1藥網首現運營利潤 股價仍持續低迷

這家藥品分銷商預計會從一場持續性的行業反腐行動中受益，因公司主要面向藥房而不是醫院進行分銷

重點：

• 1藥網第一季度營收同比下降，去年同期因中國結束疫情管控後藥品需求激增，它的營收異常高
• 儘管在最新季報中首次實現運營利潤，但公司股價仍然低迷，市盈率僅為0.05倍

陽歌

雖說水漲船高，但當前在美上市的中國股票上漲浪潮中，事實證明一些公司因較其他公司更重而漲不起來。藥品批發商1藥網(YI.US)便是其中之一，儘管公司剛剛報告了有史以來的首次運營利潤，但股價仍然低迷。

說實話，1藥網並不是最有吸引力的公司，而且在很多方面看著都像傳統的雜貨店運營商。這是因為它在很大程度上是制藥商，與面向消費者售賣藥品的醫院和藥房等企業之間的中間商。此外，與國藥控股(1099.HK)等歷史悠久的大型國有企業相比，公司相對處於劣勢，後者與大部分大型藥企和零售商都建立了長期聯繫。

話雖如此，1藥網和那些比它大的競爭對手相比，也確實有一些相對優勢。 由於年輕且規模相對較小，它更容易嘗試新技術。在這方面，高管興奮地談到公司正將大量由數據驅動的功能，融入自己的服務中，以幫助客戶在最快的時間內獲得最優的價格和交付。

當前環境下，公司另一個有趣的優勢，是極度重視面向藥店銷售藥品，而不是與國藥集團等老牌國有分銷商關係密切的大型國有醫院。

去年末發起的一場反腐行動，為1藥網等公司創造了機會。腐敗的根源在中國眾所周知，主要發生在醫院層面，藥企賄賂醫生和醫院其他工作人員，以便讓他們訂購自己的產品。1藥網董事長劉峻嶺在公司財報電話會議上表示，反腐一直持續到今年，甚至還在深化。

去年11月，另一家醫療公司、癌症篩查設備製造商燃石醫學(BNR.US)其中主要收入在第三季度大幅下滑的原因，歸咎於該類醫療設備市場的類似整頓行動。

“（反腐的）結果就是，預計更多的藥品銷售將轉向零售藥店。和醫院系統相比，零售藥店更容易進入、更透明。”劉俊嶺說：“這種轉變是國家鼓勵的，並將讓我們受益，因為我們專注於醫院外藥品市場，預計這個市場有巨大的潛力和前景。”

雖然這轉變應會對1藥網有利，但我們尚未看到這一點體現在公司的最新財報中。公司第一季度的收入實際上比去年同期的37億元下降了4.6%，至35億元。

管理層解釋說，營收下降是由於去年同期情況異常，導致當時的營收異常高。確實，在中國突然取消嚴格的疫情管控，導致新冠病例突然激增後，2023年第一季度藥品需求量巨大。2022年第一季度總計30億元的收入可能更適合比較，最新的季度營收較2022年第一季度增長約17%。

一個負面的里程碑

雖然1藥網在本季度首次實現運營利潤，但當市值正式跌破同名數字（公司英文名叫111,Inc.）時，它也創下了一個更具負面意義的里程碑，公司在過去一周正式跌破了1.11億美元大關，不過我們應該指出，它此前也曾跌破過這一門檻。在2018年首次公開募股時，公司的市值要高得多，達到12億元，當時投資者仍看好中國藥品市場的巨大增長潛力。

這一里程碑事件凸顯出，儘管公司規模相對較大，業績也在不斷改善，但投資者對它缺乏尊重。目前沒有一家大型券商關注該公司，也反映了這一點。但公司似乎受到了個人投資者的關注，有很多人出席公司的財報電話會議，儘管其中一些或所有人，很有可能是公司“邀請”而來。

1藥網的股價在上週四，也就是業績公佈當天上午下跌了5.5%，今年以來股價已經下跌了23%。不過它已經從3月下旬的低點反彈了20%，不過仍落後於中國股票的反彈，而更廣泛的中國ETF-iShares MSCI(MCHI.US)，從1月下旬的低點上漲了25%。

像1藥網這樣的雜貨店和藥品分銷商，因其中間商的角色而往往獲得非常低的估值，這意味著它們通常在競爭激烈的環境下運營，提供的增值服務相對較少。

公司目前的市銷率(P/S)極低，只有0.05倍，看起來被嚴重低估了。國藥控股也算不上超級巨星，市銷率為0.10倍，不過倒是比1藥網多出一倍來。國內線上生鮮雜貨商叮咚買菜(DDL.US)的股價同樣疲軟，但市銷率仍相對較高，為0.16倍，而美國雜貨巨頭Kroger(KR.US)則是這個低市值群體的“王者”，市銷率為0.26倍。

在收入下降的情況下，1藥網主要通過控製成本，實現了運營利潤的里程碑。本季度，不包括收入成本在內的運營成本和費用，從一年前的2.58億元下降20.6%至2.05億元。成本控制可能進一步改善的一個領域是履約費用，這是公司本季度最大的支出之一，達到了8,850萬元。最新的履約成本同比下降了13.8%，但1藥網表示，隨著最近推出“簡化物流的新交付和運輸模式”，這項成本可能能很快就會以更快的速度下降。

成本的下降幫助該公司實現了370萬元的運營利潤，而去年同期為虧損2,170萬元。公司在淨利潤方面繼續虧損，本季度淨虧損1,380萬元，但較去年同期的3,180萬元虧損有所收窄。

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