阿里巴巴錄最慢增長 兩大業務釋樂觀信號

阿里巴巴上季度收入創最慢增速，經調整盈利更大跌24%，但其中兩項業務仍然呈現亮點

重點︰

• 阿里巴巴第四財季收入同比增長8.9%至2,040.5億元，創公司歷史最慢增速
• 該公司兩項主要業務令市場驚喜，其中阿里雲更成功扭虧為盈，是中國唯一賺錢的雲服務商

葉天娜

還記得2020年11月5日嗎？這天本來是阿里巴巴集團控股有限公司(9988.HK;BABA.US)旗下螞蟻集團在滬港兩地掛牌的大日子，豈料上市大計被中國監管當局叫停，隨後引發了中央對科技企業的“強監管”，阿里巴巴自此就過上“苦日子”，香港的股價由309.4港元高位反復下跌，至今一年多，其市值已蒸發了近七成。

但到了最近，市場好像看到了阿里巴巴的曙光。

阿里巴巴最近公佈2021/22財政年度第四季、也就是今年1到3月的業績，期內收入同比上升8.9%至2,040億元，比市場預期優勝；但非美國通用會計準則(Non-GAAP)的經調整盈利按年下跌24%至198億元，低於市場預期的208億元。總括全年業績，阿里巴巴收入增長19%至8,531億元，淨利潤和Non-GAAP經調整盈利分別大跌59%與21%。

如果這份成績表在兩年前出現，對阿里巴巴來說當然是不及格，因為其季度收入增長創歷史新低，淨利潤跌幅也是上市以來最大，但經歷一年多整改、反壟斷及新冠疫情影響，在極度悲觀的市場情緒下，這份業績已超出市場預期。因此，公司在美國的股價於公佈業績當日大漲14.8%，翌日港股也反彈12.2%，或反映投資者對公司前景恢復信心。

環顧這份業績，有兩項業務成為亮點，首先是包括淘寶、天貓、天貓超市及高鑫零售(6808.HK)的中國商業分部，第四季收入仍同比增長8%至1,403.3億元。雖然淘寶和天貓的商品成交金額(GMV)在3月受疫情影響而同比下降，但包括天貓超市在內的直營及其他收入卻同比增長14%，抵銷了前者的跌幅。

“在疫情衝擊下，4月份阿里巴巴整體收入錄得低單位數下跌，淘寶等GMV同比也下跌了10%以上，但5月下旬物流恢復，已在消化積壓的包裹，甚至很多商戶正為年度特殊大型營銷活動“天貓618”準備！”阿里巴巴首席執行官張勇說。

回顧第四季，阿里巴巴有不少讓利及補貼政策吸引商家和用戶，導致中國商業分部的經營利潤同比下跌10.1%，但同時換來用戶增長，其年活躍消費者同比多了2,100萬戶，是中國眾多平台中增長最快。截至3月底，阿里巴巴中國年活躍消費者更突破10億人，差不多每4名中國人，就有3人光顧阿里巴巴。

阿里巴巴更特別提到主攻三四線城市的淘特，其年度活躍消費者超過3億，當中20%去年未曾在淘寶或天貓購物，可見“下沉市場”將是阿里巴巴的未來增長點。

阿里雲首次扭虧

至於被阿里巴巴寄望甚殷的雲業務──阿里雲，第四財季更首次扭虧為盈，經調整EBITA(一項非公認會計準則財務指標)賺11.46億元，表現遠勝去年同期的虧損22.51億元，是中國第一個賺錢的雲服務商。

“阿里雲的表現絕對值得關注，它去年在中國的市佔率約37%左右，並在東南亞有很大發展空間，加上它擁有很多自家研發軟體，將逐步與雲服務產生協同效應。” 獨立股評人鄒家華說。

不過值得留意的是，阿里巴巴這次罕有地沒有公佈業績預測，市場憂慮管理層或看淡第二季營運情況，但鄒家華卻持不同意見，認為主要因為疫情仍然不確定，公司未能摸清官方政策發展，不適宜貿然作出預測。

阿里巴巴公佈業績後，主要投資銀行紛紛“唱好”，摩根大通的研究報告稱，市場早已預期阿里巴巴第四季業績疲軟，但該行相信中國將克服疫情，因此調高電商股的盈利預測；此外，阿里巴巴今年實行成本節約，將有助推動股價上升，維持對該股的“增持”評級，目標價130港元。高盛則認為，雖然阿里巴巴本季增長會受疫情拖累，但之後兩季的盈利將保持穩定，維持“買入”評級，目標價154港元。

估值遠低於同業

從估值來看，阿里巴巴的預測市盈率只有10倍，遠低於另一電商巨頭京東(JD.US; 9618.HK)的29倍，甚至規模較小的拼多多(PDD.US)，市盈率也達到22倍。“阿里巴巴估值較低，主要因為政治因素，例如最近的“馬某某”事件，反映市場已成驚弓之鳥，股價對此非常敏感。不過，一旦政治問題轉趨明朗，例如旗下螞蟻集團的整改完成，相信資金很快就會重新關注。”鄒家華分析說。

事實上，中國幾家大型科企第一季的成績都不錯，其中百度(9888.HK;BIDU.US)收入微增1%至284.1億元，Non-GAAP淨利潤達38.8億元，超過市場預期，旗下愛奇藝(IQ.US)更首次扭虧為盈；網易(9999.HK;NTES.US)首季收入增長14.8%至236億元，Non-GAAP盈利51億元，也是較市場預測優勝；至於拼多多的首季收入與盈利表現，也同樣給市場帶來驚喜。

在前所未見的惡劣經濟情況下，各大科網企業老闆都絞盡腦汁開源節流，首季交出比市場預期好的成績，再下一步就要看中央是否有實際政策支持 “平台經濟”，以及中國在後疫情時期的經濟復甦情況，以修復對中國科技企業的估值。

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