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今年機器人股份表現失色，市場熱度冷卻，即使這樣，工業機器人生產商拓斯達近期再次申請在港交所上市 重點： 公司過去三年的收入持續下滑 正積極發展工業用機器人業務 　 劉智恒 當我們在春晚看見機器人演出時，莫不對其靈巧動作驚嘆不已，然而觀賞表演是一回事，能否在現實生活帶來應用效益才是重點；暫時看，真正能為社會經濟帶來實際幫助的，主要還是工業用機器人。 生產注塑行業工業機器人的廣東拓斯達科技股份有限公司（300607.SZ），近日亦再度申請在港交所上市。 公司成立於2007年，早年以塑膠注塑生產工藝為主業，後開始佈局直角坐標機器人及研發多關節機器人。2017年在深圳創業板上市，近年推出工業機器人領域的垂直大模型；去年推出智能單臂和雙臂機器人，並發布中國內地首台在注塑場景應用落地的智能人形機器人。 三年收入跌4成 雖然拓斯達多年來不斷深耕工業機器人領域，但公司有近半收入卻來自智能能源及環境項目，另外是注塑裝備、數控機床，工業機器人只佔整體收入兩成多。 據上市文件，2023年至2025年拓斯達的收入分別是45.5億元人民幣（下同）、28.7億元及25.1億元，即是說公司的收入年年下挫，三年間累跌逾四成。 盈利表現也不甚理想，2023年有1.06億元，但2024年就虧損2.4億元，到去年又有盈利7,314萬元，而今年首三個月同比扭虧為盈賺4,285萬元，盈利表現十分飄忽。 公司解釋，正將智能能源及環境項目逐步收縮，以致整體收入出現大幅下跌。據披露，該項目佔公司總收入由2023年的59%跌至去年的36.5%，到今年首季更只有5.6%。 「一加一減」策略 拓斯達預期，將於2026年底前完成智能能源及環境的規模縮減，來自該業務收入雖大幅減少，但整體盈利能力反倒上升。主因是過往幾年，該業務不斷出現虧損，毛損率處於雙位數字，拖累整體毛利；現將其剥離，雖收入大不如前，卻能取得盈利。 拓斯達將虧損業務剔除，與此同時集中資源拓展工業機器人，經過一輪重整，公司的整體毛利率已由2023年的17.6%，上升至今年首季的32.5%，反映公司的「一加一減」策略奏效。 不過，要注意的是盈利雖上升，來自工業機器人及自動化系統業務的收入卻由2023年的9.69億元，跌至去年的6.85億元。公司表示，因要集中資源服務消費電子行業主要客戶，因而策略性減少接納訂單，導致期內自動化系統的銷量，由2,500套跌至1,300套。 至今年情況開始改善，自動化系統的銷量在首三個月已達1,000套，同比大升2.3倍，收入亦上升81%至3.2億元。從業務收入看，公司的發展尚處於不穩定階段。 現金流出存貨上升 財務方面，今年首季的經營活動所產生的現金流更出現負數，流出1.3億元，較去年同期大增119%。整家公司的現金流出達2.95億元，去年同期則有3.8億元流入。 存貨周轉天數亦不理想，從2023年的90天增至去年的155天，大幅增加72%，今年首季更增至230天。 至於拓斯達的另一增長曲線—海外，公司表示在收入佔比上逐漸提升，過去三年分別是11%、20.9%及26.3%，至今年首季更達26.6%。 事實上，過去幾年所謂的海外擴展，不外乎越南及印尼，再深入看，海外業務佔比雖上升，實際收入卻不是如此樂觀，比例的增加，主要是來自中國的收入大幅減低。 2024年來自越南的收入，同比上升22%至5億元，但去年同比下跌27.7%至3.65億元，今年首季同比則大升逾七倍至9,970萬元。印尼方面，今年首季收入1,497萬元，去年同期是零；在其他地區，首季更是跌近10%至2,818萬元。從具體數字顯示，海外業務的收入並不穩定，而總金額仍是有限。 從這幾年拓斯達的業績及財務狀況分析，公司正處於一個轉型時刻，一方面要將虧損的業務撇除，另外要大力拓展重點項目，以致收入連年大減，盈利卻變得波動難料。因此，公司能否轉型成功，對未來發展十分關鍵，暫時看尚算對辦，但畢竟是初步階段，市場仍需時間觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

今年存儲芯片價格大幅攀升，資本市場對相關公司熱烈追捧，芯天下亦趁勢申請在香港上市 重點： 公司首季業績扭虧為盈 期內SLC NAND Flash的價格大升逾兩倍 　 白芯蕊全球人工智能應用大爆發，AI基建變得十分重要，拉動對硬件的需求，刺激環球硬件價格大攀升，同時也帶動各類硬件股股價炒上，曾計劃在A股上市的中國內地無晶圓廠代碼型閃存芯片龍頭芯天下技術股份有限公司，趁全球對硬件股熱情火熱下，向港交所遞交上市申請，保薦人為廣發證券及中信證券。 芯天下由公司董事長龍冬慶於2014年4月創辦，龍冬慶曾在日本瑞薩半導體（、歐洲意法半導體及飛思卡爾半導體等擔任工程師職務。龍冬慶現持有芯天下34.9%股權，寧波紅杉智盛持股9.6%，私募股權紅杉中國的董事總經理蒲遜，更擔任芯天下非執行董事。 芯天下主力發展代碼型閃存芯片的研發、設計和銷售。代碼型閃存芯片為閃存芯片之一，當中分為NOR Flash與SLC NAND Flash， 隨著AI世代來臨，數字技術深度演進與產業變革加快，人工智能已從技術探索邁入規模化應用關鍵時期，特別是芯天下主力產品SLC NAND Flash在全球無晶圓廠排名第四，產品不單止具耐用度高及出錯率低，因此廣泛應用於伺服器系統碟、工業設備、快取與醫療軍工設備中。 2025年全球SLC NAND Flash的市場規模已達51億美元，估計在AI世代普及下，預期於2030年增至427億美元，複合年增長率為53%，佔整個閃存芯片市場份額7.9%。 國際大廠退出 SLC NAND Flash部分國際龍頭大廠，包括美國美光（MU.US）、日本鎧俠（285A.JP）等跨國企業，陸續宣布停產或縮減舊型SLC NAND Flash產品線規模，轉攻中高端存儲記憶體市場。國際大廠雖退出，市場對舊有SLC NAND Flash的需求依然火爆，第二季各下游客戶更要強勁備貨，在供應持續縮減下，單是上半年SLC NAND Flash平均價格就累計飆升130%至150%。 有分析估計，下半年升幅會稍微收斂，但預測升幅恐怕依然達70%至75%，尤其規格要求較高的工業級與車規級產品，價格升幅恐怕仍相當強勁。 至於芯天下，業務收入主要來自SLC…

PCB供應商景旺生產的AI相關高端產品比例較低，毛利率不及同業 重點： 毛利率由2023年的23.2%，急跌至今年頭四個月的18.7% 今年頭四月盈利下跌25% 　 鄭瑞棠 AI(人工智能）時代來臨令PCB（印刷電路板）行業迎來突破性增長，深圳市景旺電子股份有限公司（603228.SH）近日也向港交所遞交上市申請。據集團上市文件引用灼識諮詢的資料，以2025年收入計，景旺是全球汽車電子PCB供應商中排名第一，市場佔有率達10.6%，在全球PCB供應商中排名十一，市佔率2.5%，在中國PCB供應商中則排第五。 汽車電子PCB龍頭 景旺從事的PCB行業可說是目前市場熱炒概念，公司具一定市場地位，最近三年的收入及盈利維持增長，2023年、2024年及2025年收入分別為107.5億元（15.8億美元）、126.6億元及153.1億元；期內盈利分別為9.11億元、11.6億元及12.4億元。不過踏入2026年盈利開始倒退，截至今年4月底止收入雖增長18%至53.4億元，但同期盈利卻下跌25%至3.17億元，公司歸咎於原材料價格上升。 PCB市場興旺令主要的材料銅價上升，2025年全年銅價上升40%至每噸13,500美元，公司測算銅價每上漲10%，毛利率會下降一點二個百分點。而另一方面，景旺又未能藉分散供應商來降低成本，頭五大供應商的採購額佔集團總採購額的比例持續上升，在2023、2024及2025年分別為36.4%、38.5%、38.2%，至今年頭四月更上升至40.5%。原材料佔銷售成本比例亦由2023年60.4%，輾轉升至2026頭四月的62.9%。 毛利率勁挫 更值得關注的，是公司毛利率承受頗大壓力，2023、2024及2025年分別為23.2%、22.7%及21.6%，至2026年4月更跌至18.7%。其中PCB產品的毛利率更跌至12.3%，各項產品毛利普遍下跌，相對高端的MLPCB（多層電路板）及HDI PCB（高密度電路板）毛利率也急跌，前者由2025年頭四個月的18%，跌至今年同期的9.7%；後者則由19.9%跌至12.2%，一年間毛利率近乎腰斬。 當中國內和海外市場的毛利率，相差達一倍。中國市場的毛利率一向只有單位數，今年頭四個月僅8%；相反海外市場2023年毛利率達35.1%，至今年頭四個月已減半至17.8%，但仍遠較中國市場為高。 事實上，論AI概念，景旺或不及近期上市的同業公司，毛利率也相對較低。景旺主要從事汽車電子PCB生產，佔收入四成以上，可說是消費概念股，2020至2025年全球市場複合年增長率為8.4%，不過預計未來五年增長放緩，2025至2030期間複合年增長僅為6.2%。 如果以產品計，較高端的MLPCB佔2026年頭四個月總收入51.6%，HDI PCB僅佔7%。相對今年三月上市的廣合科技（1989.HK;001389.SZ)，主要從事高速、高頻的高端PCB生產，其毛利率約為33%；至於今年四月上市的勝宏科技（2476.HK;300476.SZ)主要生產高性能運算的PCB，更是科技巨頭輝達（NVDA.US) 的供應商，毛利率達34%。而近日掛牌的芯碁微裝（9630.HK;688630.SH)，是全球最大PCB直接成像設備供應商，其毛利更接近四成。 景旺A股早於2017年已在上海交易所上市，今次再申請在港A+H上市，投資價值視乎估值是否合理。 需一定折讓招徠 今年上市的內地PCB製造商皆以A+H形式上市，H股招股普遍較A股有較大折讓，令H股上市後有上升空間，收窄與A股的差價。例如廣合科技H股的招股價比A股折讓近一半，上市後累積升幅達128%，目前H股比A股折讓收窄至約三成；至於勝宏H股招股時比A股折讓近四成，上市後累積升幅約四成，目前比A股折讓收窄至約17%。至於近日上市的芯碁微裝招股價比A股折讓達六成，結果掛牌後股價大升八成，目前較A股折讓約兩成。 景旺A股市值約700億元，市盈率約55倍，相比同樣A股上市PCB製造商深南電路（002916.SZ)的92倍，及滬電股份 (002463.SZ)的68倍較低，主要是因為該兩家公司盈利能力較景旺強。相信景旺在港招股價，要比A股有一定折讓，能吸引投資者認購。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

總部位於合肥的DRAM製造商長鑫科技正準備登陸上海科創板。隨著人工智能需求升溫，加上地緣政治緊張加劇，中國推動半導體自主可控的迫切性進一步上升 重點： 長鑫科技擬集資295億元上市，正值AI需求爆發，記憶體晶片成為半導體市場最炙手可熱的板塊之一 公司已成為中國DRAM市場無可爭議的龍頭，也是全球第四大供應商，但在規模與客戶信任度方面，仍落後於三星、SK海力士及美光 胡鳴鶴 中國今年最重要的半導體IPO之一，並非來自北京、上海或深圳這些傳統科技重鎮，而是來自合肥。這座內陸省會城市在一代人以前，較為人熟悉的仍是高校和政府機關，而不是科技產業。 但過去二十年，這種印象正在改變。合肥已成為中國最敢下注科技產業的地方政府之一，透過國有資本培育或引入面板、電動車（EV）、電池、人工智能、量子科技及半導體企業。其最知名的投資案例包括面板製造商京東方、電動車企業蔚來、電池企業國軒高科，以及AI公司科大訊飛等。 如今，長鑫科技集團股份有限公司正迅速崛起為合肥最新的科技巨頭。公司於2016年在政府支持下成立，是中國領先的DRAM（動態隨機存取記憶體）製造商。DRAM是手機、個人電腦和服務器在運行應用程式、處理數據時使用的工作記憶體。上月，長鑫科技獲准在有「中國版納斯達克」之稱的上海科創板上市，計劃集資高達295億元（約43億美元）。 企業通常會在取得這類批准後三至四個月內上市。長鑫科技這宗IPO有望成為今年上海及深圳A股市場規模最大的上市案，也可能躋身科創板2019年開市以來最大型IPO之列。 上市時點幾乎再好不過。AI數據中心需求急升，加上供應緊張，令記憶體從周期性大宗商品變成炙手可熱的「金礦」。半導體股正受市場追捧，而長鑫科技與許多同業一樣，業務正處於景氣高峰。據報，騰訊已與公司簽訂一項多年期服務器DRAM供貨協議，金額超過200億元；蘋果也據報正游說華府批准其採購長鑫科技記憶體，因成本飆升已迫使部分iPad和MacBook加價。這意味著，長鑫科技上市幾乎肯定會吸引大量投資者關注，也將使公司正式站上資本市場舞台，成為中國製造的挑戰者，對標韓國三星電子（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）及美國美光科技（MU.US）等全球龍頭。 背後的關鍵人物 長鑫科技背後的關鍵人物是朱一明，他的職業軌跡幾乎與中國晶片自主化進程同步。朱一明曾就讀於清華大學，這所學府是中國半導體工程師、創業者和政策制定者的重要培養基地。其後，他赴紐約石溪大學深造，並曾在美國記憶體晶片公司工作，2005年返回中國。他回國的理由很簡單：中國正成為全球最大的晶片消費市場之一，卻仍缺乏具實力的本土記憶體供應商。 朱一明創辦的第一家主要公司是兆易創新（3986.HK；603986.SH），主要聚焦於編碼型快閃記憶體（NOR Flash）和微控制器單元（MCU）。前者是一種小型記憶體晶片，用於協助設備儲存啟動程式碼和硬件；後者則是微控制器，即應用於家電、汽車及聯網設備內部的小型控制晶片。 如果說兆易創新證明了朱一明有能力打造記憶體晶片企業，那麼長鑫科技則是一場難度更高的第二幕。DRAM需要耗資數十億美元的大型晶圓廠、持續不斷的製程升級，也要有足夠韌性撐過殘酷的價格周期。合肥讓這一次跨越成為可能。當朱一明轉向DRAM時，民間投資者普遍認為這個領域風險太高；但合肥願意承擔這場賭注，據報在一項總投資1,500億元的12吋晶圓項目一期中持有80%股權。 這份耐心如今開始獲得回報。長鑫科技多年來一直承受虧損，但當前記憶體景氣上行，幾乎一夜之間改變了公司的財務面貌。公司去年錄得618億元收入，而今年第一季度單季收入便達508億元，並實現248億元利潤。 長鑫科技如今的規模，已足以進入投資者和終端設備廠商的視野，但距離全球第一梯隊仍有相當差距。全球三大既有龍頭仍控制超過90%的DRAM市場，而長鑫科技在2025年第四季度的市佔率為7.67%，位居全球第四大DRAM製造商。其產品已跨過主流客戶採用的實用門檻，DDR（雙倍資料率同步動態隨機存取記憶體）和LPDDR（低功耗雙倍資料速率記憶體）產品已應用於服務器、個人電腦、智能手機及其他設備。 遠遠落後的老四 但公司在規模、研發開支、產品廣度、國際供應鏈深度，以及AI計算所需的高頻寬記憶體（HBM）方面，仍落後於規模更大的競爭對手。據報，公司在DDR5良率上亦面臨挑戰。DDR5是用於個人電腦和服務器的新一代記憶體，這也顯示後來者要縮小技術差距有多困難。 中國本土市場為長鑫科技提供了最佳突破口，尤其是在當前推動自主可控的大背景下。中國企業為消費電子、雲計算，如今還有AI伺服器採購大量記憶體，但長期以來一直依賴海外供應商。據報騰訊與長鑫科技簽訂供貨協議，顯示中國最重要的雲計算和AI企業之一，也願意採用國產DRAM。若蘋果的採購意向屬實，則會帶來另一層認可，顯示在供應緊張時，全球終端設備製造商也可能把目光轉向長鑫科技。 中國本土的競爭格局則薄弱得多。長江存儲（YMTC）是中國另一家主要記憶體龍頭，但其主要生產NAND Flash（快閃記憶體），作用更接近硬盤，用於手機、筆記本電腦和固態硬盤的儲存，而不是DRAM。福建晉華及華為支持的昇維旭，在產品方向上與長鑫科技更接近，但兩者在DRAM領域的規模仍小得多。這令長鑫科技具備罕見的稀缺價值：在中國以外，它仍在追趕巨頭；但在中國市場內，卻沒有真正可比的替代者。 法律與地緣政治風險仍籠罩着公司。DRAM不僅受到技術門檻保護，也受到專利和出口管制約束。福建晉華此前曾捲入與美光相關的專利爭議及竊取商業秘密指控，並受到美國限制措施打擊。長鑫科技則嘗試建立更正式的知識產權基礎，包括為自主研發技術取得專利授權，以及從英飛凌（IFX.DE）前記憶體業務奇夢達收購相關資產。不過，美光仍曾警告，長鑫科技的晶片可能侵犯其部分專利。 華府則增添了另一層不確定性。美國曾考慮將長鑫科技列入商務部實體清單，這將大幅限制其取得美國軟件、材料及製造技術。不過，據報相關行動目前暫時擱置。另一方面，美國國防部也因長鑫科技與兩個中央政府機構存在關聯，將其認定為中國軍事企業。換言之，當初幫助長鑫科技在本土崛起的國家支持，也可能令它更難在海外取得信任。 這正是長鑫科技IPO背後的張力所在。合肥讓公司撐過足夠長的時間，終於等到當前AI記憶體景氣帶來回報。如今，公開市場投資者將決定，這家中國DRAM龍頭能否借助這股勢頭，成為全球記憶體市場真正的第四支柱；還是注定只能在受保護的本土市場中壯大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

新能源電池關鍵材料製造商龍電華鑫已遞表申請在美上市，有望成為一年多來規模最大的中國企業紐約IPO 重點： 龍電華鑫已申請赴美IPO，集資規模或達約3.5億美元，有望成為今年第三家登陸華爾街的中國企業 隨著高度周期性的新能源電池行業回暖，這家銅箔製造商在2024年錄得虧損後，今年業務開局強勁 　 陽歌 2019年，19歲的王冠然進入華盛頓特區名校喬治華盛頓大學，主修國際關係與經濟學時，或許從未想過，短短六年後，自己會帶領一家公司籌備一宗大型華爾街IPO。但換個角度看，他或許也早已有此打算，畢竟，他的父親曾任中國證券監管機構官員，後來又打造出一個生產新能源電池關鍵材料的商業版圖。 這正是銅箔製造商龍電華鑫新能源科技股份有限公司背後的個人故事。該公司上周申請在紐約證券交易所上市，試圖成為今年第三家登陸華爾街的中國企業。這類上市過去相當常見，每年動輒數十宗；但今年已明顯放緩，原因是企業正同時面對太平洋兩岸監管機構的壓力。 在這個案例中，龍電華鑫背後的王氏家族背景，幾乎肯定是其能在艱難環境下成功赴紐約上市的重要因素之一。龍電華鑫是王冠然父親王偉東打造的商業版圖一部分。王偉東上世紀90年代曾任職於中國證監會，其後自立門戶，陸續整合出一系列企業，其中部分公司正是龍電華鑫的核心資產。 所有中國企業赴境外市場IPO均須獲得中國證券監管機構批准。近來，中國證監會對赴美上市審批變得相當嚴格，部分原因是中美關係緊張，另一原因則是監管層有意遏止近年大量規模較小、質素參差的中國企業赴紐約上市。 自去年12月12日以來，中國證監會僅批准兩宗新的華爾街上市案：龍電華鑫，以及二手車交易服務商大搜車。後者上月在納斯達克掛牌，集資約5,000萬美元。 不同於早前許多中國企業赴美上市通常集資不足2,000萬美元，且多由小型精品投行承銷，大搜車和如今龍電華鑫的IPO均有重量級機構參與。龍電華鑫的承銷商包括Cantor Fitzgerald、招銀國際及華泰證券，均是在美國及中國市場具一定分量的機構。公司投資者名單中亦不乏電動車電池領域的知名機構，包括韓國SK Inc.、未來資產，以及中國汽車巨頭廣汽集團。 龍電華鑫的客戶名單同樣星光熠熠，涵蓋多家電池製造龍頭，包括LG新能源、Panasonic Industrial Materials、SK On、三星SDI、寧德時代及比亞迪。 龍電華鑫未在招股書中披露集資目標，不過，Renaissance Capital估計，該公司上市集資規模或達約3.5億美元，將成為奶茶連鎖品牌霸王茶姬2025年4月在納斯達克上市集資4.11億美元以來，規模最大的中國企業赴美IPO。 周期性生意 雖然王冠然看起來略顯年輕，要肩負如此重任似乎有些早，但必須指出，在中國家族企業中，由新一代接班掌舵並不少見。在這類情況下，通常會有更具經驗的人在年輕掌舵者仍在學習時提供重要指導，而這裡看起來也是如此。現年26歲的王冠然除了擔任董事長，亦是聯席CEO，另一位聯席CEO是41歲的周廣嶺。周廣嶺具財務背景，曾任香港上市公司靈寶黃金的總裁助理，而靈寶黃金也是這個家族商業版圖中的另一家公司。 從戰略角度看，龍電華鑫頗具吸引力，因為其生產的銅箔不僅是電動車電池的關鍵材料，也是快速增長的儲能系統電池的重要組成部分。此外，龍電華鑫還有一部分規模較小但仍相當可觀的收入，來自用於印刷電路板（PCB）的銅箔；由於PCB被應用於伺服器等AI算力產品，近期已成為熱門領域。 不過，現實要更複雜一些。龍電華鑫大部分業務來自少數大型客戶，這些客戶訂單規模龐大，但同時也有能力要求較低價格。公司的業務亦屬於高度資本密集型，生產銅箔需要龐大投入。最後，電池行業本身具有很強周期性，而該行業目前才剛開始走出一輪深度低谷，這輪低谷的成因是此前新增產能迅速擴張，最終導致嚴重供過於求。 上述因素疊加之下，龍電華鑫在2025年開局疲弱，其後隨著價格和需求改善，年內情況才逐步好轉。公司2025年收入增長24%至109億元，其後於2026年第一季度進一步由上年同期的19.1億元增至40.7億元，增幅超過一倍。 隨著情況改善，公司毛利率由上年同期僅3%，升至2026年第一季度的10.4%。盈利方面，公司今年第一季度亦轉虧為盈，錄得1.34億元盈利，扭轉上年同期虧損6,840萬元的局面。 除行業周期性外，公司亦因持續投入維護設施而背負沉重債務。截至去年底，公司短期債務高達55.4億元，另有40億元長期借款。龐大開支令公司在2024年及2025年的經營現金流均為負數，持續消耗其現金儲備。公司甚至詳細披露，近期曾「出現淨營運資金不足，對我們持續經營能力產生重大疑慮」，並在獲得主要股東財務支持後才得以緩解。 歸根究柢，龍電華鑫是一家人脈資源深厚的公司，作為電動車及儲能行業的主要供應商，也處於相當有利的位置。不過，行業周期性以及客戶帶來的價格壓力意味著，即使在景氣最好的時候，公司可能也只能勉強擠出利潤；一旦行業進入下行周期，則可能承受巨大壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏