石藥集團於2025年12月完成管理層更迭，創始人蔡東晨之子、45歲的蔡磊接任集團董事會副主席兼首席執行官
重點：
- 有關石藥與阿斯利康即將達成重大合作的傳聞便持續發酵，推動其股價逆市上漲約38%
- 石藥集團此次與阿斯利康達成重磅授權，正值公司面臨業績持續承壓的關鍵節點
莫莉
2025年下半年以來，一個奇特現象持續困擾著中國創新藥板塊，企業在宣佈巨額對外授權交易後股價卻紛紛跳水，這一「BD魔咒」 從2025年延續到了2026年初。1月30日，石藥集團有限公司（1093.HK）宣佈與跨國藥企阿斯利康（AZN.L）達成一項潛在總價值高達185億美元的戰略合作，資本市場卻以大幅下跌回應。
根據協議，雙方將基於石藥集團的長效緩釋給藥技術平台及多肽藥物AI發現平台，共同開發創新長效多肽藥物。阿斯利康將獲得石藥集團每月一次注射用體重管理產品組合在除大中華區外的全球獨家權益，包括1個正推進至I期臨床階段的長效GLP-1R/GIPR激動劑SYH2082以及3個臨床前項目，雙方還將就另外四個新增項目開展合作。石藥集團保留了上述產品在中國內地及港澳台地區的全部權益。
當前GLP-1減重賽道已進入競爭新階段，行業焦點正轉向多靶點激動劑與口服劑型兩大方向，競爭日趨激烈。在此背景下，石藥集團與阿斯利康合作的核心資產SYH2082的臨床進度已相對滯後，未來該產品不僅需在療效差異化上尋求突破，還面臨研發速度與臨床推進的雙重壓力。通過此次合作，石藥有望借助阿斯利康的全球研發與商業化網絡，共同應對市場與技術風險，提升項目成功概率。
在這項合作中，石藥集團將獲得12億美元預付款，在國內藥企海外授權交易中僅次於三生製藥（1530.HK）。石藥集團還將根據後續項目開發、上市和銷售等情況獲得最高35億美元的研發里程碑付款和最高138億美元銷售里程碑付款，以及許可區域內產品淨銷售總額對應的最高雙位數費率的特許權使用費。
這筆潛在總價值高達185億美元的合作，刷新了中國創新藥企海外授權交易金額的紀錄。然而與交易規模形成鮮明對比的是資本市場的冷淡反應：消息公佈後，石藥集團股價開盤即大幅跳水，盤中一度跌超12%，最終收跌10.20%，報9.60港元/股；其旗下創新藥平台新諾威（300765.SZ）同樣未能幸免，盤中最大跌幅近18%，收盤下跌15.72%。
即便擁有阿斯利康的巨頭背書，這筆創紀錄的BD交易為何仍未能提振股價？一個重要原因在於市場預期早已提前反映。自2025年12月以來，有關石藥與阿斯利康即將達成重大合作的傳聞便持續發酵，推動其股價逆市上漲約38%，交易的核心利好已被提前消化。當這一預期兌現時，短期資金選擇撤離，導致股價反向回調。
然而，市場更深層的擔憂或許還指向石藥集團在公司治理與信息管控上的歷史記錄。2025年11月，公司執行董事潘衛東因內幕交易被中國證監會處以500萬元頂格罰款。調查顯示，潘衛東在2023年12月知悉新諾威擬收購石藥百克的重組信息後，於敏感期內通過集團全資子公司恩必普的證券賬戶，買入新諾威股票274.258萬股，交易金額接近1億元。此案還牽涉其他三名「石藥系」前高管，均因相關交易行為受到處罰。多名核心人員捲入內幕交易，反映出公司在內部控制和治理機制上存在明顯缺陷.
二代接班釋放全球布局信號
石藥集團此次與阿斯利康達成重磅授權，正值公司面臨業績持續承壓的關鍵節點。受藥品集中帶量採購等行業政策影響，公司核心成藥業務收入明顯下滑。2025年前三季度，石藥集團實現營業收入198.91億元，同比下降12.32%；公司股東應佔溢利35.11億元，同比減少7.1%。此次下滑延續了2024年的疲軟態勢，去年全年公司營收同比下降7.8%，歸母淨利潤下滑26.31%。
為應對業績挑戰並推進戰略轉型，石藥集團於2025年12月完成管理層更迭。創始人蔡東晨之子、45歲的蔡磊接任集團董事會副主席兼首席執行官。蔡磊自2014年加入石藥集團，此前擔任執行總裁、美國研發事業部副總裁等職務，主要負責海外研發與銷售業務。
這一人事安排被視為公司強化創新藥研發與加速國際化布局的重要信號，蔡磊的職業背景與石藥集團當前的「國際化」戰略方向高度契合。近年來，集團通過多項對外授權合作持續推進國際化佈局，截至2025年底，其海外授權項目合同總金額已超過166億美元。集團已在全球取得30余個海外臨床批件，16個產品獲得美國FDA快速通道或孤兒藥資格認定。當前石藥集團的市盈率約為25倍，同樣從傳統藥企轉型的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）的市盈率達到56倍。對石藥集團而言，185億美元的BD交易是轉型進程中的重要里程碑，但投資者的長期信心最終將取決於公司創新管線的實際兌現能力與國際化戰略的落地成效。
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