醫療大模型再度爆火 鷹瞳科技能否觸底反彈

2251.HK
Airdoc Tech enjoys healing properties of medical AI rally

作為曾經的「醫療AI影像第一股」，鷹瞳科技借助DeepSeek的熱度重新獲得資本市場的關注

重點：

  • 鷹瞳科技的萬語醫療大模型完成升級並接入DeepSeek R1模型，股價創下8個月以來的新高
  • 公司連續五年淨虧損，呈現「增收不增利」的惡性循環

  

莫莉

今年春節，國產DeepSeek大模型的橫空出世讓沈寂已久的醫療AI賽道再度升溫。無論是AI醫療大模型還是醫療信息化軟件，亦或是醫藥研發企業，都爭先恐後地宣布接入DeepSeek，希望借助基座模型的低成本技術突破，推動AI產品在醫療領域的進一步落地。

作為曾經的「醫療AI影像第一股」， 北京鷹瞳科技發展股份有限公司(2251.HK)也借助DeepSeek的熱度重新獲得資本市場的關注。2月7日，鷹瞳科技宣布自主研發的萬語醫療大模型完成升級並接入DeepSeek R1模型，消息公布後的10個交易日內，股價累計上漲21%，創下過去8個月以來的新高。

鷹瞳科技成立於2015年，主要提供眼科影像識別方案，其拳頭產品Airdoc-AIFUNDUS 1.0是國內首個獲批三類醫療器械證的糖尿病視網膜病變輔助診斷軟件。通過眼底圖像判斷全身疾病尤其是糖尿病視網膜病變的診斷方式已受到業界認可，是醫療AI影像競爭最激烈的方向之一。

2024年7月，鷹瞳科技公司自宣布研發萬語醫療大模型，試圖從單一影像診斷向全科醫療問答、健康管理領域延伸。根據鷹瞳科技介紹，鷹瞳萬語用於幫助醫療專業人員快速獲取醫學信息、臨床指南和研究結果，提升決策效率；同時，也為患者提供個性化的健康狀況分析和治療方案建議，助力健康管理。2月7日的升級，能讓萬語醫療大模型在數據處理速度、疾病識別準確率上有所提升，並且能提供更個性化的健康管理體驗。

不過，萬語醫療大模型的實際應用情況難以評判，官網僅以圖片形式展示產品，也未公佈與哪些醫療服務機構合作應用。根據中信證券的研報，中國企業發布的AI醫療垂類大模型數量已超50個，該賽道的競爭相當激烈。單單是問診應用場景，就有騰訊的混元大模型、百度的靈醫大模型、阿里的通義仁心、京東的京醫千詢等互聯網大企業發布的模型。

在醫療AI領域，有諸多細分的應用場景，包括醫學影像智能輔助診斷、臨床專病智能輔助決策、智能陪診、智能隨訪等，覆蓋診前、診中、診後的不同環節。垂直類的應用場景更容易落地應用，以微醫控股為代表的AI慢性病健康管理服務，以及訊飛醫療科技(2506.HK)為代表的AI診後管理系統已經實現商業化。相比之下，鷹瞳的萬語醫療大模型既能幫助醫生診斷，又能服務患者，應用場景並不細化，商業化路徑反而模糊。

事實上，萬語醫療大模型並不是鷹瞳科技首個涉足的新領域。2023年，公司在近視防控領域布局，推出了近視防控AI產品和視覺訓練AI等治療端產品。2024年上半年財報顯示，近視防控 AI 產品服務用戶數量達到1.6 萬，視覺訓練AI產品已經覆蓋全國800餘家醫院。但是，公司並未具體披露這項新業務帶來的收入，僅僅表示該業務所在的眼健康業務分部在2024年上半年的收入同比增長22%至3,800萬元。不過，由於近視治療儀器自去年7月被重新歸為第三類醫療器械，鷹瞳科技最近半年已無法再銷售近視防控 AI 產品，還在申請銷售所需的資質認證。

陷入虧損泥潭

鷹瞳科技在2021年11月登陸港股市場時，發行價為75.1港元/股，可如今股價長期在10港元左右徘徊，市值縮水超過八成。鷹瞳科技的財務表現始終是市場爭議焦點，自2019年以來，公司長期淨虧損，在2019年到2023年累計虧損6.23億元，到了2024年上半年，雖然營收同比增加13.59%至9,371萬元，但淨虧損同比擴大117.75%至8,149萬元，呈現「增收不增利」的惡性循環。

讓我們來具體看鷹瞳科技的財務數據，作為一間技術驅動的公司，其成本結構明顯失衡。2024年上半年研發開支下滑13.33%至4,900萬元，與其「技術驅動」的定位背道而馳，但銷售與行政開支合計8,019萬元，遠超過研發投入；254名員工半年來的總薪酬成本高達1.03億元，甚至超過了同期的營收。

鷹瞳科技若是希望在醫療大模型行業取得突破，需要進一步加大研發投入，但截至2024年中，公司所持有的現金及現金等價物降至5.48億元，恐難以支持大規模研發活動。當前鷹瞳科技的市銷率僅有7倍，同樣深耕醫療AI的訊飛醫療科技市銷率為36倍。雖然醫療AI的前景廣闊，但也面臨著難以商業化和變現的問題，鷹瞳科技能否在醫療大模型市場分得一杯羹，仍需時間驗證。

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曾經的酸菜魚王者，如今正用「活魚現殺」賭一次重生，九毛九第三季數據顯示，情況正在好轉 重點： 第三季度數據顯示，太二酸菜魚同店日均銷售同比降幅收窄至9.3%，已連續三季改善 截至9月底，已有106家太二門店完成升級改造，公司計劃於年底前突破 200家 　　 李世達 回望2020年在港交所敲鐘的那一天，九毛九國際控股有限公司（9922.HK）股價一路上攻，首日收漲近56%，當時許多人相信，這家以酸菜魚料理風靡全國的餐飲企業，將成為新的巨頭。 但五年後的畫風卻不是這樣，九毛九最新市值僅剩約29億港元，較巔峰近550億港元蒸發九成以上；股價從最高38.4港元跌至2港元上下，跌幅高達95%，被投資人戲稱「真的只值九毛九」。 轉折出現在2024年，收入雖增長1.47%至60.74億元，但淨利潤暴跌87%至5,580萬元，店鋪層面經營利潤7.48億元，同比下降超30%。 九毛九的高光與失速，其實都來自同一套邏輯。2015年公司將資源由西北菜轉向太二酸菜魚，以「單品極致＋標準化複製」策略高歌猛進，靠效率與翻枱率打下全國市場。 這套打法在商場紅利時期確實奏效，小店型、低人力、高出餐，太二成了年輕人社交的代名詞。然而當酸菜魚賽道全面擴張、消費分級與品類分流並行，單一爆品反而成為風險。 高價預製菜 特別是近年來的預製菜爭議，讓太二陷入信任危機，社交平台上「七分鐘上菜」的影片一度發酵，加上公司推出預製酸菜魚包，更放大了「工業化」的形象反差，尤其酸菜魚是預製菜的一大品類，盒馬工坊430g賣11.8元，山姆會員店1.5kg賣59.8元，而七分鐘上菜的太二，最便宜一份也要約70元，被消費者歸類到「高價預製菜」的不利位置。 對此，九毛九選擇採取「鮮活」策略。今年3月起，公司推出「太二5.0鮮活模式」，強調「活魚、鮮雞、鮮牛」三鮮供應鏈，現殺現炒，並開放後廚，讓顧客可視化整個過程。餐廳設計全面改造，菜單加入熱炒與新品，滿足多人用餐場景；品牌調性也從「規矩文化」轉為「真心服務」，希望用體驗重建信任。 不過，業績難以立刻止跌回升。從數據看，2025年上半年九毛九錄得收入27.53億元，同比下降10.1%；淨利潤為6,069.1萬元，同比下降16%。門店總數由771家降至729家，到第三季度末進一步縮減到686家。 太二仍為主要收入來源，上半年貢獻19.5億元，同比減少13.3%，翻枱率同比從3.8次降至3.1次。人均消費則從71元上升至73元。同店銷售額則按年跌19%至15.4億元。 到了第三季度，調整趨勢開始顯現。截至9月底，太二同店日均銷售額同比降幅收窄至9.3%，已連續三季收窄；翻枱率回升至3.3次；人均消費74元亦較上半年的73元有所增加。 「鮮活」之道 管理層指出，北京、上海等一線城市門店實現同比正增長，顯示「太二5.0鮮活模式」逐步發揮效用。截至9月底，已有106家門店完成升級，年底目標超200家，兩年內覆蓋全部餐廳。 強調「鮮活」意味著增加成本。公司曾透露，活魚損耗、冷鏈配送與新增人員使單店毛利率下降約1至2個百分點，但隨著集中採購與規模效益顯現，管理層預期中期毛利率有望回升。 餐飲市場快速變化，但不少餐飲品牌在上半年仍實現了逆勢增長。如小菜園（0999.HK）和綠茶集團（6831.HK），均實現收入和營利的雙雙增長。 值得一提的是，綠茶以中央廚房模式運營，去年也被爆出其「佛跳牆」使用預製菜，因而撤下「本店無預製菜，現點現做」的招牌。然而其出品融合多種菜系，經常推陳出新，加上採取小店模式深耕下沉市場，今年上半年收入錄得同比23.1%的增長，經調整淨利潤達2.51億元，增幅高達40.4%。顯示同一套標準不能應用在所有個案上。 目前九毛九市盈率約69倍，遠高於小菜園的17.9 倍與綠茶的11.9 倍。這一差距主要反映出九毛九盈利基數過低，股價大幅下滑的同時盈利也在快速萎縮，投資吸引力仍有限。 餐飲的本質是好吃、實惠、放心，能否把這三件事重新做到極致，決定未來的成長，使用「預製菜」與否其實並非成敗關鍵。講究「鮮活」而放棄效率，是讓九毛九重回增長曲線，還是陷入另一個增長陷阱，值得後續觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9922.HK

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