Estrella Immunopharma即將完成SPAC上市

ESLA.US
Estrella nears completion of SPAC listing

這家T細胞癌症療法的研發公司總部雖然位於美國加州，但它表示，可能會因為自己與中國的諸多關聯而面臨風險

重點

  • Estrella Immunopharma即將通過中國的老虎證券支持的特殊目的收購公司(SPAC)完成在紐約的上市
  • 這家癌症治療研發公司去年才成立，卻認為可以利用創始人的專有技術，最早於2025年開始創收

     

陽歌

今年以來，中國公司在紐約的大型IPO幾乎全部陷入了停滯，因為按照今年早些時候出台的新規定，這類公司要排隊等待中國證券監管機構的正式批准。但一些較小的上市倒是源源不絕，這些公司大概是認為新規不適用於它們，因為它們太小了。

還有一些公司可能認為它們根本不需要接受審查，因為它們實際上就不在中國，哪怕它們與中國有著密切的關係。癌症治療研發公司Estrella Nutrition Inc.就屬於這一類，該公司由中國管理團隊領導，並為計劃中的SPAC上市聘請了一家中國承銷商。

週一，因為SPAC合作夥伴TradeUP Acquisition Corp.(UPTD.US)宣佈將兩家公司完成合併的最後期限延長一個月，Estrella登上了新聞頭條。延期意味著兩家公司現在必須在10月19日之前完成合併，屆時Estrella將接管這家SPAC，後者基本上是一家上市殼公司，只擁有4,540萬美元。

如果兩家公司未能在新的最後期限前完成合併，它們可以繼續延長一個月，最晚可以一直延長到明年7月。

週一上午在紐約的交易中，TradeUp股價飆升34%，市場像是在得知原本定於今年上半年完成的交易仍在繼續推進後出現了觸底反彈。在該交易中，TradeUP 400萬股公開交易股票的持有者將在合併後繼續持有Estrella 11.1%的股份。Estrella的所有者將持有81.6%的股份，TradeUP的創始人將持股3.6%。

根據最新收盤價，該公司的估值約為4.22億美元，與Estrella之前給出的3.9億美元股權價值加上TradeUP持有的4,500萬美元現金大致相當於。

儘管根據TradeUP 7月份向美國證券監管機構提交的一份類似招股說明書的文件顯示，該公司總部實際位於加利福尼亞州埃默里維爾，那麼，我們為什麼還是說這家公司看起來非常中國呢？該公司以總裁兼首席執行官劉誠為首的高管團隊都是中國人，劉誠本人本科畢業於北京大學，後在加州大學伯克利分校獲得博士學位。

這份類似於招股說明書的文件還指出，該公司的三名高級管理人員和一名獨立董事均居住在中國，不過它補充說合併完成後，他們大多都將移居美國。儘管如此，該公司的很多高管和董事都可能因為在華生活和工作的經歷而在中國面臨法律訴訟。

「因為與中國的顯著關聯，我們可能會因為中華人民共和國法律法規適用和解釋的不確定性而面臨風險，」該文件寫道。

然後是TradeUP自己，它由老虎證券(TIGR.US)創辦，這是中國的一家大型在線券商，實際上也是此次借殼上市的承銷商。老虎證券本身就存在一些爭議，今年早些時候，中國證券監管機構認定其非法經營。

尖端的癌症療

接下來，我們來看看Estrella的業務情況，這與劉誠密切相關。該公司與過去五年在香港、美國上市的數十家中國藥品和醫療設備製造商非常相似。幾乎所有這些公司都擁有自主研發的藥品和醫療器械，或者拿到了授權許可，它們嘗試在相對欠發達的中國市場將其商業化。這是一個因體量巨大而擁有無限潛力的市場。

Estrella成立於去年，目前尚處於發展之初。該公司其實是優瑞科生物科技公司(Eureka Therapeutics)擁有的幾種癌症治療方法的商業化載體，後者由劉誠創辦、領導。去年，Estrella從優瑞科拿到了兩種療法的授權，分別是治療白血病的EB103，以及治療淋巴瘤的EB104，它們都屬於T細胞療法。

該公司還與澳大利亞的Imugene(IMU.AX)合作開發一種溶瘤病毒，這種病毒可以幫助識別和標記實體腫瘤和癌細胞，使其成為其他療法的靶點。

Estrella的年輕意味著它顯然目前尚未取得任何收入。但它的虧損也相當小，在截至今年3月的9個月里，虧損總額在840萬美元左右，這要拜業務量不大所賜。隨著該公司開始對各種療法展開臨床試驗，這種情況很快將會發生改變，臨床試驗需要數以百萬計的美元開支，並持續數年時間。

有意思的是，該公司似乎認為它可以相對較快地開始產生收入，預計2025年將實現約1.33億美元的收入，這可能是通過許可協議，而非實際的產品銷售。如果一切按計劃進行，該公司預計將在2028年突破年收入10億美元的大關，屆時預計可實現12.3億美元的收入。

如果不瞭解該公司正試圖商業化的治療方法，就無法判斷這次SPAC上市將有怎樣的表現。收入預測顯示，該公司對其前景充滿信心，儘管大多數藥物開發商都會提供這種樂觀的前景以吸引投資者。

但至少從最近通過SPAC上市的其他幾家中國公司的表現來看，Estrella的前景——至少是其股票的前景，顯得不是太明朗。

復星國際(0656.HK)控股的奢侈品牌所有者復朗集團(LANV.US)股價自去年12月完成SPAC上市以來，已跌去逾一半。數字醫療公司醫道國際(ETAO.US)的表現更糟，最新收盤價0.3145 美元，而2月份SPAC上市時為10美元。自大約一年前完成SPAC上市以來，餐飲運營商TH International(THCH.US)的市值也跌去了約四分之三。

Estrella顯然與這些公司有很大的不同，有人甚至認為，由於總部位於美國，不應該將它與中國公司相提並論。不過，該公司缺乏收入，未來前景不明朗，再加上與中國的關係帶來的不確定性，這些都意味著一旦最終完成SPAC上市，其股價可能很快就會面臨壓力。

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Kanzhun does recruitment

看準科技國內增長放緩 轉向巴西越南尋新增長

隨著在中國市場的領先地位日益鞏固，招聘應用程式營運商看準科技的收入增速在過去三年間持續放緩 重點： 看準科技第二季度收入增長14.1%，與去年增速相若，但低於2024年的24%增幅 BOSS直聘營運商正透過人工智能（AI）及進一步滲透中國較小市場拓展國內業務，同時亦在海外尋找發展機會 　 陽歌 當你已經成為本土市場的「老大」，還能如何保持增長？如果你是以領先招聘應用程式BOSS直聘營運商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK），答案就是開始到海外尋找新的機會。 這是公司周二公布的第二季度業績報告中的一大亮點。公司透露，可能把目前以香港為基地的國際服務OfferToday，進一步拓展至巴西、越南及阿根廷等其他發展中市場。 事實上，看準科技在中國的規模已相當龐大。公司估計，在過去12年的發展歷程中，已服務中國約5億城市勞動人口中的約3億人。公司亦估計，同期已服務2,200萬家企業客戶，而目前全國活躍企業數量約為4,000萬家。 看準科技詳細介紹了多項推動中國業務持續增長的措施，包括讓更多用戶為其服務付費，以及從其具有優勢的大城市市場進一步拓展至較小市場。公司亦透過擴大規模經濟，以及利用人工智能（AI）提高僱主與求職者的匹配效率，進一步提升營運效率。 但不可迴避的是，看準科技已不再是昔日的高增長公司。自2021年首次公開發售（IPO）以來，公司收入每年均保持增長，在當前充滿挑戰的經濟環境下並非易事。不過，其收入增速已由2023年的32%持續放緩至2024年的24%，去年更降至僅12.4%。 2026年第一季度的增速進一步放緩至僅7.6%。在此背景下，第二季度最新錄得的14.1%增幅可算是一次不錯的反彈。根據公司最新報告，期內收入由去年同期的21億元增至24億元（3.57億美元）。 追蹤看準科技的約20多名分析師預計，公司增速將穩定在目前水平，多數預測今明兩年增長率約為12.5%。大部分分析師對公司亦普遍持正面看法，在Yahoo Finance調查的23名分析師中，有21人給予看準科技「買入」或「強力買入」評級，其餘兩人則給予「持有」評級。 不難理解分析師為何普遍看好公司，因為中國可能是全球最大的傳統城市就業市場，而看準科技在這一市場擁有明顯的領先地位。根據CompaniesMarketCap網站資料，公司市值約80億美元，是全球第二大上市招聘服務企業，僅次於日本巨頭Recruit Holdings（6098.T）。 但從估值倍數來看，看準科技相較同業顯得偏弱，可能與中國經濟表現疲弱及公司增長放緩有關。看準科技目前的市盈率（P/E）僅為12.4倍，遠低於Recruit Holdings的50倍，也低於瑞士Adecco（ADEN.SW）的15倍及美國巨頭Robert Half（RHI.US）的39倍。 海外拓展路漫漫 在此背景下，我們不妨進一步審視看準科技最新業績，首先從可能推動公司重回較快增長軌道的海外擴張說起。這項擴張主要由旗下OfferToday推動。公司管理層在2025年第四季度業績電話會議上表示，OfferToday於2024年在香港推出，以移動端日活躍用戶數計，截至去年底已成為香港市場的領先平台之一。 香港由於與中國內地在文化上有不少相似之處，一直是內地企業出海的熱門第一站，因此企業往往可以較快在當地拓展業務。不過，看準科技創始人兼董事長趙鵬在最新業績電話會議上表示，進入較為陌生的市場可能需要更長時間。因此，如果有人期待這項全球擴張很快取得成果，或許需要重新考慮。 趙鵬表示：「我們從OfferToday得到的經驗是，像OfferToday這樣的新業務，進入一個市場大約需要兩至三年。然後再花五年左右發展，才能做到1億至1.15億美元的收入。我們認為這樣的地方或城市值得投資。」 他把香港這類城市形容為「中盤——不算太快，也不算太慢」。但更大的機會來自拓展人口接近1億的整個國家市場，他把這類市場形容為「慢煮菜」。他表示，開拓這些市場需要更長時間，可能要10至15年，才能實現約1億美元的年收入。 目前尚無跡象顯示公司已正式進入香港以外的任何市場。不過，趙鵬表示，公司正在關注越南、阿根廷及巴西等市場，顯示公司正為進入這些國家作前期準備。雖然不能保證一定成功，但公司在中國市場累積的良好往績，加上中國與其他發展中市場存在不少相似之處，應可為其帶來一定優勢。 回到中國市場，公司最新大部分經營指標呈現出相似趨勢，即整體數據仍然穩健，但增長正在放緩。截至6月底止12個月，貢獻公司絕大部分收入的總付費企業客戶同比增長11%至720萬，而第二季度每付費用戶平均收入（ARPPU）增長7%。公司預計第三季度將延續類似趨勢，預測期內收入同比增長11.4%至15.6%。 公司第二季度營業成本僅增長1.6%，遠低於收入增速，有助改善毛利率及經營利潤率。不過，與2026年FIFA世界盃相關的大額營銷投入拖累盈利表現，經調整淨利潤僅增長9.4%，由去年同期的9.41億元增至10.3億元。 公司手頭擁有相當充裕的現金，並透過宣派2.3億美元股息向投資者回饋部分資金，此外今年迄今已投入3億美元進行股份回購。 投資者對這份業績報告反應相當正面，看準科技美股在公告發布後兩個交易日累升22%。不過，即使經過這輪上漲，該股今年以來仍累跌12%，周四收報18美元，仍略低於2021年首次公開發售時的19美元招股價。如果投資者認為公司估值偏低，股價短期內可能仍有一定上升空間，而這種可能性看來並不低。不過，若要靠收入重返強勁雙位數增長來推動股價進一步上升，恐怕至少還要等待數年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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