IMAX中國乏投資價值市場博炒私有化

2024年08月05日

1970.HK

IMAX China lacks investment value, while market sees it as a privatization play

中國內地電影業經歷去年疫後爆發式增長後，今年已趨穩定，IMAX中國上半年盈利輕微下跌

重點：

中期盈利1,265萬美元，按年跌9%
市場有估計公司或會重提私有化

劉智恒

市場曾寄望甚殷的IMAX影片，經過多年發展，似乎未如昔日想像中能成主流，IMAX電影院也沒有遍地開花，內地最大經營者IMAX中國控股(1970.HK)股價更教一眾投資者失望，現時股價較上市價低72%。

IMAX中國公布今年中期業績，收入4,390萬美元(3.18億元)，按年下跌3.2%，盈利跌近9%至1,265萬美元。集團整體毛利率為57.2%，較去年同期的63.3%下跌6.1個百分點。

IMAX是一種具備更高解像度、清晰度、更大對比度及更全色域覆蓋的電影攝製、轉製及放映系統。IMAX中國的收入來自兩方面，一是內容解決方案，主要將影片及其他內容轉製成IMAX格式，以便在IMAX網絡上發行。

上半年此部份收入934.6萬美元，按年下跌34%。主要是IMAX格式影片票房收入由去年上半年的1.65億美元，下跌至今年同期的1.08億美元。

另外的收入是技術產品及服務，包括來自IMAX系統銷售或租賃、IMAX系統維護，以及來自若干影院配套業務活動，上半年收入升10%至3,408萬美元。

IMAX電影的限制

IMAX及3D電影的賣點是其高解像度與立體的水平，可並非每套片也需要以此模式播放，一般是科幻奇異或火爆場面的片種，又或是動畫片，才需要更高水平的視覺享受，才能達到觀感效果；其它如文藝、愛情、喜劇或倫理等片種，壓根兒沒必要用此模式放映。

因此，若那一年度有較多需求視覺享受的電影，對IMAX中國就相對有利，正如去年內地接連播映幾套科幻大片，如《阿凡達：水之道》、《奧本海默》、《封神第一部：朝歌風雲》以及《流浪地球2》等，觀眾較希望能在IMAX影院觀看，願意花更高的票價入場，從而讓其院線收入大幅上升。相反今年上半年就缺乏相類題材的大片，自然影響了IMAX中國的收入。

票房增長減弱

此外，去年疫後人們不用再關在家裡，紛紛往外娛樂，要走到電影院看電影，令票房收入出現報復式反彈。經過一年時間，情況已穩定下來，今年五一的五天電影票房收入15.3億元，跟去年同期相若。去年暑假的票房206.2億元，今年七月為75億元，以暑期兩個月時間推算，今年暑期的收入很大機會不到200億元。在電影院票房增長放緩下，IMAX中國較難有一個突破。

對於IMAX中國的前景，我們不寄厚望，公司在2015年上市，當時投資市場對中國電影市場的前景抱有莫大期望，畢竟之前的2010至2014年，國內票房年複合增長率高達30.7%，而內地觀眾要求日高，IMAX模式的電影需求料將有增無減。

幾年下來，中國電影市場非沒有如投資者的如意算盤般，出現幾何級數上升，IMAX電影的需求更沒有想像中強。加上2019年爆發新冠疫情，期間3年疫情反覆，令電影院業務一落千丈。去年雖然有轉好，隨之而來是經濟放緩，消費降級，看電影也不需要那麼講究IMAX模式。

炒私有化概念

IMAX中國公布中期業績後，公司股價一度跌近7%。若相較上市時一度衝上60港元水平，更下跌了86%。

公司去年7月時，大股東IMAX CORP(IMAX.US)曾經使出私有化一招，以每股10港元收購獨立股東手上股份，較當時股價溢價近四成。不過，加拿大基金Letko認為公司出價過低，而且國內電影院市場正在復蘇，不贊成私有化，在其帶頭反對下，私有化最終未能取得足夠票數。

當時大股東為達私有化目的，更強調未來不一定會派息，要讓小股東明白，若私有化不成，未來你們也不會好日子過，此一行動讓市場極為不滿，指斥公司吃相難看。

私有化失敗後，股價打回原形。直至今年5月，股價又再拾級而上，市場估計，部份投資者眼見一年過去，大股東或捲土重來再提私有化，於是偷步入市，冀從中可以圖利。

IMAX中國目前市盈率為13倍，雖較仍處於虧損的AMC(AMC.US)或橙天嘉禾(1132.HK)理想，但撇除私有化概念，其估值並不便宜。若只看公司實際業務，考慮到內地電影市場增長放緩，IMAX模式的電影發展停滯不前，相類電影數量又不穩定，該公司的投資價值並不吸引。

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消費

AMC娛樂, Imax中國, 橙天嘉禾, 奧本海默, 阿凡達, Letko

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新聞

簡訊：中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議，交易對價為3億澳元（1.97億美元），並以若干先決條件為完成前提，包括買方須於2025年7月1日下午5時前，獲得澳洲外國投資審查委員會（FIRB）出具的無異議通知。然而，中國罕王表示，買方未能如期取得該批准，故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知，立即終止股份出售協議。交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出，集團目前正全面檢視金礦業務發展路線，未來將專注優化資源配置，並計劃於短期內對外公布新規劃，以提升資產價值與股東回報。中國罕王股價周三高開，一度升逾4%，其後轉跌，至中午收市報2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

3788.HK

大舉押注數字資產華興資本望重振業績

這家投行擬斥1億美元配置數字資產，以期在中國疲弱的經濟下突破業務困局重點：華興資本計劃斥資1億美元投資數字資產，距離其創始人包凡涉嫌行賄被拘已超過兩年目前，公司的投行業務受中國經濟放緩影響，加密貨幣市場則延續牛市行情　梁武仁對尋求高潛力快速大額投資的企業而言，加密貨幣的吸引力如今已勢不可擋。華興資本控股有限公司（1911.HK）上周成為最新入局者。曾因創始人包凡涉嫌行賄被拘而深陷輿論漩渦的投行，如今已在爭議中走過兩年有餘。上周四，華興資本公告稱，董事會已批准1億美元自有資金，用於投資Web 3.0領域，後者是建基於區塊鏈和加密資產的去中心化互聯網。公司同時宣布，任命加密技術專家Fu Frank Kan為獨立非執行董事。Fu Frank Kan系開發數字貨幣錢包及軟件Math Global Foundation的聯合創始人。華興資本此次進軍狂熱的加密貨幣領域，適逢其投行業務遭遇逆風。受中國經濟增速放緩影響，並購交易顯著降溫。去年，公司剔除投資收益的核心業務收入下滑約23%至7.77億元（約合1,080萬美元）。今年雖受益於香港數年來的最強IPO募資季，公司業務有望恢復增長，但尚未就近期業務給出指引。儘管香港投資市場近年表現起伏，加密貨幣卻已延續牛市行情一年多，比特幣價格更屢破10萬美元紀錄，過去一年累計漲超70%。如此高回報的資產實屬罕見，巨額資金湧入數字代幣領域，自是情理之中。當前，加密貨幣總市值已突破3萬億美元。據加密貨幣數聚合平台CoinGecko的數據顯示，本週二，單是前五大幣種24小時總成交量就接近900億美元，相當於上周五納斯達克日成交量約16%。在數字資產投資計劃的公告中，華興資本表示：「Web3.0及加密貨幣資產未來具有巨大的發展潛力，符合全球金融和商業發展的趨勢。」加密貨幣素以價格劇烈波動著稱，此前已歷經漫長低迷期，直至去年初才啓動本輪上漲。這意味著當前市場狂歡或會迅速消散，再度陷入長期下行通道。樂觀派則認為，形勢已不可同日而語，加密貨幣正加速建立全球公信力，日益成為重要的新興資產類別。核心推動力在於虛擬貨幣實際用戶規模正快速擴大，且獲摩根大通、高盛等金融機構巨頭背書。監管容忍度也不斷提升，尤其是美國總統特朗普誓言打造“全球加密資產之都”後，數字資產領域再添新動能。此外，香港正全力競逐加密貨幣樞紐地位，儘管該資產類別在中國內地非法。繼此前多項舉措後，特區政府上周四發布《香港數字資產發展政策宣言 2.0》，通過完善監管框架展開產業發展藍圖。香港的加密貨幣雄心香港的政策佈局或是華興資本拓展加密業務的關鍵動因，公司聲明稱，其加密投資計劃，旨在響應特區政府近年推出的一系列支持Web3.0及加密貨幣產業發展的「積極政策」。作為加密領域第二波入局者，華興資本正追隨五年前行業爆發期的首批探索者，如從彩票銷售商轉型的比特礦業(BTCM.US)。不過，華興資本此舉也並非無跡可尋；這家投行本就專注科技賽道，現在涉足該領域最熱風口，實屬必然。事實上，其早有加密貨幣行業的試水經驗。 2018年，公司曾通過華興新經濟基金投資美國企業Circle Internet Group（CRCL.US），後者發行的USDC是錨定美元的穩定幣。該項投資回報頗豐，Circle上月以180億美元估值登陸紐交所後，首日股價暴漲逾倍。乘此東風，Circle正申請美國信託銀行牌照，若成功將助其加速擴張，為華興資本帶來更可觀的長線收益。在去年的年報中，華興資本的數字資產雄心也表露無遺，顯示公司並非僅是追逐市場熱潮。這1億美元資金的具體投向尚未完全明晰，比如將用於投資類似Circle的加密貨幣企業，還是直接交易數字資產，博取短期收益。公告暗示，二者皆有可能。公司聲稱，將加大對加密貨幣資產（含USDC等穩定幣）的“投入及發展力度”，同時提及可能開展數字資產買賣，並警示此類交易風險。…

2025年07月02日

1911.HK

行業簡訊：6月澳門賭收大升近兩成半年收入1,188億澳門元

澳門博監局周二公布，6月的博彩毛收入為210.64億澳門元（下同）（204.4億港元），按年升19%。不過，按月則微跌0.6%。今年上半年，澳門賭收已達1,187.7億元，同比上升4.4%。今年初澳門賭收有放緩趨勢，1月賭收更按年下跌5.6%，之後幾個月的賭收增速也是個位數字。直至在5月及6月有回勇態勢，兩個月均錄得超過2,000億元收入。澳門2024年賭收達2,280億元，今年初政府估計全年賭收是2,400億元，但5月時修訂為2,280億元，現時上半年賭收已達修訂目標的52%，相信今年要達標並沒困難。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美穩定幣競逐浮上水面

在美國正為鏈上金融制定規則之際，焦慮的中國正透過香港試圖在虛擬貨幣世界中尋求突圍李世達近年來，穩定幣憑藉其鏈上支付與清算能力，在虛擬資產市場中扮演越來越關鍵的角色。美國在特朗普總統上任後積極推進穩定幣立法尋求規則主導，中國則透過香港制度改革與中資券商的布局，試圖在這場數位貨幣清算權爭奪戰中打開缺口，令全球貨幣清算的戰場正式延伸至虛擬貨幣世界。今年4月，美國《STABLE Act》在眾議院金融服務委員會獲得通過，要求穩定幣發行商須持有銀行牌照並接受聯邦監管，而另一部更為嚴格的《GENIUS Act》近日也在參議院通過。美國的戰略意圖明確——將USDC、USDT等美元掛鉤穩定幣納入官方體系，鞏固其在鏈上金融中的主導地位。受此推動，Circle（CRCL.US）作為USDC的發行商，其股票在6月初上市至今已漲了3.8倍，進一步強化了市場對美元鏈上清算優勢的預期。所謂穩定幣（Stablecoin），是一種與特定法定貨幣掛鉤的加密資產，常見如與美元1:1掛鉤的USDT、USDC。其價值穩定性使其成為DeFi、跨境支付、代幣化資產（Tokenized Assets）等場景中的首選清算工具。與比特幣、以太坊等波動性極高的虛擬貨幣不同，穩定幣強調的是可預期、可兌換、可用於支付結算的貨幣功能。美國穩定幣立法的意義，不僅在於對消費者的保障與反洗錢的監管，更在於將穩定幣納入官方金融清算體系，使其具備跨境支付與資產清算的合規身份。這一步一旦完成，就意味著美元（或其他貨幣）透過穩定幣「駐紮」在全球各個區塊鏈與虛擬資產生態中，無需經由傳統SWIFT或商業銀行網絡。九成穩定幣掛鈎美元根據數據提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的穩定幣市值超過1,400億美元，其中逾九成掛鉤美元。這一事實意味著，即使在去中心化的Web3與虛擬資產生態中，美元依然透過穩定幣維持其主導地位。這對急欲提昇人民幣國際影響力的中國而言，顯然是一場不容忽視的挑戰。由於中國明令禁止加密貨幣交易與挖礦活動，雖然積極發展數位人民幣（e-CNY），但主要由央行主導，其封閉式設計難以在全球自由流通。在此背景下，中國對美元穩定幣滲透亞洲、非洲等區域市場感到警惕。今年以來，中國官媒多次點名批評美國推進穩定幣立法，稱其本質是構建「數字美元霸權」。不只是嘴上説說，中國也在展開具體行動。同樣是6月，香港正式通過穩定幣發牌制度立法，並於8月1日起實施，中國透過香港正式邁出參與數字資產國際清算體系的第一步與此同時，中資券商國泰君安國際（1788.HK）獲准成為首家可於香港提供虛擬資產交易與託管服務的內地背景金融機構，象徵著中國資本開始謹慎試水區塊鏈金融。雖尚未直接涉及穩定幣發行，但結合金管局提供的制度框架與監管路徑，未來推動錨定人民幣的穩定幣並非不可能。除國泰君安外，包括中信建投、海通國際等其他大型中資券商亦被傳出正在積極研究入局可能性，甚至著手建立虛擬資產平台與風控模型。這種制度與商業的雙向積極，顯示香港可能成為人民幣推動鏈上國際清算的試驗場。儘管與美國立法方式不同，香港採用的是行政指引與牌照制度，但其針對資產儲備比例、資訊披露、清算透明度的規範已具備完整體系。更重要的是，它容許掛鉤港幣與人民幣的穩定幣發行，為未來更多中資金融機構參與創造制度空間。目前來看，中國內地放寬虛擬貨幣管制的可能性仍然很低。由於缺乏較為開放的虛擬資產生態與參與空間，中國要追趕美元穩定幣勢必面對不少困難，但在香港或透過特定跨境用途上進一步的放鬆是可能的。透過香港作為特殊金融樞紐，以「受控實驗場」方式發展人民幣穩定幣或其他清算方案，終究不會讓中國在新一波貨幣競爭中缺席。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日