Atour operates hotels

這家酒店運營商去年收入增長55%,但公司預測2025年增長將放緩至只有一半

重點:

  • 亞朵第四季度收入增長38.5%,主要是由於新店開業以及銷售枕頭和被子等產品的零售業務增長強勁
  • 該公司預測零售業務今年將增長至少35%,較2024年的128%增長大幅放緩

  

陽歌

是酒店運營商還是電商公司?

亞朵生活控股有限公司(ATAT.US)似乎在兩者之間找到了一個最佳平衡點,通過為旅客提供舒適的客房和床鋪,然後向他們出售枕頭和被子等客房相關產品,取得了強勁的收入增長和豐厚的利潤。與其他酒店公司相比,亞朵不走尋常路,反將酒店和零售結合在一起,使毛利率達到了令人羨慕的程度,因為零售業的利潤率通常高於酒店運營。

所有這些因素在公司最新的季度報告中都有所體現,報告顯示,亞朵第四季度收入增長了38.5%,利潤更是增長了50.5%。但財報也充斥著一些信號,表明隨著中國經濟放緩,該公司的增長正在迅速放緩。目前,大部分或者說全部增長都來自新開酒店,而不是個別酒店業績的改善。

在這一點上,亞朵絕非個案,如果中國經濟不能很快穩定下來,該公司很可能會在2026年陷入收入萎縮。鑒於增速放緩,公司預測今年的收入增長為25%,使它成為少數幾家在面臨如此多經濟不確定因素的情況下,仍敢於作出此預測的一家公司。

這個增長速度意味公司將從2024年收入增長55%的基礎上減半。這也低於該公司今年酒店數量增長31%的目標,公司計劃在去年底運營的1,619家酒店的基礎上,在2025年新增500家酒店。這意味著,如果沒有新開酒店的收入,公司今年的收入增長很容易為零或很少。

儘管面臨這一切不利因素,但中國酒店股如今已成為投資者的寵兒,估值水平相對較高。亞朵目前的市盈率為23倍,而國內同行華住集團(HTHT.US; 1179)和錦江酒店(600754.SH)的市盈率甚至更高,分別為29倍和26倍。這三家公司的市盈率均高於全球巨頭雅高(ACC.PA)的19倍,但落後於萬豪國際(MAR.US)的30倍。

投資者似乎對旅遊業頗感興趣,因為與其他消費相關行業相比,旅遊業在中國經濟放緩期間,相對能夠經受住考驗。2022年底中國解除疫情管控後,2023年旅遊業在「報復性旅遊」浪潮中取得了爆炸式增長。雖然這種增長不可避免地放緩了,這在我們稍後會介紹的亞朵最新數據中有所體現,但迄今為止,放緩程度比房地產、餐飲和汽車等其他行業要溫和。

酒店業最能說明問題的指標是平均可出租客房收入(revpar),它結合了酒店入住率和房價。由於入住率和房價雙雙下降,亞朵的這一指標在第四季度同比下降約6%,從去年同期的358元降至337元。

新開酒店

儘管在第四季度平均可出租客房收入有所下降,但亞朵在過去一年開設了471家新店,使酒店規模增長了33.8%,從而在該季度實現了38.5%的營收增長。第四季度實際營收總額為20.8億元(約合2.86億美元),高於上年同期的15.1億元。

和很多同行一樣,自稱為「中高端」品牌的亞朵既直接運營自己的酒店,也為加盟商提供管理服務,亞朵稱之為委託管理酒店。該公司正逐漸降低自營酒店業務的比重,因為自營酒店的資本密集程度更高,而且總的來說,利潤率也低於委託管理業務。

去年第四季度,公司自營酒店業務在其總營收中的佔比降至8%,低於上年同期的13%。季度內委託管理業務,在營收中的佔比也從上年同期的56.5%降至53%。這兩個比例下降的原因是公司零售業務的營收同比激增85.6%,第四季度零售業務營收,佔總營收的比例從上年同期的27%升至37%。

零售業務一直表現不俗,主要是向客人銷售茶葉、洗發水和枕頭等客房產品。大多數客人都是在網上購買,這表明他們可能是在喜歡酒店客房內的體驗後,才購買這些商品,然後下單購買。

與睡眠相關的產品一直是最成功的品類之一,董事長王海軍指出,公司的記憶棉枕頭和控溫被是暢銷產品。他表示,這一類枕頭目前年銷量超過380萬個,而去年控溫被的銷量則超過77萬條。但隨著中國經濟放緩,預計零售業務也會放緩,王海軍預計今年該業務至少增長35%,遠低於去年全年零售業務商品交易總額(GMV)128%的增幅。

去年第四季度,零售業務的毛利率為49.6%,較上年同期的43.7%提高了約6個百分點。相比之下,酒店業務的毛利率較低,但也從上年同期的29.9%升至第四季度的37.5%。

強勁的營收增長,加上不斷提高的利潤率,幫助亞朵實現了同比50.5%的淨利增長,從上年同期的2.2億元增至第四季度的3.31億元。

總之,由於中國經濟放緩對旅遊業的影響相對較小,加上零售業務利潤率較高,亞朵處於相對有利的地位。雅虎財經調查的15家分析機構全部將該股評級為「買入」或「強力買入」,這種一致支持在如今的中概股領域的比較罕見的。

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新聞

Lexin helps get credit

樂信盈利倍翻真相:撥備跌公允值升

公司一季度淨利潤大幅增長,但受信貸中介業務疲軟拖累,營收出現下滑 重點: 樂信一季度淨利潤同比翻倍,收入卻下降了4.3% 不良貸款撥備減少推動利潤增長,表明樂信強化風險管理的舉措已初見成效    梁武仁 數字有時候具有欺騙性,樂信(LX.US)的最新季度業績就屬於這種情況。 上周三,這家網絡貸款中介平台宣布其一季度淨利潤同比翻倍,達到4.3億元(約合6,500萬美元)。在當前中國經濟陰雲密布的大環境下,如此強勁的盈利增長增長足以讓公司大放異彩。但仔細審視財報會發現,其實際業務表現遠不如淨利潤數字那般光鮮。 實際上,樂信當季營業收入同比下滑4.3%至31億元,其中佔營收超三分之二的主營信貸中介服務收入驟降17.3%。這一表現並不令人意外,因在當前經濟環境下,很多消費者面臨嚴峻的財務壓力,尤其是該公司瞄准的年輕消費者。 中國當前的經濟形勢給貸款機構帶來了雙重挑戰:消費者錢包縮水,不僅減少支出,還因擔心無力償還而避免借貸;貸款機構在審批貸款申請時也更加嚴苛,以避免違約率飆升。雙重夾擊導致樂信這樣的貸款中介陷入困境。反映在數據上,樂信平台一季度促成的貸款總額同比減少11%。 財報發布後的兩天里,樂信股價下跌13%,表明投資者可能更關注上述負面因素,而非淨利潤的大幅躍升。他們或許還注意到,與樂信不同,其部分主要競爭對手當季實現了營收與放貸規模的雙增長,標誌著中國近期出台的一系列刺激消費措施可能已顯成效。 儘管主營業務增長放緩,樂信淨利潤的大幅提升主要得益於兩項收益。公司的主要成本,即給貸款合作夥伴提供的貸款償還擔保撥備大幅下降18%。這類撥備在去年一季度相當於總營收的逾四分之一,但最新季度已降至約22%。 另一個重要推動因素來自金融擔保衍生品和貸款的公允價值變動,去年同期樂信在這一項上曾錄得3.16億元虧損,而本季度則實現7,500萬元收益,一正一負之間是近4億元的利潤差額。 這兩項改善均表明,使用樂信服務的借款人違約率不斷下降,這可能是公司加強風險管理的結果。過去兩年,樂信一直在通過數據分析優化獲客能力,精准定位優質借款人,從而避免受到大規模貸款減值的衝擊。 「具體來說,我們專注於提升風險識別能力、優化風險策略體系、開發智能風控工具,並積極探索大模型在風險管理中的應用,」樂信首席風險官喬佔穩在財報電話會議上表示。 風險管理取得成效 其他指標也顯示,這些風險管理舉措正在取得成效。比如,樂信的逾期90天及以上的貸款比例(銀行界定不良貸款的標準),從去年同期的3.6%降至今年3月底的3.3%。 然而,在這一關鍵領域,樂信仍有改進空間。中國銀行業整體不良貸款率遠低於2%,儘管有人認為,由於中國經濟疲軟,實際數字可能更高。在樂信的直接競爭對手中,信也科技(FINV.US)和奇富科技(QFIN.US)今年3月底的不良率均控制在2%左右,兩家公司一季度均實現了收入和交易量增長。 從收入增長來看,樂信一季度的亮點是科技賦能服務,收入躍升70%以上,成為公司第二大收入來源,約佔總收入的20%。這些服務包括為機構合作夥伴提供定制化技術解決方案,覆蓋獲客和信用評估等信貸服務不同階段。 儘管如此,樂信的前景仍不明朗。刺激國內消費是中國當下的重點工作,決策者已出台一系列措施。其中許多措施針對家電、汽車等大件商品消費,這類消費通常需要貸款,理論上利好貸款機構和中介。 若這些政策見效,可能會為樂信的業務注入新的活力。但現實情是,信也科技和奇富科技等競爭對手,似乎已從刺激措施中受益,而樂信卻沒有,這一反差或許反映出樂信的策略相對保守。 樂信在一季度財報中宣布,自今年下半年起將派息比例從當前的25%上調至30%(這個比例剛在去年11月從20%提升至25%)。然而此舉未能阻止股價下跌,這現象頗能說明問題,短期內連續提高派息比率可能表明,公司在中國及海外市場都面臨投資機會匱乏的困境。儘管樂信在海外確有業務佈局,但規模始終微不足道。 這意味著在可預見的未來,樂信將不得不繼續在中國疲弱的經濟環境中艱難求生,發展前景愈發黯淡。根據雅虎財經匯總的四家分析機構的預測,公司今年的營收預計將同比下滑2%。 樂信目前的往績市盈率(P/E)為7.3倍,市銷率(P/S)僅0.7倍。相比之下,信也科技市盈率略低,為6.2倍,但市銷率較高,達到1.2倍,不過也沒什麼吸引力。奇富科技的市盈率為6.58倍,市銷率則高出不少,達3.06倍。 樂信若想重獲投資者青睞,就必須證明自己既能嚴格管控管控,又能同時實現業務增長。然而最新財報數據表明,要在這兩者間取得平衡,並非易事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:營運成本大幅下降 知乎首季錄得經調整淨利

線上內容平台知乎(2390.HK; ZH.US)周二公布,首季收入按年跌24.1%至7.3億元(1億美元),淨虧損收窄93.9%至1009.4萬元,非公認會計準則下經調整淨利潤為690萬元,去年同期為虧損1.36億元。 公司稱,首季付費會員收入4.2億元,按年跌7%,主要由於平均月訂閱會員數量輕微下降所致。期內,平均月訂閱會員達1,420萬人。至於營銷服務收入為近2億元,跌40.4%。 對於首季表現,公司稱歸功於精細化運營策略及人工智能的深度融合。首季度,公司總營運成本下降34.4%至5.037億元,研發費用減少28.1%至1.419 億元。整體毛利率從去年同期的56.6%增長至61.8%。 業績公布後,知乎美股周二升1.78%報4美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:首季盈利勁跌近五成 拼多多股價急挫一成四

電商平台拼多多(PDD.US)周二公布首季業績,收入按年增長10%至956.7億元人民幣(下同),遜於市場預期的1,016億元;盈利更大幅下挫47%至147.4億元。 期內公司的銷售及推廣開支則大增43%至234億元,行政開支則減少8%至18.2億元,研發費用按年上升22%至35.8億元。 CEO陳磊表示,外部環境快速變化,加上業務投入與回報周期不匹配,導致首季收入增速放緩,而持續的生態系統投資亦令利潤下降。他補充,正如過去幾季所傳達訊息,隨着業務的增長和新挑戰的出現,增長率放緩是無可避免。 公司今年以來,在「百億減免」等惠商措施基礎上,推出「千億扶持」新戰略,真金白銀反哺供需兩方,繼續爲商家降本減佣,加快推動產業。 受到業績下跌影響,拼多多股價在美國收市跌近14%至102.98美元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
FWD taking another stab at a Hong Kong listing, after having failed several times

多次叩關無功而回 富衛近日再衝港交所

即便背靠李澤楷與多家國際資本,富衛集團的上市歷程依然充滿波折 重點: 在2023年大幅虧損後,公司去年錄得採用新會計準則後的首度盈利 過去三年,內地客戶貢獻新保費增長5.3倍   李世達 即便背後站著香港首富李嘉誠之子李澤楷,同時集合了阿波羅資本與加拿大養老金等國際資金支持,富衛集團有限公司這家亞洲保險業新貴,仍然在上市之路上挫折不斷。近日,該公司第三度向港交所遞交上市申請,期盼這次能走完最後一里路。 根據申請文件,富衛集團本次申請由摩根士丹利與高盛擔任聯席保薦人,取代前幾次申請時的招銀國際與摩根大通。 富衛集團成立於2013年,為電訊盈科(0008.HK)旗下保險資產整合後成立的新品牌,此前的2012年,電訊盈科母公司、李澤楷私人持有的盈科拓展,以21.4億美元收購ING荷蘭國際集團(ING.US)位於香港、澳門和泰國的保險業務。 公司以香港為總部,從最初的三個市場,短短十年間通過取得新牌照,或收購當地持牌保險公司,將業務足跡拓展至十個市場,遍及日本、印尼、菲律賓、泰國、新加坡、柬埔寨、馬來西亞及越南等。 根據申請文件,富衛在東南亞市場的年化新保費排名,由2015年的第14位上升至2023年的第五位,是期間增長最快的泛亞洲人壽保險公司。截至去年底,富衛擁有超過2,900名保險經紀及獨立理財顧問合作夥伴,其分銷渠道合共使該集團能夠觸及多個獨家及非獨家銀行合作夥伴,合併客戶群超過2.8億。 產品方面,主要為分紅人壽;非分紅人壽;危疾、定期人壽、醫療及附加保險;單位連結式壽險;及團體保險及其他,於2024年分別貢獻公司36.5%、28.0%、 22.2%、7.5%及5.7%的收入。 儘管從業務拓展上頗為順利,但是在上市這條路上,富衛卻走得艱辛。 2021年9月,富衛提出赴美上市,計劃募資約30億美元,但於同年12月主動撤回,主要受到美國針對中概股的審計要求與中美監管摩擦升溫影響。此後,富衛又分別於2022年3月、9月及2023年2月向港交所提出上市申請,三次全部折戟,究其原因,可能與公司虧損有關。 巨虧後轉盈 2022年至2024年,公司業績經歷較大起伏,期間保險收入分別錄得24.08億美元、27.56億美元與27.24億美元,同期分別錄得虧損3.2億美元、虧損7.33億美元,及盈利2,400萬美元。公司稱,全球資產價格大幅回調,打擊保險公司帳面收益,因而導致投資虧損。 值得一提的是,公司於2023年採用新的會計準則——IFRS 17與IFRS 9。 IFRS 17要求「合約服務邊際」(Contractual Service Margin)取代傳統的保費收入確認方式,使保險業務利潤攤分至長期。IFRS 9則要求金融資產按「公允價值計入損益」,在市況不穩時,波動將直接體現在利潤表上,放大投資虧損對當期業績的衝擊。 在新會計準則下,公司在2022年至2024年的淨投資業績分別盈利4,800萬美元、虧損6.32億美元及賺2.41億美元。儘管投資損失是主要受外部環境影響,但對於以「穩健」為賣點的保險公司而言,似乎難以說服投資人承擔風險。 內地客戶三年增五倍 好的方面是,受惠於各地區業務分部貢獻超過6億美元的股息,公司去年首次實現正營運現金流量。此外,目前未提取的已承諾信貸融資總額增加至約14億美元,並完成總值10億美元的早期再融資和銀團貸款,進一步提升集團的財務靈活性。 此外,公司在香港、澳門的業務出現較快增速,去年年化新保費同比增長56%至約8億美元,其中三分一來自內地旅客。2022至2024年間,內地客戶貢獻的年化新保費由4,200萬美元增至2.64億美元,增長5.3倍之多。 港股市場保險股估值普遍偏低,但近期在中美貿易戰衝擊下,保險股股價頗有回升之勢,友邦保險(1299.HK)今年以來已上漲17%,保誠 (2378.HK)則漲了44.5%,顯示投資人似乎正重新關注保險股。 作為李澤楷在金融科技領域的核心投資標的之一,富衛不乏話題與故事,但最終能否讓投資人買單,仍需回歸到兩個核心問題:能否持續擴張市場份額?能否實現穩定可預期的獲利?…