阿里分拆計劃泡湯六大業務何去何從？

2024年12月20日

9988.HK BABA.US

Alibaba appears to scrap earlier breakup plan

在宣布分拆成六大業務近兩年後，計劃的大部分內容已被首席執行官吳泳銘和董事會主席蔡崇信取消

重點：

阿里巴巴正在出售傳統百貨連鎖店銀泰，後者是公司推行「新零售」戰略時收購的，現在它正在放棄該戰略，專注核心的電商業務
自去年首席執行官張勇離任，公司已廢除分拆成六大業務集團計劃中的大部分內容

陽歌

它的名字源於古波斯國一個貧窮的樵夫，在一個隱秘的山洞里發現財富的故事。阿里巴巴集團控股有限公司(BABA.US; 9988.HK)在大部分時間里似乎也都遵循著這個故事的基本情節，隨著中國消費者喜歡上網購，它從籍籍無名發展成為中國領先的電子商務公司。

但過去兩年，阿里巴巴的日子不好過，它似陷入了一個猶豫不決的時期，不確定該如何重振昔日的輝煌。本周，阿里巴巴宣布出售自2017年收購的銀泰百貨連鎖店，公司內部正發生的變化再次成為焦點。

公告顯示，阿里巴巴將把該連鎖店出售給男裝製造商雅戈爾集團，以及銀泰的管理層。阿里巴巴表示，它將從此次出售中獲取74億元（10 億美元）的總收益，並錄得93億元虧損。

此次出售並不令人意外，因阿里巴巴董事會主席蔡崇信曾在2月表示，這種實體零售業務，不再屬於阿里巴巴關注的核心業務，退出此類業務是明智之舉。同樣，阿里巴巴也在洽談出售其在高鑫零售(6808.HK)的多數股權，作為大潤發超市連鎖的所有者，高鑫零售在10月份披露了這一消息。

阿里巴巴收購銀泰和高鑫零售時，創始人馬雲仍執掌著公司。這些收購是馬雲當時將核心的電子商務優勢，與傳統實體零售相結合的「新零售」戰略的一部分。它們是阿里巴巴更大規模收購狂潮的一部分，其中包括外賣餐飲先驅餓了麼，和早期視頻流媒體領導者優酷，以及包括從傳統媒體到社交媒體和地圖服務在內的資產。

被阿里巴巴收購後，這些與其核心電商業務無關的業務，都沒取得太大進展。這一事實，加上政府擔心該公司變得過於龐大，促使阿里巴巴在2023年3月宣佈，將分拆成六大業務集團。該公司稱，此舉將「釋放股東價值並促進市場競爭力」。

這六大業務集團包括公司核心的國內電子商務業務、國際電子商務資產、包括餓了麼在內的本地生活、物流業務菜鳥以及優酷在內的大文娛。

投資者一開始對分拆的消息表示熱烈歡迎，但此後，隨著公司一步一步地廢除分拆計劃，投資者逐漸對公司感到憤怒。廢除分拆計劃的背後是張勇的意外離職，他去年先是卸任集團CEO，後辭任阿里雲CEO。此後，阿里巴巴聯合創始人吳泳銘接任首席執行官，另一位聯合創始人蔡崇信，則以董事會主席的身份在公司中變得更加活躍。

叫停分拆計劃

吳泳銘和蔡崇信似乎一起叫停阿里集團的分拆計劃。該計劃可能是由張勇策劃，也許得到了馬雲的鼓勵。馬雲自2019年卸任集團董事會主席後，基本不再出現在人們的視線中。

2023年6月，阿里宣布張勇辭去CEO一職，專注於他作為阿里巴巴雲部門負責人的新角色，該部門被視為阿里電商業務之外的拳頭部門。但僅僅三個月後，阿里就意外宣佈張勇離開阿里雲，這是分拆計劃瓦解的第一個跡象。

兩個月後，也就是去年11月，阿里突然取消了雲業務的分拆，稱該業務受到了美國扼殺中國先進微芯片供應行動的打擊。事後看來，取消雲業務分拆真正的原因，是蔡崇信和吳泳銘開始重新評估最初的分拆計劃。

在雲業務分拆被擱置的同時，關於阿里暫停旗下超市部門盒馬IPO計劃的報道也浮出水面。該部門並不在原分拆計劃的六大業務板塊內，但它的分拆是阿里更大的計劃，即讓其他一些主要業務獨立運營的一部分。

今年3月，阿里巴巴表示菜鳥也不再分拆，原來的分拆計劃繼續被打破。蔡崇信在一篇博客文章中解釋說，該部門對公司具有「戰略重要性」，為阿里構建全球物流網絡提供了「重大長期機遇」。

就在上個月，阿里宣布將不再分拆其國際電商部門阿里國際，這是分拆計劃的最新進展。相反，阿里表示，國際業務部將與國內電商部門合併，後者的核心業務是天貓和淘寶。

這使得大文娛和本地生活成為原本六大業務單元中尚未改變或取消分拆計劃。但如果明年這兩個板塊也進行一些調整，我們也不會感到驚訝，實話說，這兩塊的規模也並不大。

在美國和香港上市的中概股近期出現上漲行情，但阿里的股價表現平平。該公司在美國上市的股票今年只上漲約8.8%，約為iShares MSCI China ETF 15%漲幅的一半。其預期市盈率也只有8.8倍，與亞馬遜(AMZN.US)的35倍相比微不足道，但仍領先於國內競爭對手京東(JD.US; 9618.HK)的8.6倍和拼多多(PDD.US)的7.8倍。

現在很難判斷，除了推翻張勇之前的分拆計劃外，蔡崇信和吳泳銘意欲何為。出售銀泰和高鑫零售表明，兩人並不認為實體零售在阿里巴巴有太大的發展前景。最近國際電子商務分拆的取消似乎也表明，公司未來將專注於成為一家全球電子商務公司。在未來一兩年內，除了雲計算和菜鳥物流業務外，如果該公司大量出售電子商務外的其他資產，我們也不會感到驚訝。

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電子商務

菜鳥, 高鑫零售, 阿里巴巴, 馬雲, 張勇, 吳泳銘, 蔡崇信, 銀泰

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動力電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公開招股，發售近1.18億股，7.5%在港公開發售，每股價不超過263元，集資總額達310億元。據彭博消息，寧德時代的發售將採取「Reg S」方式，即不會向美國境內投資者售股，目的是減低美國的風險。公司過去三年的盈利持續增長，2022年至2024年分別為335億元人民幣（下同）、473億元及553億元。寧德時代的基石投資者包括有科威特投資局（KIA）及中石化，各投資5億美元，另外內地私募之王高瓴亦投資2億美元。集資所得約90%用於推進匈牙利項目第一及二期建設，約10%用於一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

300750.SHE

MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳門賭收疲態畢現美高梅中國成強弩之末？

曾被投資銀行看好的美高梅中國，業績經過疫後一輪急升，今年首季度已出現回軟重點：首季收入同比下跌逾3% 貴賓廳業績跌幅達五成　劉智恒澳門賭收經過疫後兩年一路狂奔後，已開始放緩下來，受到大環境的影響，去年被證劵界看好的美高梅中國控股有限公司（2282.HK）也難獨善其身，今年首季度業績按年出現下滑。集團的首季總收入接近80億港元（下同），按年下跌3.2%，經調整EBITDA（息、稅折舊及攤銷前盈利）為23.68億元，同比下跌5.5%。集團解釋，主要由於主場地賭枱投注額同比減少，導致娛樂場收益下跌所致。美高梅中國在澳門有兩個賭場，位於澳門半島的澳門美高梅，主場賭枱投投注額按年跌7.4%至133.7億元；位於路氹的美獅美高梅，主場地投注額為148.5億元，同比下跌近4%。貴賓廳業務挫五成更教人吃驚的是貴賓廳賭枱轉碼數出現頗大跌幅，澳門美高梅由2024年首季的121.5億元，下挫近49%至62.37億元。美獅美高梅則由去年首季度的530億元，急跌至262.7億元，跌幅高達50%。美高梅中國沒解釋貴賓廳收入勁跌的原因，但早前公布首季業績的金沙（1928.HK），貴賓廳的收入跌幅相對輕微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中國貴賓廳業務部份被競爭對手搶走，部份是因中國內地經濟疲弱，大客戶數量減少，以及他們的博彩注碼下跌所致。博彩以外，酒店的業務表現也出現倒退，首季入住率雖然能與去年同期持平，平均達93%以上水平，但每間可供入住客房收益（REPAR）就出現較大跌幅，美獅美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳門美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。澳月賭收不足200億美高梅中國除自身貴賓廳業務大幅下滑外，最大挑戰是澳門賭收已有見頂迹像。主要原因在新的博彩法例下，賭場的運營模式改變，賭廳不能再外包，中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利，令賭廳中介人的積極性大大減低；加上現時內地禁止賭場北上拉客，亦影響澳門博彩收入。相信澳門的賭收要重回高峰時全年3,000億元的水平，可能性微乎其微。澳門博監局公布上月澳門賭收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6億澳門元，但按月下跌4.1%，而且已是連續兩月的下跌，博彩收入疲態畢現。澳門政府去年底估計2025年賭收達2,400億澳門元，按年增長11%。按此推算，當地每月平均賭收要有200億澳門元才可達全年目標；但今年首四個月，每月的賭收均低於此數，似乎今年賭收未必可以達標。在整體博彩業收益已達到或接近天花板的環境下，美高梅業務要進一步增長，毫無疑問受到限制。貿易戰下沒贏家貿易戰亦令澳門博彩業蒙上陰霾，雖然澳門以博彩為主，經濟收益八成來自賭收，美國的貿易佔比微不足道，然而貿易戰影響全球經濟，當海外及中國內地經濟走下坡時，人們的旅遊與消費自然大打折構，澳門的遊客量很大機會減少，手緊下博彩意欲亦會下跌。早前澳門特首岑浩輝在施政報告發表時也公開表示，中美貿易戰升級對澳構成的直接影響較小，但承認會間接影響當地的旅遊及博彩業。美國大加關稅後，短期未必見到影響，相信半年或一年後，各地政府公布的經濟數據有機下滑，上市企業的收益會受壓，業績下跌或調整無可避免，影響將陸續浮現。六大博企重續賭牌時，美高梅中國因所獲賭枱分配大增36%至750張，一度成為最大贏家，證劵界紛紛看好前景。然而在博彩大環境放緩、未來經濟充滿隱憂，加上美高梅中國在貴賓廳業務的受壓，業績不容易有突破，股價的上升空間已受到局限。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

2282.HK

簡訊：盈收下滑汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家（ATHM.US；2518.HK）周四披露，受中國車市持續低迷影響，首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟，公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。截至3月底的首季度，汽車之家實現營收14.5億元，低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元，線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%，從3.8億元跌至3.41億元。業務承壓之際，汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人，較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%，年內累計跌幅約3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

2518.HK ATHM.US

簡訊：百度Apollo攜手神州租車將推出自駕車出租服務

百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下百度Apollo自動駕駛平台，與中國最大租車平台神州租車（Car Inc.）簽署合作協議，雙方將推出中國首個「自動駕駛汽車租賃」服務。這項新服務將允許用戶按需求透過神州租車平台，預約Apollo自駕車，靈活安排時間，覆蓋城市地標及旅遊熱點，特別針對長者、無駕照旅客及行動不便人士設計。百度指，雙方將在多個城市文旅場景中共同推動自動駕駛技術的應用，形成應用模型。另預計從今年第二季度起，雙方將根據特定場景共同定義產品，根據用戶反饋迭代升級。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

9888.HK BIDU.US

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