椰水一哥if棄星選港 對賭協議要衝死線
椰子水品牌if創立12年，已成中港兩地銷量一哥，近期要向資本市場進軍 重點： 公司去年盈利按年增長近一倍 對賭協議下，要趕在2026年底前上市 劉智恒 中國飲料市場龐大，賣水的龍頭有農夫山泉（9633.HK）及華潤飲料（2460.HK）的怡寶，涼茶有加多寶及王老吉、功能飲品以東鵬及紅牛為領頭羊，至於近幾年流行的椰子水，泰國的if已手執牛耳之位。 2013年泰國人Pongsakorn Pongsak創立if品牌，主力生產即飲天然椰子水，並將其引入中國市場。經過12年發展，if母企IFBH Pte.Ltd.計劃進軍香港資本市場，近日已遞交上市申請。 根據申請文件，公司2024年的收入為1.58億美元，較2023年大升80%。 去年盈利3,332萬美元，按年勁升98%。公司的收入中，椰子水佔比達95.6%；集團去年毛利率，由2023年的35.5上升1.7個百分點至37.2%，。 IFBH以輕資產模式運營，委託代工廠負責製造，代工廠要向IFBH認可的椰農及採集商採購椰子水。IFBH通過與各地分銷商合作，藉後者的渠道將產品流向市場。至於倉配流程等，則通過與第三方物流供應商合作。 贏在一個塑料瓶 If能在市場打出一條光明大道，當然有許多成功要素，但主要一步棋，竟是以塑料瓶裝載椰子水。驟眼看你會以為沒甚大不了，但當你想明白椰子水的特質，就會發覺這確是一大妙著。 椰子水的賣點是天然健康，清甜解渴，其汁液就像水，以塑料瓶裝載，可讓消費者直接察看清澈的椰子水，心裡就認為從椰子中取出沒兩樣，感覺是天然產品，無添加，更健康。 正如農夫山泉為突顯其水的天然，經常掛在嘴邊說自己的工作不就是天然水搬運工；以百分百椰子水為賣點的if，標榜的其實就是把椰子裏的水汁裝起來賣給你，其營銷方法跟農夫山泉強調的賣點如出一徹。 消費者對if的天然賣點極接受，到2020年if已成內地椰子水的一哥，銷量更連續五年位居榜首，市場佔有率達34%，大幅拋離第二位的競爭對手。在香港市場更是一騎絕塵，自2016年開始，已連續九年銷量第一，市佔率達到60%。 2026:對賭死線 公司原計劃在新加坡上市，最終卻急轉彎，選擇香港作為資本賽道。公司解釋，在港上市可提升公司的品牌知名度及企業形象；而且公司的主要市場在中港兩地，港交所與內地的連繫緊密，選擇香港更為恰當。 去年3月15日，公司與Aquaviva訂立股份認購協議，後者同意認購125,000股新股，佔擴大股份約11.1%，涉資1,750萬美元。同時，Aquaviva亦獲IFBH大股東Pongsakorn Pongsak授出一項認沽期權，若IFBH未能於2026年12月31日上市，投資者有權按每年12%的回報率計算，向Pongsakorn Pongsak行使認沽權利。 目前Aquaviva 已解散清盤，並將股份分配予三名股東，分別是淡馬鍚旗下的Fullerton、Oasis Partners及10BIF Ltd。 強勁品牌護城河 雖然明年底是上市最後期限，但相信要在死線前完成上市，對IFBH問題不大。首先，其所處的椰子水為飲料中增長最快的市場，根據灼識諮詢，在大中華區的銷售預計從2024年的10.93億美元，以19.4%的複合年增長率升至2029年的26.5億美元。在全球市場上，椰子水亦從2024年的50億美元，增長至2029年的85億美元，複合年增長率為11.1%。 市場方興未艾，但競爭者不斷湧現，然而if已成功建立飲品的形象，打造了自家的品牌，市場認受性十分強，後來者要分一小杯羹不難，要搶奪if的江山及衝破其護城河，殊實不易。 一隻產品有多成功，只要看看市場的模仿者有多少，心裡就有一個大概。電商平台上，曾先後出現了TF、LF 及1F的椰子水，與if只屬一字之差，不就是想混淆市場消費者，讓人們以為質量與if等同，或是if的同系產品。從一眾山寨版if，就知其品牌的市場地位如何超然。 全球椰子水市場上，龍頭企業Vita…
證監會開綠燈 曹操出行IPO接近衝線
上周，在首次向港交所提交上市申請一年後，這家由吉利投資的網約車應用程序終於獲得中國證監會的境外上市許可 重點： 獲得中國證券監管機構的批准後，曹操出行耗時一年的港股上市計劃或即將完成 該公司去年上半年收入增長25%，超越競爭對手，在此期間它進軍32個新城市，業務版圖擴大逾60% 陽歌 汽車巨頭吉利一向在最新的駕駛科技與服務領域起步稍晚，但往往能憑借更雄厚的資源與執行力迅速迎頭趕上。這點在吉利對標Uber（UBER.US）打造的出行平台曹操出行有限公司身上或許會再次應驗。如今，其一度停滯的IPO計劃終於接近終點線。 曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申請但未能成功，後於去年10月重新提交申請。上週五，中國證監會終於批准了此次上市，清除了主要的監管障礙之一。現在，曹操出行須通過港交所的上市聆訊，此事可能在未來一兩個月內完成，這將為其最終上市鋪平道路。 屆時，曹操出行將加入一個日漸擁擠的賽道，與中國的上市同行一較高下，其中包括規模較小的嘀嗒出行（2559.HK）和如祺出行（9680.HK）。許多人認為，行業巨頭滴滴也可能會在不久的未來在香港上市，在2021年因未能通過必要的數據安全審查而在紐約短暫上市後，再次成為一家上市公司。 中等規模的中國投資銀行華泰國際、農銀國際和廣發證券（香港）為此次上市的保薦人，這表明其規模應該相對較大。彭博新聞社此前報道稱，此次上市或將籌集數億美元。 在中國擁擠的網約車行業，2015年成立的曹操出行相對而言是個新手。吉利創始人李書福持有84%的股份，這是其最大的競爭優勢之一。吉利是中國最成功的民營車企，旗下目前擁有一系列上市資產，從吉利汽車（0175.HK），到瑞典的沃爾沃（VOLCAR.US）、電動汽車製造商極氪（ZKR.US）、跑車製造商路特斯（LOT.US）和智能汽車技術開發商億咖通（ECX.US）。 曹操出行有別於競爭對手的地方在於越來越多地使用自己開發的定制車輛，由吉利旗下公司生產，再由曹操出行將其出售或租賃給司機。這種模式與出租車的方式類似，與多數平台讓司機自備車輛的做法不同。 「我們利用吉利體系內龐大的換電站及汽車維修店網絡，為司機造就巨大的成本優勢，從而提高他們的淨收入，」曹操出行在去年10月提交的最新版申請書中表示。「我們的定制車亦為司機優化了經濟性及駕駛體驗。」 雖然這一策略自2022年才啓動，但公司迅速加大投入。2023年，專用車輛佔其平台總交易金額（GTV）約五分之一，並於去年上半年進一步提升至26.4%。公司表示，該比例將持續上升，目標是最終為所有司機提供定制車輛。 聚合應用程序 曹操出行的另一個顯著特點是，它越來越多地使用聚合應用程序，這些應用程序整合了許多不同網約車服務平台的服務。這種應用程序在中國越來越常見，它降低了一些資源較少、無力自己開發應用程序的小公司的准入門檻。但這也導致許多小公司進入了市場，從而加劇了競爭。使用聚合應用程序還能降低營銷成本，因為大多數此類平台都由知名企業運營，如高德地圖和外賣餐飲巨頭美團。 曹操出行起初依賴自己的應用程序，但首次接入聚合應用程序不久後，業務便迅速向它們轉移。從那以後，通過聚合應用程序完成的網約車訂單比例，已從2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示這一比例將繼續增長，預計到2028年達到訂單總量的一半左右。 公司指出，聚合應用程序的使用大幅降低了獲客成本，在GTV中的佔比從2021年的23.6%降至2023年的18.1%。 隨著基本商業模式的確定，曹操出行開始了積極的擴張。僅去年上半年，它就進入了32個新城市，截至去年6月，其業務覆蓋範圍擴大了60%以上，達到83個城市。這使得它在去年上半年實現了25%的營收增長，從一年前的49.4億元攀升至61.6億元（8.44億美元）。相比之下，滴滴去年全年的營收增長要慢得多，僅為7.5%，而如祺出行的營收增長了14%，嘀嗒出行的營收實際上還下降了3.4%。 快速增長也使得曹操出行的營銷費用佔營收的比例從2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期間，公司通過降低一般及行政費用和研發費用在營收中所佔的比例，部分抵消了這一增長。 這些努力幫助公司在2023年創下有史以來的首次毛利潤，去年上半年，其毛利潤從上年同期的1.65億元增至4.29億元，增長了一倍多。在此期間，公司毛利率從5.8%提高到7.0%，而隨著作為僅次於滴滴的第二大參與者地位更加鞏固，這個數字似乎還會繼續改善。然而，我們也應該注意到，曹操出行還有很多工作要做，因為上市文件顯示，該行業的頂級參與者（應該是指滴滴）在2023年控制了約75%的市場份額，而它的份額僅佔4.8%。 在估值方面，業內其他公司的估值倍數差異很大。像優步（Uber）和Grab（GRAB.US）這樣的頭部企業目前的市銷率（P/S）分別為3.7倍和5.9倍，而如祺出行和嘀嗒出行的市銷率則低得多，前者只有0.79倍和1.25倍。我們預計曹操出行應該能夠獲得更接近頭部企業的估值，市銷率或許在3倍左右，這將使其估值達到非常可觀的400億元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
價格下行代工腰斬 瀚天天成靠國策突圍？
全球碳化硅外延片市佔第一的瀚天天成，正面對行業整合與價格下滑的雙重壓力 重點： 去年公司收入下滑14.4%，但淨利潤上升36% 政府補貼佔公司淨利潤約67% 李世達 隨著新能源車、光伏產業與工業能源等需求的快速增長，第三代半導體如碳化硅（SiC）領域已成為兵家必爭之地。如同碳化硅本身的特性——耐高溫與耐高壓，這個領域的參賽者正進行一場效率與耐力的比賽，迎來各自的「衝刺區間」。 在英諾賽科（2577.HK）、天域半導體之後，中國第三代半導體又一重要玩家——瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司，正式向港交所遞交上市申請，期望募資加碼產能與技術研發，在全球市場一爭高下。 第三代半導體指的是氮化鎵（GaN）與碳化硅（SiC），這兩種材料比硅晶圓具有高功率、耐高溫、高電流密度、高頻等特性，是生產功率半導體器件的絕佳材料，成為通信設備、新能源車與光伏組件更好的選擇。在特斯拉（TSLA.US）Model 3車型率先採用碳化硅逆變器的帶動下，目前碳化硅市場超過七成的需求來自新能源車。 成立於2011年的瀚天天成，創始人趙建輝是碳化硅行業内的頂級科學家，為全球第一位因對碳化硅技術研究和產業應用做出重大貢獻而獲選IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。 在頂尖科學家的帶領下，公司的發展頗為順利。申請文件引用灼識諮詢的報告指，自2023年來，按年銷售片數計，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供應商，2024年的市場份額達31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。 財報顯示，2022年至2024年，瀚天天成通過自產和代工業務模式銷售了8.54萬片、20.06萬片、16.44萬片碳化硅外延片。其中，6英吋碳化硅外延片銷量佔比超95%， 8英吋則佔4.5%。 同樣以碳化硅技術為主，也正申請港股上市的天域半導體，2023年碳化硅外延片銷量為13.2萬片，較瀚天天成少6.86萬片。8英吋外延片方面，天域半導體銷量為15片，同期瀚天天成則為285片，後者至2024年更大增至7,466片。 從收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分別為4.41億元、11.43億元和9.74億元，2024年收入同比下滑14.8%。 公司收入縮水，與碳化硅外延片價格下滑有關。由於此前幾年碳化硅襯底產能大規模擴充，2024年市場供需失衡，出現了供大於求的現象，6英吋碳化硅襯底的價格在2024年出現大幅下滑，帶動了外延片價格同步下滑。 2020年至2023年，6英吋碳化硅外延片價格從每片1.14萬元降至9,800元，2024年進一步降至每片7,300元，降幅達到25.5%。價格下滑也令公司毛利率從2022年的44.7%降至2024年的34.1%。 代工收入腰斬 另外，代工收入的大幅減少，也是導致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入僅為1.21億元，同比下滑58.7%，佔總收入比例從2022年的35.5%降至2024年的12.4%。 全球碳化硅市場正逐步被IDM（垂直整合）模式主導，國際大廠如Wolfspeed（WOLF.US）、英飛凌（IFX.DE）透過自建全流程產線削弱第三方代工需求。同時，國內頭部企業如比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、三安光電（600703.SH）也開始自建外延產線，使得代工空間進一步壓縮。 值得一提的是，公司收入主要來自海外客戶，2024年約為7.66億元，佔總收入比重達78.7%。申請文件中提到，公司業務可能受到地緣政治緊張、國際貿易政策、國際出口管制及經濟制裁的重大不利影響。 利潤依賴政府補貼 儘管收入與毛利率雙雙下降，公司淨利潤卻不減反增，2024年年增36%至1.66億元，最主要的原因便是政府的補助增加。發展第三代半導體已被中國政府列入國家戰略重點，視為半導體產業「彎道超車」的突破口。各級政府紛紛出台專項扶持政策。過去三年，瀚天天成收到的政府補助分別為1,351萬元、4,735萬元、1.12億元。2024年，政府補助佔淨利潤達67.5%。 自成立以來，瀚天天成完成了多輪融資，投資方包括華為旗下的哈勃科技、華潤微電子（688396.SH）、芯成眾創、廈門高新投及火炬創投等，去年12月完成一筆有廈門國資參與的10億元融資後，公司估值達260億元。 在技術突破與產能擴張的帶動下，瀚天天成已成為全球碳化矽外延片的領先企業，然而面對價格下行、行業整合與地緣政治等壓力，「擴張」不再能解決所有問題。所幸在政策支持下，行業仍處在快速發展的階段。同樣在港股上市的英諾賽科，上市後股價一度上漲逾110%，目前漲幅仍超30%，考慮到同類公司仍屬稀缺，代表中國碳化硅技術自主的瀚天天成，仍有機會受到追捧。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
軟雲科技股價狂飆 估值偏貴不宜高追
公司基於人工智能的作業與考試應用及1,510萬用戶助力其脫穎而出，但上市後的強勢上漲令股價顯得昂貴 重點： 教育科技企業軟雲科技登陸納斯達克融資1,500萬美元，上市首周股價最高飆升80% 這家作業與考試應用開發商的江西本土市場或已趨於飽和，需向全國擴張以維持高增長 譚英 經歷監管風暴一夜清場後，中國教育科技行業正強勢回暖。部分企業憑借成人教育和其他合規領域異軍突起，另一些則受益於政策驅動下，學校對AI技術與內容的井噴需求。 去年12月，教育部長稱人工智能（AI）是教育系統的「金鑰匙」。行業龍頭松鼠AI融資1.8億美元，已在全國開設2,000家學習中心並計劃再擴2,000家，快速增長推動其估值超10億美元，躋身「獨角獸」陣營。 作為在AI教育科技賽道穩居一席的一家小公司，軟雲科技（RYET.US）4月8日登陸納斯達克募資1,500萬美元，首周漲幅逾80%。雖遇市場波動，該股仍守住大部分漲幅，截至週三收盤較4美元發行價累漲約50%。 盡管上市表現強勁，軟雲科技仍存多重風險。公司現金流持續為負，主要客戶從三家減至兩家，最新財報期營收驟降。1,500萬美元融資或將用於填補持續的虧損與負現金流，助其探索可持續路徑。 軟雲科技專注K12賽道，該領域正是2021年教育部禁止提供營利性課外輔導，導致整個行業蒸發的那場監管調整的風暴眼。儘管禁止民營教培機構直接向學生提供此類服務，但允許它們向學校及公辦教育機構輸出產品和服務，此乃軟雲科技的現行業務模式。 公司客戶高度集中在江西，該內陸省份不甚富裕，經濟規模與挪威相當。聯合創始人富雁、趙聰均為印第安納大學校友，並曾任職已破產的紐約廣告技術公司IgnitionOne。 兩人2012年創立軟雲科技，2017年涉足AI數據庫與無紙化考場，2020年推出個性化作業本。最新財報數據不盡人意：截至2024年3月的財年營收持平。但截至去年9月的上半財年，營收較2023年的630萬元驟降35%至410萬元（約合56.1萬美元），公司歸因於營銷策略調整。 同時，淨虧損在截至2024年3月的財年有所擴大，但在截至去年9月的六個月內收窄至68萬元，2023年同期為150萬元。 公司兩大核心產品分別為智慧作業解決方案與智慧考試解決方案。智慧作業依託覆蓋16,700所學校（80%位於江西）的1,510萬學生產生的百億級數據庫，為每位學生定制習題冊。據內部估算，2022年個性化作業本市場規模約800億元。 更大的客户 在政府整頓教培行業後，軟雲科技不得不將產品銷售給學校及其他官方授權機構，而非直接面向學生。目前該公司向這些大客戶提供核心產品，以及包括平板電腦和打印機等設備的人工智能學習平台。 其智慧考試解決方案覆蓋中國高考全部11個科目，公司還開發考試內容、計算機化測試考試平台、人臉識別攝像頭及防作弊硬件設備。 儘管市場地位相對穩固，但公司業績波動明顯，營收下滑即為明證。2020年，軟雲在江西省會南昌建成9個考點，2020至2022年間新增58個考點。但2022年至2024年3月期間僅建成1個新考點。 截至2024年3月的六個月里，兩大客戶合計貢獻了70%營收，低於截至2023年3月財年三大客戶合計80%的佔比。這表明公司收入的多元化程度不夠，反映出過度依賴單一省份少數大客戶的銷售模式。 2020年12月，江西新華出版集團與軟雲科技建立戰略合作關係，為省內學生提供個性化練習冊的標準訂閱服務。但付費用戶數從截至2023年3月財年的26,900人降至截至2024年3月財年的20,200人。不過同期註冊會員數從1,430萬增至1,510萬，這些會員為公司的AI數據庫提供了重要的數據資源。 截至2024年3月財年，公司近60%營收來自出版機構付費的出版物數字化服務，該項收入從截至2023年3月財年的450萬美元增至下一財年的520萬美元。 招股書顯示，其智慧作業解決方案的平台開發收入，在截至2024年3月的財年中增長了137%，從上年的180萬美元增至310萬美元，這部分得益於江西省外市場的拓展。 儘管軟雲科技究竟算不算AI企業可能存在爭議，但只要其背景優勢能助其拓展江西以外市場，這點或許並不重要。公司最大賣點之一在於其與整個江西教育體系的深度綁定，其服務已全面嵌入當地的K-12教育系統。 但其他省份的競爭對手可能也擁有類似資源，可能會阻礙軟雲科技的擴張計劃。潛在競爭對手包括松鼠AI、K-12輔導機構——作業幫，以及騰訊投資的火花思維，這些企業在監管整頓後都在爭奪類似的客戶群體。在上市公司領域，教培巨頭新東方（EDU.US；9901.HK）近期邀請AI專家諸葛越博士加入董事會，而好未來（TAL.US）最新季報將62.4%的業績增長部分歸功於其AI學習設備。 隨著上市後的上漲，軟雲科技當前33.8倍的市銷率顯得估值偏高——好未來與新東方的市銷率分別為2.92倍和1.57倍。這意味除非該公司能找到快速大幅提升營收的途徑，使其估值水平向規模更大的同業看齊，否則此輪上市後的漲勢或難持續。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新荷花棄中選港 上市集資壯大業務
新荷花主攻中藥飲片業務，曾申請在內地上市，近日上載上市申請文件尋求在香港掛牌。 重點： 新荷花中藥去年收入升逾9%，純利卻倒退14%，因受研發開支大增影響 中藥市場極度分散，五大龍頭市佔不足3%，具大量收購合併機會 白芯蕊 中藥歷史源遠流長，隨著全球對天然療法興趣增加，中藥在世界影響力也逐漸提升，主打中藥飲片產品的四川新荷花中藥飲片股份有限公司，最近遞交上市申請文件，計劃在香港掛牌。 新荷花2001年12月在四川成都由現任董事長江雲成立，過去曾於2011年3月及2023年10月提出在內地上市，但新荷花稱基於香港交易所國際知名度高，一旦完成上市，有利公司進軍國際資本市場，因此計劃尋求在港交所掛牌。 中藥市場中小企為主 內地中藥市場龐大，單是2023年中藥市場佔中國醫療市場總額27.9%，在中國公立醫院平均醫藥收入，中藥收入比例從2019年17.9%升至2022年的20.5%，反映中藥認受性明顯增加。 隨著中國人口老齡化趨勢，加上年輕人對中藥接受度提高，配合內地政策推動，以及國際市場持續擴張，調查機構弗若斯特沙利文便估計，中藥產品2023年市場已達4,516億元，到2030年更會擴大至5,993億元。 中藥產品包括幾大類別，涉及中成藥、中藥飲片、中藥配方顆粒、中藥注射劑和中藥保健品。所謂中藥飲片是利用精密機械，按嚴格中藥及現代化標準，將草藥加工後，直接變成調劑或製劑。 相比起傳統煎藥，中藥飲片方便度大度提高，變成一個重大商機。弗若斯特沙利文便推算，2023年中藥飲片市場規模已達2,788億元，估計到2030年中藥飲片市場規模將大幅提高至4,097億元。 雖然中藥飲片市場大，但行業極度分散，去年中國擁有生產許可證的中藥飲片企業總數達2,334家，主要仍以中小企業為主，年產值超過10億元的企業為數不多，其中前五大中藥飲片商市佔率僅2.7%，新荷花在中藥飲片市場份額雖然只有0.4%，卻已是行業內的老二，至於龍頭企業，市佔率亦只是1.3%，反映未來有巨大併購空間。 研發開支大累業績倒退 新荷花中藥飲片業務由毒性及普通飲片組成，佔集團2024年總收入13.8%和86.2%，毒性中藥飲片毛利率較高達19.1%，普通飲片毛利率只有16.7%。毒性飲片是經過加工後，減少或除去毒性等副作用，以改變藥性增強療效。 受惠兩大業務收入上升，新荷花去年整體收入按年升9.1%至12.5億元，但利潤卻按年跌14.3%至8,910萬元，除受捐款開支急增影響外，主要受研發開支大升48.9%所致。去年新荷花新增三個研發項目，及使用價值更高的原材料進行研究，間接拉低盈利。 還要注意是新荷花去年整體毛利率下降1.4個百分點至17.1%，集團解釋受利潤率較低的醫療貿易公司(佔去總銷售35.5%)佔比有所增加，同時面對市場競爭加劇，加上原材料成本上漲，最終拉低毛利率。 尤其最值得關注是原材料波動，去年原材料便佔新荷花銷售成本94%，畢竟中藥原材料會受氣候因素、種植模式及供需失衡等多方面影響，集團亦指出過去數年中藥原材料價格波幅大，將直接左右公司毛利率變化。為降低上述影響，新荷花已表明計劃上市獲得的資金，將重點用於戰略性投資中藥上游供應鏈。 另外，新荷花海外業務規模仍細，雖然公司海外市場收入從2022年的2,610萬元，增至去年5,620萬元，但只僅佔2024年收入4.5%。新荷花在香港、台灣、越南及馬來西亞已開展業務，進一步開拓海外業務，集團表明一旦完成上市，部分資金將用在越南及馬來西亞建立海外銷售渠道。 預期市盈率10至12倍 香港也有中藥概念股，市值最大是中國中藥控股有限公司(0570.HK)，其他知名企業還包括同仁堂國藥(3613.HK)，但整體估值卻未算太高，預期市盈率分別為10倍和12倍，因此新荷花亦難以進取估值上市。 整體來講，中藥行業參與者多，但壓倒性龍頭企業尚未出現，意味行業整合度高，收購機會亦多，加上中藥出海帶來巨大商機，只要新荷花能嚴格有效控制成本及研發開支，業績將可有機重拾增長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
將紅牛從神壇拉下來 東鵬申港上市放眼海外
東鵬飲料在內地上市後股價節節上升，近期擬進軍香港資本市場，有望成為功能飲品第一股 重點： 公司的功能飲料銷量，連續4年位列中國第一 去年盈利大增63%至33.3億元 劉智恒 自從農夫山泉（9633.HK）的創始人鍾睒睒成為中國首富後，市場開始發覺，原來飲料市場是可以那樣賺錢，盈利是何等豐厚，不是嗎，股神其中一隻愛股可口可樂，不就是屹立百年而不倒的企業。 早於三十多年前，東鵬飲料集團股份有限公司（605499.SH）創始人林木勤就看到飲料市場大有可為，2021年公司在內地市場上市，股價至今升幅超過4.6倍，近日挾著內地功能飲料龍頭的威勢，申請在香港上市，市傳集資金額達10億美元。 三年利潤倍升 根據上市申請文件，東鵬2022年至2024年的收入，由85億元增至158.3億元，年複合增長率達36.5%。三年間盈利分別為14.4億元、20.4億元及33.3億元。集團的毛利率分別41.6%、42.3%及44.1%。 自2021年至2024年，按銷量計，東鵬在中國功能飲料市場連續4年排名第一，市場份額從2021年的15%增長到2024年的26.3%。 所謂功能飲料，主要在於抗疲勞及提神。據弗若斯特沙利文報告，2024年中國軟飲行業零售額為1.3萬億元，當中功能飲料增長最快，從2019年至2024年的年複合增長率達8.3%，高於同期軟飲品的4.7%。預計至2029年，功能飲料市場規模達2,810億元，由2024年至2029年的年複合增長率達11%。 從倒閉到龍頭 東鵬飲料創立於1987年，屬國有企業，主要生產涼茶飲料。要知道九十年代中國的涼茶界有王老吉，東鵬在巨人底下簡直沒法仰視。2003年國有資本撤出，時任銷售總經理的林木勤決定接手，經過多年的打拼下，他將瀕臨倒閉的企業，打造成國內功能飲料的龍頭。 林木勤的成功，在於看準產品的切入點，他知道涼茶鬥不過王老吉、水又被娃哈哈及農夫山泉壟斷，汽水更有可口可樂這座橫亘的大山，只有功能飲料這個市場還可放手一博。雖然紅牛當時開始壯大，但市場仍有頗大空間，競爭者又不多，於是決定要在此賽道大展拳腳。 東鵬當時推出的功能飲料，曾被指模仿紅牛，東鵬那句：「累了、困了，喝東鵬特飲。」的口號，根本就源自從紅牛那句：「困了，累了，喝紅牛」。不過涉抄襲的同時，林木勤在關鍵一著仍是下對了棋。他的策略是「往下打」，不光價格遠低於紅牛，針對的區域也在下沉城市，不挑一線城市與紅牛正面交鋒，先建立自己的橋頭堡才謀定後動。 林木勤聰明之處，在於洞察市場變化的能力，他看到移動互聯網時代的來臨，深明在線營銷的威力，以及年輕人市場的重要。於是在電視劇、綜藝，網劇和遊戲中，東鵬都作出大量投放。最高明是，選擇用微信來進行流量的沉澱。 紅牛的消 東鵬的長 然而，成功有時也要講一點兒運氣，東鵬能成老大，全賴紅牛的內鬥。眾所周知，紅牛曾手執中國功能飲料的牛耳；1995年擁有紅牛的泰國天絲集團跟華彬集團合作，將產品帶入中國，高峰時市場份額超過九成，風頭之勁一時無倆。 可2016年，天絲集團與華彬就紅牛的商標使用時間出現爭拗，雙方對簿公堂，在兩位合作方互鬥下，紅牛發展停滯不前。至2021年華彬敗訴，東鵬剛好成為全國功能飲料銷售一哥，同年更於內地上市。 去年底，東鵬已覆蓋全國近400萬家終端銷售網點，實現全國近100%地級市覆蓋。不過，光一個中國市場，又怎容得下林木勤的雄心；他不甘心只做內地功能飲料龍頭，已將目光朝向海外。因此尋求香港上市集資，不但可充實資本作擴展之用，同時可短時間提升市場知名度，有利集團去開疆拓土，攻城掠地。 東鵬在招股書上明言，集資所得將完善產能佈局和推進供應鏈升級，加強品牌建設和消費者互動，持續增強品牌影響力。另外，著力拓展海外市場業務，探索潛在投資及併購機會。 東鵬在內地A股的市盈率為40倍，香港沒有相類的功能飲品股，若以農夫山泉的30倍，華潤飲料（2460.HK）的20倍比較，取其中位數25倍計算，東鵬估值約在830億港元水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
毛利率跌虧損擴大 博泰車聯網踩油門拼上市
作為中國智能座艙領域的龍頭之一，持續虧損與外部風險加劇可能是博泰車聯網上市的最大阻礙 重點： 公司去年收入按年增長70.9%至25.6億元，但虧損幅度擴大 在高度競爭與價格壓力下，公司毛利率呈下降趨勢 李世達 中國智能座艙市場正處於快速發展階段，滲透率持續提升，預計在2025年達到80%。然而，美國近期針對中國智能汽車及相關技術實施的關稅和限制措施，可能對行業的未來產生深遠影響。 在這樣的背景下，中國智能座艙企業博泰車聯網科技（上海）股份有限公司，近日再度向港交所提交上市申請，格外引起關注。公司此前曾於去年6月28日首度遞表，今次為二度遞表，聯席保薦人為中金公司、國泰君安國際、招銀國際、華泰國際及中信證券。 成立於2009年的博泰車聯網，是一家智能座艙及智能網聯解決方案供應商，也是中國少數同時提供智能座艙和智能網聯解決方案的供應商之一。2024年，公司收入95.5%來自智能座艙解決方案，且佔比成增長趨勢。同時，公司持續為OEM客戶提供智能網聯解決方案，並保持該業務規模穩定。 智能座艙是汽車智能化轉型的必要部分，主要由域控制器及與其連接的眾多其他設備如顯示屏、攝像頭、麥克風等硬件組成，而域控制器是其中最重要的部分。 按2024年的出貨量計，博泰車聯網是中國本土生產新能源汽車智能座艙域控制器解決方案的第二大供應商，市場份額11.9%，僅次於市場份額爲22.8%的參與者。據灼識諮詢的資料，按收入計，中國乘用車智能座艙解決方案行業的規模，預期將從2024年的1,290億元增至2029年的2,995億元，複合年增長率為18.4%。 三年累虧超12億元 往績紀錄期間，公司累計售出440萬套智能座艙解決方案，帶動公司收入持續成長，根據申請文件，公司2022年收入為12億元，2023年為15億元，2024年進一步增長70.9%至25.6億元，複合年增長率達40%。這種成長主要得益於智能座艙產品出貨量的增加，以及公司客戶群的擴大。 然而，儘管營收高速增長，公司卻尚未實現盈利。2022年至2024年淨虧損分別為4.52億元、2.83億元及5.4億元，虧損幅度在2024年再度擴大，反映業務規模擴張帶來的成本壓力仍大，特別是研發和人力投入增加，令公司難以在短期內實現盈虧平衡。 此外，公司整體毛利率呈下滑趨勢，從2023年的15.4%下降至2024年的11.8%。其中，智能座艙方案的毛利率由15.1%降至11.3%，智能網聯方案則從20.8%提升至22.1%。 毛利率下降的原因在於，公司收入組合中，域控制器的銷售佔比上升，而該類產品的毛利率較低。域控制器是智能座艙的核心硬件，但技術成熟、市場競爭也比較高，同時價格透明度高，利潤空間有限。相較之下，智能網聯解決方案等軟件服務的毛利率更高，但在收入中的佔比有所下降，導致整體毛利率被拉低。 收入依賴少數大客戶 另一個值得注意的問題是，博泰車聯網對少數大客戶的依賴程度較高。2022至2024年，前五大客戶的收入佔比分別高達83.6%、64.6%及74.4%。雖然集中合作有助於穩定出貨與建立深度合作關係，但一旦主要客戶流失或減少採購，將對公司業績造成重大衝擊。 此外，目前公司產品主要採用高通驍龍8295晶片，雖然高通目前仍可向中國出口車用晶片，但美國政府持續收緊的出口政策可能為晶片供應帶來不確定性。除晶片外，公司也與黑莓合作使用其操作系統開發智能座艙解決方案。供應鏈國產化程度較低，對投資人來說或是不利因素。公司則強調，已與中國領先的半導體供應商成立合資公司，致力於國產車規級晶片的研發。 受益於汽車智能化快速發展的大趨勢，博泰車聯網所處的市場具備強大的增長潛力，但公司持續虧損、毛利率下滑，都可能影響投資人信心。不過，「高估值、低利潤」似乎是同類公司的「通病」，投資人更看重的或許是公司把握機遇與應對風險的能力。若能通過上市獲得資金支持、持續優化研發與商業化效率，公司或有望扭轉虧損局面，值得投資人審視觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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