BOSS直聘申雙重上市新用戶解禁難助收入

2022年10月21日

這家中國領先的網上招聘公司，申請到港股市場雙重主要上市

重點︰

開始具備盈利能力的BOSS直聘，正申請到港股市場雙重主要上市，為其紐約股份的潛在退市風險「買個保險」
該公司的禁止新用戶註冊禁令雖獲解除，但由於中國經濟下滑，僱主招聘意欲不高，管理層對前景未感樂觀

裴梓龍

中國互聯網企業在過去兩年受盡太平洋兩岸政府的「左右夾擊」，首先是面對中國官方的「強監管」政策，部分更被施加註冊新用戶禁令；至於在紐約上市的科網公司，也被美國證券監管當局要求交出審計底稿讓上市公司會計監督委員會(PCAOB)審查，否則將面臨退市威脅。

雖然美國上月已派人前赴香港，查閱部份企業的審計底稿，反映中美兩國的爭端趨於緩和，但也有中概股選擇「買個保險」，以保障上市地位。中國領先的網上招聘公司BOSS直聘(BZ.US)上周便向港交所提交申請，計畫同時在港交所和納斯達克交易所雙重主要上市。

面對監管風波，越來越多美國上市中概股傾向以這種方式登陸港股市場，近月便有知乎(ZH.US; 2390.HK)、貝殼控股(BEKE.US; 2423.HK)、金融壹賬通(OCFT.US; 6638.HK)、塗鴉智能(TUYA.US; 2391.HK)和名創優品(MNSO.US; 9896.HK)等公司成功在港股以雙重主要上市形式掛牌。連在港第二上市的科網巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也計劃今年底轉為紐約與香港雙重主要上市，目的是萬一公司被美國強制退市後，仍能保住香港的上市地位。

BOSS直聘在初步招股文件中，也直接透露可能被強迫退市的風險，稱「倘PCAOB無法對位於中國的審計師進行審查或全面調查，公司將在2024年被禁止在美國交易，或倘頒布擬修訂的法律，則於2023年被禁止在美國交易。」

因此，該公司回港雙重主要上市可謂迫在眉睫，畢竟這種方法與普通IPO申請程序並無分別，需要滿足港交所對新上市公司的盈利、收入與市值等條件，需要較長時間才能獲得通過。

第二季收入倒退

在以下篇幅，我們看看這家公司的經營表現。據招股文件顯示，BOSS直聘的收入從2019年的9.99億元翻了三倍到去年的42.6億元；但受到疫情封控措施、以及公司被中國監管部門根據《數據安全法》禁止註冊新用戶影響，今年上半年的收入增速明顯放緩，僅同比增長15%至22.5億元。BOSS直聘去年7月赴美上市後，被國家網信辦實施「網路安全審查」，直到今年6月29日才解除相關限制。

事實上，BOSS直聘今年首季營收雖同比上升43%至11.4億元，但隨着新冠奧米克戒變異病毒株在多地爆發，相關封控措施影響就業市場，公司第二季收入僅11.1億元，罕有地錄得5%按年跌幅，因此連累了上半年的表現。

雖然截至今年8月，BOSS直聘接獲超過1,000萬個新用戶註冊，7月的月活躍用戶更按月增加16%，創歷史新高，但上述數據或許只能反映人力市場「供過於求」的現象。由於中國經濟下滑，企業招聘意欲不高，該公司管理層對第三季的表現也不感樂觀，預計營收在11.4億元至11.6億元之間，同比下跌5.9%至4.3%。

此外，與不少經營模式未成熟的中國科網企業一樣，BOSS直聘的獲利能力成疑，過去三年便累計錄得逾25億元淨虧損，其中單是去年上半年已佔15.9億元。隨着大幅節省開支，公司去年下半年開始扭虧，今年上半年也同比轉賺8,032萬元。

查看BOSS直聘的財務報表，今年上半年經營成本同比大減38.6%至21.9億元，主要因為由於期內缺乏一次性股權激勵費用，令一般及行政費用大幅降低82%至3.16億元；至於銷售成本與研發費用，也同比減少20%至9.2億元，是業績「轉正」主因。

估值遠高於同業

2013年，來自軍人世家的趙鵬與朋友創辦了公司點評網站「看準網」，翌年推出主攻招聘行業的應用程式BOSS直聘，獲得小米(1810.HK)創辦人雷軍及紅杉資本創始人沈南鵬等入股。其後乘着中國互聯網行業急速發展的東風，BOSS直聘瞬間成為中國最大的線上招聘公司，2021年用戶已達1億名，合作公司超過600萬家。

同年6月，BOSS直聘登陸美股，以每股19美元上市，首日掛牌大漲95.8%，高收37.2美元，其後曾高見43.22美元，市值升至188億美元(1,360億元)，風頭一時無兩。

正當一切順風順水，中概股面對內憂外患，BOSS直聘的股價與其他中概股一樣飛墮，周四僅收報14.44美元，比高位蒸發逾66%，但以上半年的淨利潤引伸到全年估算，其預測市盈率高達262倍，遠遠拋離國內同行同道獵聘(6100.HK)的15倍及美國招聘巨頭萬寶盛華(MAN.US)的8.6倍。

中國政府對BOSS直聘的數據安全審查結束，為趙鵬帶來喘息空間，公司今年9月更獲中國信息通信研究院頒發屬於國家級認可的「數據安全管理能力認證(DSMC)」證書，意味公司在數據安全這一部份已成功過關：而這次上市集資所得，大部份會用於數據安全方面，以確保不會誤踏官方紅線。

新冠疫情已導致不少中國企業裁員減薪，BOSS直聘選擇此刻到港股雙重主要上市，除了要過港交所一關外，還要看持續低迷的港股能否在第四季好轉，否則即使獲批上市，也難以取得較佳估值。

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雙重主要上市, IPO, 看準網, 同道獵聘, 萬寶盛華, 強監管政策, 網路安全審查

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新聞

簡訊：湖南最大冷凍食品倉儲服務商紅星冷鏈招股集資2.85億港元

冷凍食品倉儲服務商紅星冷鏈（湖南）股份有限公司（1641.HK）周三啟動公開招股，公司是次全球發售合共2,326.3萬股，每股發售價定12.26港元，集資總額約2.85億港元（3,700萬美元），該股預計2026年1月13日在港交所掛牌上市。紅星冷鏈成立於2006年，總部位於湖南省長沙市，從事冷凍食品倉儲服務及冷凍食品門店租賃服務，業務模式是將食品凍庫與冷凍食品門店租賃相結合，從而連結冷凍食品供應鏈中的批發商及零售商。公司引用第三方報告稱，按2024年收入計，該公司是中國中部地區和湖南省最大的冷凍食品倉儲服務提供商，全國的市佔率約0.7%。就冷凍食品門店租賃服務市場而言，公司分別為中國中部地區第二大提供商及湖南省最大提供商，全國市佔率約1.9%。過去三年，公司分別盈利7,910萬元、7,530萬元及8,290萬元，今年上半年盈利3,970萬元，按年下滑約3.8%。公司稱，集資所得將用於建設一座新加工廠及新冷凍食品倉儲倉庫，升級現有設備、信息技術基礎設施及軟件，包括投資人工智能技術等，同時用於尋求戰略收購及合作夥關係，以完善產業鏈一體化。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月31日

1641.HK

Losing its turtles: Can Playmates Toy navigate the valley of darkness?

失龜者失天下彩星能走過黑暗的幽谷嗎？

忍者龜即將終止對彩星玩具長達37年的獨家授權。這對老搭檔的拆夥，揭示了老牌玩具商在新產業周期下的結構性考驗重點：特許權產品在2023年一度佔彩星玩具收入約77%，2025年上半年仍達36% 公司2025年上半年收入按年大減58%至1.86億港元，並由盈轉虧　李世達「忍者龜」是全球許多孩子們的童年回憶，陪伴一代又一代人長大，而對彩星玩具有限公司Playmates Toys Ltd.（0869.HK）來說，又具有更特別的意義。自1988年起，彩星玩具開始生產「忍者龜」系列玩具，隨後30多年，這個IP陪伴彩星穿越香港製造業的黃金年代，不但將公司推上全球玩具市場高峰，也讓香港一度享有「世界玩具工廠」的美譽。然而，彩星與四隻忍者烏龜的故事，卻即將劃下句號。每段故事都有結局。彩星玩具近日公布，與「忍者龜」相關的特許權協議將於2026年12月31日屆滿後不獲續期，這段橫跨近37年的授權關係，正式進入倒數。公司稱，在協議屆滿後，彩星玩具會在適當情況下，繼續尋找及評估符合其策略考量的潛在特許權機會，並持續致力於開發及管理現有的產品系列，包括「Power Rangers」、「MonsterVerse」及「Winx」等。忍者龜之父把視角拉長，上世紀六、七十年代，廣東潮汕商人陳大河，於1966年在香港屯門創辦彩星公司，一款椰菜娃娃讓彩星聲名起。到1987年，彩星購得忍者龜全球獨家玩具總特許權，獲准創作並推廣忍者龜系列玩具。兩年後，香港嘉禾電影製作真人版英語電影《忍者龜》(Teenage Mutant Ninja Turtles)，令彩星玩具更受歡迎，帶動翌年彩星利潤飆逾10倍至12.1億港元，陳大河被外界稱為「忍者龜之父」，彩星亦被美國《福布斯》雜誌評為「1990年全球盈利最高的玩具商」，亦是史上首間年獲利逾一億美元的玩具商。 2014年，荷里活電影《忍者龜》上映，令彩星的玩具銷售收入再創新高，達至21.6億元，其中忍者龜產品佔總收入高達95%。忍者龜對彩星玩具的重要性不言可喻，消息公布後首個交易日，彩星玩具股價即大跌14.71%，收報0.435港元，年初至今累跌約30%。真正刺痛市場的，是「忍者龜」對彩星收入的份量。彩星玩具在公告中稱，特許權產品銷售收入佔其綜合收入比重，在2021至2024年分別約為8%、13%、77%、47%，而在2025年上半年仍達36%。今年上半年，彩星玩具收入同比大減約58%至約1.86億港元，並由去年盈利9,145.8萬港元轉為虧2,561萬港元。公司稱，主要因核心授權品牌缺乏大型娛樂內容帶動，產品需求明顯轉弱。其中「忍者龜」在期內未有新電影或動畫推出，銷售動力不足。同時，輸美產品受關稅影響，疊加模具與開發成本上升，以及停產產品清貨拖累毛利表現，令公司收入與盈利同步受壓。這反映其長期依賴內容驅動型授權產品的盈利模式，在缺乏外部節點支撐下較為脆弱，某方面也預示了與忍者龜分手的結局。早有預兆？對忍者龜來說，作為IP授權方，發展策略正在持續轉變。隨著內容平台、串流媒體與全球行銷方式演進，授權方對玩具合作夥伴的要求，已不止於製造能力，還包括渠道規模、數位營銷與跨品類整合能力，這使得長期、單一授權關係面臨重整。同時，成本與關稅壓力亦改變了談判空間。彩星玩具2025年上半年毛利率由56%降至43%，在利潤池被壓縮的情況下，授權條款更難達成雙方滿意的平衡。放眼當前市場，彩星玩具所面對的競爭環境已與當年大不相同。內地玩具與潮玩產業近年快速擴張，布魯可（0325.HK）主打積木與拼搭IP，以高頻更新與國產IP切入；名創優品（9896.HK）旗下的Top Toys，憑藉強勢零售網絡與價格帶優勢迅速鋪點；泡泡瑪特（9992.HK）則透過自有IP與盲盒模式，建立更高毛利與用戶黏性。相比之下，彩星仍以傳統授權玩具為核心，產品節奏與IP主導權相對受制於合作方，結構性差異愈發明顯。若未來忍者龜宣布轉與上述內地公司合作，將不令人感到意外。對彩星玩具而言，「後忍者龜時代」的關鍵不在於能否迅速找到下一個等量齊觀的IP，而在於能否重塑業務結構，降低對單一授權的依賴。公司仍擁有成熟的製造、模具與海外分銷能力，未來股價走向，終究取決於彩星能否在轉型期內，證明自身仍具持續創造IP價值的能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月31日

0869.HK

簡訊：金價大升產量急增紫金預告今年多賺兩倍

紫金礦業（2899.HK；601899.SH）今年中分拆上市的紫金黃金國際有限公司（2259.HK）周二發盈喜，預計公司今年全年度盈利約在15至16 億美元，與去年同期約 4.81 億美元相比，將增加約10.2至11.2 億美元，同比增長212%至233%。公司表示，盈利大幅增長主要是期內礦產金的產量同比增加至約 46.5 噸，去年約約 38.9噸。其次是礦產金的銷售價格同比上漲，以及本年度完成併購兩個在產金礦項目，能於年內實現盈利。另外，公司預期，截至2026年底，礦產金產量計劃約為 57 噸，較今年產量上升22.6%。紫金黃金國際專注海外黃金業務，紫金礦業將其分拆，是希望可以加強其國際化進程，並增強離岸融資能力，為未來項目開發及並購活動提供資金保障。周三紫金黄金國際開市升2%報146.9港元，公司今年7月分拆以來股價升逾倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月31日

2259.HK

新聞概要：港交所一日迎來六隻IPO 創逾五年單日上市新高

六隻新股上市首日均收漲共集資63億港元　陽歌周二六家企業在港交所掛牌上市，創逾五年單日上市數量新高，共集資63億港元。六隻新股上市首日悉數收漲，雖然其中兩家公司股價勉強守住發行價。最大贏家為數字孿生地球開發商五一視界（6651.HK），該股收報39.62港元，較30.5港元發行價上漲30%，公司集資6.5億港元。另一表現亮眼的是AI藥物研發平台運營商英矽智能（3696.HK），集資20億港元，股價收漲25%。此次六宗上市標誌香港近年最活躍IPO市場的單日峰值，眾多企業正加速趕在2025年底前完成上市。僅12月就有約25家企業掛牌，使香港成為今年全球募資規模最大的IPO市場。德勤數據顯示，在8宗單筆集資超百億港元的新股支撐下，香港市場全年集資額預計達3,000億港元其他周二上市企業包括：護膚品製造商上海林清軒（2657.HK）首日收漲9.3%，集資10億港元；美聯鋼結構建築（2671.HK），集資1.4億港元，股價上漲7.6%；深圳迅策（3317.HK）集資10億港元，微升1%；臥安機器人（6600.HK）集資15億港元，股價微漲0.07% 受疫後復蘇前景不明及中國經濟增速放緩影響，香港IPO市場在疫後及隨後兩年基本處於蟄伏狀態。之前最近一次單日超六家企業上市在2020年7月，當時有七隻新股同日掛牌隨著中國刺激經濟信號日益明確，在2024年末市場開始回暖。疊加美國對中概股監管環境趨嚴，眾多原擬赴美上市企業轉道港股，進一步推升市場熱度。此輪熱潮預計將延續至2026年初，四家已通過港交所聆訊的企業正籌備IPO，其中壁仞科技（6082.HK）擬定於1月2日上市欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月30日

重點︰