連年虧損負債沉重海柔創新賣點在那？

2026年02月23日

With consecutive years of losses and heavy debt burdens, where does Hai Robotics Innovation's selling point lie?

極智嘉上市後股價一路高歌猛進，工業用機器人備受青睞，全球最大的箱式倉儲機器人生產商海柔創新亦趁勢遞交香港上市申請

重點：

公司首九個月收入同比上升36%
過去三年負債高企，經營現金持續流出

劉智恒

當我們看見人型機器人在央視的春晚表演時，深感技驚四座，彷彿在不久將來，人型機器人可代替人類完成每一工作。不過，表演歸表演，實情是能發揮工作效用的人型機器人似仍遙遙無期；要選擇機器人股份，還是要回歸現實，挑選已商業化及能帶來效用的產品，當中工業或移動機器人才是投資首選。

專營倉儲機器人的極智嘉（2590.HK）去年7月於香港上市後，股價節節高升，高位較上市價16.8港元翻了一番，縱使近日回軟，股價仍升逾五成。眼見極智嘉在一眾機器人股中脫穎而出，同行的深圳市海柔創新智能科技集團股份有限公司也不甘後人，近日已向港交所遞交上市申請。

十多年前，畢業於香港理工大學電子系的陳宇奇，洞察到未來機器人的發展將無疆界，但究竟應做那一類產品才有利可圖，思前想後，於2015年親身在北京考察三十多個不同倉庫，了解工作流程，終將目標投向倉儲式機器人，並於2016年創立海柔創新。

陳宇奇的成功，是發明了一體化的自動箱式倉儲機器人（ACR）解決方案，協助客戶增加儲存密度、提升運營效率、加速履約訂單，並降低營運成本。

公司的ACR解決方案應用於多類企業，包括服裝、電子商務、食品飲料、醫藥及3C電子等。2024年時，成為全球最大的ACR解決方案提供商，按收入及出貨量計，市場份額超過30%。

三年不到累虧32億

海柔創新的業務發展雖然理想，可業績表現仍乏善足陳。2023年到2024年的收入為8.07億元及13.6億元，卻巨虧10億及12.6億元。截至去年首九個月，收入12.6億元，同比上升36%，仍虧損5.89億元。

其中一個原因是公司的開支高企，特別是銷售及市場開支一直居高不下，2023年至2024年分別是4.2億及4.9億元，去年首九個月亦需3.86億元，同比上升6%。

另外，公司的財務狀況仍陷於困境。自成立以來，負債持續高企，2023年至去年首九個月，負債淨額為25.2億元、33.5億元及38.8億元。期內公司的現金不斷流出，經營現金分別流出4.82億元、1.96億元及2.86億元。海柔創新要不斷透過多輪融資，才得以支撑發展及營運。

ACR市場增長迅猛

雖然海柔創新仍未有盈利可言，債務依然嚴重，但市場對ACR解決方案的需求正是方興未艾。灼識諮詢指出，ACR解決方案市場，是全球倉儲揀選自動化解決方案市場中增長最快的部分，ACR在該市場的滲透率，預計由2024年的2.6%增至2030年的22.7%。

灼識更估計，2024年市場規模為44億元，預計到2030年飆升至910億元，期內複合年增長率為65.7%。在該市場位列龍頭的海柔創新最能受惠，畢竟公司有強大客戶基礎，包括經營運動用品的安踏及特步、服裝品牌波司登、電子用品相關的聯想及飛利浦、零售的科勒及順電，汽車有吉利旗下的領克以及通用五菱，即使物流龍頭順豐，亦是其客戶。

海柔另一強項是海外發展，可說是跑在行業前列，於國際的布局包括美洲、歐洲、中東、非洲、日本及亞太地區，涉及40多個國家及地區；目前公司的訂單，有五成來自海外，收益佔比亦接近40%。

站在機器人風口

業績上公司雖虧損，但從去年首九個月看，同比虧損已大幅收窄40%，反映正逐步改善中。再者，隨著業務發展漸趨成熟，加上收入持續增加，其研發開支佔收入的比例漸降低，由2023年的38.3%降至去年九月底止的20.4%，實際投入的資金也由3.09億元降至2.58億元。

與此同時，公司的毛利率持續攀升，由2023年的16%升至近期的28.9%，海外市場的毛利率更長期維持在40%以上。

事實上，近期香港新股市場氣氛熱熾，特別機器人相關公司，在國家政策支持及具未來發展概念下，肯定可成為焦點。而去年以來多家機器人公司股價表現亮麗，相信海柔創新的上市集資並沒大問題。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 新股, AI/基礎建設/資源

春晚, 極智嘉, 海柔創新, 箱式倉儲機器人, 陳宇奇, 理工大學, ACR

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：小馬智行獲納入滬港通

自動駕駛出租車運營商小馬智行（PONY.US; 2026.HK）周三表示，其港股已納入滬港通，自周四起中國大陸投資者可進行交易。通過納入，小馬智行的股票現已面向美國、香港和中國大陸投資者，擴大其投資者基礎。公司是中國領先的自動駕駛出租車建造和運營商之一，截至5月24日已生產超過1,776輛車，並計劃在今年年底前將數量大致翻倍至超過3,500輛。公司第一季度收入同比增長145%，至3,430萬美元，去年同期為1,400萬美元。其自動駕駛出租車服務營收增長近四倍，至857萬美元，去年同期為173萬美元；而自動駕駛卡車營收增長31%，至1,020萬美元，去年同期為778萬美元。公司錄得季度淨虧損5,350萬美元，較2025年第一季度的3,740萬美元虧損擴大。小馬智行港股周四下跌3.2%，收於80.75港元，該股今年累計下跌約32%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

PONY.US

2026.HK

簡訊：三環集團赴港上市獲中證監備案

電子陶瓷材料及元器件製造商潮州三環（集團）股份有限公司（300408.SZ）周三公告，公司申請發行境外上市股份H股，在香港聯交所主板上市，已收到中國證監會出具的備案通知書，為該公司赴港IPO掃清關鍵監管門檻。根據公告，公司擬發行不超過1.49億股境外上市普通股。此前路透社報道，公司計劃集資約10億美元。三環集團成立於1970年，總部位於廣東潮州，是中國電子陶瓷產業龍頭企業之一，主要產品涵蓋光通信陶瓷插芯、MLCC陶瓷材料、半導體陶瓷封裝基座、電子元件及新能源材料等，客戶遍及通信、消費電子、汽車電子及半導體產業鏈。業績方面，公司2025年收入約90.1億元（13.32億美元），按年增長約22%；淨利潤26.18億元，按年增長19.54%，業績增長主要受惠於光通信、高端電子元件及半導體相關業務需求增長。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

300408.SHE

簡訊：中軟國際進軍算力業務

軟件開發商中軟國際有限公司（0354.HK）周三公布進軍算力業務，公司將企業智能操作系統產品allmeta，定位至算力供給及服務延伸。中軟將以Token營運，作為第二增長曲線的戰略部署。中軟表示，進軍算力業務可把握人工智能發展機遇、將現有AI能力向算力供給及服務環節延伸，有助於豐富集團收入來源、優化業務結構及提升綜合競爭力，並與現有AI及雲服務產生協同效應。集團計劃於年內批量採購高端AI服務器、建設配套算力基礎設施及開展相關業務。中軟將以三種模式開展算力業務，一是算力硬件轉售，二是算力租賃，三是token銷售。周四開市中軟跌0.2%報4.69港元，公司過去一年股價由高位下調30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

0354.HK

Innovent’s $10.5 billion deal with Pfizer

信達生物105億美元合作落地 Co-Co模式成中國創新藥出海新樣本

此次合作部分採用了共同開發及共同商業化（Co-Co）模式，信達生物將直接參與全球核心醫藥市場的利潤分配重點：在直接授權交易、NewCo（新公司）交易之外，Co-Co模式正成為國內頭部藥企「出海」的新趨勢 2025年信達生物首度實現全年盈利，營收的強勁增長態勢延續至2026年一季度，該季度產品收入超38億元，同比增幅逾50% 莫莉近期，創新藥板塊持續承壓下行，市場上關於創新藥「出海」BD或將可能受限的傳聞不斷發酵，引發了資本市場的廣泛擔憂。然而，在這個微妙的時間節點，一家中國創新藥企卻用實際行動打破了流言。5月29日，信達生物製藥（1801.HK）宣布與跨國藥企輝瑞（PFE.US）簽署了一項潛在總額最高達105億美元的全球戰略合作協議。受此重磅利好消息提振，信達生物股價當日大漲11.36%，亦帶動低迷已久的創新藥板塊集體走強。根據協議，此次合作涵蓋12個腫瘤早期及源頭創新研發項目，其中包括8個來自信達生物的早期管線，以及4個由輝瑞提議、雙方將共同開展的全新（de novo）研發項目。信達生物將依託其自主創新的研發平台及強大的早期臨床開發，推進這12個合作項目至I期臨床研究，輝瑞將負責主導後續臨床開發。為此，輝瑞將向信達生物支付6.5億美元的首付款。隨著合作項目在研發、註冊和商業化各階段取得里程碑進展，信達生物還有資格獲得最高98.5億美元的相關付款，潛在總交易金額高達105億美元。此外，針對每一款最終獲批上市的產品，信達生物還將獲得最高達雙位數的銷售額分成。與傳統的外部授權（License-out）模式相比，此次合作最特別的是其復合型的交易架構，特別是包含了更深度綁定的「共同開發及共同商業化（Co-Co）」模式。在12個項目中，有4個關鍵項目採取了Co-Co模式：雙方將在全球範圍內共同開發並承擔開發成本，並且在美國及歐洲市場共同商業化並共享利潤；同時信達生物保留了在大中華區的相關權利。另有4個項目授予輝瑞大中華區以外的獨家許可權利，剩餘4個項目授予輝瑞全球獨家許可權。這種精細的分層架構表明，信達生物與輝瑞的合作超越了單純的資產變現，不僅通過大額首付款改善了短期現金流，更借助Co-Co模式深度參與歐美等核心市場的利潤分配，從而獲取持續的高額商業回報，也能借助輝瑞的全球研發體系和商業化網絡，加速早期管線的開發效率。事實上，這已是信達生物在一年內達成的第二筆Co-Co合作。2025年10月，其與武田制藥（4502.T）就腫瘤免疫雙抗IBI363達成合作，約定雙方在全球共同開發，並在美國市場共同商業化並分攤利潤。在直接授權交易、NewCo（新公司）交易之外，這種能夠保留長期價值的Co-Co模式，正成為國內頭部藥企「出海」的新趨勢。不久前，恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）與百時美施貴寶（BMY.US）達成了潛在總額高達152億美元的戰略合作，同樣引入了該模式。根據協議，雙方將共同推進13款涵蓋腫瘤、血液及免疫學的早期項目，恆瑞不僅擁有特定項目的共同開發權，未來更有機會與BMS在全球範圍內共同開展特定的商業化活動。業績迎來盈利拐點在接連達成重磅BD交易的同時，信達生物的自身產品銷售也同樣強勁，這意味著其頻繁的出海動作並非迫於資金壓力的「賣青苗」，而是公司主動佈局的戰略選擇。2025年，信達生物在2025年首次實現國際財務報告准則（IFRS）下的全年盈利，淨利潤為8.14億元，公司全年總收入為130.4億元，同比增長38.4%；其中產品銷售收入達到119.0億元，同比增長44.6%，公司正式進入可持續造血的新階段。營收的強勁增長態勢已延續至2026年，今年一季度，公司產品收入超38億元，同比增幅逾50%。從收入結構來看，公司的「雙輪驅動」策略正在兌現：一方面，由於五款TKI（酪氨酸激酶抑制劑）納入國家醫保目錄後銷量快速上升，帶動了腫瘤業務增長；另一方面，信爾美（瑪仕度肽）、信必樂及信必敏等綜合產品線亦有不俗的業績貢獻。近年來，信達生物通過多項對外授權持續拓展全球版圖，過去一年來累計的潛在總交易金額已超過300億美元，核心管線正加速推進全球多中心臨床。當前信達生物的市盈率約為158倍，同樣作為創新藥出海標桿的百濟神州（06160.HK；688235.SH）的市盈率為67倍，反應市場對前者未來增長潛力的更高預期。對信達生物而言，105億美元的BD交易是其出海進程中的關鍵一步，但是能否支撐當前的高估值，還將取決於其創新管線能否在歐美市場實現真正的商業成功與利潤回報。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

1801.HK

重點：