醫療大模型再度爆火 鷹瞳科技能否觸底反彈

2251.HK
Airdoc Tech enjoys healing properties of medical AI rally

作為曾經的「醫療AI影像第一股」，鷹瞳科技借助DeepSeek的熱度重新獲得資本市場的關注

重點：

  • 鷹瞳科技的萬語醫療大模型完成升級並接入DeepSeek R1模型，股價創下8個月以來的新高
  • 公司連續五年淨虧損，呈現「增收不增利」的惡性循環

  

莫莉

今年春節，國產DeepSeek大模型的橫空出世讓沈寂已久的醫療AI賽道再度升溫。無論是AI醫療大模型還是醫療信息化軟件，亦或是醫藥研發企業，都爭先恐後地宣布接入DeepSeek，希望借助基座模型的低成本技術突破，推動AI產品在醫療領域的進一步落地。

作為曾經的「醫療AI影像第一股」， 北京鷹瞳科技發展股份有限公司(2251.HK)也借助DeepSeek的熱度重新獲得資本市場的關注。2月7日，鷹瞳科技宣布自主研發的萬語醫療大模型完成升級並接入DeepSeek R1模型，消息公布後的10個交易日內，股價累計上漲21%，創下過去8個月以來的新高。

鷹瞳科技成立於2015年，主要提供眼科影像識別方案，其拳頭產品Airdoc-AIFUNDUS 1.0是國內首個獲批三類醫療器械證的糖尿病視網膜病變輔助診斷軟件。通過眼底圖像判斷全身疾病尤其是糖尿病視網膜病變的診斷方式已受到業界認可，是醫療AI影像競爭最激烈的方向之一。

2024年7月，鷹瞳科技公司自宣布研發萬語醫療大模型，試圖從單一影像診斷向全科醫療問答、健康管理領域延伸。根據鷹瞳科技介紹，鷹瞳萬語用於幫助醫療專業人員快速獲取醫學信息、臨床指南和研究結果，提升決策效率；同時，也為患者提供個性化的健康狀況分析和治療方案建議，助力健康管理。2月7日的升級，能讓萬語醫療大模型在數據處理速度、疾病識別準確率上有所提升，並且能提供更個性化的健康管理體驗。

不過，萬語醫療大模型的實際應用情況難以評判，官網僅以圖片形式展示產品，也未公佈與哪些醫療服務機構合作應用。根據中信證券的研報，中國企業發布的AI醫療垂類大模型數量已超50個，該賽道的競爭相當激烈。單單是問診應用場景，就有騰訊的混元大模型、百度的靈醫大模型、阿里的通義仁心、京東的京醫千詢等互聯網大企業發布的模型。

在醫療AI領域，有諸多細分的應用場景，包括醫學影像智能輔助診斷、臨床專病智能輔助決策、智能陪診、智能隨訪等，覆蓋診前、診中、診後的不同環節。垂直類的應用場景更容易落地應用，以微醫控股為代表的AI慢性病健康管理服務，以及訊飛醫療科技(2506.HK)為代表的AI診後管理系統已經實現商業化。相比之下，鷹瞳的萬語醫療大模型既能幫助醫生診斷，又能服務患者，應用場景並不細化，商業化路徑反而模糊。

事實上，萬語醫療大模型並不是鷹瞳科技首個涉足的新領域。2023年，公司在近視防控領域布局，推出了近視防控AI產品和視覺訓練AI等治療端產品。2024年上半年財報顯示，近視防控 AI 產品服務用戶數量達到1.6 萬，視覺訓練AI產品已經覆蓋全國800餘家醫院。但是，公司並未具體披露這項新業務帶來的收入，僅僅表示該業務所在的眼健康業務分部在2024年上半年的收入同比增長22%至3,800萬元。不過，由於近視治療儀器自去年7月被重新歸為第三類醫療器械，鷹瞳科技最近半年已無法再銷售近視防控 AI 產品，還在申請銷售所需的資質認證。

陷入虧損泥潭

鷹瞳科技在2021年11月登陸港股市場時，發行價為75.1港元/股，可如今股價長期在10港元左右徘徊，市值縮水超過八成。鷹瞳科技的財務表現始終是市場爭議焦點，自2019年以來，公司長期淨虧損，在2019年到2023年累計虧損6.23億元，到了2024年上半年，雖然營收同比增加13.59%至9,371萬元，但淨虧損同比擴大117.75%至8,149萬元，呈現「增收不增利」的惡性循環。

讓我們來具體看鷹瞳科技的財務數據，作為一間技術驅動的公司，其成本結構明顯失衡。2024年上半年研發開支下滑13.33%至4,900萬元，與其「技術驅動」的定位背道而馳，但銷售與行政開支合計8,019萬元，遠超過研發投入；254名員工半年來的總薪酬成本高達1.03億元，甚至超過了同期的營收。

鷹瞳科技若是希望在醫療大模型行業取得突破，需要進一步加大研發投入，但截至2024年中，公司所持有的現金及現金等價物降至5.48億元，恐難以支持大規模研發活動。當前鷹瞳科技的市銷率僅有7倍，同樣深耕醫療AI的訊飛醫療科技市銷率為36倍。雖然醫療AI的前景廣闊，但也面臨著難以商業化和變現的問題，鷹瞳科技能否在醫療大模型市場分得一杯羹，仍需時間驗證。

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簡訊：中國儒意料中期扭虧 賺10至12億元

影視娛樂公司中國儒意控股有限公司（0136.HK）周三公布，預料截至6月底止的中期將實現扭虧為盈，錄得淨利潤約10億元（1.39億美元）至12億元，去年同期為虧損1.23億元；收入預期介乎約21億元至23億元，較去年同期的約18.4億元增長14%至25%。 公司解釋，業績改善主要受益於整體業務穩健增長及協同效應持續釋放，變現效率提升，帶動收入與利潤增長，以及2021年收購Virtual Cinema Entertainment Limited所形成的或然應付對價公允價值變動影響消除。 中國儒意主要業務涵蓋影視內容製作、線上流媒體平台與線上遊戲三大板塊，擁有南瓜電影線上流媒體平台及儒意景秀遊戲品牌。在公司大股東騰訊（0700.HK）的支持下，中國儒意近年積極發展遊戲業務，去年公司遊戲業務收入大幅增長346.6%，錄得19.92億元，成為公司最大收入來源。 中國儒意股價周三平開，至中午收市報3.25港元，升0.31%。公司股價年內累升32.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0136.HK
CTG Duty Free operates duty free shops

海南免稅銷售降溫 中國中免收入盈利雙降

海南島這個重要旅遊目的地的免稅銷售額下滑之際，這家免稅店運營商在今年上半年營收與淨利潤雙雙下降 重點： 中國中免今年上半年營業收入下滑10%，淨利潤降幅達20% 在中國出境遊持續復蘇的背景下，旅遊購物天堂海南的免稅消費持續萎縮，導致中免業績疲軟    梁武仁 中國的免稅購物狂潮早已消退，中國旅遊集團中免股份有限公司（1880.HK; 601888.SH）仍在承受市場風向逆轉的衝擊。不過，著眼長遠的投資者或許尚未打算放棄這家曾風光無限的免稅店運營商，因為中國政府正大力扶持與免稅購物密切關聯的旅遊產業。 曾幾何時，中國中免是海南崛起的重要受益者。隨著國家將這座南海島嶼打造成旅遊天堂，國內遊客在此享受免稅購物紅利。疫情期間嚴格的出行限制使中國遊客滯留境內，海南迎來巨大商機，憑借溫暖的沙灘與璀璨的免稅店，當地成功替代了泰國、馬來西亞等熱門國際旅遊目的地。 如今，疫情結束逾兩年，海南風光不再。出境遊全面恢復後，人們無需退而求其次選擇國內替代方案。加之中國經濟經歷多年高速增長後趨緩，眾多國內遊客轉向更具性價比的消費選擇。當前環境下，為進口化妝品、烈酒等免稅商品一擲千金，似乎成為多數人眼裡可捨棄的奢侈。 這些轉變，在中國中免的財報中顯露無遺。根據上周五披露的初步預測，該公司今年上半年收入同比下降約10%至28億元（約3.91億美元）。更嚴峻的是，儘管宣稱運營效率提升，其淨利潤仍大降逾20%至2.59億元。公告披露細節有限，侵蝕企業利潤的具體因素尚不明朗。但期間營業利潤下滑18%，遠快於營收跌幅，與所標榜的運營效率改善似乎存在矛盾。 無論如何，考慮到上述拖累海南免稅市場的宏觀趨勢，中國中免業績欠佳實非意外。海南免稅消費正持續萎靡，去年跌幅更是逼近30%。 中國中免對海南依賴度極高。作為島上免稅店龍頭運營商，該公司在省會海口設有全球最大免稅店，在海濱度假勝地三亞則擁有全球第二大免稅賣場。去年，該公司海南區域收入同比大跌27%，遠超整體16%的營收降幅。受此影響，海南對其總收入的貢獻率從2023年的70%驟降至51.4%。 近十年來，作為建設海南自貿港的戰略部署，中國政府持續推動當地免稅消費增長。2011年啓動試點計劃，允許離島旅客在額度內購買指定免稅商品。此後，政策制定者多次大幅提高免稅額度以提振銷售，吸引眾多國際奢侈品牌入駐。 購物天堂 隨著中國出境遊恢復至疫前水平，海南購物天堂光環日漸暗淡。國內最大在線旅行社攜程集團（TCOM.US; 9961.HK）數據顯示，今年一季度出境酒店及機票預訂量已達2019年同期的120%，印證上述趨勢。 即便整體經濟仍低迷，中國遊客出境遊強勢反彈，儘管政府大力刺激消費，國內消費僅溫和增長。一個重要原因是，經歷數年疫情封鎖後，民眾更傾向儲蓄，並選擇海外消費。 與此同時，為提振銷售、消化需求疲軟下積壓的庫存，中國其他地區商家對葡萄酒等熱門免稅商品開展深度打折，進一步削弱海南的吸引力。 面對海南頹勢，中國中免正布局出境遊復蘇機遇。去年，該公司成功中標國內10個口岸免稅店經營權，包括廣州白雲國際機場及昆明長水國際機場出境大廳。該公司也在新加坡、日本等中國遊客熱門目的地開設海外門店。 在海南本地，中國中免推行「免稅+」戰略，在零售基礎上疊加旅遊、康養等體驗業態。但鑒於登島客流持續萎縮，該戰略成效依然存疑。 儘管數據下行，中國政府仍持續加碼引客入島。上周公布的最新舉措中，政府宣佈12月起在海南設立獨立海關監管區，通過具國際競爭力的稅制及寬松簽證政策，吸引遊客及企業。該計劃之下，享受「零關稅」入島商品稅目將從此前的1,900個大幅擴至6,660個。 自上周發布半年報預告後，中國中免股價持續上揚，當前滾動市盈率達28倍，高於攜程的18倍及國內頭部酒店運營商華住集團（HTHT.US; 1179.HK）的22倍。 這顯示出投資者對中免集團的長期表現仍抱持相當樂觀的態度。這樣的看法或許是有道理的，畢竟中國政府仍持續推動海南的發展。即使中國旅客隨著出境潮而對海南興趣減退，中免仍可受惠於國際機場免稅店銷售成長，該部分佔其收入比重正逐步上升。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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行業簡訊：印度超越中國 成為美國最大智能手機供應國

由於蘋果公司（AAPL.US）將越來越多的iPhone生產轉移至印度，以避開針對中國製造商品的美國關稅，印度在第二季超越中國，成為美國最大的智能手機出口國。 CNBC引用Canalys數據顯示，截至6月底止的三個月，輸美智能手機中，印度製造的佔美國達44%，較去年同期的13%大幅躍升。相比之下，中國製造的佔比僅25%，較去年同期的61%顯著下滑。 此外，越南也超越中國，成為美國智能手機第二大進口來源國，佔比從去年的24%升至今年的30%。 為規避針對中國進口商品的美國關稅，蘋果正引領產業鏈從中國轉移的進程，將銷美iPhone的製造基地外遷。該報告指出，印度是此輪移的最大受益方，據悉蘋果正加速推進今年在印度生產所有在美銷售iPhone的計劃。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Real-time retail battle raging Hong Kong: JD claims to buy in Kai Bo as overseas bridgehead

即時零售戰火延燒香港 京東併佳寶打造境外橋頭堡

京東再度出手布局香港，試圖建立直通香港街市的零售通路 重點： 傳京東擬收購香港佳寶超市70%股權，包括零售網絡和房地產資產 結合供應鏈優勢與佳寶門店網絡，京東將開啟境外零售新路徑 　 李世達 在中國內地打得火熱的即時零售大戰，正延伸到香港。 電商巨頭京東集團股份有限公司（9618.HK），傳出以40億港元（5.12億美元）的價格收購香港本地超市佳寶70%股權。這宗潛在收購案若落實，將成為京東拓展香港即時零售市場的一步大棋。 據香港傳媒報道，該交易包括超市的零售網絡和房地產資產，交易已逾四個月前完成。其中包含一項「過渡期」條款，規定佳寶創始人林曉毅及公司現任管理層，將在未來三年內繼續掌控運營。在此期間，京東不會尋求完全的運營控制權，以確保平穩過渡。 據報佳寶母公司多泰投資有限公司及海鋒食品有限公司已向其合作商戶發出通告，表示正進行「業務轉讓事宜」，未來將重組業務，並將超級市場及批發業務轉移至一家在港新成立的「佳寶超級市場（香港）有限公司」，自8月1日起正式實施。 京東方面並未證實報道，稱實際情況與報道內容有偏差，強調一切以官方公布消息為準。有消息稱，實際交易金額將低得多。 從無牌小販到連鎖超市 創立於1991年的佳寶，一向以平價、貼地著稱。創辦人林曉毅出身頗為傳奇，他於1980年代由潮州偷渡來到香港，從柴灣的無牌小販做起，其後與友人合資經營凍肉店，自立門戶創辦佳寶，由最初筲箕灣一間小舖，擴展至今逾90間分店、擁有逾千員工的規模。 對京東來說，收購佳寶得以將其在內地積累已久的高效供應鏈能力向外輸出。多年來，京東與數以萬計的中國製造商建立直接採購通道，透過自建倉儲、物流、冷鏈體系，在內地實現商品成本與配送效率的極致壓縮。 佳寶作為香港少數擁有密集門店與自營配送網的超市品牌，正好成為這套供應鏈邏輯的延伸實驗場。未來京東若成功控股佳寶，將可跳過進口分銷商與中間商，直接將來自內地的民生商品、大眾品牌與自有品牌導入香港社區，建立一種結合內地工廠直供與本地社區網絡的零售模式。 這不單對香港消費者有價格上的吸引力，也為內地供應商打開了一條直通境外零售終端的通路。在香港實現後，也可能向整個大灣區甚至東南亞市場延伸。 事實上，利潤更高的香港市場，一直被視為其即時零售與供應鏈出海重點。目前，京東物流已於觀塘、葵青、沙田、元朗等地設有運營中心，並於2022年起啟動在香港的前置倉試點，用以強化即日/次日配送服務。2024年在元朗落地跨境冷鏈中心，顯示其對香港的長期倉配規劃。 對比其他即時零售平台，京東此舉更顯差異化。美團（3690.HK）主打平台型本地配送，即時連接便利店、商超與消費者，未延伸至供應鏈；餓了麼則借助盒馬進行自營零售實驗，也有菜鳥物流、淘寶天貓等上游能力，但尚未以整合形式進入香港零售終端市場。 比錢大媽更進一步 因此京東將成為唯一具備從源頭工廠直採、冷鏈倉儲、線上平台、物流配送到境外線下門市的全鏈條能力者。值得注意的是，京東實際上已有類似經驗。其戰略投資、作為第二大股東的肉品生鮮連鎖品牌「錢大媽」，已於2018年正式進軍香港，目前在當地已有50家門店。 值得一提的是，佳寶除了營運網絡外，還持有部分物業資產。香港商舖租金雖已自高位回落，擁有門店不動產仍有助降低固定營運成本，更可為京東提供穩定資產支持。此舉不僅對短期財務結構有正面意義，也有助強化其在港布局的抗波動能力，同時也有更多資產進行靈活布局。 消息曝光後，京東股價連跌兩個交易日，跌幅約1.3%，顯示市場對傳聞交易價格偏高有疑慮。目前京東集團市盈率約8.3倍，低於美團的21.5倍，顯示估值仍被壓抑。不過，若佳寶與京東結合，是一次讓「內地供應鏈」與「香港街市」加速融合的實驗，那麼下一步，也許就是向東南亞的延伸。若集團海外收入佔比進一步提升，並改善利潤結構與資產利用效率，對投資人而言，這場併購或許將是京東估值轉折的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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