轉賽道做農貿賣糧貴人鳥要變火鳳凰

2023年10月03日

603555.SHG

Guirenniao will focus its resources on grain business

這間內地家傳戶曉的運動公司，經過連年虧損，終結束曾風光不已的運動鞋服業務

重點：

貴人鳥將集中資源，以糧食業務為未來主要發展方向
今年中期業績，糧食業務佔公司總收入已超過一半

劉智恒

9月23日，上交所掛牌的貴人鳥股份有限公司(603555.SH，ST貴人)發表一則公告，內容提到：「公司將抓住新時代東北全面振興的國家戰略機遇，以糧食業務作為未來主要經營發展方向，」

公告接著說：「將對運動鞋服業務進行優化調整，根據實際經營情況，通過包括但不限於授權許可、出售、租賃等方式進行『貴人鳥』、『Prince』等品牌資產和其他各項運動鞋服相關資產的處置，並逐步退出運動鞋服業務」

看到這裏，大家心裏明白，這個曾經的「國產運動品牌第一股」，將成為一代人的集體回憶，教人唏噓不已。

對內地運動鞋有點認識的人，都聽過福建晉江市陳埭鎮，幾乎所有頂流的內地運動業大亨，除了李寧外，都是在陳埭鎮起家；貴人鳥的創辦人林天福也不例外，這位曾經的泉州首富，八十年代做波鞋代工起家，眼見光做代工發展有限，於是建立起自己的品牌，並押注三四線城市，這一步棋下得準而對，貴人鳥業務蒸蒸日上。

聰明的林天福，更找來香港天王劉德華、當時得令的少女偶像張柏芝，以及台灣大美人林志玲為代言人，貴人鳥即時展翅騰飛，內地無人不識，分店高峰時達到5,000家。

2014年貴人鳥在A股上市，股價節節上升，高峰時市值接近400億元，當年在港上市的安踏(2020.HK)及李寧(2331.HK)都要靠邊站。但為何十年不到，貴人鳥從神壇掉下來，一度接近破產邊緣，到今天黯然退下運動產業大舞台，下面將細析當中因由。

貪多務得部署失誤

A股上市後，憑藉資本市場的助力，貴人鳥財力雄厚，那時的林天福雄心萬丈，早已不甘心只做波鞋大亨，適藉2014年內地政府要大力發展運動產業，看準這一點，林天福開始打造一條運動產業鏈，網羅各項運動相關業務，開啟一系列的產業佈局，目標是要建構一個全產業的運動王國。

有錢讓人任性，林天福想到就做，包括入股虎撲體育成第二大股東、投資西班牙足球經紀公司BOY，收購名鞋庫100%股權，加上其餘零零散散的投資，一下子投入數十億元，幾乎有體育兩個字的，不論互聯網、遊戲、健身等他都不想放過。到後來竟進軍保險業，成立安康人壽，更加教人摸不著頭腦。

整體發展方向未必是錯，但切實執行下來，怎樣去部署、發展的速率，以及資金調配等，都必需精準。但林天福過於進取，甚至近乎盲目，一宗收購還未做好，緊接就來另一項，資金不斷流出，短期新業務又未能上軌道，終因資金周轉出現問題，導致債台高築。

不務正業競爭失利

另一方面，隨著內地經濟持續上升，人們財富增長，對運動鞋服愈來愈講究，除了要時尚有型外，亦強調專業與功能化，要走高技術路線，細分種類，迎合不同運動實際需要。

偏偏這時候，林天福一心要實現全運動產業，忘掉了初心，忘記產品才是一家公司的生存命脈，一副心思再不是放在改進提升運動鞋服上；加上精神、時間及資金均調配往其它業務，將花在產品的資源大大攤薄，分銷推廣也不如往昔般全情投入。

在李寧、安踏及特步(1368.HK)都走上國潮之路，相比之下，貴人鳥就落在下風。消費者普遍認為貴人鳥質量還行，可就是款式跟不上，太土了。又例如市場流行的碳板跑鞋，貴人鳥直至近年才推出，但已狠狠落後同行三年。

當想著改變中國運動產業時，林天福似忘記了顧客的需要，顧客不關心你的的視野有多廣多濶，怎樣有理想去改變中國運動企業，他們只關注產品是否適用，穿起來是否好看舒適，沒有好產品，一切都是徒然。

押注農業打翻身戰

公司不斷開疆拓土，資金卻不斷流出，與此同時，本業又被競爭對手遠遠拋離，四面楚歌下，公司自2018年至2020年，分別虧損6.86億元、10.96億元及3.82億元。到2021年，債務重重及經營困難下，貴人鳥要進行司法重整，引入經營糧食貿易的黑龍江泰富金谷網路科技，持股20.36%，成為公司第二大股東。

泰富金谷老闆是有東北「糧食大亨」之稱的李志華，貴人鳥破產重組後，他逐漸成為公司的實際主理人，並開始在貴人鳥加入與糧食有關的業務，設立上海米程萊貿易，從事糧食貿易，經營大豆及玉米等。今年3月，貴人鳥開始進軍預製菜，投資1億元成立金鶴(齊齊哈爾)預製菜產業園。

貴人鳥今年公布的中期業績，虧損收窄至1,814萬元，運動鞋服業務收入2.32億元，按年減少19.5%；反之糧食業務大增43.5%至3.42億元。

毫無疑問，貴人鳥將已經失色的運動品牌砍掉，未嘗不是好事，運動行業的競爭如殺戳戰場，品牌衰落後，要在今天眾多強手環伺下，重拾昔日光輝是十分渺茫，倒不如轉戰一條新股東熟知而又能有盈利的賽道，特別是李志華本身在糧食行業建立了堅實基礎，對業務的認知及了解又十分豐富，若全力去做專長之事，貴人鳥說不定能浴火重生。

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特步, 李寧, 安踏, 貴人鳥

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簡訊：心動料上半年最少賺7.9億元

遊戲及平台開發商心動有限公司（2400.HK）周一公布，預計2025年上半年淨利潤不少於7.9億元，較去年同期約2.5億元大增約215%；期內收入預計不少於30.5億元，按年增長約37%。心動表示，業績大幅改善，主要受惠於旗下多款自研遊戲表現強勁，包括《仙境傳說M：初心服》、《心動小鎮》及《火炬之光：無限》，帶動整體收入與毛利率提升。此外，儘管TapTap平台App月活躍用戶基本持平，但透過廣告算法優化及用戶參與度提升，帶動平台收入與利潤持續增長。里昂周一發布研報稱，首次給予心動「跑贏大市」評級，認為該公司的遊戲開發與營運業務展現出強勁增長往績，預計新遊戲《Heartopia》今年第四季在海外上線，以及今年9月公司在中國推出的《Etheria》等，都將成為新增長動力，給予目標價60港元。心動股價周二高開，至中午休市報70.90港元，升24.93%。今年以來，該股已升約183.6%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

2400.HK

簡訊：第四範式夥海博思創組合資拓電力AI服務

人工智能應用開發公司北京第四範式智能技術股份有限公司（6682.HK）周一公布，與北京海博思創科技成立合資企業，並定命為能量晶體（北京）科技。合資公司將從事電力交易方向的AI技術服務，第四範式持合資公司19%股權。合資公司的成立是「AI+ 儲能」技術融合，依託海博思創在儲能系統研發、生產及管理的技術，結合第四範式在AI Agent+ 的世界模型、機器學習平台以及智慧能源領域的技術，在電力交易、儲能電站資產運營管理等，共同推動相關的人工智能技術全面應用。第四範式周二開市升1.2%報54.85港元，股價自今年4月低位已上升67%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

6682.HK

動力電池業務擠壓欣旺達謀港上市補血

公司已向港交所提交上市申請，謀求新資金支持其動力類電池業務發展重点：中國動力類電池慘烈的價格戰，正擠壓欣旺達盈利空間，公司欲借香港上市籌資求生這家公司的動力類電池業務，營收增長陷入虧損，依靠傳統消費類電池業務維繫整體盈利　陳竹寧德時代 (300750.SZ;3750.HK) 與比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）雄踞中國電動車電池市場王座，第二梯隊企業只能爭搶殘羹剩飯。慘烈價格戰恐導致大批企業出局，行業迎來生死存亡期，這正是中國眾多產能過剩新興產業的共同寫照。嚴峻局勢下，企業爭相籌集資金，以應對即將到來的行業洗牌。這類資本不僅關乎生存命脈，更因客戶唯新技術是瞻，企業須在快速迭代的賽道中持續創新投入。欣旺達電子股份有限公司（300207.SZ）正寄望挺過行業洗牌，公司計劃赴港上市吸納全球資本，距首次披露意向僅數周，上周已向港交所遞交上市申請。隨著滬深A股上市公司密集赴港二次上市，港股熱度攀升，欣旺達借近期香港IPO市場回暖態勢上市集資。今年5月，寧德時代募資46億美元，創全球年初至今最大IPO紀錄，引發轟動，欣旺達擬效法寧德舉措上市集資。欣旺達尚未披露具體融資規模，不過聘請高盛與中信證券兩大頂級承銷商，意味其IPO規模可觀。畢竟，參考兩家投行典型交易規模，幾乎可確定將超1億美元。發力動力類電池 1997年，王明旺、王威兄弟在深圳創立欣旺達，彼時電動車尚處於藍圖階段。與同處深圳的電動車巨頭比亞迪相似，欣旺達以消費類電池起家，現已成為該領域龍頭企業，2020年起蟬聯全球手機電池製造商榜首。儘管大眾認知有限，但從華為到飛利浦等主流品牌，當前均內置欣旺達生產的電池。 2014年成立動力類電池事業部後，欣旺達正式進軍電動車電池領域。相較2008年入局的寧德時代等老牌企業，入局晚近十年。中國新能源汽車產業迅猛發展，賦予欣旺達充足增長機遇。據上市文件披露，其動力類電池業務營收由2022年的127億元，增至2024年的151億元（約合20億美元）。該業務增速領跑公司整體發展，營收佔比從2022年的24.3%攀升至去年的27%。上市文件顯示，欣旺達客戶涵蓋理想、小鵬、零跑、廣汽、上汽、雷諾、日產等中國市場主流電動車企。然而，據中文媒體報道，公司出貨量高度集中於單一客戶，理想去年獨佔其四成訂單。能源市場追蹤機構SNE Research數據顯示，今年前五月，寧德時代與比亞迪合計佔據中國電動車電池市場67%的累計裝車量。欣旺達以2.87%市佔率位列第七，與中創新航(3931.HK)、國軒高科(002074.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、蜂巢能源等市佔率2.99%至6.26%的二線廠商同處混戰格局。深厚的消費類電子根基使欣旺達持續保持盈利，這令多數同行望塵莫及。中國數據供應商Wind顯示，過去十年該公司季度財報從未虧損。今年一季度延續傳統，其營收123億元，淨利潤3.87億元，同比增幅達21%。但切莫被數據迷惑，這家公司整體盈利主要依賴傳統消費類電池業務支撐，該板塊今年一季度毛利率達20.2%。反觀其動力類電池業務，同期毛利率僅12.9%，差距明顯。港股上市文件雖未披露動力類電池具體虧損額，但此前擬分拆該業務赴深交所上市的文件顯示，2020至2023年，該業務持續虧損，僅2023年就虧損15.6億元。因未達深交所盈利要求，分拆計劃最終擱淺。虧損現象絕非欣旺達獨有，多數同行雖未單獨披露動力類電池虧損數據，但財報毛利率同樣低迷。例如同樣謀求香港二次上市的億緯鋰能，2024年動力類電池毛利率僅14.2%，較欣旺達今年首季12.9%的毛利率高出不多。如此微薄的利潤主要源於價格戰，電動車企自身深陷生存鏖戰，為保銷量開啓慘烈降價，進而向電池供應商傳導成本壓力，令行業雪上加霜。作為擴張戰略環節，欣旺達宣稱將加速海外佈局。鑒於中國電動車市場漸趨飽和，該策略堪稱審慎，但踏上此道的企業遠非其一家。雖未單獨披露動力類電池海外營收，公司整體海外銷售額今年一季度佔比已達40%。欣旺達已啓動全球產能佈局，泰國春武里府的巨型電池生產基地，於今年3月獲當地政府批准，兩座工廠總投資額逾100億元。未來，動力類電池仍將是欣旺達主攻方向，成熟消費類電池業務則為持續擴張輸血。但要在賽道中立足，這家公司或需另辟蹊徑突破價格戰困局。關鍵在於加大研發投入，構建差異化技術壁壘，實現難以複製的溢價優勢。出海佈局雖關鍵，但本土動力類電池業務未盈利之際，欣旺達須嚴防擴張節奏避免財務透支。其消費類電池業務的造血能力，構築了關鍵競爭優勢，截至今年3月末，其現金儲備逾100億元。公司的未來成敗繫於兩難抉擇，既要培育動力類電池的盈利造血功能，又需嚴守運營紀律，防止現金流枯竭。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

簡訊：鍋圈從居家餐飲趨勢中取增長

鍋圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周一披露，隨著精打細算的中國消費者越來越多選擇居家餐飲，公司上半年營收同比增長22%，淨利潤翻番。鍋圈食品中期報告顯示，公司在半年內持續加速擴張其居家烹飪食材零售網絡，重點佈局價格敏感型下沈市場。截至6月末，全國門店數量達10,400家，以加盟店為主，保持了2024年末的增長勢頭。公司同時表示正積極探索開拓海外市場。謹慎的消費情緒導致多數餐飲公司的客流與銷售同時降低，而鍋圈是行業中逆勢突圍的少數企業之一。公司營收由去年同期的26.7億元增至32.4億元（約合4.51億美元），淨利潤同比飆升123%至1.9億元。鍋圈通過深化自動化應用與建設集中化生產中心提升運營效率。上半年，公司推出24小時無人值守零售模式——店員下班後，門店可以繼續自動運營。目前逾2,000家門店已完成這項智能化改造。為進一步拓展區域覆蓋，助推未來發展，鍋圈還計劃在海南儋州設立生產基地。為迎合偏愛線上購物的年輕消費群體，鍋圈積極發展線上銷售渠道。上半年抖音賬號矩陣累計取得超32億次曝光，吸引了更多消費者，促使其抖音營業額同比漲超100%。陽歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

2517.HK

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