KK集團加盟變直營 第四度闖關港交所

這家「體驗零售商」希望用門店和收入的增長，以及近期已實現盈利來吸引投資者

重點:

• 籌備已久的KK集團申請赴港上市，它前不久前已扭虧為盈，開店步伐亦增速
• 這家快速增長的生活方式零售商2023年前10個月GMV增長43%，收入增長55%

譚英

打賭開始了：上周提交最新上市申請後，總部位於東莞的零售商KK集團最終能否成功上市？KK集團運營著多個實體生活方式連鎖品牌，此次新申請是它繼2020年、2021年和去年均申請失敗後的第四次嘗試。

這次具備很多成功原因，但也有一些不利因素。

KK集團是新一代零售商之一，它們是看准亞洲Z世代對沈浸式零售體驗的渴望。不久前，很多人還認為實體零售在中國沒有未來，因為年輕消費者紛紛湧向電子商務來滿足大量日常需求。

新冠疫情導致中國很多城市在長達三年的時間里斷斷續續地被封鎖，激起了人們對老式零售商店的懷念，這些店鋪色彩豐富、燈光明亮，售賣的產品流通速度快、價格適中。

KK集團所處的細分市場叫「線下驅動的非雜貨零售市場」，在這個市場上，香港的屈臣氏集團和中國的名創優品(9896.HK，MNSO.US)等，在這一輪線下零售復興期間的表現也很好。2022年，屈臣氏以139億元的銷售額和5.2%的市場份額穩坐中國市場首把交椅，而名創優品則憑借106億元的銷售額和3.9%的市場份額緊隨其後。

根據上市申請中提供的第三方市場數據，KK集團位居第三，2022年銷售額44 億元，市場份額為1.6%。文件披露，2022年整個市場的規模為2,685億元，預計每年將強勁增長近20%，2027年達到6,555億元。

KK集團之前的上市嘗試均以失敗告終，可能部分歸因於它利潤微博。公司2020年和2021年合計虧損76億元，同期負債淨額從27億元增至82億元。

但頗為諷刺的是，在疫情的最後一年，中國實施了一些最嚴格的管控措施，情況似乎出現了轉機。KK集團2022年以不算太高的6,180萬元利潤實現盈利，去年前10個月繼續高歌猛進，盈利近2.1億元，較2022年同期增長11%。去年前10個月的收入更是同比增長55%，達到48億元。

能夠實現上述收入增長的部分原因，是它的四大品牌穩定的開店速度，尤其是THE COLORIST調色師和KKV，它們合計佔大部分公司門店。其門店總數從2020年底的556家增加31%，至去年10月724家。申請文件稱，自去年10月以來新開門店87家，目前門店數量已超過800家。單店月均GMV從2022年的近51.1萬元增加43.8%，至2023年的73.1萬元。

海外業務

除了居於核心地位的國內業務，KK集團的海外銷售也前景看好。它的KKV門店於2020年3月開始在印度尼西亞運營，通過與當地加盟商合作，目前已在34個城市開設了39家門店。

2023年前10個月，印尼業務實現營收4.2億元，利潤9,690萬元，毛利率達23.1%。印尼門店的月GMV幾乎是KK集團中國國內門店的三倍，2023年前10個月的平均GMV為250萬元。該公司在馬來西亞的首店也在2024年1月開業。

根據對KK集團2023年全年利潤的估算，取競爭對手名創優品19倍的市盈率計算，它的市值為6.7億美元。這遠遠落後於名創優品的53億美元市值，卻也大致是中國化妝品連鎖店運營商逸仙電商(YSG.US)3.2億美元市值的兩倍。

那麼，KK集團最近的這次上市嘗試，有什麼值得擔心？投資者保持謹慎的一個原因可能是，集團正迅速從本質上的加盟模式轉變為自營實體店運營商。這種直接所有權通常更賺錢，但也會帶來大量額外的運營成本。

從2020年到2023年10月，KK集團的門店構成從76.3%的加盟店和23.7%的自營店，變成了15.1%的加盟店和84.9%的自營店。截至今年1月底，集團擁有120家加盟店和680家自營店。

KK集團認為，輕資產的加盟模式利潤率較低，2023年前10個月的利潤率為24.2%，而同期自營店的利潤率為52.1%。這與名創優品形成了鮮明對比，後者的經營模式幾乎完全依賴加盟店。

另一個潛在的不利因素是，KK集團的門店依賴第三方品牌，而這些品牌的利潤通常低於自有品牌。去年，在KKV和「THE COLORIST調色師」目錄上的近2.3萬款商品中，86.2%來自第三方品牌，其餘為自有品牌。KK集團指出，去年前10個月，來自自有品牌的收入同比增長了一倍多，達到6.5億元。即便如此，這些品牌在這10個月的47億元收入中佔比仍然較小，只有13.8%。

與此同時，另一個可能破壞KK集團最新IPO嘗試的因素是香港股市目前疲軟，尤其是中概股，很多中概股徘徊在五年來的低點。但從整體來看，該公司越來越關注利潤率更高的自營店和自有品牌，加上它最近實現了盈利，以及它在體驗式零售方面的有利地位，讓KK集團看起來像是對零售感興趣的投資者不錯的選擇。

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