途虎養車部署上市 搶佔新能源車市場

獲騰訊控股成爲大股東的中國汽車服務商途虎養車，正部署赴港上市

重點：

• 市場傳聞這家公司計劃由原定的美國轉到港股市場掛牌，籌資最多4億美元
• 汽車服務行業競爭激烈，途虎養車持續錄得虧損，因此寄望擴展新能源車業務以扭轉營運表現

羅小芹

作爲全球最大的汽車銷售市場，中國擁有龐大的中産駕車社群，爲汽車服務市場提供足够後盾。

根據灼識諮詢(CIC)的市場報告，按商品成交額(GMV)計算，2020年中國汽車服務市場規模(包含汽車維修、保養及汽車美容等)爲1.03萬億元，預計到2025年將達到1.65萬億元，由2021至2025年期間複合年增長率爲10%。

但是，礙於地理關係，汽車服務市場高度分散，要取得規模經濟效益，服務商不單要建立全國性的網絡覆蓋，亦要在願意花錢的車主社群中建立品牌的知名度。在這樣背景下，綫上綫下一體化汽車服務平台途虎養車通過獨立汽車服務提供商(IAM)模式，希望連接上游供應商和下游門店，並開拓新能源汽車業務，嘗試在競爭激烈的行業開拓一片藍海市場。

途虎養車1月底向港交所提交了上市申請，據市場消息透露，公司本來打算在美國掛牌，但最終選擇在港股市場申請上市，籌資最多4億美元(25.4億元)。

根據途虎養車的招股文件披露，公司在2019年、2020年及2021年首9個月的收入，分別爲70.4億元、87.5億元及84.4億元。截至去年9月底止，在36,592家門店中，合作門店數目爲33,223家，佔90.8%，自營及加盟工場店只佔0.6%與8.6%。由於合作門店能擴大公司的地域覆蓋，進一步提高供應鏈效率，累計交易用戶已達1,390萬名，反映IAM模式行之有效。

專注汽車服務

從收入和運營的汽車服務門店數量計，途虎養車是全國最大的獨立汽車服務商，但它與其他對手最大的不同，是它更專注汽車維修保養的業務範疇。根據灼識諮詢報告，途虎養車的每月活躍用戶於2021年9月達到1,000萬名，爲中國汽車服務商提供服務的最大車主社群。

途虎養車與同業的易鑫集團(2858.HK)與美國上市的燦谷(CANG.US)均獲得騰訊(0700.HK)入股，但易鑫與燦谷均有相當比例的收入來自汽車貸款業務，例如易鑫去年上半年有47.5%的收入由汽車貸款促成、燦谷去年首三季由汽車貸款促成的收入比例亦有34%。相比之下，途虎養車專注汽車維修保養的持續剛性需求，能减少新車銷售表現波動對業務的影響。

由於中國大陸汽車市場銷售低迷，易鑫與燦谷去年也經歷了一段艱難時期。根據最新的業績報告，去年前三季度，燦谷在非美國通用會計準則下虧損6,823萬元，扭轉了2020年同期的18.6億元利潤，當時燦谷在一項投資上獲得了巨大收益。該公司的股價去年暴跌了60%以上。另外，易鑫去年上半年虧損收窄至1.35億元，但該公司的股票也損失了60%價值。

若剔除股份支付開支、可轉換可贖回優先股公允價值變動，以及可轉換可贖回優先股回購虧損，途虎養車在2019年、2020年及2021年首三季虧損分別爲10.36億元、9.71億元與9.02億元，淨虧損率在10.7%至15%之間。在公司急劇擴張以致增加補貼下，一成多的淨虧損率尚算合理水平。

然而，回到業務基本點，途虎養車能否單憑汽車服務，成爲其上市時吸引投資者的主要賣點？

車主開支上升

據招股書披露，汽車服務開支在車齡超過6年後開始顯著增加，2020年中國的平均車齡爲5.6年，估計到2025年，中國乘用車的平均車齡將達到7.6年，但仍然較美國及歐盟成員國的平均車齡12.2年及12.1年爲低。

同時，中國車主在汽車服務每年平均開支約爲每輛車666.6美元，低於美國的1,288.3美元及歐盟成員國的779.8美元。隨著中國乘用車保有量(已登記在册的或處於在用狀態的乘用車)持續增加，加上汽車服務平均開支有上升空間，未來汽車服務市場發展應有一定潜力。

途虎養車另一著眼點爲新能源汽車業務。根據中國汽車工業協會公布，去年全年汽車銷量僅同比增加3.8%，但新能源汽車銷量卻同比大增1.6倍。去年途虎養車分別與新能源車品牌零跑汽車及北汽極狐達成戰略合作，爲有關車主提供全方位的汽車服務，銳意開拓這個具備龐大增長動力的市場，以增加未來收入來源。

2020年，中國新能源乘用車保有量僅達450萬輛，佔乘用車總保有量的1.9%，可見相關比例仍然較小。據業界預計，新能源乘用車在到2025年的保有量，可望上升至整體汽車市場的9.5%，届時應可爲途虎養車提供不錯的新業務發展機會。

途虎養車未有招股詳情，要估計其上市市值，可利用易鑫集團與燦穀的市銷率(P/S ratio)作比較，前者目前的市銷率約2.06倍，後者僅爲0.78倍，若取其平均1.42倍，以途虎養車去年首9個月的收入引伸到全年、預計約137億港元計算，估計其市值可達200億港元。

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