霧芯科技獲新生產許可 規模縮減但未‘熄火’

中國煙草監管機構允許這家國內領先的電子煙品牌，以低於去年銷量約30%的水平進行生產

重點：

• 按照今年早些時候頒佈的新規要求，霧芯科技獲得了新的生產許可證
• 該許可證允許這家公司生產可充電電子煙設備，但產量要比去年的銷量低約30%

陽歌

霧芯科技有限公司(RLX.US)在中國的地位相當於美國的電子煙先鋒Juul，該公司的最新公告讓投資者更清楚地瞭解了國內市場的新規對它產生了何種影響。我們的分析顯示，該公司認為在新規之下，其業務今年將下降30%或者更多。這些最新規定是在全世界範圍減少或者扼殺電子煙的廣泛舉措的一部分。

我們稍後將解釋30%的數字是怎麼得出來的——它是根據週五發佈的一份公告推導出來的，這份公告詳細介紹了霧芯科技根據今年年初出台的國內新規獲得的一項新的業務許可證。

但老實說，新規本來應該對霧芯科技產生比這還要可怕得多的影響。該公司控制著超過一半的中國電子煙市場，這要歸功於聰明的行銷策略，在中國各地的商場和其他一些地點，它的小售貨亭無處不在。我們懷疑未來一年其中的許多店鋪可能會消失，因為該公司正努力控制成本，以應對與新規有關的銷量急劇下滑。

投資者對於最新公告不是那麼興奮，公告觸發霧芯科技股價在上週五下跌了7.8%。以最新收盤價1.89美元計算，該股較2021年1月份12美元的IPO價格已經下跌了84%。如果你認為即使電子煙今後遠沒有現在這麼流行，但仍然大有可為，那麼可能會覺得霧芯科技及其同行已經超賣。但是，只有時間能證明這些產品是否會有更長遠的未來，還是會成為另一種被拋棄的流行產品，畢竟曇花一現的例子太多了。

監管機構頒發的生產電子煙產品的最新許可證，包括可充電和一次性電子煙設備，以及設備中使用的煙彈。根據新規，所有生產商必須獲得這種許可證。

樂觀主義者可能會認為，霧芯科技很幸運能夠獲得許可證，因為中國經常利用這種要求來淘汰產品和服務不太可靠的小型企業。但是考慮到它作為明顯的市場領導者的地位，拒絕給霧芯科技頒發許可證似乎不太可能，因為該監管機構已經表示，將允許電子煙公司繼續與傳統煙草產品競爭。

新的許可證將允許霧芯科技每年生產至多1,500萬根可充電電子煙設備，以及610萬根一次性電子煙和至多3.29億顆煙彈。相比之下，根據霧芯科技4月份提交的最新年報，該公司去年銷售了1,950萬根可充電電子煙，和2.126億顆煙彈。

縮減規模

略加計算就不難看出，與去年的銷售量相比，可充電電子煙設備的許可生產量減少了23%，而煙彈的許可生產量實際上比2021年的銷售量高出35%。但這兩個數字中，第一個數字似乎更為重要，我們因此可以說，該公司認為其銷量在新法規之下可能會下降約30%

公司董事長汪瑩在最新公告中表示：“隨著我們努力及時遵守新的監管要求，該許可證代表了我們戰略路線圖中的一個重要里程碑。我們相信，我們有能力按計劃實現運營合規。”

今年一季度，霧芯科技的收入從一年前的24億元縮減到17億元，它將此歸咎於跟疫情相關的干擾，因為防疫措施影響了公司在南方城市深圳的生產基地。

霧芯科技在最新的季報告中沒有給出第二季的業績指引，不過，由於各地紛紛採取更嚴格的防疫措施，上海在四五月更是實行封城，面向消費者的中國企業在這段時間普遍表現不佳。接受雅虎財經調查的三家分析機構認為，霧芯科技今年的營收將下降30%左右，從2021年的85億元降至60億元左右。

除了疫情導致的干擾外，大幅下降的長期罪魁禍首是今年5月生效的一項新規，禁止了口味電子煙，只允許企業銷售煙草味的電子煙產品。今年6月，霧芯科技的美國同行Juul也遭受了類似的、甚至更大的打擊，當時美國食品和藥物管理局(FDA)以其產品可能滲出有害化學物質方面的資料不夠充分為由，禁止了它的所有產品。

在禁令頒佈之前，口味煙佔中國電子煙銷售額的90%左右，這意味著如果許多用戶因為只能使用煙草口味的產品而改掉這個習慣的話，中國的電子煙公司可能會遭受巨大打擊。銷量下降90%似乎不太可能，但如果口味煙退出市場，銷量下降50%或更多，我們倒也不會驚訝。

看空情緒壓低了霧芯科技的市盈率，目前低到僅6倍。Juul不是上市公司，但由於FDA對電子煙採取了激進立場，導致許多人已經不再看好該公司。其他的電子煙企業，比如思摩爾國際(6969.HK)和華寶國際(0336.HK)的市盈率要高得多，分別為21倍和27倍，這可能是因為這兩家公司都是電子煙零件製造商，無論是在地域還是客戶多樣性方面，都超出了霧芯科技。

歸根結底，霧芯科技的未來將與電子煙在中國市場的發展緊密相連。與美國 FDA 似乎打算徹底消滅該行業的激進做法相比，中國的監管機構在最新法規中似乎對其採取了更加寬容的態度。如果是這樣的話，霧芯科技未來可能還會繼續生存下去，儘管它幾乎肯定會遠小於其在2021年達到頂峰時的規模。

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