虧損擴大遇官方監管快狗打車擴張路難行

2022年08月19日

上市不足兩個月的物流平台快狗打車發盈警，預計上半年虧損額大增超過三倍

重點：

快狗打車上市後股價持續下跌，最近更公布上半年虧損擴大
中國交通運輸部監管貨運平台惡性競爭，快狗打車藉提供補貼協助擴張之路將更難行

劉明

作為香港的“網上同城物流平台第一股”，快狗打車控股有限公司(2246.HK)自從6月底在港交所掛牌後，股價一直“跌跌不休”，曾經比招股價大挫近八成，參與IPO的投資者恐怕損失不菲。

屋漏偏逢連夜雨，該公司上周五發表盈利預警，預計上半年虧損約10.15億至11.51億元，對比2021年的2.47億元，虧損額大增超過三倍。即使撇除股份激勵、優先股重估及上市費用等因素，以非國際財務準則計算，經調整虧損淨額仍為1.15億至1.3億元，按年仍擴大超過三成，主要由於僱員人數增加，導致僱員福利開支上升，以及分包費用提升所致。

報告中稍令人安慰的一點，是公司在新冠疫情下，上半年收入仍能按年上升最多19%至3.59憶元。但投資者必須注意的是，由於監管機構出手整頓行業惡性競爭，快狗打車的擴張道路將更艱難，未來或只能為保持市場份額而苦苦掙扎。

股價跳水八成

快狗打車今年6月24日以每股21.5港元上市，首日掛牌高見23.15港元後持續跳水，8月5日曾低見4.92元，比招股價低79%。不過在8月9日，其股價突然逆轉，於兩個交易日翻了近50%。

有市場分析認為，快狗股價大翻身，可能與中銀證券在8月8日發表的一份交通運輸行業周報有關。該報告顯示，6月份快狗打車月活躍用戶接近140萬名。據快狗打車招股書，其2021年平均托運人月活躍用戶已降至62萬戶，如果把數據與中銀證券的報告直接比較，豈不是該公司僅用了半年時間，便把月活用戶規模翻了超過一倍？

可惜事實不是這樣，因為中銀證券引用的數據，是來自通聯數據商城，與公司提供的數據有異，不可以直接比較。雖然該報告指出，快狗打車的月活躍用戶數目已連升3個月，扭轉去年10月展開的反覆下滑趨勢，其中6月更環比增長超過一成。不過，回升或受到季節性因素影響，事關去年兩年，月活躍用戶都在第二季出現低位回升情況。所以快狗早前的強力反彈，很可能只是一個“美麗的誤會”。

由於中國及亞洲同城物流市場線上市場滲透率低，同時面臨龐大需求，估計未來數年仍維持強勁增長。弗若斯特沙利文的研究報告顯示，2021至2026年中國及亞洲的線上同城物流市場交易總額，預計複合年增長率超過五成。不過，互聯網平台競爭激烈，不同公司主動以各種形式的補貼以吸引及留住用戶，“燒錢”文化早已令藍海市場變成一片紅海，而且盈利空間越來越窄。

快狗打車在招股書表明，用戶激勵是營銷費用的一個關鍵部分，當籌集額外資金，將把今明兩年的用戶獎勵維持在2021年或略高的水平，而考慮到業務投資計劃，預計2022年至2024年度仍會繼續產生虧損。

不過同城物流行業的過度競爭，已引起監管機構關注，中國交通運輸部去年11月表示，與相關部門約見貨運平台企業時，要求不得誘導貨主不合理壓價及司機低價競爭；今年7月，交通運輸部與貨拉拉、滿幫(YMM.US)、滴滴貨運及快狗打車約談，要求正視貨運平台公司壓價競爭、多重收費、違規運營等問題，並立即對競爭行為進行整改。

難再“燒錢”搶客

官方加強監管規範，可以約束平台之間的競爭，令行業及企業更健康發展，快狗打車面對的競爭壓力或有所緩和，但同時代表公司更難透過“燒錢”搶佔市場份額。

作為上市聯席保薦人之一的瑞銀，於8月初首次發表報告覆蓋快狗時便提到，該公司利用地域擴張和進一步滲透到企業客戶，有助帶動2021年至2025年的收入複合年增長達到34%。不過，公司需要維持目前的補貼水平，以免市場份額出現重大流失。另外，由於經營策略審慎，加上活躍司機數量與市場領導者差距太大，預計在未來3至4年內，都不會取得更多市場份額。

從另一角度看，快狗的虧損及不利處境已在市場預期之內，並已從股價大幅調整中反映，而公司計劃擴大三四線城市“下沉市場”及擴展亞太地區的成果有待觀察，短期而言，其估值水平將會是能否重新吸引投資者關注的重要因素。

按瑞銀預測，快狗今年收入上升26.3%至8.34億元，明年則增長42.9%至11.92億元，以周三收盤價5.55港元計算，2023年預測市銷率2.5倍。

相比美國上市的同業滿幫，2023年預測市銷率約5.6倍，可見快狗存在大幅折讓。不過，滿幫為數字貨運平台老大哥，2021年全年成交易總額達2,623億元，全年總營收達46.6億，是快狗的六倍，估值理應享有溢價。

股價低殘的快狗，未來有沒有反彈空間？按瑞銀給予該公司的目標價6.7元，以現價計算，相當於兩成的潛在升幅。另外，光大證券估計，快狗有機會在9月份納入南向港股通名單，一旦屬實，在內地投資者的“北水”加持下，可望成為股價催化劑。

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新聞

聖貝拉上半年經調整淨利增長至少54%

母嬰護理品牌聖貝拉有限公司（2508.HK）周一公布，預計截至6月底止上半年收入不少於6.08億元（9,000萬美元），按年增長至少35%；淨利潤不少於5,340萬元，較去年同期約3.27億元大跌至少83.7%；經調整淨利潤不少於6,000萬元，按年增長至少54%。公司解釋，去年同期錄得約3.18億元一次性金融工具公允價值變動收益，屬非現金項目，上市後不再影響財務表現，因此令帳面淨利出現較大跌幅。核心業務方面，公司稱月子中心業務保持穩健，產康護理、居家外派服務及健康調理食品等增值業務錄得較快增長。期內亦完成收購武漢母嬰護理品牌「弗蕾亞」，並透過智能化營運降低銷售及管理費用率。此外，公司自研AI大模型「貝拉博士」已應用於門店及到家服務，AI智能體亦開始產生收入。聖貝拉股價周二平開，至中午休市報3.175港元，跌4.65%，年初至今跌21%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月11日

2508.HK

成也比特幣敗也比特幣博雅互動中期勁蝕8億

網上遊戲商博雅互動國際有限公司(0434.HK)周一發盈警，截至今年6月的中期業績轉盈為虧蝕7.9至8億港元，主要是公司持有的的比特幣價值大幅下跌，導致數字資產公平值減少。相反，去年同期因數字資產公平值增長，令期內公司盈利達2.26億港元。公司強調，若剔除數字資產及股權投資合夥企業等金融資產公平值變動，加上期間的網絡遊戲收益同比增長，致使上半年盈利同比上升120%至125%。博雅互動周二平開報2.315港元，公司股價較過去一年高位跌逾七成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月11日

0434.HK

From king of power drills to king of industrial stocks: Techtronic Industries creates a myth of an 18-consecutive-year increase in gross profit margin

由電鑽大王到工業股之王創科毛利率創十八連升神話

創科剛公布，半年盈利超出預期，股價大升帶動市值超過2,600億港元重點：上半年毛利率升至42.9%，創歷史新高自由現金流大增61%至7.53億美元　鄭瑞棠全球領先電動工具生產商創科實業有限公司 (0669.HK) 近日公布截至2026年6月底止中期業績，營業額雖只增長5.9%至83億美元（約560億元人民幣)，但純利增長達17.5%至7.38億美元，期內毛利率急升258個基點至42.9%。旗下自家品牌Milwaukee（美沃奇）業績表現強勁、主要是公司專注於消費品牌的盈利能力、改善全球製造業務的營運，以及關稅緩解措施持續發揮效益等。集團的財政狀況維持強勁，期內產生的自由現金流為7.53億美元，比去年同期大增61%。今年六月底擁有的現金為18.9億美元，比去年同期上升13.1%。由於業績亮麗，集團亦提高未來業務目標。公司今年首六個月已錄得9.9%的除利息及稅項前盈利率，並有信心2027年達至10%的內部目標，並於2028年及往後進一步提升。至於創科2026年的自由現金流目標，亦由10億美元調升至13億美元以上。股價創四年半高位業績公布翌日創科股價大升8%至143.8港元，升至四年半新高。大行普遍調高創科目標價，最牛的野村由163港元調高至173港元，主要反映創科向Milwaukee等高利潤品牌銷售比重加快轉移。如果達到野村的目標價，意味將可升逾2021年底約170港元的歷史高位。其實，創科的毛利率自2009年的約30%水平，每一年皆穩步增長，至2025年增長至41.2%已經是十七連升，今年上半年進一步上升至近43%，如無意外全年應可達到十八連升。一家工業公司能夠如此長時間維持毛利率增長，從不間斷，可說是一個奇蹟，當中靠管理層不斷順應市場環境，去調整策略與產品組合。創科是由德國企業家Horst Julius Pudwill及香港工業家鍾志平，於1985年共同投資兩萬美元成立，在東莞厚街開設廠房，最初為美國零售巨頭Sears生產Craftsman品牌的充電式電鑽，鍾志平因而有電鑽大王之稱。隨著業務迅速擴展，公司1990年在港交所上市。但由於代工的利潤微薄，創科決定實行自我品牌的策略，2000年收購Ryobi的北美電動工具業務；2003年收購美國百年吸塵機品牌Royal和Dirt Devil；2005年更斥巨資收購美國高端專業電動工具品牌Milwaukee，打入利潤最高的工業及專業建築市場。轉型無線產品成關鍵其後創科作出一項關鍵性的決定，放棄有線工具，全面轉型至鋰電池充電的無線產品，令業務帶來爆炸性增長。2019年被納入為恒生指數成份股，此後業務迎來高速增長，並且加強高端產品的比重，因而毛利率每年皆有增長。由最初只生產電鑽，到現在晉身藍籌股，創科實業盈利穩定增長兼持續派高息，吸引投資者吸納，目前市值逾2,600億港元（約2236億人民幣)，遠遠拋離其他本地工業股，堪稱工業股之王。目前其他市值逾千億的工業股為建滔積層板（1888.HK)，市值約1,080億港元。建滔今年曾因AI人工智能概念大炒至100港元以上，市值逾3,000億港元，一度超越創科；但近期AI退潮，股價已比高位大跌三分之二。另外市值較高的工業股為從事半導體業務的ASMPT（0522.HK)，今年中也曾因AI熱潮令股價創歷史新高，市值逾千億港元，目前市值已回落至約700億港元。至於一些老牌工業股如偉易達（0303.HK) 及德昌電機（0179.HK) 等，多年來市值無大增長，目前市值分別為134億港元及187億港元。創科具AI概念創科本身亦有AI概念，摩根大通曾發表報告指，創科的產品是AI數據中心建設產業鏈中不可或缺的一員，旗下電動工具品牌Milwaukee被不少大型承建商指定協助興建數據中心。不過創科未有被市場視為AI概念股而炒起，所以近期熱潮減退對股價影響不大。雖然市場普遍對創科前景看好，但公司業務仍存在一定風險。由於公司市場主要在北美，要留意美國貿易政策會否有改變，及美國的經濟表現，尤其是新屋銷售數據，皆會直接影響公司的銷售。加上股價累積升幅已不少，現價市盈率已升至28倍，相信待股價回落時更具投資價值。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月11日

0669.HK

創想三維迎上市首考 3D打印夢遭遇盈利壓力

深圳3D打印機製造商創想三維已建立全球消費級硬件業務，但隨著市場由低價機型轉向更重視易用性，公司正被迫向高端市場進軍重點：創想三維預期2026年上半年錄得虧損，營銷及廣告、研發、產品升級及存貨清理等成本上升，令利潤率受壓公司面對的挑戰反映消費級3D打印市場正出現更廣泛的轉變，競爭焦點已由價格更低的硬件，逐步轉向更易用的產品　胡鳴鶴一年前，深圳市創想三維科技股份有限公司（3388.HK）還是中國最受矚目的消費級硬件企業之一，正寫下一個典型的成功故事。這家深圳公司用了十年時間，不斷降低3D打印機的使用門檻，讓全球的業餘玩家、設計師及小型企業都能負擔得起。但在今年5月上市僅數月後，創想三維便迎來更艱巨的考驗：在這個瞬息萬變的市場中，證明快速擴張能夠轉化為可持續的盈利。公司上周四表示，預計2026年上半年錄得淨虧損5,300萬元（740萬美元）至6,300萬元，而去年同期則錄得盈利1.075億元；期內經調整淨虧損預計介乎1,000萬元至2,000萬元。在此之前，創想三維2025年錄得1.82億元虧損，意味公司去年下半年已由盈轉虧。公司表示，最新虧損主要受到研發開支增加、加大海外市場推廣力度、產品升級及存貨清理，以及人民幣升值帶來的外匯虧損等因素拖累。這份盈警也為上市初期熱烈追捧公司的投資者敲響警鐘。創想三維5月以每股18.80港元定價上市，首日開報33.88港元，其後升幅收窄，但收市仍上漲21%至22.80港元。公司股價周一收報23.16港元，雖仍高於招股價，但已遠離上市初期的亢奮水平。這種好壞參半的表現，也反映中國3D打印行業正在發生更廣泛的轉變。投資者依然看好行業潛力，但關注焦點正從企業能否賣出更多機器，轉向能否建立真正具盈利能力的業務。創想三維近期轉盈為虧顯示，要做到這一點並不容易。不過，分析師仍預計創想三維2026年收入將繼續增長。據Yahoo Finance資料，市場平均預測公司今年收入約43.4億元，較2025年增長約39%。這一預測顯示市場需求依然旺盛，但真正的關鍵在於，創想三維能否把握這股增長，同時維持盈利。從平價打印機走向全球市場創想三維2014年成立於深圳，早期成功關鍵在於把消費級3D打印機的價格降至更多人能夠負擔的水平。旗下CR-10及Ender系列以較大的打印空間及不俗的硬件性能，加上低於傳統競爭對手的售價，在業餘玩家中迅速走紅。然而，行業競爭如今已不再停留於單純比拼低價，而低價恰恰曾是創想三維最大的優勢之一。創想三維是在建立起具相當規模的全球業務後才登陸資本市場。公司2025年收入達31.3億元，產品銷往全球140多個國家及地區。對投資者而言，單是這樣的業務規模便已具吸引力。但公司的財務表現也凸顯硬件企業擴大規模所面對的難題。去年收入增長36.7%至31.3億元，但經調整淨利潤反而降至9,240萬元；經調整淨利潤率亦由2023年接近7%，持續下滑至去年的約3%。 3D打印機核心業務仍是創想三維最大的收入來源，2025年貢獻17.8億元。不過，公司的收入增長愈來愈依靠售價較高的產品，而非單純增加銷量。從數據可見，公司打印機年出貨量由2022年的約84.2萬台，下降至2025年的約74.2萬台，但同期打印機收入卻增至接近三倍。這反映創想三維正轉向功能更先進、平均售價更高的機型。這一趨勢尤其重要，因為未來數年全球消費級3D打印市場預計將顯著擴張。對創想三維而言，真正的挑戰是能否依靠更高價值的產品分享市場增長，而不是繼續依賴過去以低價大量銷售硬件的傳統優勢。全球競爭的代價創想三維的盈警，反映打造全球消費品牌的成本正在上升。公司2025年銷售及營銷開支大增48.8%至5.701億元，增速高於收入，佔收入比重達18%。相關支出涵蓋海外銷售團隊、網紅推廣、電商促銷、直接面向消費者的銷售渠道、客戶服務及倉儲營運等。創想三維正透過線上直銷拉近與海外消費者的距離。由於省去中間商，這類業務通常能帶來較高利潤率。2025年，線上直銷佔公司收入48.5%，高於一年前的40.9%。這項策略長遠有助提升品牌知名度及利潤率，但同樣需要大量投入。與主要依賴經銷商的傳統出口企業不同，直接面向消費者的模式意味公司必須自行承擔流量獲取、物流、存貨倉儲及售後服務等成本，此外還需投入營銷資源推廣自營渠道。隨著市場競爭加劇，存貨也成為另一項挑戰。當3D打印機廠商不斷推出速度更快、功能更先進的新機型，舊產品的吸引力可能迅速下降。在這種情況下，創想三維的存貨周轉天數由2023年的約81天，增加至去年的約98天。公司最新盈警亦將「存貨清理」列為業績受壓因素之一，反映存貨管理依然是一大考驗。 Bambu Lab帶來的挑戰自創想三維憑藉平價產品打響名堂以來，市場競爭格局已發生巨大變化。同樣來自深圳、成立僅六年的後起之秀Bambu Lab，憑藉對便利性及用戶體驗的重視，率先改變消費者對3D打印機的期待。 Bambu…

2026年08月11日

3388.HK

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