提供AI代理（AI Agent）業務、幫助企業整理及分析數據的滴普科技表示，其去年收入增長70%，但下半年增速明顯放緩
重點：
- 滴普科技去年收入增長70%，較新的FastAGI數據分析產品在推出僅兩年後，已佔總收入的61%
- 公司自上市以來的五個月內股價波動劇烈，顯示投資者對純AI代理運營商的估值仍存困難
陽歌
滴普科技股份有限公司（1384.HK）交出的首份年度業績報告，正顯示在快速演變的AI代理世界裡，變化來得有多快，公司僅兩年多前推出的產品，如今已突然成為其最主要的收入來源。這份報告同時也反映，像滴普科技這樣的公司要維持獨立運營並不容易，因此很可能成為收購目標，前提是它們找得到買家。
如果無法被收購，這類公司很可能會被丟進早期AI公司失敗者的垃圾堆裡，在這個快速變化的市場中悄然出局。AI代理領域最早的一宗大型併購案例之一，出現在去年12月，成立僅三年的Manus同意以20億美元價格，被Facebook母公司Meta（META.US）收購。
按照最新市值計算，滴普科技的規模仍略小於Manus，目前市值約為120億港元（15.3億美元）。但需要指出的是，就在一個月前，香港投資者對滴普科技的估值還高達約45億美元，是目前水平的兩倍。自去年10月IPO以來，滴普科技估值如此大起大落，正好說明投資者在為這類公司定價時面臨多大困難。
某程度上，公司上周五公布的最新業績，也顯示了投資者為何會如此難以判斷其價值。公司去年收入按年增長71%，由前一年的2.43億元增至4.15億元。乍看之下，這個表現似乎還算不錯。
但若進一步拆解，就會發現這較公司2024年錄得的88%增速已經放緩。更進一步根據去年上半年數據計算，去年下半年收入增速已由上半年的118%，大幅放慢至僅55%。
投資者的失望情緒也反映在公司股價上，周一開市後，公司股價下跌約5%，報34.42港元，延續近期跌勢；自2月24日觸及114港元高位以來，該股累計已蒸發逾三分之二市值。公司股價在去年10月IPO後，曾由26.66港元發行價升至接近相若水平，隨後一度大跌，接著在2月再次上升，之後又迎來最新一輪急挫。這種走勢，似乎正反映投資者對應如何為該公司估值感到困惑。
即使經歷這輪拋售後，該股目前市銷率（P/S）仍高達29倍，意味其股價仍有進一步下行空間。相比之下，滴普科技三大競爭對手中的兩家互聯網巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和百度（BIDU.US; 9888.HK），市銷率僅約2倍，儘管AI代理業務目前仍只佔它們整體業務的一小部分。滴普科技另一主要對手、較接近純AI概念的科大訊飛（002230.SZ），市銷率為4.5倍，與滴普科技目前水平相比仍只是其零頭。
產品組合加速洗牌
深入分析滴普科技的產品組合，可以清楚看到AI代理世界變化之快。根據其招股書引用的第三方數據，公司專注於企業端AI代理，而這一細分市場約佔中國整體AI代理市場的15%。中國整體AI代理市場主要為用戶提供特定用途的AI應用，2024年市場規模為386億元，預計將以44%的年均增速，於2029年達到2,394億元。當中，企業端AI代理市場增速更快，預計年均增長55%，至2029年達到527億元。
在企業級AI代理領域中，滴普科技的核心定位，是利用AI協助企業整理與分析海量數據，以提升決策能力。公司目前主要有兩大產品：較早推出、通用性較強的FastData企業數據智能解決方案，以及更具行業針對性、於2023年底才推出的FastAGI企業AI解決方案。
這兩項產品在去年出現明顯角色對調，反映客戶對新一代AI產品的採用速度極快。較舊的FastData產品收入雖然仍有增長，但幅度極為有限，由2024年的1.53億元僅升至2025年的1.61億元。相反，FastAGI收入則大幅飆升181%，由2024年的9,000萬元增至2025年的2.54億元。在此過程中，FastData在公司收入中的佔比由2024年的63%降至39%，而FastAGI則由37%大幅升至61%。
雖然企業推出新產品、舊產品進入成熟期時出現此類結構轉換並不罕見，但值得注意的是，這次轉變的速度極快，畢竟FastAGI推出至今僅兩年多時間。
除去年下半年收入增速明顯放緩外，滴普科技首份年報整體表現，大致符合這類處於快速變化行業中的新興公司特徵。公司客戶數由2024年的89家增至去年的130家，增長46%，其中大部分新增來自FastAGI。同時，隨著規模效應顯現，公司毛利率亦由2024年的51.9%提升至去年的55.1%。
在盈利層面，公司經調整虧損（剔除以股份為基礎的薪酬及金融工具公允價值變動）由2024年的9,640萬元大幅收窄至2,750萬元。這顯示公司在調整後口徑下正快速接近盈虧平衡，甚至有可能在今年上半年實現盈利。
另一個值得關注的變化是，滴普科技去年淨資產轉正至8.3億元，而2024年則為負36.8億元。不過，這一改善主要來自非經營性因素，最關鍵的是2024年存在的約40億元優先權股份相關負債，在去年已不再出現。
總體而言，滴普科技未來數年的業務仍可能高度波動。一方面，新競爭者不斷湧入；另一方面，公司也必須持續更新產品組合，以在AI代理競賽中保持領先。在此情況下，或許效仿Manus的做法，趁仍具備一定價值時尋求出售給業務更穩定的大型企業（如阿里巴巴或百度），對公司而言是一條值得考慮的路徑。
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