1405.HK

這家不久前上市的公司計畫將門店數量從去年底的588家,增至2026年的1,500

重點:

  • 達美樂在中國的特許經營商達勢股份宣佈,計畫到2026年底,將門店數量增加近兩倍
  • 該公司正在大舉進軍中國二三線城市,它在這些地方的初期銷售數據強勁

  

陽歌

或許有什麼不為人知的原因。但不管是什麼原因,中國似乎吸引了西方速食連鎖品牌為這個潛力巨大但又迥異於本土市場的國家,推出高速增長計畫。

上周,達美樂薄餅(DPZ.US)連鎖在中國的經營商達勢股份有限公司(1405.HK)宣布計畫未來三年將門店數量增加近兩倍,達到1,500家左右,成為最新一家意欲在中國高速擴張的企業。該計畫值得注意,因為它試圖順應最近興起的外賣餐飲趨勢,這是達美樂的專長,並於疫情期間在中國大受歡迎。

達勢股份還希望用更集中的廚房設施來推動其快速擴張,這對於外賣餐飲專家來說,可行性甚於傳統堂食餐廳。

與其他大型西方連鎖品牌在中國的情況相比,達勢股份說到的這些數據看起來確實可行。據上週四的公告顯示,該公司截至去年底在中國擁有588家門店,並表示計畫今年新開180家左右,2024年再開240家。然後,2025年和2026年再開250到300家餐廳,使其總數達到我們前面提到的1,500家。

相比之下,市場領先的必勝客連鎖品牌在中國的經營商百勝中國(YUMC.US; 9987.HK),截至3月底擁有近3,000家必勝客餐廳,按年增長約10%,過去一年它新開了300家店左右。百勝中國在華還經營著規模大得多的肯德基連鎖,它是中國最大的餐廳營運商,截至3月底擁有逾1.3萬家門店。

但這張中國路線圖上,也充斥著不少備受矚目的西方品牌失敗案例,它們一開始懷著類似的雄心壯志,但後來卻因為吸引當地消費者的方法未能奏效而焦頭爛額。我們稍後再來細看其中的一些失敗品牌,以及它們未能成功的原因。

但首先,我們先回到達勢股份的最新計畫,它們也值得注意,因為這些計畫非常注重遠離北京和上海這樣的特大城市,這些特大城市幾乎總是那些激進擴張的第一站。達勢股份也不例外,其3月在香港IPO之前的最終招股說明書顯示,截至去年底,其大約一半的門店位於北京和上海。

但該公司一直在迅速進軍一些較小的城市,包括4月底在青島、常州和溫州等二線城市開設的當地首家門店,這使其開店的城市總數達到了20個。

這些較小的城市似乎表現很不錯,至少在初期是這樣。達勢股份表示,它在濟南的第一家店,去年12月創下達美樂全球最佳首周銷售記錄,以及前30天最佳銷售記錄。它還說,濟南首店、連同在成都和武漢新開其他店的首月銷售,是達美樂近期全球表現最好的。

新鮮感

這些強勁的數據表明,中國的二三線城市有著巨大潛力。但目前還未清楚,這種潛力是否具有持久性,或者這種增長只是由於一種可能迅速消退的新鮮感所致。

來自美國的快餐連鎖品牌Popeyes就是一個很好的例子,它在一開始因為新鮮感而表現強勁,之後就逐漸失去了吸引力。2020年,這家連鎖炸雞品牌進入中國市場時,曾經轟動一時,顧客在上海的第一家門店外排起長龍。當時,它的母公司Restaurant Brands International(QSR.US)宣佈,計畫未來十年在中國開設1,500家店。

但這家公司並未走太遠,最近它關閉了在上海的最後幾家門店。消息人士告訴我們,Restaurant Brands International與在華合作夥伴出了問題,這種現象在中國還是比較普遍的,之前也曾經出現過合資項目難以為繼的情況。

達勢股份在這方面看起來更穩固一些,因為該公司與達美樂在中國的合作歷史可以追溯到2010年,並且還在2017年與美方續簽了總特許經營協議。

接下來,我們來看看達勢股份近期的業績情況,由於專注於疫情期間受到歡迎的外帶和外賣,它在這方面看起來也相對穩健。該公司的同店銷售額呈現普遍上升趨勢,從2020年的9%上升到2021年的18.7%。去年,這個數字回落至14.4%,當時由於中國採取了嚴厲的疫情防控措施,許多店面長時間關閉。

該公司去年收入增長25.4%至20億元左右,較前一年46%的增幅有所放緩。但同樣,這種放緩可能是暫時性的,我們預計今年增長將回到更穩固的軌道,尤其是在擴張加速的情況下。該公司的利潤表現也正在改善,淨虧損從2021年的4.71億元減半至去年的2.22億元。

自IPO以來,達勢股份的表現相對較好,不過在上周公告發布後的兩個交易日,其股價下跌了4.1%。該股目前仍較46港元的發行價上漲了約13%,不過其上個月的漲幅高達38%。這可能表明投資者相對看好該公司,但也變得更加謹慎。

在估值方面,達勢股份的市銷率較為強勁,為4.04倍,略高於百勝中國的2.7倍。但這個數字與TH International(THCH.US)的4.54倍大致相當,這是咖啡連鎖品牌Tim Hortons在中國的營運商。後者在中國也處於類似階段,它計畫將門店數量從去年底的約600家增至2026年的2,750家。

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新聞

簡訊:全球票房復蘇 IMAX中國上季淨利大增48%

大銀幕影院運營商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07億美元(7.62億元),期內淨利潤報2,262萬美元,按年大增48%。 公司指出,受惠於全球票房復蘇及IMAX格式影片供應擴增,上季「圖像增強及維護服務」收入按年大增30%至6,103萬美元,「技術租金」收入亦上升45%至2,334萬美元。 前三季合計收入2.85億美元,按年增9.8%,淨利潤增長67%至4,300萬美元,反映營運效率及成本控制顯著改善。截至9月底,集團現金及等價物達1.43億美元,按年增加42%,負債總額維持4.53億美元。 公司股價周五高開,至中午休市報7.71港元,升0.2%。過去六個月累升約20%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:平安好醫生首九個月盈利勁增72%

醫療平台平安健康醫療科技有限公司(1833.HK)周四公布首九個月業績,盈利按年大增72%至1.84億元人民幣(下同),收入則上升13.6%至37.2億元。經調整後淨利潤達2.16億元,按年增長45.7%。 公司表示,主要受惠於公司的醫險協同模式不斷深化,保險+醫養會員模式的持續深耕,以及在企業健康管理業務上的快速推進。 展望未來,公司將持續強化與平安集團的協同,並推動核心服務的數字化和AI化,通過更一體化的整合式體驗,提升用戶口碑和滿意度。 周五平安好醫生開市升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
SIMCo files Hong Kong IPO

思卓基金遞表港交所 開啟另類資產上市新時代

當其他市場仍在爭論AI與科技股時,香港選擇將焦點轉向更深層的資金流向——基礎設施與長期收益。首家另類資產基金公司思卓基金遞表上市,正是這場金融轉向的起點 重點: 若成功上市,將成為港股首隻基礎設施私募信貸基金 全球基建投資缺口至2040年將達15萬億美元,其中亞太地區約佔3.5萬億美元    李世達 在金融市場日益追求透明與流動性的時代,香港正嘗試讓原屬機構投資者領域的「另類資產」走向公募市場。隨著香港證監會(SFC)於今年2月17日發布《關於上市封閉式另類資產基金的通函》,另類資產基金首次被允許在港交所掛牌上市,也為思卓基礎設施私募資本開放式基金型公司(SIMCo Infrastructure Private Credit OFC)開通了上市通道。 所謂「另類資產」(Alternative Assets),一般指不屬於傳統股票與債券範疇的投資,如基礎設施、私募股權、房地產、信貸與對沖基金等。這項新規意味香港開啟了「資產上市」的新篇章。過去,另類資產基金因缺乏流動性與估值透明度被排除在公募市場之外。通函明確指出,只要基金採取封閉式結構、具穩定現金流與透明估值機制,即可在港交所上市,讓私募基金能保留專業策略,同時獲得二級市場流通性。 這次制度突破,也代表香港監管框架的深化。從2018年引入開放式基金公司(OFC)制度、2021年簡化註冊程序,到2025年正式開放另類資產基金上市,SFC逐步完善從「設立—授權—上市」的全鏈條監管,試圖打造一個能吸引全球資產管理機構落戶香港的制度平台。 思卓基金根據《證券及期貨條例》第104條設立,屬公眾開放式基金型公司(OFC),但以封閉式運作、不設贖回機制,需透過交易所買賣股份。這是香港首個以私募信貸與基礎設施投資為核心的上市OFC基金,投資人買入的不是一家公司,而是一籃子基建貸款的現金流收益權。 另類資產登場 根據申請文件,思卓基金由思卓資本亞太有限公司擔任投資管理人,也是投資顧問SIMCo(Sequoia Investment Management Company)之直接全資附屬公司。SIMCo成立於2009年,總部位於倫敦,專注於基礎設施債務,目前管理或建議分配予基礎設施債務的資本約25億美元,其團隊迄今為止已在北美、英國和歐洲以及亞太地區進行超過60億美元的債務投資交易。其姊妹基金「Sequoia Economic Infrastructure Income Fund(SEQI)」長期維持約8%的年化分配率。 申請文件指出,至2040年全球基建投資不足額可能高達15萬億美元。基金將北美與歐洲視為重點市場,資產配置上限為60%,亞太地區上限則為40%。基金已識別潛在投資項目總值超過50億美元,涵蓋能源、運輸、公用事業、資料中心及社會基建貸款等固定收益資產。 基金採「固定分派+資本平滑」策略,按月派息。若短期現金流波動,董事會可動用部分資本維持穩定派息,以確保現金流連續性。風控上,單一借款人曝險不得超過總資產10%,單一子行業不得超過總資產的15%以上,並採取貨幣與利率對沖策略,以減低波動。 整體而言,思卓的估值邏輯不同於一般股票或ETF。其收益主要來自基建貸款利息與本金回收,資產淨值(NAV)由獨立估值代理人依DCF模型與市場數據計算,並按IFRS編制。雖具透明度,但仍受貼現率、利率與市場情緒影響。基金設有折讓控制與股份回購機制,維持股價穩定仍待市場檢驗。 耐心的實驗 思卓能否複製母基金在倫敦市場的穩定派息與估值表現,不僅關乎自身成敗,也將測試香港能否成為亞洲另類資產的金融樞紐。這不再只是金融制度的一次嘗試,更是市場信任的考驗。 對投資人而言,觀察這類基金的重點,並不在短期價格波動,而在它能否真正建立一條穩定、可持續的現金流。若未來能在波動的利率環境中,仍保持每年足夠吸引的穩定派息、維持估值透明,或能為香港開闢出一條「另類資產上市」的成功案例。…
Fibocom makes wireless modules

估值過高利潤承壓 廣和通上市即插水

這家無線模組製造商在港上市首日即下跌11.7%,次日續挫,但其估值似仍偏高 重點: 上市募資3.6億美元,廣和通定價堅挺,但上市首日市場已因其估值高及利潤受壓而不買賬 廣和通今年上半年營收增長23.5%,但因毛利率遭擠壓,利潤增速大幅放緩至4.8%   陽歌 儘管香港或正迎來近年最活躍的IPO市場,但即便是近期投資者的狂熱情緒,也未能提振無線模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。這家公司的股票此前以21.50港元的區間上限定價,但利潤收窄與盈利增速放緩,最終引發投資者恐慌。 需特別指出的是,即便遭遇低迷開局,廣和通在港的估值泡沫仍高於深市老股。這種估值倒掛現象為歷史罕見,折射出當前香港IPO市場的非理性繁榮。後文將對此展開分析。 廣和通上市後股價近乎直線下挫,周三最終收跌11.7%。跌勢周四延續,早盤報17.44港元,跌幅約8%,較發行價已跌去近20%。 廣和通是近期湧現的「赴港二次上市」潮中的一員,這類企業在滬深交易所上市後,紛紛轉向更具國際視野的香港市場。儘管多數公司赴港上市旨在配合出海戰略,以提升全球影響力,廣和通卻顯例外。 這家1999年創立於深圳的企業,幾乎未提及將28億港元(約合3.6億美元)新股淨融資用於全球擴張。公司明確表示,約半數資金將投入現有國內研發基地,另有15%將用於深圳新製造工廠建設。 必須承認,公司具備顯著優勢,作為智能汽車及智能家居設備等高速增長市場的核心部件供應商,其無線模組產量居全球次席。該細分市場高度集中,以中國企業為主的行業前五強掌控約75%銷售額,意味廣和通短期內難遇強勁新對手。 不過,頭部陣營的內卷正加劇價格戰,技術快速成熟背景下,競爭持續擠壓廣和通的利潤空間。這種侵蝕今年加速顯現,上半年毛利率降至16.4%,不僅低於2024全年18.2%,更創下招股書披露的三年半數據的最低。 儘管開局不利,廣和通港股目前市盈率仍高達53倍,顯著超出其深市老股38倍的估值水平。這與歷史規律截然相悖,以往中資企業「A+H」股往往在滬深市場享受更高溢價。這顯然是香港近期IPO熱潮的直接產物,今年香港有望超越紐交所和納斯達克,問鼎全球新股融資榜首。 估值回調在即? 廣和通並非當前港股溢價交易的唯一個案。另一典型代表是寧德時代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率遠超深市26倍。自5月赴港上市以來,寧德時代股價已近翻倍,全球投資者對全球最大電動車電池製造商的佈局機會趨之若鶩。 並非所有龍頭技術企業的估值也出現大幅差距,空調製造商美的(0300.HK;000333.SZ)與礦業巨頭紫金礦業(2899.HK;601899.SH)的「A+H」股市盈率基本持平。核心要點在於,此輪港股IPO熱潮中,新上市中資科技股正成資本寵兒,儘管我們預判此類股票終將面臨估值回調。 廣和通恰可作為估值回調的注腳,儘管智能汽車與智能家居設備興起賦予無線模組強勁增長潛力,但該領域技術正加速成熟。招股書援引市場數據顯示,去年公司以14.4%的市佔率位居全球次席,落後於市佔率23.8%的行業龍頭、總部位於上海的移遠通信(603236.SH)。 據招股書披露,全球無線模組市場增長迅速,但絕非爆發式增長,銷售額預計將從今年486億元增至2029年726億元,年均復合增長率10.6%。 廣和通增速顯著跑贏大市,今年上半年持續經營業務收入,從去年同期30億元增至37.1億元,同比增幅23.5%,與去年增速基本持平。模組業務佔據絕對主導,今年前四月貢獻93%的營收;其餘來自毛利率更高的解決方案業務。值得關注的是,該業務營收佔比已從2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在營收高增的同時,原材料成本上漲及成品模組降價,共同導致前文所述的利潤收窄。其結果是,上半年持續經營業務利潤,僅從去年同期的2.085億元微增至2.185億元,增幅4.8%。隨著技術持續成熟與競爭白熱化,這種利潤侵蝕在可預見的未來仍將延續,或持續拖累廣和通港股表現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏