2013.HK
Weimob to split off market services arm

這家電子商務服務提供商表示,正計劃分拆旗下營銷服務的公司在中國A股市場上市

重點:

  • 微盟計劃分拆營銷服務的子公司在中國A股市場上市,公告發表後股價下跌12%
  • 公司稱正在剝離的業務價值36億元,但市場對該業務的估值還不到一半

    

陽歌

先是寶尊電商(BZUN.US;9991.HK)作出重大戰略調整,通過2022年收購美國零售商Gap(GPS.US)的中國業務,進軍品牌管理領域。現在,中國另一家主要電子商務服務供應商微盟集團(2013.HK),正在進行業務重大調整。但與寶尊電商不同的是,微盟集團是從小處著手,最新公佈的計劃是把自己分拆成兩大板塊。

本週微盟向香港交易所提交的公告顯示,集團將剝離其營銷服務子公司上海微盟文化傳媒有限公司的國內業務,尋求讓該公司在中國國內A股市場上市。 

投資者並不看好該計劃,公告發佈後微盟集團市值蒸發近12%,延續了該股的下跌趨勢。今年以來該股已下跌30%,過去52周下跌約三分之二。

該公司一度是投資者的寵兒,摩根大通、貝萊德和高盛都是其主要投資者,它們看好中國電子商務市場的巨大潛力。但現在,除摩根大通之外的所有這些投資者都放棄了微盟集團,因為公司過去四年一直在虧錢。

即便遭遇了此輪拋售,微盟集團看上去仍是贏家,至少與寶尊電商相比是這樣。目前,公司的市銷率(P/S)為2.24倍,而寶尊電商僅為0.10倍。但規模比它大得多的全球競爭對手Shopify (SHOP.US)和Salesforce (CRM.US)的市銷率要高得多,分別為15倍和8倍,反映投資者看好全球電子商務的未來。

微盟集團和寶尊電商均囿於中國市場,中國電子商務行業繁榮了多年,但最近由於經濟放緩,消費者變得更加謹慎,該行業急劇放緩。微盟集團最初為騰訊(0700.HK)旗下微信平台上的商家提供服務,但也嘗試在其他平台上進行多元化發展。寶尊電商也類似,最初主要為阿里巴巴(BABA.US;9988.HK)旗下淘寶平台上的商家提供服務。

那麼,投資者為什麼對分拆計劃如此抗拒呢?

一個主要原因可能是,微盟集團對被分拆業務的估值似乎遠遠高於市場的估值。公告顯示,微盟集團將按照上海微盟文化傳媒整體估值不低於36億元為基礎,出售該公司50%以上的股權。最終目標是讓上海微盟文化傳媒在國內A股市場上市,該市場對中國公司的估值往往高於香港等更國際化的市場。

公告中的信息顯示,擬分拆的業務約佔微盟集團2022年收入的30%。簡單計算一下,微盟集團目前市值53.6億港元,30%相當於16億港元(14.6億元)。按此計算,市場會認為上海微盟文化傳媒的價值,還不到微盟集團對其估值的一半。

強勁增長

目前尚不太清楚上海微盟文化傳媒的財務增長情況。該公司是微盟集團兩大事業群之一,主要負責微盟的境內營銷業務,正如我們之前指出,微盟營銷佔微盟集團總收入的30%。另一項業務是微盟企服,運營該公司向電商商戶提供軟件即服務(SaaS)產品。

在8月的中期財報中,微盟集團才宣布重組,讓這兩項業務成為獨立部門,在本週發佈分拆公告之前,它一直沒有給出這兩項業務各自的收入數據和增長率。

但公司的整體營收增長看起來相當穩健,至少在去年上半年是這樣。隨著中國嚴格的疫情防控措施結束,消費者恢復消費,微盟集團收入增長34.5%,達到12億元。這與前兩年收入持平甚至萎縮相比,改善顯著。根據雅虎財經的數據,分析機構預計今年將繼續保持近期的增長勢頭,預計增幅將在20%左右。

去年上半年公司毛利率67.5%,輕微高於2022年同期的66.4%。毛利率提高,加上強勁的收入增長,幫助公司將淨虧損從2022年中期的6.08億元,收窄至去年中期的4.52億元。公司現金相對充裕,截至去年6月持有現金21億元。更重要的是,分析機構認為公司今年將再次盈利。

除了因新冠疫情防控措施取消的提振外,微盟集團還受益於近期更注重大客戶的戰略。在中期業績中,公司稱有望實現千萬級收入客戶超100家、百萬級客戶超1,000家的戰略目標。

微盟集團還表示,希望自己變得更加全球化,但迄今為止,它還沒有公佈任何全球銷售數據,似乎意味這部分業務目前依然無足輕重。

綜上所述,我們再來看看投資者為什麼逃離這家公司,以及最新交易為什麼讓他們如此抗拒。該公司對擬分拆業務不切實際的過高期望,似是一個主要原因,而且上分拆後微盟集團的收入可能會減少30%。

與此同時,投資者可能高度懷疑微盟集團的全球化能力,因為它沒有明顯的優勢或經驗,難以從Salesforce或Shopify等更成熟的市場參與者手中,搶奪市場份額。相反,在可預見的未來,該公司可能會繼續與中國本土市場緊密相連,而這看上去是有問題的,因為其業務可能會隨著中國經濟放緩而疲軟。

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簡訊:代幣化點石成金 德林股價一度狂飈

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Haier-India

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在印度的收入快速增長之際,海爾仍決定出售近半數股權,以換取更多本地化發展空間 重點: 去年海爾印度收入超10億美元,按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO    李世達 在全球家電巨頭中,海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是,這家中國製造「出海標杆」企業,在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際,卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業,這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道,印度巴帝電信(BRTI.NS)創始人蘇尼爾·米塔爾(Sunil Mittal)的家族辦公室,正聯合美國私募股權公司華平投資,提出以600億盧比(7.2億美元)收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易,尚未做出最終決定。 此前,彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性,但當時傳出的估值為20億美元,最新報價折價幅度高達64%。路透社稱,估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用,侵蝕公司未來的利潤率,一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看,海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一,從冰箱起家,逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品,並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌,成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底,海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一,海外營收佔比達52%。 早在2004年,海爾便已進入印度市場,是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年,海爾在普納(Pune)設立首座工廠,生產冰箱與洗衣機,並在2017年於大諾伊達(Greater Noida)興建第二座綜合工業園區。截至2024年底,海爾印度擁有近3,000名員工,當中技術與研發人員佔比達25%以上,實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報,海爾印度收入首次超過10億美元,同比增長超過30%,公司更訂下2027年達20億美元的目標,成為公司海外業務最大亮點之一,幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季,南亞市場(主要是印度)收入年增超過30%,印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點,對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產,卻為何選擇出售近半股權? 必然的妥協 從地緣政治因素來看,印度自2020年中印邊境爆發衝突以來,印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策,所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准,不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃,用以擴建現有產能與建設新廠,但截至2024年底仍未獲批。 事實上,自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來,一直力圖將印度打造為全球製造中心,並減少對外資的依賴,尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言,若想在印度取得政策支持與市場拓展機會,通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下,海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股,但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本,可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象,降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險,在不喪失實控權的前提下,獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計,或許是當前地緣政治環境下,中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道,海爾印度還將釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象,有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算,整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元,母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上,加上品牌授權收入與潛在技術服務費,可實現實質收益放大。 不過,交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制,而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整,仍可能抑制海爾印度本地利潤,影響IPO估值表現,同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言,這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

財新網周三報道,因多晶硅供應過剩,導致過去一年價格持續暴跌,中國有主要多晶硅製造商,計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手,以拯救被受產能過剩困擾的行業。 財新援引熟悉計劃的消息人士稱,參與該倡議的主要包括通威股份(600438.SH)和協鑫科技(3800.HK)。新公司將與較大生產商合作,以便更好地控制行業產出並支撐價格。 新公司的籌建談判始於今年初,目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構,並已就推進方案達成共識。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境,2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元,較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元,相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏