BOSS直聘申雙重上市新用戶解禁難助收入

2022年10月21日

這家中國領先的網上招聘公司，申請到港股市場雙重主要上市

重點︰

開始具備盈利能力的BOSS直聘，正申請到港股市場雙重主要上市，為其紐約股份的潛在退市風險「買個保險」
該公司的禁止新用戶註冊禁令雖獲解除，但由於中國經濟下滑，僱主招聘意欲不高，管理層對前景未感樂觀

裴梓龍

中國互聯網企業在過去兩年受盡太平洋兩岸政府的「左右夾擊」，首先是面對中國官方的「強監管」政策，部分更被施加註冊新用戶禁令；至於在紐約上市的科網公司，也被美國證券監管當局要求交出審計底稿讓上市公司會計監督委員會(PCAOB)審查，否則將面臨退市威脅。

雖然美國上月已派人前赴香港，查閱部份企業的審計底稿，反映中美兩國的爭端趨於緩和，但也有中概股選擇「買個保險」，以保障上市地位。中國領先的網上招聘公司BOSS直聘(BZ.US)上周便向港交所提交申請，計畫同時在港交所和納斯達克交易所雙重主要上市。

面對監管風波，越來越多美國上市中概股傾向以這種方式登陸港股市場，近月便有知乎(ZH.US; 2390.HK)、貝殼控股(BEKE.US; 2423.HK)、金融壹賬通(OCFT.US; 6638.HK)、塗鴉智能(TUYA.US; 2391.HK)和名創優品(MNSO.US; 9896.HK)等公司成功在港股以雙重主要上市形式掛牌。連在港第二上市的科網巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也計劃今年底轉為紐約與香港雙重主要上市，目的是萬一公司被美國強制退市後，仍能保住香港的上市地位。

BOSS直聘在初步招股文件中，也直接透露可能被強迫退市的風險，稱「倘PCAOB無法對位於中國的審計師進行審查或全面調查，公司將在2024年被禁止在美國交易，或倘頒布擬修訂的法律，則於2023年被禁止在美國交易。」

因此，該公司回港雙重主要上市可謂迫在眉睫，畢竟這種方法與普通IPO申請程序並無分別，需要滿足港交所對新上市公司的盈利、收入與市值等條件，需要較長時間才能獲得通過。

第二季收入倒退

在以下篇幅，我們看看這家公司的經營表現。據招股文件顯示，BOSS直聘的收入從2019年的9.99億元翻了三倍到去年的42.6億元；但受到疫情封控措施、以及公司被中國監管部門根據《數據安全法》禁止註冊新用戶影響，今年上半年的收入增速明顯放緩，僅同比增長15%至22.5億元。BOSS直聘去年7月赴美上市後，被國家網信辦實施「網路安全審查」，直到今年6月29日才解除相關限制。

事實上，BOSS直聘今年首季營收雖同比上升43%至11.4億元，但隨着新冠奧米克戒變異病毒株在多地爆發，相關封控措施影響就業市場，公司第二季收入僅11.1億元，罕有地錄得5%按年跌幅，因此連累了上半年的表現。

雖然截至今年8月，BOSS直聘接獲超過1,000萬個新用戶註冊，7月的月活躍用戶更按月增加16%，創歷史新高，但上述數據或許只能反映人力市場「供過於求」的現象。由於中國經濟下滑，企業招聘意欲不高，該公司管理層對第三季的表現也不感樂觀，預計營收在11.4億元至11.6億元之間，同比下跌5.9%至4.3%。

此外，與不少經營模式未成熟的中國科網企業一樣，BOSS直聘的獲利能力成疑，過去三年便累計錄得逾25億元淨虧損，其中單是去年上半年已佔15.9億元。隨着大幅節省開支，公司去年下半年開始扭虧，今年上半年也同比轉賺8,032萬元。

查看BOSS直聘的財務報表，今年上半年經營成本同比大減38.6%至21.9億元，主要因為由於期內缺乏一次性股權激勵費用，令一般及行政費用大幅降低82%至3.16億元；至於銷售成本與研發費用，也同比減少20%至9.2億元，是業績「轉正」主因。

估值遠高於同業

2013年，來自軍人世家的趙鵬與朋友創辦了公司點評網站「看準網」，翌年推出主攻招聘行業的應用程式BOSS直聘，獲得小米(1810.HK)創辦人雷軍及紅杉資本創始人沈南鵬等入股。其後乘着中國互聯網行業急速發展的東風，BOSS直聘瞬間成為中國最大的線上招聘公司，2021年用戶已達1億名，合作公司超過600萬家。

同年6月，BOSS直聘登陸美股，以每股19美元上市，首日掛牌大漲95.8%，高收37.2美元，其後曾高見43.22美元，市值升至188億美元(1,360億元)，風頭一時無兩。

正當一切順風順水，中概股面對內憂外患，BOSS直聘的股價與其他中概股一樣飛墮，周四僅收報14.44美元，比高位蒸發逾66%，但以上半年的淨利潤引伸到全年估算，其預測市盈率高達262倍，遠遠拋離國內同行同道獵聘(6100.HK)的15倍及美國招聘巨頭萬寶盛華(MAN.US)的8.6倍。

中國政府對BOSS直聘的數據安全審查結束，為趙鵬帶來喘息空間，公司今年9月更獲中國信息通信研究院頒發屬於國家級認可的「數據安全管理能力認證(DSMC)」證書，意味公司在數據安全這一部份已成功過關：而這次上市集資所得，大部份會用於數據安全方面，以確保不會誤踏官方紅線。

新冠疫情已導致不少中國企業裁員減薪，BOSS直聘選擇此刻到港股雙重主要上市，除了要過港交所一關外，還要看持續低迷的港股能否在第四季好轉，否則即使獲批上市，也難以取得較佳估值。

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簡訊：金利來私有化計劃未獲股東批准

服裝品牌金利來集團有限公司（0533.HK）上周五公布，大股東兼主席曾智明建議將公司私有化之計劃，在法院會議上未獲股東批准，其中，贊成及反對分別佔出席投票的股東股數55.332%及44.668%。因此，建議及計劃已告失效。曾智明於去年12月提出私有化計劃，理由是公司估值偏低，且20年來並未在市場上集資，上市地位「無關緊要」。其出價每股1.5232港元雖較當時市價溢價約24.85%，但較截至去年6月底止股東應佔每股資產淨值（NAV）4.4741港元，折讓約65.95%。根據年報，金利來去年收入12.2億港元（1.57億美元），同比下滑8.4%，淨利潤則下滑19.9%至9,310萬港元。截至去年底，公司銀行存款、現金及現金等價物約10.5億港元。公司投資物業及發展中物業資產賬面總價值逾33億港元。公司股價周一大幅低開39.6%，報0.9港元，至中午收市報1.05港元，跌29.53%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

0533.HK

簡訊：招股集資310億元寧德時代勢成今年新股王

動力電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公開招股，發售近1.18億股，7.5%在港公開發售，每股價不超過263元，集資總額達310億元。據彭博消息，寧德時代的發售將採取「Reg S」方式，即不會向美國境內投資者售股，目的是減低美國的風險。公司過去三年的盈利持續增長，2022年至2024年分別為335億元人民幣（下同）、473億元及553億元。寧德時代的基石投資者包括有科威特投資局（KIA）及中石化，各投資5億美元，另外內地私募之王高瓴亦投資2億美元。集資所得約90%用於推進匈牙利項目第一及二期建設，約10%用於一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

300750.SHE

MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳門賭收疲態畢現美高梅中國成強弩之末？

曾被投資銀行看好的美高梅中國，業績經過疫後一輪急升，今年首季度已出現回軟重點：首季收入同比下跌逾3% 貴賓廳業績跌幅達五成　劉智恒澳門賭收經過疫後兩年一路狂奔後，已開始放緩下來，受到大環境的影響，去年被證劵界看好的美高梅中國控股有限公司（2282.HK）也難獨善其身，今年首季度業績按年出現下滑。集團的首季總收入接近80億港元（下同），按年下跌3.2%，經調整EBITDA（息、稅折舊及攤銷前盈利）為23.68億元，同比下跌5.5%。集團解釋，主要由於主場地賭枱投注額同比減少，導致娛樂場收益下跌所致。美高梅中國在澳門有兩個賭場，位於澳門半島的澳門美高梅，主場賭枱投投注額按年跌7.4%至133.7億元；位於路氹的美獅美高梅，主場地投注額為148.5億元，同比下跌近4%。貴賓廳業務挫五成更教人吃驚的是貴賓廳賭枱轉碼數出現頗大跌幅，澳門美高梅由2024年首季的121.5億元，下挫近49%至62.37億元。美獅美高梅則由去年首季度的530億元，急跌至262.7億元，跌幅高達50%。美高梅中國沒解釋貴賓廳收入勁跌的原因，但早前公布首季業績的金沙（1928.HK），貴賓廳的收入跌幅相對輕微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中國貴賓廳業務部份被競爭對手搶走，部份是因中國內地經濟疲弱，大客戶數量減少，以及他們的博彩注碼下跌所致。博彩以外，酒店的業務表現也出現倒退，首季入住率雖然能與去年同期持平，平均達93%以上水平，但每間可供入住客房收益（REPAR）就出現較大跌幅，美獅美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳門美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。澳月賭收不足200億美高梅中國除自身貴賓廳業務大幅下滑外，最大挑戰是澳門賭收已有見頂迹像。主要原因在新的博彩法例下，賭場的運營模式改變，賭廳不能再外包，中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利，令賭廳中介人的積極性大大減低；加上現時內地禁止賭場北上拉客，亦影響澳門博彩收入。相信澳門的賭收要重回高峰時全年3,000億元的水平，可能性微乎其微。澳門博監局公布上月澳門賭收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6億澳門元，但按月下跌4.1%，而且已是連續兩月的下跌，博彩收入疲態畢現。澳門政府去年底估計2025年賭收達2,400億澳門元，按年增長11%。按此推算，當地每月平均賭收要有200億澳門元才可達全年目標；但今年首四個月，每月的賭收均低於此數，似乎今年賭收未必可以達標。在整體博彩業收益已達到或接近天花板的環境下，美高梅業務要進一步增長，毫無疑問受到限制。貿易戰下沒贏家貿易戰亦令澳門博彩業蒙上陰霾，雖然澳門以博彩為主，經濟收益八成來自賭收，美國的貿易佔比微不足道，然而貿易戰影響全球經濟，當海外及中國內地經濟走下坡時，人們的旅遊與消費自然大打折構，澳門的遊客量很大機會減少，手緊下博彩意欲亦會下跌。早前澳門特首岑浩輝在施政報告發表時也公開表示，中美貿易戰升級對澳構成的直接影響較小，但承認會間接影響當地的旅遊及博彩業。美國大加關稅後，短期未必見到影響，相信半年或一年後，各地政府公布的經濟數據有機下滑，上市企業的收益會受壓，業績下跌或調整無可避免，影響將陸續浮現。六大博企重續賭牌時，美高梅中國因所獲賭枱分配大增36%至750張，一度成為最大贏家，證劵界紛紛看好前景。然而在博彩大環境放緩、未來經濟充滿隱憂，加上美高梅中國在貴賓廳業務的受壓，業績不容易有突破，股價的上升空間已受到局限。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

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簡訊：盈收下滑汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家（ATHM.US；2518.HK）周四披露，受中國車市持續低迷影響，首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟，公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。截至3月底的首季度，汽車之家實現營收14.5億元，低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元，線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%，從3.8億元跌至3.41億元。業務承壓之際，汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人，較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%，年內累計跌幅約3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

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