由眾安保險董事長歐亞平持有多數股權的百仕達控股,將為眾安保險開拓海外業務的子公司提供約1.03億美元的新資本

重點:

  • 百仕達控股將以約1.03億美元收購眾安保險海外業務發展部門眾安國際的約1.56億股新股
  • 該交易進行的同時,眾安保險正在經歷困難重重的一年,公司現金持有量正在減少

梁武仁

2013年由阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的螞蟻集團,以及騰訊(0700.HK)和平安保險(2318.HK; 601318.SS)共同創辦的眾安在綫財產保險股份有限公司(6060.HK),在成立後一直努力淡化與這些知名創辦人的關係。如今,眾安保險正尋求利用另一層關係,為負責開拓海外業務的虧損子公司籌集資金。

在沒有什麼選擇的時候,盡可能地找到現金可能是明智之舉。不過,眾安保險沒有多餘的資本,這似乎是它沒有參與最新交易的原因之一,而這可能無助於激發投資者的信心。

據這家網上保險商在港交所的公告顯示,上週五,投資公司百仕達控股(1168.HK)將斥資約1.03億美元(7.1億元),收購眾安國際約1.56億新股。交易完成後,眾安保險在該子公司的持股比例將從目前的47.32%下降到44.7%。百仕達控股的持股比例將從41.5%增至44.75%,成為它的最大股東。眾安保險將繼續擁有提名眾安國際四名董事會成員當中三名成員的權利,將眾安國際牢牢握在手裏。

眾安保險稱,這筆交易的收益將用於眾安國際的營運資金。眾安國際由眾安保險和百仕達控股於2017年底創辦,旨在拓展海外的虛擬銀行和其他金融科技業務。眾安保險最初持有51%股份,百仕達控股持有其餘股權。它們其後又引入了兩名投資者,其中包括友邦保險(1299.HK)的風險投資基金。

百仕達控股不介意在沒有獲得額外控制權的情況下,為眾安國際注入更多資本,可能是因為它本身由眾安保險的董事長歐亞平控股。歐亞平通過最終由百仕達控股控制的實體,持有眾安保險約5.5%的股權。歐亞平的兄弟也是百仕達控股的執行董事,而他去年年底30歲的兒子,在百仕達和眾安保險都擔任非執行董事。真是打虎親兄弟,上陣父子兵。不過,這種在一個家族擁有的不同資產內交叉持股的現象在中國並不罕見。

眾安保險稱,歐亞平和兒子在決定購買眾安國際股份的投票中投了棄權票。但是考慮到兩個實體之間的密切關係,百仕達控股的其他董事可能會在壓力之下投贊成票。

百仕達控股專注於房地產投資,但它正在利用與眾安保險的關係向金融科技領域拓展。眾安國際的第一項重大成果是眾安銀行,它從2020年3月開始營運,是香港的首批虛擬銀行之一。該業務一直在迅速增長,到去年年底,在擁有750萬人口的香港市場,累積了超過50萬客戶。眾安國際還與台灣富邦金融控股公司(2881.TW)的子公司共同推出了數位保險公司眾安人壽;與軟銀(9984.T)的願景基金合作,成立了針對海外保險和互聯網公司的科技服務提供者ZA Tech Global。

不斷縮水的現金

雖然取得了這些里程碑式的成就,眾安國際距離盈利還很遙遠,去年的淨虧損較2020年擴大了逾50%,至7.6億港元(6.67億元)左右。百仕達控股在其最新的年報中,為它投資該業務進行了辯護,稱一家金融科技公司通常需要投入大量資金來開發硬件和技術,而且需要時間才能實現盈利。

在向眾安國際注入新資金之前,去年10月,眾安保險和百仕達控股一起出資1.03億美元,換取該公司的新股。去年的交易還包括眾安保險在6月之前對眾安國際追加投資的選擇權,儘管這從未實現。

眾安保險沒有對眾安國際作出進一步的財務承諾,部分原因可能是其自身的現金持有量正在減少。去年,該公司的現金和現金等價物減少了一半以上,至38億元左右,因為其營運產生了淨負現金流。

但百仕達手頭現金也不充裕。雖然去年該公司的現金和現金等價物略有增加,截至去年12月底,以美元計算的現金和現金等價物總額僅略高於1.91億美元。眾安保險表示,百仕達將利用內部資源,為其對眾安國際的投資提供資金。如果它是動用現有資金為這筆交易融資,百仕達的流動資產將大幅減少,只能勉強覆蓋其短期負債。

投資者顯然不喜歡這筆交易,眾安保險和百仕達的投資者都是如此。眾安保險的股價在前一個交易日的盤後公告後周一下跌了2.6%,而百仕達的股價下跌了1%左右。週二,兩只股票都收復了部分失地。

眾安保險看來缺乏資金來投資一家有潛力的企業,或許這個事實讓投資者注意到這家保險公司面臨的財務拮据狀況。眾安保險最初的業務別出心裁,是承保淘寶(阿里巴巴的網上C2C市場)商品退換貨的費用,之後它取得了長足發展。目前,它提供各類險種,並在去年首次實現了年度盈利。

它還減少了對業務對創辦者的依賴,尋求更多利用自己的分銷管道,並努力擺脫對阿里巴巴和騰訊這些熱門平台的依靠。隨著政府對大型科技公司變得過於強大越來越感到不安,騰訊和螞蟻集團今年都減少了在眾安保險的持股。

雖然去年眾安從保險承保中獲利,但金額微不足道,它繼續嚴重依賴投資收益。由於股票和債券市場疲弱,眾安保險今年受到重創,上半年出現虧損。

然而,對眾安保險來說,並非全是悲觀和厄運。它可能會安然度過當前的金融動盪,並在市場好轉時重新開始從投資中賺錢。作為中國網上保險的先驅,它處於從市場增長中獲益的有利地位。它股票的往績市盈率仍然在25倍左右,遠高於其他盈利的金融科技公司,如往績市盈率不到4倍的信也科技(US.FINV),由此可看到眾安保險的潛力。

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新聞

上市八年仍陷虧損 111集團創辦人出手私有化

醫藥零售商111集團(YI.US)周四宣布,隨著公司轉向新的輕資產業務模式,第二季收入下滑,虧損亦進一步擴大。同日,公司另行披露,收到由管理層牽頭的私有化要約。 111集團第二季收入為23億元(3.43億美元),較去年同期的32億元下降28.3%。其中,公司核心B2B業務的商品銷售收入按年下降28.9%至22.2億元;規模較小的B2C業務商品銷售收入則下降7.3%至5,520萬元。 公司第二季錄得淨虧損3,910萬元,較去年同期的1,950萬元虧損進一步擴大。 在另一份公告中,公司表示,已收到一個包括兩名創辦人兼聯席董事長于剛及劉峻嶺在內的買方團提出私有化建議。買方提出以每股美國存託股(ADS)4.52美元收購公司,較前一交易日3.38美元的收市價溢價33.7%。 111集團股價周四上漲7.3%,收報3.54美元,但仍較私有化出價低21.7%。 111集團.於2018年以每股ADS 14美元的發行價上市,當時希望以中國龐大醫藥市場的增長潛力吸引投資者。不過,公司作為藥品中間銷售商的業務定位令利潤率長期偏低,上市以來每年均錄得虧損,其股份亦始終未能獲得投資者青睞。 陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
World Road does logistics

沃德通闖關納斯達克 挑戰重重

跨境物流公司沃德通為因應旨在遏止可疑中國新股上市的新規,將IPO規模擴大至原來四倍,擬集資3,300萬美元 重點: 沃德通更新後的納斯達克上市申請顯示,受美國政策變化影響,公司業務在最近一個財政年度開始惡化 這家跨境電商物流公司尋求的估值倍數,較順豐控股和UPS等大型同業高出數倍    陽歌 有時候,物流運送最重要的就是時機。對中國跨境電商物流服務商武漢沃德通供應鏈科技有限公司來說尤其如此。公司本周提交更新版上市申請文件,尋求在納斯達克上市。沃德通去年5月首次遞交上市申請,當時中國電商商品銷往全球正如火如荼。但此後形勢已大不相同,從公司最新財務數據便可明顯看出。 沃德通此次闖關IPO,面對的是一個充滿障礙與不確定性的環境。最大的阻力來自貿易層面,美國及歐洲正採取措施,遏制大量湧入當地市場的中國商品。此外還有政治層面的阻力,美中兩國都在打擊華爾街上涉嫌「拉高出貨」的可疑中國企業IPO。 這波監管收緊,也反映在沃德通最新上市申請大幅提高集資目標上。公司目前計劃在納斯達克上市,以每股5至6美元出售600萬股,集資約3,300萬美元。相比之下,去年最初提交申請時的目標低得多,當時擬以每股4至6美元出售150萬股,集資約750萬美元。 集資額大增看來與納斯達克今年生效的一項新規直接相關。新規要求所有赴該交易所新上市的中國企業,至少集資2,500萬美元。沃德通新的集資目標已達到這項門檻,但此次上市最終能否成行,仍遠未明朗。 公司仍需取得中國證券監管機構批准,目前有關程序仍在等待中。中國證券監督管理委員會如今亦已成為一道重要關卡,試圖篩走可能涉及「拉高出貨」的IPO,以免這類上市案繼續損害中國企業在華爾街的形象。 一個典型案例是石榴雲醫(POM.US)。該公司去年10月以每股4美元招股上市,股價最初一度升破5美元,但到去年12月某一天,卻由前一交易日收市的5.42美元突然暴跌至0.50美元。此後股價一直未能收復失地,周四最新收報約0.83美元。 這類股價暴跌的一大原因,是企業上市時估值過高,沃德通也可能存在同樣問題。若按招股價區間中位數定價,公司估值約1.9億美元,以其最近一個財政年度收入計算,市銷率(P/S)約為3.3倍。這一水平雖談不上極高,卻明顯高於中國主要物流企業之一順豐控股(6936.HK;002352.SZ)的0.39倍,以及全球物流巨頭UPS(UPS.US)的0.93倍。 這意味著一旦沃德通最終完成IPO,其股價便可能面臨大跌風險,因為目前看不出公司有何明顯理由,足以支撐其估值遠高於這些行業龍頭。 財務狀況惡化 更糟的是,沃德通最新財務數據也難言樂觀。去年5月,這家總部位於中國中部城市武漢的公司首次提交IPO招股書時,情況還大不相同。當時公司收入快速增長,截至2025年3月止財政年度收入由上一年度的1.3億元,大增逾兩倍至4.64億元(6,900萬美元)。 當時,中國商品銷往全球的跨境電商蓬勃發展,其中很大一部分交易透過Shein、Temu、TikTok及AliExpress等大型平台完成。另一項推動因素,是Anker、Aukey及Ugreen等中國品牌崛起,並逐步在西方市場打開局面。 但美國在去年2月取消了一項政策漏洞,此前來自中國、價值低於800美元的包裹可免稅進入美國。歐洲也採取類似措施,自今年2月起,對進入歐盟、內含價值150歐元(174美元)或以下商品的包裹,臨時徵收3歐元關稅;這類商品此前同樣可免稅進口。 隨著這些政策生效,截至2026年3月止財政年度,沃德通收入按年下跌18%至3.81億元。公司預計,情況在好轉之前還會進一步惡化。 公司在申請文件中表示:「由於競爭壓力及經濟環境存在不確定性,我們預計未來12個月收入將進一步下降。2025年4月開始實施、針對中國進口商品而不斷變動的關稅,預計將擾亂跨境貿易。」 物流本來就不是一門利潤豐厚的生意,這點也反映在沃德通偏低的毛利率上。更何況,在跨境貿易摩擦持續之下,公司毛利率一直下滑,由前兩個財政年度的7.1%及6.4%,進一步降至最近一個財政年度的6.2%。 盈利方面,沃德通最近一個財政年度利潤由前一年的893萬元下跌3.7%至860萬元。利潤跌幅遠小於收入降幅,主要得益於公司大力削減成本。這種做法固然值得肯定,但還不足以成為看好公司的理由。 另一個值得留意之處,是沃德通最新申請文件隱去了IPO承銷商名稱,與早期版本列明Craft Capital Management及R.F. Lafferty不同。這一點頗具意味,因為今年3月,美國國會一個委員會曾致函另外三家小型投資銀行,調查它們在承銷中國小型企業可疑IPO過程中可能扮演的角色。因此,這些小型承銷商希望盡可能保持低調並不令人意外,一旦中國企業上市案出現任何麻煩跡象,它們也很可能迅速抽身。 現在要說沃德通是否也將遭遇類似麻煩,顯然還為時過早。但公司尋求的高估值,加上持續惡化的財務表現,對其IPO前景而言顯然不是好兆頭。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

環球新材國際擬發可換股債 淨籌12.81億元

珠光顏料製造商環球新材國際控股有限公司(6616.HK)周五公布,擬發行本金總額13億元人民幣、以港元結算的3.25%可換股債券,2027年9月到期,初始換股價每股10.93港元,較9月17日收市價9.50港元溢價約15.05%。 若全數換股,將涉及約1.39億股,相當於擴大後股本約10.02%。公司預計發債淨籌約12.81億元(1.91億美元),其中95%用於現有債務再融資,包括為同步購回舊可換股債券提供資金,其餘5%用於補充營運資金及一般企業用途。 公司同時擬購回今年1月發行的4.25%可換股債券,購回價為本金的103%加應計利息。截至公告日,已有合資格持有人承諾出售本金約9.9億港元債券,剩餘未償本金約1,000萬港元;購回後相關債券將被註銷。 公司股價周五高開,至中午休市報9.565港元,升0.68%。該股過去六個月升17.6%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
ASR looks to climb up the value chain

蜂窩晶片出貨全球第一 翱捷加碼高毛利ASIC

通信晶片設計商翱捷用了10年建立規模優勢,成為全球出貨龍頭,如今公司再闖香港資本市場,希望將多年累積的晶片設計能力轉化為更高價值、以AI為主的ASIC定制生意 重點: 通信晶片設計商翱捷科技正式提交港股上市申請,公司上半年收入增長29%,由虧轉盈 公司上半年ASIC定制收入佔比升至13.1%,在手訂單超過15億元    李世達 在A股科創板上市近五年後,翱捷科技股份有限公司(688220.SH)準備再闖資本市場。公司9月11日向港交所遞交主板上市申請,計劃形成A+H上市架構。與2022年首次上市時相比,翱捷已成為全球出貨量最大的蜂窩連接晶片供應商,今年上半年更由虧轉盈,業務亦開始向毛利較高的ASIC定制晶片延伸。 這是創始人戴保家在通信晶片業的第二次創業。2004年,他創辦銳迪科微電子(RDA)並帶領其赴納斯達克上市,其後公司被紫光集團收購。2015年,接近60歲的戴保家在上海重新起步創立翱捷,如今70歲仍任董事長兼首席戰略官。 翱捷2017年收購Marvell移動通信業務,加強蜂窩基帶及應用處理器能力,翌年已取得一家頭部AI公司的雲端AI晶片項目。此後公司沿着通信晶片持續擴張,2024年成為全球最大Cat.1晶片供應商,到2025年按出貨量計,全球蜂窩連接晶片市佔率已達37.8%。 規模優勢仍難轉化盈利 龐大出貨量卻一直未能帶來相稱的盈利。公司收入由2023年的26億元增至2025年的38.17億元,期間分別淨虧5.06億元、6.93億元及3.90億元。蜂窩晶片高研發、低單價的特性是主要原因之一,翱捷無線連接晶片平均售價由2023年的12.6元降至2025年的10元,同期每年研發開支均超過11億元。 今年上半年,公司的收入結構開始出現變化。收入按年增長29.1%至24.51億元,毛利大增72.3%至7億元,毛利率由21.4%升至28.5%,淨利潤亦由去年同期虧損2.45億元轉為盈利8,424萬元,不過,扣除非經常性損益後仍虧損5,867萬元。當中,5G產品量產推動無線連接晶片平均售價由9.4元回升至11.3元;ASIC定制收入則由1.26億元增至3.22億元,佔總收入由6.7%升至13.1%,毛利率達36.9%,高於公司整體水平。 多年累積的IP、SoC及NPU設計能力,因而有了另一種變現途徑。相較標準晶片需要依靠大量出貨攤薄研發成本,ASIC可按客戶需求進行設計,並進一步取得量產收入。截至6月底,翱捷ASIC在手訂單超過15億元,按年增長416.5%,已交付數十個項目,包括採用4納米製程的晶片。 出售設計能力 這條路亦符合全球晶片業的發展方向。大型科技公司近年加快開發專用AI晶片,希望降低算力成本及對通用GPU的依賴。Broadcom最新財季AI半導體收入達167億美元,按年增221%;同樣以手機SoC為核心業務的聯發科,也把技術能力延伸至AI數據中心,首款定制AI晶片計劃今年第四季投入生產。 翱捷多年累積的蜂窩基帶、複雜SoC和量產經驗提供了進入ASIC市場的基礎,但這門生意仍有明顯項目性。公司ASIC收入2024年為3.36億元,2025年降至2.17億元,今年上半年才重新升至3.22億元。從流片、驗證到客戶驗收仍有不確定性,更重要的是完成首代產品後,能否繼續取得同一客戶下一代甚至第三代晶片訂單,將決定目前的訂單增長能否轉化為長期盈利。 在公司押注ASIC之際,早期股東也開始兌現投資。2017年入股的阿里巴巴(9988.HK;BABA.US)旗下阿里巴巴(中國)網絡技術有限公司,去年減持3%股份,今年再減持1.8565%,目前持股10.5768%。這輪減持正值A股半導體股套現潮,5月22日晚間,包括中微公司、瀾起科技及翱捷在內7家公司同日披露減持計劃,按當時股價估算涉及約126.92億元。另一方面,翱捷今年上半年雖已扭虧,經營現金淨流出仍由去年同期約2.72億元擴大至3.78億元,主要受到存貨、預付款及應收款增加拖累。 港股AI晶片股的估值差異相當懸殊。純AI GPU公司天數智芯(9903.HK)目前市銷率約44倍,智能駕駛晶片公司地平線機器人(9660.HK)約12.6倍,黑芝麻智能(2533.HK)則約5.9倍。相比之下,翱捷A股市值約372億元,按過去12個月收入計市銷率約8.5倍。 翱捷目前超過七成收入仍來自蜂窩連接晶片,ASIC上半年收入佔比13.1%。市場目前給翱捷的定價仍較接近成熟晶片公司,若ASIC收入持續放量並維持較高毛利率,將為公司爭取更高估值提供支撐。 戴保家二次創業10年後,翱捷已把蜂窩連接晶片做到全球出貨第一。接下來要看的,是多年累積的設計能力,能否轉化為更高價值的生意。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏