旅遊平台監管未收兵 同程等業者成調查對象
中國市場監管部門正調查在線旅遊第二梯隊龍頭同程，以及阿里巴巴和美團旗下的同業平台 重點： 同程與阿里巴巴、美團旗下的第二梯隊在線旅遊平台，正因涉嫌不正當競爭行為接受調查 調查距離行業龍頭攜程集團因類似行為被處以53億元罰款，僅相隔兩個月 陽歌 中國對互聯網平台不正當競爭的整治，尚未隨攜程受罰落幕。今年7月，這家在線旅遊龍頭因相關違規行為被罰款並責令退款，涉及金額合計高達53億元人民幣（下同）；如今，監管調查仍在繼續。 許多人以為事件會到攜程為止，畢竟，國家市場監督管理總局此前調查電商、在線音樂等領域的不正當競爭行為時，通常瞄準阿里巴巴、騰訊這類行業龍頭。但最新消息顯示，市監總局對在線旅遊業的調查尚未結束，如今正調查攜程以外大部分規模最大的業者。 據路透社上周報道，監管部門正調查同程旅行（0780.HK），以及阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）和美團（3690.HK）旗下同類服務是否涉及不正當競爭。報道稱，提供類似Airbnb（ABNB.US）民宿服務的途家亦在調查之列。 上述四家公司均確認正接受調查，多數只表示會配合監管部門。中國飯店協會在網站表示，市監總局正調查四家企業涉嫌不正當競爭的行為，但沒有披露公司名稱或更多細節。 飯店協會樂見這類調查並不難理解，其會員恐怕是最不滿現狀的一群。攜程以往常要求酒店作出讓步，才讓它們在平台上取得曝光，並經常要求酒店只與攜程合作。市監總局此前亦因阿里巴巴在電商業務中迫使商家「二選一」，對其處以創紀錄的182億元罰款。 這次值得留意的是，監管部門開始調查旅遊業的第二梯隊公司。這或許意味着，其他曾接受類似調查的行業，也可能再次成為監管對象。 下文將聚焦同程，看看這次調查可能涉及甚麼。與其他受查企業相比，同程是上市公司，業務資料較容易查閱。攜程與騰訊分別持有同程24%及21%股權，這種持股關係可能是同程受到調查的原因之一。 這種交叉持股，令同程實際上成為騰訊平台，尤其是微信上的獨家旅遊服務商。同程也可能從為其提供酒店預訂服務的攜程取得優惠條款。值得注意的是，市監總局今年7月對攜程作出反壟斷處罰時，既沒有要求攜程出售同程股權，也沒有要求同程停止使用攜程的酒店預訂服務。因此，這次調查可能導致攜程和騰訊被要求出售持股。同程亦可能失去在微信上的優先地位，以及從攜程取得的酒店預訂服務優惠條款。 股價下挫 投資者顯然不樂見最新進展。路透社報道刊出後的五個交易日，同程股價下跌5.7%，今年以來累跌55%，跌幅超過同樣受壓、年內下跌45%的攜程。這輪沽售令同程的市盈率降至8.4倍，與攜程的7.6倍同樣低迷；兩者均低於規模小得多的途牛（TOUR.US）的11.3倍，亦只有全球龍頭Booking Holdings（BKNG.US）和Expedia（EXPE.US）各自18.2倍及16.6倍的一半或更低。 還要看到，中國經濟疲弱，旅遊業近來並不景氣，儘管在經歷疲弱的2025年後，近期略見復甦跡象。這類調查無疑又增加了壓力。對同程而言，失去微信上的優先地位可能造成沉重打擊。公司雖未提供具體數字，卻在財報中多次稱微信生態系統是其「重要流量來源」。 同程似乎正減少酒店預訂業務對攜程的依賴，其中一個明顯變化，是公司迅速擴展酒店管理業務，與原有的酒店預訂及交通票務業務互相配合。根據上月發布的第二季度報告，截至6月底，同程管理3,500家酒店，另有2,000家正在籌備，讓它能優先取得這些酒店的客房資源。 如果同程要求旗下管理的酒店給予優先預訂安排，類似攜程過去對不少合作酒店提出的要求，也不足為奇。因此，這次調查可能令同程須停止提出這類要求，並向其他在線旅遊平台更廣泛開放其管理的酒店網絡。 同程在酒店預訂服務上高度依賴攜程，在微信的優先展示位置上則依賴騰訊，毛利率已低於不少對手。公司第二季度毛利率僅66.3%，相比之下，攜程去年為80.6%，Expedia更達85.8%。減少依賴騰訊和攜程等中間渠道，有助提高同程的利潤率，代價卻可能是失去微信與攜程帶來的大量業務。 罰款也是一個問題。攜程所受罰款相當於其2025年收入的約7.5%；若同程按相同比率、以去年194億元收入計算，罰款約為15億元。這筆錢看來尚可負擔，但仍佔同程截至6月底68億元現金的相當大部分。 這些因素顯示，同程目前面對多項不確定性。監管部門的最終裁決若觸及其中任何一項，都可能對業務造成重大影響。對同程稍為有利的是，這輪調查並非只針對它一家。這也可能意味市監總局主要想向業界表明，任何公司都不能從事不正當競爭行為，而非要從根本上改變同程與騰訊、攜程之間的關鍵合作關係。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
騰訊退場未離席 B站融資7億美元衝刺增長
騰訊幾乎清倉嗶哩嗶哩並轉持可換股債，B站以7億美元零息融資配合股份回購，有望化解減持陰霾，但仍面對攤薄及增長壓力 重點： 嗶哩嗶哩發行7億美元零息可換股債，騰訊出售幾乎全部9.6%持股，同時認購其中2億美元票據 公司擬購回並註銷約2,039萬股，潛在淨股權攤薄約3.5% 李世達 儘管影音平台嗶哩嗶哩股份有限公司（09626.HK；BILI.US）花了數年時間走出虧損，市場對公司的疑問並未隨之減弱，收入增速能否提高、盈利空間能否擴大，仍是這家「中國版YouTube」尚待回答的問題。 在這個時間點上，公司多年的戰略投資者騰訊（0700.HK），選擇幾乎全面退出。嗶哩嗶哩（下稱B站）9月4日公布一項結合可換股債、股份配售和回購的交易：公司發行7億美元零息可換股優先票據，並計劃把其中3億美元用於同步股份回購；騰訊則出售所持約9.6%股權，同時認購2億美元票據。 簡單而言，騰訊把部分B站股份出售給市場，其餘賣回公司註銷，再把部分所得轉投可換股債，由普通股股東轉為保留換股權的債權人。B站則以發債所得吸收部分沽壓及降低潛在攤薄。 7億美元票據將於2031年到期，其中5億美元售予機構投資者，騰訊認購其餘2億美元。票據不計付定期利息，初始換股價為155.79港元，較9月4日收市價溢價28.3%，較同步配售價溢價35%。持有人可在到期前換股，並於2029年9月要求B站按本金購回。 騰訊原本持有約4,001萬股B站Z類普通股，佔公司股本9.6%。這批股份中，約2,637萬股以每股115.38港元透過二級配售出售給其他投資者，另外約1,359萬股由B站斥資2億美元購回。若相關交易完成，騰訊只餘約4.8萬股，持股比例接近零。 回購部分抵銷攤薄 騰訊出售股份總值接近6億美元，認購2億美元票據後實際回籠約4億美元，認購款將與B站支付的回購款互相抵銷。部分市場人士將換股價解讀為信心表現，但股價低於換股價時，騰訊仍可保持債權人身分，並於2029年要求收回本金。 可換股債投資者通常會沽空相關股票進行對沖，承銷銀行因此借入約698萬股配售，B站則斥資約1億美元購回其中約680萬股，以減輕對沖交易帶來的沽壓。若兩項回購均完成，公司將合共購回並註銷約2,039萬股，佔原有股本約4.9%。 票據若全數轉換，B站最多發行3,523.6萬股，相當於原有股本約8.4%。扣除同步回購後，潛在淨增股份約1,485萬股，淨攤薄約3.5%，股價接近換股價時還可能面對額外對沖沽壓。 B站預計票據淨集資6.904億美元，扣除3億美元回購開支後，餘下約3.904億美元可用於AI驅動的業務增長及一般企業用途。 野村認為，騰訊有序退出有助消除技術性沽壓，並估算潛在淨攤薄約3.5%，但仍維持B站美股「中性」評級及18美元目標價。消息公布後首個港股交易日，B站一度跌至116.4港元，隨後收報123.8港元，倒升1.98%；該股今年仍累跌約35%，反映市場對增長前景依然審慎。 增長問題仍待解決 B站具備承擔這場資本操作的財務基礎。截至2026年6月底，B站持有現金、定期存款及短期投資243億元，去年發行可換股債所得亦有3.367億美元尚未使用。公司流動性充足，新融資能否創造高於攤薄及償債成本的回報，因而更受關注。 第二季度，B站收入按年增長8%至79.4億元，淨利潤增長55%至3.39億元，毛利率升至37.2%，連續第16個季度改善。廣告收入增長28%至31.3億元，首次成為最大收入來源；日活躍用戶增長7%至1.165億，日均使用時間達113分鐘，帶動總使用時長增長14%。 但公司業務增長結構仍不平衡，第二季度增值服務收入只增長5%，手遊收入下跌14%至13.9億元，廣告遂成為主要增長引擎。AI可改善內容推薦、創作及廣告投放效率，但公司未單獨披露AI投入金額及預期回報。野村預期下半年廣告增速放慢，加上AI投入增加，早前已把目標價由22.5美元降至18美元。 若交易順利完成，B站不僅可留下約4億美元資金，也能一次處理騰訊持股可能帶來的持續沽壓。這筆融資是否划算，最終取決於B站能否在廣告以外找到新的增長動力，並把AI投入轉化為實際收入和現金流。這項資本操作為公司爭取了時間，下一步仍要靠業績證明其價值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
國內高消費客縮手 摯文集團出海尋增長
社交應用營運商摯文集團正擴大中國市場的付費用戶規模，但用戶消費減弱，加上海外業務遇挫，令市場期待已久的業績反轉進一步延後 重點： 摯文集團2026年第二季度收入下跌5.1%，管理層目前預計全年收入跌幅將較此前預期更大 這家交友應用營運商第二季度海外收入增長52%，但SoulChill業務遭遇挫折，可能令海外業務無法達成全年目標 胡鳴鶴 摯文集團有限公司（MOMO.US）正吸引更多用戶為核心產品陌陌付費。這款應用曾被稱為「中國版Tinder」，如今正嘗試轉型為更主流的交友平台。問題是，在經濟低迷、前景充滿不確定性的中國，一些消費金額最高的用戶正在減少開支。 根據公司上周四發布的最新財務報告，受高消費用戶縮減開支拖累，摯文集團第二季度收入按年下跌5.1%至24.9億元（3.664億美元）。即使海外業務快速增長，仍不足以抵銷中國市場收入下滑的影響。 摯文集團表示，收入下滑趨勢將會持續，並可能在第三季度進一步加劇，預計按年跌幅介乎5.7%至9.4%。首席財務官彭暉表示，全年收入可能錄得中單位數跌幅，較公司6月時預期約下跌2%有所惡化。 由於投資者憂慮公司下調展望，摯文集團股價在業績公布當日下跌約7%，翌日則反彈5.3%。 陌陌曾是中國領先的「約會」應用，摯文集團也以此建立起主要業務。陌陌於2011年推出，最初協助陌生人結識附近的其他用戶，其後加入直播和聊天室功能，並透過會員服務，以及用戶送給主播或彼此贈送的虛擬禮物賺取收入。 但摯文集團一直未能延續早期的增長勢頭。自2020年以來，公司收入每年均告下跌，低迷期甚至比疫情持續得更久。公司目前市值約7億美元，較2018年超過100億美元的高峰縮水逾90%。 高消費用戶退場 最新一季的表現說明，為何增加付費用戶仍不足以扭轉局面。在消費者日益審慎的環境下，許多公司都面對同樣的現實。儘管陌陌付費用戶由一年前的350萬增至390萬，摯文集團的中國業務收入仍按年下跌約17%。 管理層表示，消費疲弱主要集中在過去每月花費數十萬元的最高消費用戶，其他用戶的消費則維持相對穩定。 陌陌用戶消費減弱之際，平台主播及其所屬經紀機構也面臨稅務審查。部分經紀機構因此縮減在陌陌的業務，迫使摯文集團提供補貼並提高收入分成比例，以吸引它們回流。相關壓力已反映在公司盈利上，第二季度經營利潤按年下跌41%至2.38億元。 摯文集團的淨利潤確實恢復為正數，但一年前的虧損主要源於當期一筆獨立的稅項支出。公司最新一季錄得淨利潤2.374億元，相比一年前淨虧損1.402億元；去年同期業績包含一筆5.479億元的股息相關稅項支出。 摯文集團旗下另一款主要中國應用探探同樣面對困境。公司於2018年收購探探，該應用第二季度收入只有1.56億元，下跌18%。與陌陌不同，探探的付費用戶由一年前的70萬顯著減至50萬。管理層將此歸因於支付寶付款服務更改規則，導致部分訂閱續費受到干擾。稍為正面的是，探探在中國的整體用戶規模按季持平，是公司自2022年初削減用戶獲取開支以來首次沒有下降。 在摯文集團設法穩住中國業務之際，國內競爭對手正以不同方式促使用戶展開交流。已申請在香港上市的米連科技，在旗下「伊對」應用引入真人主持，協助陌生人互相認識並延續對話；卡拉OK等群組活動，則讓較為被動的用戶也能一起參與。根據上市申請文件，米連科技2025年收入增長73.7%至41.2億元，與摯文集團同期收入下跌1.9%至103.7億元形成鮮明對比。 同樣已申請在香港上市的Soulgate，則透過旗下Soul應用採取另一種模式。平台以虛擬身分和共同興趣作為社交核心，並利用AI建議開場話題。用戶可以付費自訂虛擬形象、贈送禮物及解鎖會員權益。根據上市申請文件，這些服務佔公司2025年首八個月16.8億元收入的逾90%。 摯文集團也正嘗試讓用戶更容易打開話題。探探利用AI根據用戶照片建議開場白，管理層稱這項功能有助留住女性用戶。這類工具或能提升旗下應用對年輕成年人的吸引力，但其真正價值仍取決於初次交流能否發展成為用戶願意繼續的對話。 拓展海外客群 由於中國業務仍在萎縮，摯文集團日益倚重海外市場尋找增長。第二季度，公司的海外收入增長52%至6.727億元，佔總收入的27%，高於一年前的17%。較新推出的地區性應用，以及去年收購的交友業務，是收入增長的主要動力。 在中東市場，摯文集團透過SoulChill提供語音聊天室服務，透過Yaahlan提供遊戲服務，並透過Amar提供視頻服務。公司表示，Yaahlan在第二季度達到收支平衡，Amar則繼續錄得虧損。 但監管及政治方面的挫折，令公司的海外擴張變得更加複雜。根據摯文集團最新年報，土耳其一家法院今年2月批准監管機構的要求，將包括SoulChill在內的一系列應用從當地應用商店下架。管理層表示，SoulChill無法繼續透過土耳其App Store接觸用戶，加上近期中東地區爆發衝突，正拖累其業務表現。 因此，首席財務官彭暉表示，公司今年海外收入可能較30億元的目標少1億至2億元。 除中東外，摯文集團也在其他市場收購已有一定規模的交友社群。根據公司最新年報，摯文集團於2025年9月以現金5.377億元收購法國應用Happn。該應用協助曾在現實生活中擦身而過的用戶互相認識。 這項收購令摯文集團進一步深入全球交友市場，而這個市場本身也面對增長難題。Tinder母公司、全球交友平台巨頭Match Group（MTCH.US）第二季度收入下跌1%，付費用戶減少6%。不過，旗下Hinge的收入增長22%，反映即使整體行業面對困境，個別服務仍有增長空間。…
告別新三板轉戰港股 上海劇星未來關鍵提升毛利率
曾於內地新三板掛牌的上海劇星，為引入國際資本，計劃轉戰港股掛牌 重點： 2026年第一季多賺186% 公司毛利率低企，今年首季僅4.1% 白芯蕊 抖音、微博及短視頻等社交平台興起取代過往傳統媒體，營銷市場也出現急速變革，變相令內地多間營銷服務提供商崛起，屬行業龍頭之一的上海劇星傳媒股份有限公司，已向聯交所遞交上市申請，保薦人為浦銀國際。 上海劇星於2011年成立，於2015年改為股份企業，自成立以來，集團以品牌IP 內容營銷為業務起點，逐步延伸至社交媒體、效果廣告投放、直播電商及海外跨境營銷，構建覆蓋品牌全生命周期的整合營銷體系。 值得留意是上海劇星曾在內地上市，於2015年到2023年在新三板掛牌，不過基於長期戰略規劃、營運資金需求和探索引入國際資本，以及提升業務形象與全球知名度，因此公司於2023年4月10日正式終止新三板掛牌，並計劃轉戰港股，部署在港交所掛牌。 兩大營收命脈 據集團上市申請文件顯示，集團收入來自五大方面，包括品牌IP內容營銷服務、明星及達人營銷服務、效果營銷服務、直播電商營銷服務及國際營銷服務，當中品牌IP內容營銷服務與效果營銷服務是集團收入命脈，佔集團2026年第一季總收入分別49.2%和38.4%，即合共87.6%。 尤其是品牌IP內容營銷服務，不單是上海劇星在成立後的起點，更分別在2024年和2025年佔集團總收入超過五成。所謂品牌IP內容營銷服務業務，即協助客戶將其品牌植入各類優質IP，在服務過程中，上海劇星會根據不同品牌定位及產品特點，匹配合適的IP，協調多媒體渠道營銷活動的策劃及執行，以進一步提升品牌曝光及強化品牌認知。此業務收入增長不俗，單是2026年首季便達11.3億元人民幣（下同），按年增長34%。 至於第二大收入來自效果營銷服務，上海劇星對象是向尋求高效獲客及可量化轉化效果的營銷客戶，提供效果營銷服務，主要通過在國內頭部媒體平台投放廣告，並提供從素材產出到投放優化的精細化運營。此業務收入增長更快，在2026年首季達8.84億元，按年增長67%。 由於核心兩大業務收入增長強勁，帶動上海劇星2026年第一季總收入達23.05億元，按年升44.1%，純利則達2,083萬元，按年勁升186%。雖然上海劇星屬輕資產公司，但毛利率相當低，只有4.1%，即比重資產行業包括基建股（平均8至10%）、內房股（平均9至14%）還要少。 毛利率強差人意 特別是集團收入最核心的品牌IP內容營銷服務業務，上海劇星首季毛利率只得3.8%，第二大收入來源效果營銷服務，毛利率卻僅1.7%，更何況內地市場競爭格局激烈，在整合營銷解決方案市場中，上海劇星雖然排名第五，市場份額竟只得0.4%，第一大龍頭市佔率也只是3.7%，頭十名龍頭企業佔整個市場份額僅8.2%，一旦行業爆發減價戰，難免會拉低上海劇星毛利率，繼而壓低純利。 幸好，中國營銷解決方案市場規模仍持續增長，由2020年的1.18億元，增加至2025年的1.87萬億元，相當於複合年增長率9.6%，也比同期全球複合年增長率8.8%強勁。調研機構弗若斯特沙利文相信，隨著社交媒體、短視頻平台及內容電商持續發展，還有全鏈營銷需求持續提升，估計該市場在2030年將進一步擴大至2.95萬億元，即意味行業越做越大下，爆發減價戰的機會暫時不高。 整體來講，面對低毛利率與高度分散市場競爭格局，上海劇星擁有全鏈路營銷生態，配合強勁營收爆發力，故能在短視頻與社交電商浪潮中，佔據一定有利位置。隨著中國營銷市場規模在2030年邁向近三萬億大關，水漲船高的大環境提供充足緩衝空間。 至於集團本次轉戰港股，若能順利借助國際資本市場，加碼海外營銷與技術研發，將有助於深化其龍頭護城河；未來如何在擴大營收規模的同時，透過精細化運營提升毛利率，將是其能否在資本市場贏得長期估值溢價的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
持續虧損債務沉重 海昌走在崩潰邊緣
內地知名的海昌海洋公園中期收入下滑，虧損續擴大，加上負債高企，正陷於困境中 重點： 中期收入同比下跌逾兩成 長短期計息負債近55億元 劉智恒 以海洋為主題的內地文旅集團海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）（簡稱海昌）近幾年流年不利，不光業績每況愈下，股權更頻頻轉變，業務卻持續惡化。公司最近派發中期成績表，收入下滑虧損擴大，負債一直居高不下，運營情況並不樂觀。 海昌中期收入5.36億元人民幣（下同），同比下跌22%，虧損較去年同期的2.95億元擴大至3.32億元，增加12.7%。 公園營運持續差勁，門票銷售同比下跌17%至2.65億元，食品及飲品銷售亦下跌12.3%至6,011.3萬元；紀念品的銷售更大幅下跌50%至3,958.4萬元。 收入雖下跌，公司的銷售及市場推廣開支卻續上升至7,535萬元，同比增加47%。公司縱然在各方面壓縮成本，期內毛利率僅有5%，同比下跌5.4個百分點。 淨負債比率210% 最嚴重是負債，上半年的淨負債比率由去年底的171%增加至209.9%。長期及短期的計息銀行及其他借款共54.5億元，今年要償付計息借款雖較去年底減少了25%，但仍達12.8億元；而手頭現金及等價物只有4.6億元，去年底時仍有10.6億元，可見燒錢速度相當高。 債務壓力以外，上半年海昌因部份到期款項沒有支付，被供應商提出索償，海昌的個別銀行賬戶被凍結，涉款2,412.7萬元，最終只好悉數撥備。 這邊廂負債纍纍，那邊廂的資本開支卻未見減少，僅上半年已達3.3億元，與去年全年的資本承擔相若。 市場奇怪，疫情後中國的旅遊業火速復蘇，國內旅遊持續火熱，國家亦對文旅業務大加支持。今年上半年，文化和旅遊部公布首季居民出遊人次19.01億，同比增加了1.07億。在大環境理想下，何解海昌各項數據如此不濟？ 文旅地產折戟 海昌創始人曲乃杰早年從事石油貿易和海運，於上世紀90年代創立海昌集團，2001年開始在大連經營主題公園，業務漸上軌道，陸續在全國多地開設主題公園，高峰期一度擴展至上海、鄭州、三亞及重慶等共十個地點。 曲乃杰採取的發展模式很簡單，就是藉建設主題公園時，向各地政府低價要地。由於主題公園可帶動地區旅遊業及提升城市地位，政府大多願意讓步，曲乃杰得以一個低廉價錢取得周邊土地，大興土木發展住宅，再靠售樓賺取的部分利潤，撥作主題公園的建設及運營費。可以說，海昌的利潤真正來自於房地產項目。 2020年政府推出三條紅線政策，房地產市場急速回落，以文旅地產模式發展的海昌難獨善其身，未能從物業銷售獲得盈利，更被地產項目拖後腿，要為投資物業作減值。 要知道，海洋主題公園開支龐大，飼養海洋生物需大量食物、要管理好水質、聘專業人員照顧，各項使費不菲，沒有了地產收入，光靠門票及園內消費實難以支撐。 屋漏偏逢夜雨 2024年時，曲乃杰更因涉挪用政府補貼在法國購買酒莊，被法國法院沒收資產及罰款。面對沉重的財務壓力，曲乃杰嘗試引入白武士，去年十月，海昌藉配股予祥源控股，集資近23億港元，代價是曲乃杰將控制權拱手相讓，祥源一躍成為大股東，持股38.6%。 豈料福無從至，禍不單行，祥源掌舵人俞發祥又因涉嫌非法「自融」，被政府採取刑事強制措施。俞發祥自身難保，靠祥源打救無望，曲乃杰有甚麼方法應對？ 答案是一個白武士不行，就再引入另一位白武士。 今年7月海昌公布，曲程（曲乃杰兒子）以3.6億港元向梅志明出售12億股海昌股票，佔總股本約9.08%。 同時，祥源又以7.54億港元，向梅志明出售16.75億股，佔總股份的12.67%。至此梅志明成為海昌第二大股東，持股21.75%，曲程降至19.13%，祥源仍以25.92%保留大股東之位。 梅志明是何許人？原來他大有來頭，是普洛斯GLP聯合創始人，全球管理資產逾800億美元。最讓市場津津樂道是曾挽救香港企業利豐控股，另外是將蘇州比斯特購物村重整，最後成為長三角的文旅地標。 這次梅志明毅然入股海昌，最終可否力挽海昌於既倒，暫且拭目以待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
復星再闖港股 Club Med重啟上市計劃
若計劃成事，這將是度假村營運商Club Med第三度以上市公司身份登場；此前公司曾在巴黎上市，其後又以復星旅遊文化名義在香港上市 重點 復星國際已申請將旗下Club Med資產在香港上市，並計劃將全球營運的度假村數量由目前69家增至85家 今次申請上市的公司不包含任何度假物業業務，與此前上市、並於2025年初完成私有化的復星旅遊文化集團有所不同 陽歌 一次不成，那就再試一次。這似乎正是中國最成功的民營綜合企業之一復星國際有限公司（0656.HK）如今奉行的信條。公司已宣布一項新計劃，擬分拆經營法國Club Med度假村業務的ClubMed Lifestyle Group（地中海度假集團）並獨立上市。 Club Med此前隸屬復星旅遊文化集團，後者由復星於2018年分拆並獨立上市。其股價上市後一直未能大幅高於15.60港元的發行價，主要因為上市僅一年多後便遭遇疫情，令公司陷入困境。其後股價一度跌至約3港元，直至復星國際去年以每股7.80港元將公司私有化，結束其上市生涯。 儘管公司業務在疫情後已大致恢復，但以IPO價格買入股份的投資者，在私有化價格下仍損失了一半資金。 那麼，公司為何認為今次重新上市會有更好的表現？ClubMed Lifestyle周五向香港聯交所提交的最新上市申請顯示，今次方案與昔日的復星旅遊文化集團有兩項關鍵差異。 最關鍵的是，新公司並不包含任何度假物業資產。在中國經濟及房地產市場蓬勃發展、新富階層快速搶購住宅及度假物業的年代，這類資產一度是吸引投資者的重要賣點。 在當年的繁榮期，不少公司即使核心業務與房地產開發及管理關係不大、甚至毫無關係，也會透過類似的地產業務來推高收入及利潤。但如今房地產市場陷入長期低迷，這類資產已不再受市場青睞。對復星旅遊文化集團而言，在私有化前，這些資產實際上更一度拖累公司表現。 第二個重大差異，是今次申請上市的公司並不包括位於中國南部海南島的亞特蘭蒂斯大型度假村。三亞亞特蘭蒂斯過去是復星旅遊文化集團相當重要的一項業務，在私有化前約佔公司收入10%，並貢獻約20%的經調整息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）。 復星斥資110億元（16.3億美元）開發三亞亞特蘭蒂斯，並將其定位為高端家庭大型度假村，設有酒店、水族館、水上樂園及餐廳等設施。但隨著中國經濟目前表現疲弱，復星可能認為將這項物業留在新的ClubMed之外更為合適。新的上市文件顯示，三亞亞特蘭蒂斯正被分拆，並以不動產投資信託基金（REIT）方式獨立上市。 這意味著，復星今次擬上市的新公司，大致就是其2015年完成Club Med收購時所取得的業務。當時該宗交易對這家法國度假村營運商的估值約為10億美元。彼時中國經濟正處於蓬勃發展期，市場仍有龐大增長空間，復星希望借助自身資源和人脈，推動Club Med在中國擴張。 增長停滯 當時Club Med增長陷入停滯，復星曾嘗試多種方式重啟增長。除了度假物業業務，其中一項主要舉措是在中國市場發展地中海•鄰境和地中海•白日方舟兩個新子品牌，以滿足城市及城市周邊短途度假需求。 但這項計劃進展有限，目前地中海•鄰境在中國僅有四個項目，地中海•白日方舟亦只有三個。歸根結底，自復星收購Club Med以來，其業務版圖並沒有太大變化。目前Club Med在全球擁有69家度假村，包括自持及管理的度假村，與收購當時的規模大致相若。…
憑借新遊戲優化營收結構 雅樂科技的遊戲投入初見成效
隨著全新的中、重度遊戲開始對聊天和休閒遊戲形成補充，公司第二季度遊戲營收增長11.6% 重點： 雅樂科技財報顯示，二季度遊戲服務營收同比增長11.6%至3,420萬美元，佔總營收41.4%，成為公司新的增長引擎 這家中東社交媒體公司表示，二季度平均月活用戶同比增長12.3%，達到4,760萬 余特莉、陽歌 經過一年多備受矚目的籌備期，雅樂科技（YALA.US）開始兌現承諾，超越傳統業務，進軍面向核心玩家的新項目以推動增長。儘管二季度總營收略有下滑，但公司在遊戲服務領域實現了兩位數增長；在該領域，公司正寄希望於通過全新的中、重度遊戲，突破其在休閒遊戲上的傳統優勢。這一增長動力，加上不斷增加的用戶和強勁的利潤率，表明雅樂科技的新產品開始作為第二增長引擎開始發力。 根據周一發布的最新季報，這家專注於中東和北非市場的社交和遊戲公司宣布，截至6月的三個月內，其營收為8,260萬美元，超出此前指引上限。由於增加了對新遊戲項目的支出，公司該季度實現淨利潤2,930萬美元，低於去年同期。該季度淨利潤率為35.5%，調整後淨利潤為3,440萬美元，調整後淨利潤率為41.7%。 由於雅樂科技在該季度將銷售和營銷支出同比翻番至1,780萬美元，以支持獲客和新遊戲推廣，其強勁的利潤率尤其值得關注。這些支出可能會對短期利潤造成壓力，但考慮到公司試圖在旗艦應用Yalla和Yalla Ludo之外建立更多元化的營收基礎，此舉必不可少。 財報發布後，雅樂科技股價在周二上漲4.1%，表明投資者對公司進軍中、重度遊戲初見成效表示認可。 該季度最大的亮點在於遊戲業務的貢獻日益增長。該板塊營收同比上升11.6%至3,420萬美元，在雅樂科技總營收中的佔比從36.3%提升至41.4%。這大大縮小了其與傳統聊天服務之間的營收差距，後者創造了4,740萬美元的營收，佔總營收的57.4%。 加碼新遊戲 雅樂科技的最新業績反映了已經持續數個季度的業務轉型進展。公司早期的成功建立在以語音為核心的聊天平台以及本土市場化的在線棋牌遊戲應用Yalla Ludo之上。這些業務仍然是其營收和現金流的核心，但管理層正將越來越多的資金投入更廣泛的遊戲產品組合中。 二季度公司遊戲服務的增長足以部分抵消付費用戶減少帶來的影響，公司將用戶流失歸因於該地區近期的地緣政治事件。該季平均月活躍用戶（MAU）同比增長12.3%，達到4,760萬；付費用戶總數為1,090萬，低於去年同期的1,120萬，但實現了3.7%的環比增長。 雅樂科技管理層將這種環比改善歸因於主要產品的復蘇，尤其是Yalla Ludo以及新遊戲的貢獻。該季度，公司迎來了社交應用Yalla的十周年，並通過量身定制的本地化活動提升了中東和北非核心受眾的參與度。 新遊戲走向全球 對投資者而言，更重要的問題是，雅樂科技的新遊戲能否獨立發展為具有實質性規模的業務。 根據管理層的說法，首款自研三消遊戲「Turbo Match」在第二季度繼續吸引新用戶，並保持了「健康」的留存趨勢。值得注意的是，該遊戲不僅在中東和北非地區獲得用戶，還成功打入美國和歐洲市場，表明其吸引力已超越了公司傳統的區域大本營。 7月中旬，「Turbo Match」在包括沙特阿拉伯在內的蘋果中東和北非區App Store獲得重點推薦。這有助於該遊戲在雅樂科技已具備品牌認知度和本地化運營經驗的地區進一步提升知名度。 公司表示，下半年將專注於提升「Turbo Match」的商業化水平，瞄准高潛力的全球市場，並加速海外擴張。這意味著公司現在需要證明，不斷增長的玩家群體能夠轉化為持久的變現能力，而不僅僅是停留在下載量和參與度的數據增長上。 雅樂科技在新遊戲佈局中的另一款重要產品——一款沙漠題材策略遊戲，則採取了更為穩健的發展路徑。公司在該季度的前兩個月逐步增加營銷支出，並通過與Yalla Ludo的交叉推廣活動吸引早期用戶。 這款策略遊戲即將迎來重大更新，計劃增加遊戲內容並進行優化，旨在提升用戶參與度、轉化率和變現能力。管理層表示，在預計於第四季度發布新版本之前，該遊戲第三季度的獲客速度可能會放緩；而在新版本發布時，公司可能會推出新一輪的推廣活動。 這一策略反映了雅樂科技一貫穩健的財務風格，這使其在整個發展歷程中能夠始終保持盈利和高利潤率。在此情況下，雅樂科技似乎正優先考慮優化留存率和變現能力，然後再開始在獲客上大舉投入。…
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