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銅師傅在內地銅質文創工藝產品市佔率達35%，挾龍頭一哥地位申請港交所上市 重點： 銅師傅去年純利大升近八成，股東包括小米 線上直銷佔比大，自研IP收入比例高 　 白芯蕊 谷子經濟股今年炒上，最具代表的泡泡瑪特（9992.HK），股價今年已急升逾倍，一度撲近200港元大關，布魯可（0325.HK）年初上市後亦反覆走高，同樣擁有谷子概念的杭州銅師傅文創（集團）股份有限公司，最近也遞交上市申請文件。 主力生產銅質文創產品的銅師傅，由俞光在2013年3月創立，隨後引入基金北京光信、小米旗下的天津金米，及雷軍持股的順為等成為公司股東。據申請文件顯示，目前大股東為俞光，持股公司26.27%股權，小米則持有9.56%，順為及北京光信分別持有13.39%和6.06%股權。 曾計劃內地上市 申請文件中指出，銅師傅曾考慮在中國深交所創業板上市，但基於市況及戰略調整，以及香港上市有望接觸國際投資者，有助拓展海外，因此銅師傅終止內地上市計劃，轉戰香港掛牌。 受惠內容創作及消費數字化推動，全球銅質文創工藝產品市場銷售收入由2019年的45.73億元，增加至2024年的62.67億元，複合增長6.5%。隨著全球對精緻美學及具收藏價值的銅質工藝產品需求持續上升，估計到2029年銷售收入將擴至87.09億元，折合2024至2029年複合增長6.8%，當中中國銅質文創工藝產品市場有望達18.7億元，佔全球21.5%。 尤其是內地銅質文創市場比國際市場強勁，因「國潮」美學崛起，激發消費者共鳴和體驗兼增強參與度，配合中國政府相繼出台《中華優秀傳統文化傳承發展工程「十四五」重點項目規劃》等政策，支持傳統工藝、非物質文化遺產商業化開發，以及工藝產品產業現代化轉型，帶動市場持續增長。 銅質文創市場高度集中 中國銅質文創工藝產品市場高度集中，據調研機構弗若斯特沙利文稱，去年龍頭首三間企業市佔率便達70%，其中銅師傅在總收入及線上收入更是行業龍頭，市佔分別達35%和44.1%。 銅師傅業務由直銷、經銷和代銷組成，佔集團2024年總收入分別76.7%、20.5%和2.8%。直銷之中，線上佔比最大，佔直銷收入91.9%，也佔集團總收入70.5%。所謂線上直銷，主要來自天貓、京東、抖音等旗艦店，同時實行統一線上零售定價政策，而銅師傅線上客單價平均高於750元。 此外，銅師傅也積極開拓線下渠道，截至2024年12月31日，在中國新一線及二線城市的高流量商業區戰略要地運營9家直營店。 谷子經濟其中一個最大關鍵是產品IP（知識產權），銅師傅自研IP產生收入比例高，佔2022至2024年總收入的94.1%、88.3%及93.7%，同期亦創建300個、279個及456個新的原創產品IP，也與其他特許授權商合作，推出銅質擺件產品，包括《功夫熊貓》、《變形金剛》及《侏羅紀世界》系列等。 不過谷子經濟也分好淡季，銅師傅稱11月「雙11購物節」以及12月的「雙十二」等線上購物節、每年的新年及春節等送禮高峰期，以及第四季度國慶黃金周及中秋等，銷售都會特別暢旺。 銅價起跌主宰成本 整體來講，銅師傅去年增長強勁，收入按年上升12.8%達至5.71億元，純利升幅更快，按年升79%至7,898萬元。與此同時，營業成本佔比持續下降，由2022年和2023年67.8%及67.6%，下降至2024年64.6%，但公司產品原材料主要是銅，佔2022年至2024年營業成本的51.9%、47.1%及47.1%，未來全球對銅的需求大，特別是人工智能年代下，歐美電網殘舊需全面升級，全球新增產銅產量卻未有同步上升，或會推高銅價，變成集團利潤率有受壓風險。 參考全球IP公司估值，目前泡泡瑪特預期市盈率35倍，布魯可則達25.6倍，還有以Hello Kitty打響名堂的日本上市企業三麗鷗（8136.JP），目前預期市盈率也近30倍，意味全球谷子經濟股估值處較高水平，若果銅師傅能短期內掛牌，配合有小米光環照耀下，預計銅師傅力爭估值最少20倍預期市盈率上市，惟一旦超過30倍市盈率上市，股價炒高水位未必不多，值博率相對較細，投資者宜留意。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

冷凍食品製造商安井計劃赴港上市，並已獲得中國證券監管機構的批准 重點： 中國證券監管機構已正式批准安井食品的赴港上市計劃，此舉可與上海上市互補 這家冷凍食品製造商的收入在首季度開始收縮，毛利率也明顯低於其他很多領先食品公司 陽歌 隨著冷凍食品安井食品集團股份有限公司（603345.SH）的上市計劃獲得中國證券監管機構批准，距離實現上市目標又近了一步，香港的投資者可能很快將多一個投資選擇。 這家生產魚丸和各種包子等冷凍食品的龍頭企業，正投身於一場熱潮，越來越多在上海和深圳A股市場上市的公司選擇在香港二次上市。在這方面，公司正與領先的醬油和調味品製造商海天味業（603288.SH）競爭，欲成為中國首家擁有雙重上市的大型食品企業。  最近，食品股紛紛湧入香港，這可能讓投資者有點選擇煩惱，他們試圖找出哪些股票可能提供最佳回報。名單上包括鳴鳴很忙、三隻松鼠和溜溜果園等零食巨頭，它們希望加入衛龍美味（9985.HK）的行列，後者已在香港上市。還有其他食品巨頭，如大米銷售商十月稻田（9676.HK），以及方便面製造商統一企業中國(0220.HK)和康師傅控股(0322.HK)。 安井食品成立於2001年，與同行的不同之處在於，它明顯喜歡收購，而收購也助推了公司的增長。公司旗下許多品牌都是收購而來，如洪湖誘惑、新柳伍和功夫食品。公司在4月份提交給上海證券交易所的第一季度財報中披露，在兩個月前，斥資4.45億元（6,200萬美元）收購了鼎味泰70%的股份，後者是魚丸等冷凍海鮮產品的生產商。 雖然收購可能是一個積極因素，但與同行相比，公司的毛利率相對較低，在上海上市的股票估值也相對偏低。毛利率較低的部分原因，可能是公司的配送成本較高，因為冷凍產品都需要冷鏈配送服務。 另一個可能讓投資者卻步的因素是，安井食品的收入從今年開始出現收縮。 安井食品1月份提交香港上市申請，高盛和中金公司是承銷商，表明上市融資額可能超過1億美元。所有在香港上市的中國公司，都必須獲得中國證券監督管理委員會（CSRC）的批准，而上週五該監管機構正式宣佈，對安井食品的申請予以備案，意味它拿到了批文。根據這份通知書，安井食品擬發行5,950萬股。 我們已經指出的，與同行相比，安井食品在上海上市的股票估值相對較低，市盈率（P/E）僅為16倍。這還不到海天味業A股市盈率36倍的一半，也遠遠落後香港上市的衛龍美味的30倍、統一企業中國的21倍和康師傅控股的18倍。似乎表明，投資者對安井食品的故事不怎麼感興趣，很可能是因為其利潤率相對較低。 收入收縮 瞭解上述宏觀背景，我們將在本文的後半部聚焦安井食品的財務表現。數據顯示，公司雖在中國龐大的冷凍食品市場佔據龍頭地位，但在某些關鍵盈利指標上卻表現滯後。根據安井食品在1月份的上市文件中引用的第三方市場數據，它以6.2%的市場份額位居中國速凍食品行業第一。 公司在今年1月提交上市申請時，營收看起來相對穩健，2024年前9個月的增長率為7.7%。全年增速與這一數字持平，這家在上海上市的公司報告稱全年收入增長了7.7%，從2023年的140億元增至151億元。 但第一季度的財報顯示，之後公司收入出現收縮，從一年前的37.5億元下降4.1％至36億元。儘管去年隨著中國經濟放緩，許多公司都報告了類似的疲軟態勢，但該公司並未對突然下滑做出任何解釋。 公司將產品線分為三大領域，以魚丸和豬肉腸等速凍調制食品為首，這些產品在過去三年中貢獻了一半左右的收入。第二大類別是小龍蝦和蛋餃等速凍菜餚製品，收入份額從2022年的25%增長到去年的約30%。最後一個類別是速凍米面製品，如燒賣和饅頭，在公司收入中所佔的份額從2022年的約20%縮小到去年的16.5%。 整體收入萎縮雖令人略感擔憂，但在當前環境下並不意外。然而，更值得關注的是安井食品去年毛利率較低，僅為23.3%，遠低於海天味業去年前九個月的36%，也低於統一企業中國和康師傅控股約33%的毛利率。部分原因可能在於高昂的經銷費用，也可能與多次收購後的整合難度有關。無論原因為何，若想在食品股選擇日益豐富的市場中贏得投資者青睞，安井食品需改善這一重要盈利指標。  安井食品去年淨利潤微增0.5%至14.8億元，增速遠低於收入增長。與收入趨勢一致，今年一季度淨利潤也開始收縮，同比下降10%至3.95億元，降幅超過收入下滑幅度。 歸根結底，一些投資者可能會喜歡安井食品，因為它是中國領先的冷凍食品公司，地位無可爭議。但是，面對眾多利潤率更高、估值更高的其他選擇，投資者可能需要更多理由才會把錢放在安井食品的購物車里。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家零食店運營商申請赴港上市，它通過嚴格的成本控制，在下沉城市售賣平價零食 重點： 鳴鳴很忙集團利用持續更新的平價產品組合，吸引小城市的消費者購買其零食，公司已申請在香港上市 這家零食店運營商在2022年至2024年間大舉擴張，收入增長8倍，但去年的毛利率卻非常低，僅為7.6%  　 譚英 如果說中國消費高昂的米其林星級餐廳在當前的經濟低迷時遭重創，那麼折扣零食的境況則截然相反，尤其是在小城市。這些城市歷來被羅森和7-Eleven等大型跨國連鎖便利店所忽略，甚至也遭到了易捷、天府和崑崙好客等本土巨頭的漠視。 湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司輕而易舉地填補了這一空白，公司目前正在試水資本市場，計劃在同類公司中率先登陸港股市場。公司在2023年由「零食很忙」和「趙一鳴零食」兩個連鎖品牌合併而成，此後其經營超低價零食加盟店這一模式取得巨大成功。合併時，這兩家連鎖店都在快速擴張，憑借低廉的啓動成本（包括廉租門店和母公司的大力支持）吸引了眾多加盟合作夥伴。 鑒於聯席保薦人是高盛和華泰國際，此次上市的規模可能相對較大，或將募集不低於1億美元資金。上個月，一項涉及早期投資者紅杉資本（原名紅杉中國）的股權轉讓，對該公司的估值為100億元（14億美元）。 鳴鳴很忙集團售賣散裝零食這個細分市場相對較新，產品以小包裝稱重出售，折扣力度很大，通常比傳統超市價格低25%至30%。品種多樣和快速銷售是其商業模式的關鍵。據iMedia的數據，這類門店（中文叫「量販店」）的數量從2021年底的2,500家，激增至今年的45,000家。這一爆發式增長主要歸功於鳴鳴很忙集團，後者目前擁有超過14,000家門店，佔全國門店總數的近三分之一。 鳴鳴很忙集團明亮的黃紅色調門店，在中國的縣城和鄉鎮隨處可見，售賣的零食琳琅滿目，而且門店之間通常只有幾百米的距離。門店的選址優先考慮住宅區、大學和工廠周邊的商業區以及鄉鎮。 2024年，公司門店的商品交易總額（GMV）達到555億元（76.8億美元），交易單數超過16億筆，成為中國最大的休閒食品飲料連鎖零售商。公司按食品飲料GMV計算也是中國第四大連鎖零售商。 該公司未進駐大城市，不過正在考慮進軍北京郊區，並在廣州周邊的城中村開設了100家門店。每家門店面積在100至150平方米之間，過道寬敞、光線明亮的設計意在吸引顧客在各種零食之間流連忘返。聯合創始人兼副董事長趙定喜歡在辦公室牆上掛一塊寫著「世界和平，零食自由」的牌子，這突顯他致力提供即使是薪資最低的工人，也能享用的零食的理念。 鳴鳴很忙集團的超低價，比如一罐可樂1.8元，一包樂事薯片2.8元，常常讓人聯想到中國電商巨頭拼多多（PDD.US）。後者的出名之處在於產品週轉迅速，並通過消除中間商和鼓勵買家組團批量購買的方式壓低價格。 配送便捷產品推陳出新 和拼多多一樣，鳴鳴很忙憑借規模優勢，以及由36個配送中心組成的網絡，在壓低價格的同時，還能確保產品廣泛供應至各加盟店。其門店大多分布在配送中心300公里半徑內，且商品運輸無需冷鏈支持。更值得注意的是，鳴鳴很忙集團的庫存週轉率只有11.6天，遠低於傳統商超的30天甚至以上。 鳴鳴很忙的另一個榜樣是蜜雪冰城（2097.HK），這是一家以價格極低著稱的冰淇淋和茶飲連鎖店，比如冰淇淋僅售2元。趙定此前曾宣稱，他希望自己的門店能成為零食界的「蜜雪冰城」。 鳴鳴很忙集團的毛利率相當低，去年僅為7.6%，遠低於蜜雪冰城的32.5%，也低於高端零食公司良品鋪子（603719.SS）的27.8% 。但該公司希望投資者能忽略這一點，轉而相信其快速增長的故事。 鳴鳴很忙集團在2023年合併重組後加速擴張，加盟門店數量從2022年底的1,902家激增至去年底的14,394家，增幅超七倍，業務覆蓋28個省份，加盟商達7,200家。更驚人的是，同期營收從42.9億元（約合5.93億美元）飆升至2024年的393億元，增速更為迅猛。 儘管利潤率極低，但公司的盈利能力相對較強。去年，它的淨利潤為8.29億元，幾乎是2023年2.18億元的三倍。 狂奔路上不乏勁敵。它的競爭對手包括萬辰集團（300972.SZ），後者整合旗下的幾個區域品牌打造出了「好想來」。好想來的門店網絡規模與鳴鳴很忙集團不相上下，去年底擁有14,196家門店，零食收入為318億元。 鳴鳴很忙集團的合併背後，是兩位企業家的強強聯合，他們認為合併各自的業務能讓雙方都變得更加強大。合併後，兩人中年齡較大的晏周目前擔任公司董事長，他於2017年創辦了「零食很忙」連鎖店，該連鎖店的名字靈感來自台灣流行歌手周傑倫的一首歌。到2023年中，該連鎖店已擴張到3,000家門店。 趙定投身零食界的時間要早得多，早在2008年，他就在自家20平方米的店裡賣各種炒貨、瓜子和花生。後來，他創辦了趙一鳴零食，2022年開始加盟經營時，該品牌有84家門店。到2023年中，加盟店數量增加到2,200家。他曾經在接受採訪時表示，原本只想養家糊口。但他洞察到，隨著消費習慣改變，消費者不喜歡購買大包裝的產品了。於是，他開始轉型小包裝策略，實現銷量翻番。 2018年，29歲的趙定遇到了零食很忙的創始人晏周。後者告訴他，加盟不僅僅是讓別人使用自己的品牌名稱。這讓趙定下定決心打造自己的品牌，最終他創立了用自己兒子的名字命名的趙一鳴零食，該品牌所信奉的理念是提供價格低廉、種類豐富的產品以及良好的購買體驗。現在，趙定和晏周都希望說服香港的投資者相信這種體驗，讓鳴鳴很忙集團成為中國平價零食界的拼多多和蜜雪冰城。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏