雾芯科技获新生产许可 规模缩减但未‘熄火’

中国烟草监管机构允许这家国内领先的电子烟品牌，以低于去年销量约30%的水平进行生产

重点：

• 按照今年早些时候颁布的新规要求，雾芯科技获得了新的生产许可证
• 该许可证允许这家公司生产可充电电子烟设备，但产量要比去年的销量低约30%

阳歌

雾芯科技有限公司(RLX.US)在中国的地位相当于美国的电子烟先锋Juul，该公司的最新公告让投资者更清楚地了解了国内市场的新规对它产生了何种影响。我们的分析显示，该公司认为在新规之下，其业务今年将下降30%或者更多。这些最新规定是在全世界范围减少或者扼杀电子烟的广泛举措的一部分。

我们稍后将解释30%的数字是怎么得出来的——它是根据周五发布的一份公告推导出来的，这份公告详细介绍了雾芯科技根据今年年初出台的国内新规获得的一项新的业务许可证。

但老实说，新规本来应该对雾芯科技产生比这还要可怕得多的影响。该公司控制着超过一半的中国电子烟市场，这要归功于聪明的营销策略，在中国各地的商场和其他一些地点，它的小售货亭无处不在。我们怀疑未来一年其中的许多店铺可能会消失，因为该公司正努力控制成本，以应对与新规有关的销量急剧下滑。

投资者对于最新公告不是那么兴奋，公告触发雾芯科技股价在上周五下跌了7.8%。以最新收盘价1.89美元计算，该股较2021年1月份12美元的IPO价格已经下跌了84%。如果你认为即使电子烟今后远没有现在这么流行，但仍然大有可为，那么可能会觉得雾芯科技及其同行已经超卖。但是，只有时间能证明这些产品是否会有更长远的未来，还是会成为另一种被抛弃的流行产品，毕竟昙花一现的例子太多了。

监管机构颁发的生产电子烟产品的最新许可证，包括可充电和一次性电子烟设备，以及设备中使用的烟弹。根据新规，所有生产商必须获得这种许可证。

乐观主义者可能会认为，雾芯科技很幸运能够获得许可证，因为中国经常利用这种要求来淘汰产品和服务不太可靠的小型企业。但是考虑到它作为明显的市场领导者的地位，拒绝给雾芯科技颁发许可证似乎不太可能，因为该监管机构已经表示，将允许电子烟公司继续与传统烟草产品竞争。

新的许可证将允许雾芯科技每年生产至多1,500万根可充电电子烟设备，以及610万根一次性电子烟和至多3.29亿颗烟弹。相比之下，根据雾芯科技4月份提交的最新年报，该公司去年销售了1,950万根可充电电子烟，和2.126亿颗烟弹。

缩减规模

略加计算就不难看出，与去年的销售量相比，可充电电子烟设备的许可生产量减少了23%，而烟弹的许可生产量实际上比2021年的销售量高出35%。但这两个数字中，第一个数字似乎更为重要，我们因此可以说，该公司认为其销量在新法规之下可能会下降约30%

公司董事长汪莹在最新公告中表示：“随着我们努力及时遵守新的监管要求，该许可证代表了我们战略路线图中的一个重要里程碑。我们相信，我们有能力按计划实现运营合规。”

今年一季度，雾芯科技的收入从一年前的24亿元缩减到17亿元，它将此归咎于跟疫情相关的干扰，因为防疫措施影响了公司在南方城市深圳的生产基地。

雾芯科技在最新的季报告中没有给出第二季的业绩指引，不过，由于各地纷纷采取更严格的防疫措施，上海在四五月更是实行封城，面向消费者的中国企业在这段时间普遍表现不佳。接受雅虎财经调查的三家分析机构认为，雾芯科技今年的营收将下降30%左右，从2021年的85亿元降至60亿元左右。

除了疫情导致的干扰外，大幅下降的长期罪魁祸首是今年5月生效的一项新规，禁止了口味电子烟，只允许企业销售烟草味的电子烟产品。今年6月，雾芯科技的美国同行Juul也遭受了类似的、甚至更大的打击，当时美国食品和药物管理局(FDA)以其产品可能渗出有害化学物质方面的数据不够充分为由，禁止了它的所有产品。

在禁令颁布之前，口味烟占中国电子烟销售额的90%左右，这意味着如果许多用户因为只能使用烟草口味的产品而改掉这个习惯的话，中国的电子烟公司可能会遭受巨大打击。销量下降90%似乎不太可能，但如果口味烟退出市场，销量下降50%或更多，我们倒也不会惊讶。

看空情绪压低了雾芯科技的市盈率，目前低到仅6倍。Juul不是上市公司，但由于FDA对电子烟采取了激进立场，导致许多人已经不再看好该公司。其他的电子烟企业，比如思摩尔国际(6969.HK)和华宝国际(0336.HK)的市盈率要高得多，分别为21倍和27倍，这可能是因为这两家公司都是电子烟零件制造商，无论是在地域还是客户多样性方面，都超出了雾芯科技。

归根结底，雾芯科技的未来将与电子烟在中国市场的发展紧密相连。与美国 FDA 似乎打算彻底消灭该行业的激进做法相比，中国的监管机构在最新法规中似乎对其采取了更加宽容的态度。如果是这样的话，雾芯科技未来可能还会继续生存下去，尽管它几乎肯定会远小于其在2021年达到顶峰时的规模。

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