BD交易與政策紅利共振 醫藥板塊2025年強勢反彈
創新藥出海與BD交易成為醫藥板塊股價爆發的重要推動力，創新藥BD出海授權全年交易總金額達到1356.55億美元，較2024年增長161%
重點：
- 生物醫藥板塊「強者恆強」的結構性分化愈發顯現
- 政策環境的持續優化，將為創新藥商業化釋放更大空間
莫莉
經歷自2021年下半年以來的漫長沈寂期後，港股生物醫藥板塊終於在2025年迎來強勁反彈，成為全球資本市場矚目的焦點，恒生醫療保健指數（HSHCI）年內漲幅達76% ，不僅大幅跑贏恆生指數，也將A股醫藥生物板塊整體漲幅25.64%甩在身後。
港股醫療保健板塊爆發式增長的背後，是南向資金創紀錄的湧入與創新藥業績的實質性兌現。據證券時報·數據寶統計，2025年南向資金淨買入高達1.4萬億港元，其中南向資金在醫療保健行業的持股市值達到5,400億港元，較2024年末大增125.51%，為市場注入了充沛的流動性。與此同時，產業基本面迎來拐點，創新藥出海授權交易總額突破1,300億美元，企業營收與盈利能力顯著改善，推動醫療板塊成交額與估值同步提升。
不過，生物醫藥板塊「強者恒強」的結構性分化也愈發顯現。從細分賽道來看，在創新藥板塊，具備First-in-Class或Best-in-Class研發管線、穩定BD（商業拓展）收入來源或已具備商業化能力的公司更受青睞；而距離商業化變現較遠、依賴單一核心研發項目的企業則估值承壓。CXO板塊在2025年同樣表現優異，當創新藥產業持續投入時，產業鏈上游的「賣水人」同樣擁有較強的業績確定性。
醫療器械與用品板塊因其相對穩定的現金流，股價亦有不錯表現，代表性企業如威高股份（1066.HK）、微創醫療（0853.HK）年內漲幅分別達到38%和76%。相比之下，由於經濟下行預期使得消費者對非必需醫療服務減少以及行業競爭加劇影響，部分齒科、醫美等板塊的個股則逆勢下跌，瑞爾集團（6639.HK）、巨子生物（2367.HK）在2025年股價均下跌近四成。
在政策鼓勵下，2025年多家A股龍頭公司完成H股上市，為港股市場帶來了優質標的和巨大的資金流量，其巨大的募資規模顯著提振了市場信心。生物醫藥企業更是扎堆赴港上市，全年遞表企業總數超過90家，超過20間生物醫藥企業成功上市，較2024年實現翻倍增長。細分領域龍頭企業備受資本認可，其中恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）達到113億港元，位列2025年港股IPO企業募資額前五，目前港股累計漲幅超過30%。
2025年，創新藥出海與BD交易也成為醫藥板塊股價爆發的重要推動力。醫藥魔方NextPharma®數據庫顯示，截至2025年12月31日，中國創新藥BD出海授權全年交易總金額達到1356.55億美元，較2024年增長161%，各項交易的首付款合計達70億美元，交易總數量為157起，均創下歷史新高。其中，恆瑞醫藥與葛蘭素史克一次性簽署多達12個創新項目，不僅獲得5億美元首付款，更斬獲潛在總金額約120億美元的選擇權行使費與里程碑付款，創下國內BD單筆交易規模最高紀錄。
價值兌現階段
BD交易的爆發性增長與持續活躍的IPO，為生物醫藥行業注入了強勁的現金流與發展信心。展望2026年，在美聯儲降息周期開啓、藥品支付體系持續完善的背景之下，以百濟神州為代表的頭部企業將實現盈利，港股醫藥行業有望進入價值兌現的新階段。
政策環境的持續優化，即將為創新藥商業化釋放更大空間。2025年，中國國家藥監局批准上市的創新藥達76個，大幅超過2024年全年48個，創下歷史新高。國家藥監局表示，從2026年開始，國家藥監局將出台更多舉措助推中國創新藥高速發展。
2025年12月，國家醫保局與人力資源社會保障部聯合發佈首版創新藥商保目錄，讓中國醫藥支付體系正式進入「基本醫保+商業健康險」的雙保障階段，CAR-T、PD-1等高價值藥物納入目錄後，有助於提升臨床用藥水平及行業整體研發回報率。對於百濟神州、信達生物、康方生物等擁有豐富管線的頭部創新藥企，商保資金的引入將為其產品放量提供重要的增量資金。
然而，挑戰同樣不容忽視。由於2025年IPO高度活躍，2026年禁售期滿後可能迎來一波解禁潮，為醫藥板塊整體市值帶來壓力。監管趨嚴也將影響市場，香港證監會與港交所在2025年12月聯合向新股保薦人下發「警示函」，對上市申請質量下滑及不合規行為表達關切，未來IPO審核可能更嚴格。對於大多數18A公司而言，盈利挑戰依然嚴峻，2025年僅有歸創通橋和雲頂新耀成功「摘B」，多數企業仍面臨從研發投入向商業產出轉化的挑戰。
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