富途業績無限好 只是股價近黃昏?
受惠於股票交易量大升,富途的收入及利潤增長強勁,股價自年初以來倍翻 重點: 富途披露其二季度營收增長70%,因股票交易激增使利潤翻倍有餘 日益增多的做空者押注,這只券商股年初至今暴漲120%後,或將迎來回調 陽歌 頭部券商富途控股(FUTU.US)近期高歌猛進,核心客群主要是投資暴漲的美股或港股的中國投資者,公司借此獲利頗豐。受美港兩地股市大漲助推,富途周三再顯崢嶸,其公布的多項核心業務指標均實現強勁雙位數乃至三位數增長。 財報發布後,富途周三股價大漲6%,逼近2021年中概股暴漲時期創下的歷史高點。公司透露,二季度部分收益源自借貨沽空激增。雖然未具體說明遭做空的公司,但我們推測多為富途用戶熟稔、但美國股民不熟識而又在美上市的中概股。 由此引伸出關鍵問題,做空者是否正沽空富途股票,以押注在近期上漲後將迎來回調?雖然我們無法確認富途是否提供自家股票融券,但彭博數據顯示,該股正日益成為做空者押注回調的熱門股份,當前近2%的流通股遭做空,較4月不足1%的空倉比例翻倍有餘。 富途深耕中國香港、馬來西亞、美國、新加坡、日本及澳大利亞等核心市場,服務海外華人及上述市場的本土投資者,其業務數據確實亮眼。與眾多券商相同,公司正受益於牛市行情,其核心交易市場美國的標普500指數與香港恒生指數,年內至今分別累計上漲8.5%及25%。 分析師同樣青睞富途,雅虎財經調研的14位分析師中,僅1位未給予「買入」或「強烈買入」評級。不過,分析師目標價透露出不同信號,周三財報公布後,股價飆升至178.66美元收盤,較分析師平均目標價168.72美元高出約6%。 分析師通常對覆蓋個股持樂觀態度,目標價常高於市價20%-30%。這表明富途股價近期飆升過快,分析師尚未及時上調目標價,儘管多數仍建議投資者買入。年內迄今,富途股價漲幅達120%,市場對其高增長不吝掌聲。經此上漲,該股市盈率已達30倍,顯著高於客群相似的老虎證券(TIGR.US)23倍與微牛(BULL.US)12倍的估值水平。 做空的暗湧 在闡釋富途股價或將回調的論點後,我們深入解讀這份確實亮眼的最新財報:當季營收同比增長70%至53.1億港元,雖表現強勁,但較一季度81%的增速明顯回落。公司高管指出,4月特朗普政府全面加徵貿易夥伴國關稅,導致美股港股短線急挫,交易情緒遭受衝擊。 細分收入結構,佣金及手續費同比飆升87%至25.8億港元,佔總收入近半壁江山。富途強調增幅源於季度交易量大漲121%,而佣金費率下行,部分抵消了增長動能。 值得注意的趨勢是,佔總量四分之三的美股交易量環比增長19.7%,符合牛市預期;但佔其餘份額主體的港股交易量環比下滑9%。富途將此歸因於投資者對日益增多的港股科技股興趣減弱,此類公司在中美關係趨緊前原計劃赴美IPO。 利息是富途另一大收入來源,同比增長44%至22.9億港元,增幅相對溫和。富途首席財務官陳宇解釋,全球降息背景下維持增長的原因,主要是公司願意借出股份予客戶沽空,我們前文推測這些都是在美上市中概股。 年內多隻中概股強勢反彈,除富途外還包括可穿戴設備商Zepp(ZEPP.US)、在線教育企業量子之歌(QSG.US)等。儘管此類公司此前估值深陷窪地,但股價數月內數倍暴漲的凌厲走勢,仍被部分市場人士認為漲勢過急。 富途同時宣布達成重要里程碑,當季超半數賬戶(即付費客戶)位於香港以外地區。二季度賬戶數同比增長41%至288萬個。雖未按市場細分,但公司高管言論暗示,中國香港與馬來西亞為最大市場,美國、新加坡次之,日本、澳大利亞居末。 當季,富途的成本同比僅增16.8%,營業費用上升20.6%,均遠低於營收增速,最終推動淨利潤同比增長113%至25.7億港元。 富途的核心基本面仍保持高速增長,但若美股港股漲勢失速,這種增長隨時可能停滯。屆時,其估值高企的股價必將隨市下行,關鍵懸念在於這一轉折點何時到來。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
監管機構半途攔路 螞蟻收購耀才遇暗湧
耀才證券稱螞蟻集團的收購正按計劃推進,但媒體報道交易可能面臨更嚴格的監管審查 重點: 耀才出售股權予螞蟻集團一事,有媒體報道交易面臨審查,耀才回應說正按計劃推進 中國監管機構已加強對螞蟻集團的監管,包括2020年叫停其上市計劃後,強制公司進行重大整改 梁武仁 被龍頭企業收購,能為中小企業帶來巨大益處,使其即時獲取母公司的豐富資源與人脈。不過,這也是高風險之舉,因巨型收購方有時會引發政府監管機構之間的緊張關係。 隨著被螞蟻集團收購的計劃陰雲密布,香港券商耀才證券金融集團有限公司(1428.HK)正汲取這一教訓。 交易於今年4月首次公布,螞蟻集團同意以28.1億港元(3.59億美元)向耀才主席收購50.55%股權。當時,交易未顯爭議且推進順利。直至上周四,《華爾街日報》報道因更多內地監管部門考慮介入審查,交易可能受阻。次日,耀才股價大跌,盤中市值蒸發逾四分之一。 當日,這家券商緊急發布聲明稱交易正按計劃推進。公司股價雖有所回升,但當日收盤仍下跌約8%。本周一持續下探的走勢,顯示投資者對交易前景仍疑慮。 《華爾街日報》未明確說明監管審查趨嚴的具體原因。然而,螞蟻集團與監管機構的齟齬早有先例。2020年末,監管機構臨門一腳叫停其滬港兩地逾300億美元的上市計劃,本將成為全球最大規模的新股上市戛然而止。 事件急轉直下,令投資者試圖釐清原委,有報道稱螞蟻集團與監管部門在上市籌備期已生齟齬。就在股票即將上市交易數日前,監管機構約談多名高管及持股螞蟻的阿里巴巴創始人馬雲。上交所決定暫緩其上市,要求螞蟻進一步解釋其業務對金融科技監管環境的影響。同期,央行亦發布網絡小貸新規草案,該領域正是螞蟻的核心業務。 在螞蟻完成上市定價後,馬雲在上海舉行的一場峰會,發表看似批評中國金融監管機構的言論。他說中國的金融和監管體系阻礙了創新,強調需要利用技術將金融服務擴展到小企業和個人。 「我們今天有責任去建立一個真正屬於未來、屬於年輕人和下一代、屬於這個時代的金融體系。全球的金融體系必須改革。」此番高調表態引發嘩然,在商界領袖大多刻意回避公開批評監管者中尤顯突兀。 被迫整改 上市折戟不久,螞蟻集團被迫啓動重大整改,實質承接了馬雲此前呼籲的金融改革方向。該公司正推進重組為接受更嚴格監管及要求的金融控股公司,其金融控股公司牌照申請至今懸而未決。 市場普遍認為,監管機構對螞蟻集團採取強硬立場,旨在遏制其擴張勢頭,防範其對金融體系構成潛在風險,此模式類似早年對P2P網貸的監管整頓。 螞蟻集團試圖借收購耀才進軍證券業。鑒於其重組尚在進行,且金融控股公司牌照仍未獲批,此時拓展業務範圍的嘗試恐難獲監管認可。 螞蟻集團現有業務版圖涵蓋支付寶數字支付、信貸撮合、財富管理和保險等領域。整改中已分拆部分業務,獨立運營主體包括註冊於新加坡的海外分支螞蟻國際,據報道後者正考慮赴港單獨上市。 簡言之,螞蟻當下正值多事之秋,若耀才收購案因監管升級陷入僵局,亦不足為奇。 即便經歷上周拋售,耀才今年截至目前股價仍飆漲逾400%。部分漲幅源於港股大市回暖,恆生指數年內累計上漲28%。 截至3月的最新財年,耀才營收同比增長7%至9.72億港元(1.25億美元),其中經紀傭金收入增長14.5%至5.11億港元,淨利潤攀升11%至6.18億港元,對應64%的豐厚淨利率。 耀才目前市盈率達33倍,高於專注香港市場的頭部券商富途控股(FUTU.US)的29倍,也領先於立足新加坡、計劃在港擴張的老虎證券(TIGR.US)的24倍。當前估值顯示,螞蟻集團的收購價頗具性價比。借助其雄厚的資源優勢,耀才有望從富途等同業手中奪取市場份額,甚至進軍全球其他市場。 但若未能獲得中國監管機構放行,一切皆為虛妄。能否獲批及何時獲批仍是重大未知數,這不僅使螞蟻的海外雄心蒙塵,更對其未來開展重大並購的能力投下陰影。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
十倍股金涌的煉金術 入股聖貝拉要點石成金?
今年新聞多多的金涌投資,新近又有動作,於公開市場購入經營月子中心的聖貝拉股份 重點: 金涌突然公布購入聖貝拉183萬股 金涌7月股價爆升,較6月升近十倍 劉智恒 8月1日香港的《穩定幣條例》生效,而自從5 月 21 日立法會通過《穩定幣條例草案》後,香港資本市場就不再穩定,部份上市企業高調公布與穩定幣相關的發展宏圖,股價即時爆升,當中金涌投資有限公司(1328.HK)更是表表者,可謂吃透穩定幣的概念,股價以幾何級數倍升。 公司近日公布,於7月28日至8月1日間,在公開市場累計購入聖貝拉(2508.HK)183萬股,每股介乎7.3286至7.5536港元,涉資1,382.3萬港元,佔聖貝拉已發行股份約0.29%。 有月子中心「愛瑪仕」之稱的聖貝拉,2017年由畢業於牛津大學的八十後向華創立,除經營超奢華的月子中心外、還包括家庭護理及女性健康食品。公司上市前先後獲7輪融資,投資者包括騰訊、高榕資本、國壽投資、新鴻基公司及太古地產等。 公司於今年6月在港上市,每股定價6.58港元,共有7名基石投資者,當中包括華夏基金及SS Morgan Capital等。掛牌首天股價一度衝上11港元,但瞬即回軟,至近日回落至7.11港元水平,似乎市場對聖貝拉並不買賬。 在星燦熠熠的投資者加持下,聖貝拉都未能發光發熱,這次金湧投資在公開市場密密吸納,未來又能否將聖貝點石成金? 金涌背後的男人 金涌主要從事投資管理及策略直投,背後大股東及董事局主席是中國投資界赫赫有名的趙令歡,他管理的宏毅投資,資金規模達1,200億元。 趙令歡2003年加入聯想並成立弘毅,曾投資中國玻璃、石藥集團、中聯重科、先聲藥業、字節跳動、錦江股份及新奧股份等。另外,弘毅更管理一線城市多個商用物業,規模達90萬平方米。 趙令歡手底下的金涌,前身是精英國際,2018年趙令歡購入後,多年來股價都暮氣沉沉,今年六月低位時每股仍是1.5港元,直至上月一則公告,將金涌的前景變得不一樣。 站在穩定幣的風口 7月4日,金涌表示與AnchorX 簽訂戰略合作備忘錄,後者是亞洲數位貨幣解決方案提供商。雙方擬在跨境支付、穩定幣應用場景拓展、數位資產交易管理,以及區塊鏈技術投資等四大領城,展開深度合作。 趙令歡乘著香港大力推行穩定幣而下了這一步好棋,公告發表後,金涌股價一路狂奔,一天急升533%,若與6月低位比較,升幅近十倍。 七月底,公司公布批出1千萬美元,供發展第三代互聯網(Web3.0)業務,並投資虛擬資產,特別是以太幣。金涌的公布,向市場傳遞進一步信息,明確在虛擬資產發展的步伐。 深懂資本市場運作的趙令歡,這次相中聖貝拉,究竟往後有何步署?會否持續增持或增持多少?會為聖貝拉帶來甚麼效應?暫時仍未明朗,但有一家深懂財技的公司入股,對聖貝拉肯定是利多於弊。 盈利漸入佳景 事實上,公司股價表現理想,資本操作及趕風口是一回事,最終一切還看業務表現。過去三年,聖貝拉的業績持續改善,2022至2024年間收入由4.72億元上升至7.99億元, 期間雖錄虧損,但主因是金融工具公允價值影響,若撇除後的經調整盈利,2023及2024年分別有2,077萬元及4,226萬元。 聖貝拉7月底更發盈喜,料今年中期收入將升25%至4.48億元,淨利潤更升至3.2億元,去年同期虧損4.8億元。若不計算金融工具公允價值變動及上市開支,經調整利潤為3,800萬元,同比增長122%。反映業績不但扭虧為盈,更漸入佳景。 養老服務或成突破點 雖然市場質疑,中國嬰兒出生率持續下跌,對月子中心會有影響;不過聖貝拉針對的是頂端客戶,這片市場是有其獨特性,加上富人對於金錢花費不會太計較,最重要是服務質素,因此對走超高檔路線聖貝拉影響有限。 再者聖貝拉未來一大發展領域是養老服務,今天中國內地人口老化問題日趨嚴峻,對相關服務需求甚欣,而社會較以往富裕,著重養老服務的質素;聖貝拉已計劃未來開拓養老護理業務,我們且看這方面業務發展,倘能闖出一條路,聖貝拉的前景將一片光明,或許這也是金涌押注的一大原因。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
徽商銀行盈利背後的隱憂:競爭熾烈息差收窄
這家區域性銀行今年上半年淨利潤增長3.8%,遠低於資產擴張速度,凸顯強烈的息差壓力 重點: 截至今年6月末,徽商銀行資產總額同比增長約17%,但營業收入僅微增2.2%,淨利潤上漲3.8% 中國央行為刺激經濟持續降息,銀行業面臨嚴峻息差壓力 梁武仁 在超長經濟放緩周期衝擊下,中國銀行業多重承壓。縱然使盡渾身解數,如今也難以交出亮眼成績單。以華東地區重要城商行徽商銀行股份有限公司(3698.HK)為例,該行上周五試圖通過盈利預告「解釋」最新利潤增長,但困擾全行業的沈痾痼疾依然待解。 這份公告讓投資者提前一睹今年上半年徽商銀行的財務表現,用「積極」字眼製造利好氛圍,似以巨額利潤增長相誘。 細讀公告,恐難掩失望。雖然截至6月末,該行資產總額較年初勁增約12%,較上年同期增約17%,主體貸款業務擴張迅猛,但上半年以貸款利息為主的營業收入,僅同比上升2.2%至210億元,淨利潤微升至93億元,漲幅僅3.8%。 徽商銀行以華麗辭藻「解釋」中報業績,將「向好業績」歸因於「始終堅守金融本源,全力服務實體經濟」,還羅列諸多成績。 資產擴張與利潤增速的巨大鴻溝昭然若揭:在央行連續降息刺激經濟的背景下,該行信貸業務息差承壓明顯。 淨息差壓力並非徽商銀行獨有。中國銀行業衡量利差的淨息差(NIM)指標已整體承壓多時。理論上來說,利率下行可降低存款成本以維穩息差,但同業白熱化競爭等因素正影響這種動態平衡。 經濟不振時,貸款需求趨弱,銀行間競相殺價爭奪優質客源。為吸引更多借款人,尤其是財務狀況良好的客戶,銀行會下調貸款利率,但這會侵蝕其利潤空間。自2019年(疫情前的最後一年)以來,競爭因素對中國銀行業的影響日益加大。當年,監管機構引入了一套機制,使貸款利率與市場需求更加緊密地掛鈎。 去年,徽商銀行淨息差較2023年縮窄17個基點至1.71%,而2019年該指標高達2.51%,顯示已苦戰息差下行多年。 息差並非當下唯一痛點。經濟困境使貸款違約風險攀升,銀行風控承壓。這一方面,作為華中地區最大城商行的徽商銀行,資產質量指標優於中小同業。 截至6月末,該行不良貸款率僅0.98%,較去年末基本持平。相較之下,總資產規模為其一半的宜賓市商業銀行(2596.HK)不良率儘管逐年下降,去年末仍達1.68%。瀘州銀行(1983.HK)的不良率則為1.19%。 徽商銀行由十幾家銀行和信用合作社合併組建而成,其規模優勢或有助於在吸引大型、財務穩健企業的過程中,維持較低的不良率。該行主要面向企業客戶,而非個人借款人,後者本身風險更高。中國的國有銀行主要向其他國有企業放貸來維持較低的不良率,後者在還款出現困難時,通常可獲得地方政府或其他國有企業馳援。 借款方承壓 然而,財報暗藏隱憂。去年,對困境企業的貸款重組量同比增9%;且潛在劣變貸款,即關注類貸款大增62%,佔比升至1.13%,顯示客戶群經營壓力正持續累積。 2020年,該行曾因接管包商銀行四家分行引發關注。這家內蒙古銀行前年破產,成為二十年來首例被接管的商業銀行。這意味著,徽商銀行在疫情動蕩期既要化解自身風險,又需處置四家包商分行的遺留問題。遲至去年,該行仍向第三方轉讓約7.01億元包商系不良資產。 儘管盈利預告成色不足,公告後兩個交易日,徽商銀行股價仍漲超5%。眼下投資者對任何利潤增長都持「飢渴」心態,此輪上漲存在內在邏輯。 不過,徽商銀行的估值仍處窪地:市盈率(P/E)僅3倍,市銷率(P/S)1.3倍,市淨率(P/B)更低至0.3倍。該估值水平甚至不及宜賓市商業銀行——後者市盈率達21倍,市銷率5.2倍。 市場對徽商銀行前景的冷淡態度不難理解:只要經濟下行週期延續,任何利潤增長,尤其是疲軟增長引發的樂觀情緒,終將快速消退。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
深化「平安依賴」陸金所力爭港股復牌
推動港股復牌進程之際,這家網貸平台密集簽署多項協議,強化與母公司平安集團的聯繫 重點: 因關聯交易分歧解聘普華永道後,陸金所已聘請安永擔任新審計機構 這家網貸平台同時披露,與母公司平安達成新協議,以支撐業務發展 梁武仁 陸金所控股有限公司(LU.US;6623.HK)今年因存在問題的關聯交易陷入輿論漩渦,該交易或涉及母公司平安集團及其金融子公司。然而,在尋求重振業務增長之際,這家網貸平台對母公司的財務依賴似乎正在加深。這種狀況無助於緩解導致公司當前困境的風險因素,因為正是這些風險,致使陸金所港股今年1月停牌。 去年末,公司的一位高管向時任審計機構普華永道談及公司可能存在問題的關聯交易後,陸金所便陷入危機。普華永道對此提出質疑後,今年初遭陸金所解聘。審計機構的空缺,使公司未能按時發布2024年年報,最終導致港股停牌。 時至今日,陸金所一直停牌。上周四,公司發布最新季度進展,披露其為滿足監管要求、恢復港股交易採取的措施。 首要舉措是,陸金所表示仍在回應交易所問詢,更重要的是,公司已聘請安永及其中國成員安永華明擔任新審計機構。此舉雖屬巧合而非刻意安排,但使陸金所加入自去年夏季以來的“棄用普華永道的大潮”。當時,普華永道因涉問題房企恒大不當會計操作遭監管處罰。 此外,陸金所稱已委託德勤對公司,為關聯交易管理等多項內控制度進行獨立評估。 在同一文件中,陸金所還提前「劇透」二季度經營數據:儘管服務用戶數量增長近20%,但截至6月末,尚未償還總貸款餘額同比下降約18%至1,934億元人民幣(約合270億美元),該數據恐難令投資者振奮。 上述數據背離,源於陸金所持續加碼消費信貸戰略。相較於企業貸款,此類用於個人消費的貸款單筆金額較小。儘管小微企業貸款是傳統核心業務,但公司2020年聯合平安設立消費金融子公司後,正持續拓展個人信貸業務版圖。 成立平安消費金融有限公司的戰略考量是,在政府通過提振居民消費促進經濟增長背景下,普通消費者信貸需求有望擴容。此舉標誌著陸金所突破原有「撮合貸款賺取服務費」的模式,轉向運用自有資金直接放貸。 信貸風險 平安消費金融雖可直接賺取貸款利息,但也承擔著網貸平台通常不涉及的信貸風險。為對衝風險(看似矛盾實則不然),陸金所向該子公司提供貸款違約擔保服務。通過此類增信安排,陸金所獲取服務費收入,平安消費金融則將部分信貸風險轉嫁給母公司。 實際上,上周四,即在披露港股復牌進展的同日,陸金所宣布將消費金融業務年收費上限調高逾50%至11億元人民幣,預期消費信貸需求將在政策刺激下增長。 本周一,進一步依託母公司資源,平安消費金融簽署協議,將部分不良貸款轉讓給一家由平安人壽及國有背景的招商金控控股的實體。 根據上周新簽協議,陸金所去年3月設立的保險經紀子公司代理銷售平安健康保險產品的期限,從原定10月底延長至今年末。 平安生態體系內達成的密集交易,恰恰凸顯陸金所對母體輸血的依賴。缺乏獨立運營能力構成重大風險。首先,關聯交易若處理不當極易違規,陸金所當前困境及隨之而來的停牌便是明證。 其次,部分關聯交易的實際效益存疑。例如,平安消費金融的貸款擔保僅實現風險內部轉移,未實際對外分散。若該子公司違約率攀升,即使有擔保機制緩衝,陸金所仍將遭受衝擊。若最終與平安分道揚鑣,陸金所更將失去商業資源與母公司人脈網絡支撐,後果不堪設想。 港股停牌期間,陸金所美股持續交易。儘管最新公告後五個交易日股價上漲逾7%,但相較2020年IPO價格仍累計跌超90%。按最近可獲得的2023年度淨利潤計算,其美股市盈率僅約3倍,不足同行平台信也科技(FINV.US)市盈率的一半。 估值差距顯示,陸金所需彌補巨大落差方能重獲投資者青睞。實現此目標需滿足雙重前提:恢復港股交易,並向市場證明其可持續盈利,且未過度依賴強大母公司。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
蹭零售紅利時代過去 天圖轉身進軍高科技
在籌備債券發行募資之際,這家私募股權投資機構似已將目光瞄准高科技企業 重點: 天圖資本擬發行「科技創新」債券,總額不超過人民幣3億元 在核心業務聚焦的中國消費類企業疲軟之際,這家私募股權機構業務增長停滯 梁武仁 私募股權及創投界的老兵深圳市天圖投資管理股份有限公司(1973.HK),正蓄勢拓展業務疆域,其傳統專注的中國消費板塊曾活力充沛,而今增長動能正快速消退。 天圖投資上周四宣布,計劃向機構投資者非公開發行「科技創新」債券,可一次發行或分期發行,最多籌資3億元(約合4,200萬美元)。公司擬將至少70%投入投資基金或自營股權投資,余下用於補充流動資金。 雖未明確新資金投向領域,但「科技創新」的命名顯著指向高科技企業。對這家以投資奈雪的茶、飛鶴等消費企業著稱的機構而言,轉型並非完全無跡可循。在最新年報中,公司稱致力「發掘創新投資主題與策略」過程中,計劃將投資範圍拓展至生物科技、機器人等前沿領域。 作為深耕中國私募創投領域逾二十年的資深機構,天圖投資早年受益於消費升級浪潮,實現蓬勃發展。繁榮經濟催生的中產階層財富效應,為公司提供多年增長動力。 然而,時過境遷。近年,中國經濟增速顯著放緩,且未見有效紓解之道。佔GDP重要份額的房地產行業因投機炒作推高房價,加之債務驅動擴張,引發嚴重供給過剩,如今深陷困境。外部環境也面臨多重挑戰,包括與特朗普的貿易摩擦,對出口導向型經濟體構成重大困擾。 宏觀經濟困局,正以收入增速滯緩甚至裁員潮形式傳導至普通民眾。這意味著,消費企業要提升銷售有一定難度,進而使天圖投資在多方面承壓。 首要表現為,因零售關聯項目的吸引力減弱,公司募資難度加劇。這或許反映在其管理規模變化上,去年末資產管理規模降至205億元,同比縮水約16%。去年旗下基金新募資金額也銳減近三分之二,僅錄得4.01億元。 募資困境下,公司收入自2023年約4,660萬元下滑約5%。其兩大營收來源分別為基金管理費與收益分成(即所管理基金實現收益的分成)。去年,天圖投資在收益分成方面顆粒無收,意味其營收增長完全依賴基金管理規模的擴張能力。 被投企業估值縮水構成另一大挑戰。為此,天圖投資去年計提淨投資損失達7.05億元,較當期營收規模形成碾壓之勢。 當下市場環境中,天圖投資既難覓優質零售類新投資目標,又面臨存量項目IPO或股權轉讓的退出難題。因此,其拓展投資領域的嘗試合乎邏輯,儘管在私募及創投扎堆的高科技賽道,或遭遇更激烈競爭。 與天圖投資的困境形成反差,港股IPO市場回暖正推動中金公司(3908.HK;601995.SH)等頭部投行業務激增。中金公司周二預告,上半年淨利潤同比最高增長78%。反映投資者更傾向將資金投入即將IPO的成熟企業,而非押注天圖投資等機構佈局的初創公司,尤其是零售等遇冷板塊。 在新涉足的領域中,生物科技對天圖投資並非全新賽道。僅2022年,其就投資兩家該領域早期企業。當前,機器人產業在中國方興未艾,或能開闢其他價值窪地。 債務融資 就融資方式而言,債券發行更具實操優勢。一方面,當前中國央行維持低利率刺激經濟,發債成本或低於專項基金募資。鑒於股權投資者要求更高風險溢價,債務融資通常更具成本效益。因此,私募股權機構運用借貸提升投資回報實屬常規操作。 此外,通過發債鎖定資金後,天圖投資可迅速捕捉投資機會,無需苦待投資者實繳出資。更重要的是,憑借自身信用募得資金可自由支配,這與通常投向特定項目的股權資本形成鮮明對比。 天圖投資表示,發行科技創新債券將「降低融資成本、拓寬融資渠道、提升業務規模,提高盈利能力和抵抗風險的能力」。 天圖投資的股價較2023年IPO發行價已累計跌逾30%,市賬率僅0.3倍,低於中金公司的0.7倍。同屬精品投行的華興資本(1911.HK)市賬率居中,為0.5倍,凸顯天圖投資亟待提升市場認可度。 天圖投資將破局之道寄望於高科技投資。當前,公司極需成功完成戰略轉向,並重返增長軌道。不過,在中國經濟放緩的背景下,爭奪優質資產的激烈競爭,使其轉型之路知易行難。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
中企棄紐約轉香江 上半年港新股市場熱爆
今年上半年,累計有44家企業在港交所上市,期內集資136億美元,佔全球上市集資總額的四分一 重點: 按上半年全球新股市場集資額統計,香港以136億美元領跑,同期中國企業紐約上市集資總額僅為8.41億美元 中美貿易摩擦放棄赴美上市、疊加A股上市遇阻之際,港交所出台政策吸引中資企業 陽歌 經歷過去三年的沈寂後,渴求資金的中資企業爭相赴港上市,助力香港今年上半年成為全球領跑的新股市場,獨佔全球新股集資總額四分一。A股上市公司赴港雙重上市(A+H)成為香港新股市場熱爆的主要推手,這些公司在尋求資金的同時,寄望提升國際影響力。 與此同時,隨著中美地緣政治緊張局勢加劇,很多原可能選擇赴美上市的中國企業,今年基本打消念頭。上半年,僅奶茶連鎖品牌霸王茶姬(CHA.US)4月登陸美股,集資逾4億美元。然而,其「戰果」被電動車製造商極氪(ZK.US)的私有化抵消。僅一年前,極氪在紐交所上市時集資額達4.41億美元。 若上述趨勢延續,今年確有可能成為2021年以來,香港新股上市最繁榮的一年,且創下近十年新股集資規模次高紀錄。 普華永道本周發布的報告顯示,上半年港交所共有44宗成功上市個案,合計集資1,071億港元(136億美元),同比大增7倍。安永6月發布的類似報告指出,上半年香港新股上市集資額佔全球新股募資總額的24%。 兩份報告均認為,香港市場增長勢頭有望延續至下半年。普華永道預測,今年全年,港交所新股集資總額將突破2,000億港元。 安永發現,儘管赴美上市的新股數量增加44%至36宗,集資額卻大跌62%至8.41億美元。可見集資額達1億美元或以上的中資大型上市個案,在美漸稀缺,當前赴美上市多為集資額2,000萬美元或以下的小項目。 赴港上市趨勢日益增強,今年上半年,中國證監會批准30家中企赴港上市,數量較批准納斯達克上市的12家企業高出逾倍。所有此類境外上市,均需在中國證監會備案。 中國證監會受理的境外上市備案申請呈現類似傾向,目前中證監受理的境外發行上市備案申請達183宗,其中126家企業赴港上市,僅42家瞄准納斯達克,後者均未聘請頂尖投行,表明其中絕大多數或全部,集資額或不超過2,000萬美元。 多重政策因素 多重政策因素驅動香港新股市場的盛景,首先是中美關係持續緊張,使中企放棄選擇美國上市,部分美國政客甚至主張,把在美上市的中資企業悉數摘牌。 另一方面,中國的顧慮在於若企業赴美上市,中企持有的大量個人及客戶數據恐被美國政府獲取,上述憂慮引發網約車龍頭滴滴出行2021年被強制從紐交所退市。 類似顧慮亦影響快時尚巨頭Shein的上市前景,公司原計劃登陸紐約,因遭美國政府政治阻撓而放棄,後轉向倫敦市場。然而,上月再度擱置計劃,報道稱因中國證監會傾向該公司赴港上市。 此外,中國為提振A股市場,限制滬深新股發行數量,客觀上加劇企業赴港上市潮。內地投資者情緒低迷可見一斑,上證綜合指數年內僅上漲6%,大幅落後恒生指數的23%漲幅。 中美政治摩擦、中方對數據的安全顧慮,以及對A股上市數量存在限制,港交所多措並舉增強市場吸引力。今年5月,推出特專科技企業上市通道,降低早期專業科技及生物科技公司上市門檻;去年10月頒布新規,便利滬深A股上市企業赴港雙重上市,香港市場對國際投資者更為開放。 今年上半年,最大規模的新股上市潮正源於此類雙重上市。動力電池龍頭寧德時代(3750.HK;300750.SZ)通過在港上市集資約46億美元,與其A股上市地位形成互補。 霸王茶姬雖因赴美上市在同行中脫穎而出,但今年上半年其數個主要競爭對手赴港上市亦引人矚目,茶飲連鎖龍頭蜜雪冰城(2097.HK)集資4.4億美元。 今年上半年,隨著金價飆升至歷史高位,黃金概念股的上市同樣受到追捧。2月,赤峰黃金(6693.HK)在港股上市集資4.19億美元。此輪黃金熱潮或將引爆下半年又一大型上市項目,紫金礦業(2899.HK)本周已提交初步申請文件,擬分拆旗下紫金黃金國際獨立上市。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里