國際業務同比增長71%。中免最新亦在浦東機場推出全國單機最大的免稅品國潮專區，作為在這個國際航空樞紐向中外旅客的展示窗口。著重價值與體驗中國旅客以往鍾情國際名牌，一味爆買，中免在幾乎壟斷免稅店行業的優勢下，基本開著門賣名牌，已不愁沒生意。但近年的旅遊模式已改變，旅客著重理性精明，以價值與體驗驅動，所以中免在海南的業務也趨轉變，以「文旅賽事+會展節慶+免稅購物」的融合發展模式，進一步拓寬免稅市場的國內及國際客源渠道。今年頭9個月，海南離島免稅市場份額提升了逾2個百分點。不過要留意集團的財政狀況有轉差跡象。今年頭三季經營活動現金淨額20.67億元，同比下降38.98%。公司稱主要受收入減少及採購付款增加影響，其中銷售商品，提供勞務收到的現金減少約6.4億元，支付給職工及為職工支付的現金增加約3.51億元，支付其他與經營活動有關的現金增加13.19億元。現金流減少令今年9月底現金及現金等價物餘額約為225億元，亦比去年同期下降29.6%。另外令人憂慮的是存貨急增，截至今年9月底的存貨由去年底的153. 02億元增至190.73億元，增幅達24.6%。反映終端的需求仍跟不上庫存周轉，不排除未來要為去庫存而打折扣。股價高位大跌8成回顧中免近年的業績表現，業務的高峰期在2021年，當年的淨利潤達96.54億元高峰，A股的股價飆升逾400元，市值達8,000億元以上，集團更趁業務高峰，於2022年8月在香港發行H股上市，股價最高升逾200港元水平。之後中免業績表現反覆，2022年利潤曾大跌近5成，但2023年有反彈，及後幾年再輾轉下跌。今年算是止住利潤下跌，但營業額卻持續收縮，較高峰期每年營業額逾600億元有一段距離。收入下跌的趨勢難扭轉，但中免近年致力提升毛利率的策略成功，加上股價比高位回落八成，證券界對其未來前景審慎樂觀。國金證券指第三季業績乎合預期，海南地區份額提升及毛利率改善，給予中免「買入」評級。不過，考慮到銷售費用的壓力，需下調2026至2028年度的盈利預測，而2027年市盈率已降至20倍，屬合理的水平。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月10日

1880.HK

阜博集團第三季收入增長加快

視頻內容保護及管理服務供應商阜博集團有限公司（3738.HK）周五表示，第三季收入按年增長32%，較今年上半年的24%增幅加快。公司表示，第三季來自中國內地的收入按年增長31%，每月經常性收入則按年增長29%。公司未披露具體收入數字，亦未解釋增長加快的原因。今年上半年，阜博集團48.6%的收入來自中國內地市場，其餘來自美國及其他地區。公司股價周一上漲5.8%，收報2.725港元，今年以來累跌約35%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月09日

3738.HK

獲1,388倍超購遠信儲能首掛半日升120%

儲能系統供應商深圳市遠信儲能技術股份有限公司（9621.HK）周一在港交所掛牌上市，早盤高開，至中午休市報21.6港元，較發行價9.78港元高120.86%。公司公布，此次全球發售5,754.05萬股，招股價介乎8.54至11.1港元，最終定價略低於中間價，淨集資5.017億港元（6,400萬美元）。香港公開發售獲1,387.75倍超購，國際發售獲認購1.3倍，其中基石投資者CDH Global認購320.95萬股，佔發售股份5.58%。遠信儲能於2019年成立，主要研發、製造及銷售大型及工商業儲能系統，並提供運維及電力委託交易服務，客戶包括工程承包商、項目業主及儲能系統集成商。按2025年出貨量計，公司位居中國第十，市場份額2.1%，產品應用涵蓋大型儲能電站及工商業場景。今年首四個月收入2.8億元人民幣，按年增32倍，股東應佔利潤2,324.5萬元，去年同期虧損2,873.4萬元。公司表示，集資所得約45%用於提升技術及研發能力，25%拓展海外業務，20%投入浙江烏鎮工廠建設、設備採購及實驗室，其餘10%用作營運資金等一般用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月09日

9621.HK

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