自動駕駛出租車賽道上百度向全球對手宣戰

2024年10月14日

9888.HK BIDU.US

媒體報道稱，這家心懷自動駕駛雄心的公司，目前雖繼續專注於中國本土業務，但有計劃將自動駕駛出租車推向全球

重點：

媒體報道，百度自動駕駛出租車國際擴張計劃，看起來像是未來的戰略，而非當前的優先事項
公司的自動駕駛出租車業務預計年底在武漢實現收支平衡，2025年實現整體盈利

陳竹

特斯拉的“We, Robot”發布會成為自動駕駛界的熱門話題，公司於10月10日發布了的自動駕駛出租車，外界評價褒貶不一。但就在兩天前，百度集團 (BIDU.US; 9888.HK)的自動駕駛出租車也登上了頭條新聞，多家媒體報道稱其計劃將項目推向中國以外的市場，表明公司正致力於趕上本土競爭對手文遠知行和小馬智行，以及谷歌的Waymo。

但這些報道均來自未具名消息來源，可能只是說說而已，而不是近期行動計劃，它們只是為了表明百度也在參與全球自動駕駛出租車競賽，與特斯拉和其他公司直接競爭。

《華爾街日報》是報道百度全球雄心的幾家媒體之一，上周報道稱，該公司計劃在香港、新加坡和中東等地測試和部署其「蘿蔔快跑」(Apollo Go)自動駕駛出租車。該報道還說，百度一直在與這些地區當地的公司和監管機構商討此計劃。

這些洩密似乎是為引起投資者對百度自動駕駛汽車業務的興趣，經過十年的低調發展，百度自動駕駛汽車業務已獲得顯著成長。公司最近預測，在部署了大部分車輛的武漢，自動駕駛出租車業務將在年底實現收支平衡，到2025年整體業務將實現盈利。

百度可能將國際擴張視為實現規模效益的一環，以便從十年的投資中獲得利潤，為其自動駕駛故事增添令人信服的增長故事。多年來百度在自動駕駛和其他廣泛領域投資巨大，但它的絕大部分利潤仍然主要依賴原來的互聯網搜索業務。為表明自己不是只有一招，百度一直努力嘗試多元化發展，但迄今為止尚未成功。

百度股價在過去兩個月明顯上漲，周五收盤較9月初的低點高出28%。這在很大程度上與公司的自動駕駛出租車動態沒有直接關係，而是與中國股市近期普遍上漲有關，因最近有跡象表明北京方面將採取更加積極的措施刺激中國經濟。

有意思的是，投資者對百度海外擴張計劃的消息反應有些謹慎，這表明對於一個在中國已經有很大潛力的項目，他們可能不太願意支持投入如此大筆新資金。10月9日，也就是消息首次爆出的當天，百度股價小幅下跌2.7%。

值得注意的是，自動駕駛技術預計短期內不會推動百度的營收增長。儘管百度頻頻宣稱自己正在從一家依賴廣告的互聯網搜索公司，轉型成一家人工智能巨頭，但投資者應該注意到，百度在商業化這技術上面臨多重挑戰。

此障礙不僅僅是競爭那麼簡單，競爭始終在加劇。百度還必須解決整個自動駕駛汽車行業普遍存在的問題：完善逐漸成熟的技術、滿足不同司法管轄區複雜的監管要求，以及消除公眾對自動駕駛汽車安全性和可靠性的懷疑。

新的增長驅動力？

截至7月，百度報告稱，其無人駕駛出租車服務在中國11個城市的累計乘車服務已超過700萬次。在8月份的最新季度財報電話會議上，公司高管表示，2024年二季度向公眾提供了89.9萬次乘車服務，同比增長26%。

儘管這些數據看似厲害，但增長的大部分來自一個相對較新的商業項目。蘿蔔快跑直到2022年才開始商業化努力，當時百度是少數幾家獲准在武漢和重慶的社會道路上，運營無安全人員下，提供無人駕駛車輛服務的公司之一。

此後，隨著越來越多的城市效仿武漢和重慶的做法，允許開展無人駕駛出租車業務，這項服務也擴展到了更多城市。

儘管服務次數聽起來很厲害，但百度尚未披露自動駕駛出租車服務的收入數據，這表明它的財務貢獻可能仍然很小。

百度無人駕駛出租車服務未來的成功，取決於公司擴大車隊並進入更多城市的能力。儘管百度尚未透露已部署無人駕駛出租車的總數，但其表示僅在武漢就運營著500輛，其中400輛為全無人駕駛。公司計劃到年底將車隊規模擴大到1,000輛。

百度專注於降低成本，以實現快速擴張並達成盈利目標，擬通過將車輛生產外包給第三方公司來降低硬件成本。它還試圖優化與安全監控相關的成本，在一些城市進行遠程監控，在另一些城市進行車內監控。

摩根大通7月發布的一份報告預測，百度的無人駕駛出租車業務，將於今年下半年在幾個城市實現收支平衡，依據是預計其會推出下一代車輛，同時每台安全監控設備監控的汽車比例會發生重大變化。

即便努力降低成本，但百度的擴張速度也取決於它無法控制的因素，尤其是監管方面。儘管中國政府熱衷於發展自動駕駛技術，尤其是為了保持與美國的競爭力，但它也在謹慎行事。

這種謹慎在7月就已顯現，當時百度在武漢部署已久的自動駕駛出租車突然引發爭議，因為一些司機抱怨被搶了飯碗。這個問題特別敏感，在中國當前經濟放緩導致大面積失業的情況下，很多人將開出租車視為一種不得已的就業選擇。

此外，百度並不是中國自動駕駛出租車市場的唯一一家公司。摩根大通的報告預測，到2033年，該市場的規模將達到1.33萬億元。正在尋求上市的小馬智行和文遠知行也加入了這一競賽，還有電動汽車製造商小鵬汽車。文遠知行已經在多個海外市場開展業務，上月還宣布建立新的合作夥伴關係，通過優步在阿聯酋提供自動駕駛出租車服務。

目前，海外擴張似乎更像是百度在未來的計劃，而非當前的重點，因為該公司預計，將專注於在國內市場打造產品和磨練技術。儘管宣傳得天花亂墜，但這種技術還在慢慢進入大眾市場，尚不清楚何時才會最終開始加速普及。

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新能源類, AI/基礎建設/資源

Waymo, 小鵬汽車, 百度集團, 文遠知行, 小馬智行, 蘿蔔快跑

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新聞

簡訊：盈收下滑的八馬茶業招股最高集資4.5億元

茶葉生產商八馬茶業股份有限公司（6980.HK）周一公開招股，發售900萬股H股，一成公開發售，每股發售價介乎45至50元，最高集資4.5億元，每手100股，一手入場費5,050.43港元。公司於本周四截止認購，下周二在港掛牌。按2024年高端茶葉銷售計，八馬茶業位居全中國第一。按去年銷售收入計，公司在中國烏龍茶和紅茶市場亦排名第一。截至今年6月底止，公司共有3,585家門店，其中加盟店佔93%。今年首6個月，公司中期收入10.63億元，同比下跌4.2%，盈利亦跌近18%至1.2億元。公司解釋是線下渠道銷售減少影響收入，以及行政費用的增加所致。期內的淨利潤率，由去年同期的13.2%跌至11.3%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月20日

6980.HK

China Travel International sheds property unit to unshackle core business

香港中旅拆離地產卸下包袱輕裝上路

香港中旅突然公布重大重整計劃，將旅遊地產拆離上市公司，並大幅削減股本重點：股東可選擇收取現金每股0.336港元未來將集中資源發展旅遊景區及相關業務　劉智恒當年在火爆的房地產市場下，香港中旅國際投資有限公司（0308.HK）的旅遊地產曾被公司寄予厚望，認為是一大增長動力；可成也地產，敗也地產，自幾年前房地產泡沫爆破後，反倒成為拖集團後腿的業務，為撇除這個沉重負擔，公司突然公布重大重整計劃。方案是香港中旅將旅遊地產項目從上市公司剥離，改由一家私人公司持有，並透過實物分派，將私人公司股份派予股東。若股東不願收取股份，也可選擇收取每股0.336港元的現金。按公布前一個交易日每股1.53港元計，佔股價近22%。據公告資料，旅遊地產的私人公司資產淨值49.06億元，若按香港中旅現時總股份55.37億股計算，即每股資產淨值為0.886港元。同時，香港中旅建議將股本削減，由92.2億港元大幅削減85億元至7.2億港元。削減的85億港元進賬，將撥至公司的保留溢利。地產拖業績後腿所謂旅遊地產，就是在旅遊項目如主題公園或風景區附近的土地，進行房地產發展。香港中旅旗下共有五個項目，分別位於珠海海泉灣的度假酒店及住宅、位於咸陽的海泉灣度假酒店及溫泉、浙江安吉的度假酒店及住宅、深圳的商業綜合體，以及四川成都的金堂項目。據香港中旅披露，旅遊地產近年的表現一直不濟，2023及2024年的收入為6.29億港元及4.59億港元，卻錄得虧損4.61億港元及2.39億港元。到今年上半年情況持續惡化，收入只有1.47億港元，卻錄得虧損達1.92億港元。公司也要不斷為投資物業進行減值，2022年至2024年公允價值虧損分別為9,072萬港元、1,913萬港元及2.22億港元。今年上半年的減值虧損則達1.23億元，按年擴大24%。因為物業發展的影響，導致盈利受拖累，去年全年盈利下跌56%至1.06億元，今年上半年更蝕8,685萬元，去年同期有盈利6,323萬元。專注旅遊利大於弊是次重組對香港中旅來說，不失為一項理想部署。在內地房地產市場暫仍疲不能興的時候，暫時看不到有明顯復蘇，要銷售項目並不容易；但物業開發投資不菲，影響集團現金流轉。將其剔除於上市公司，可以減少受物業表現的拖累，起碼不用持續為物業減值。另外，香港中旅不用投入資金在房地產開發及維護上，可將資源集中在旅遊業務，專注回公司的主營事業，特別在內地旅遊近年表現理想下，把握時機大肆拓展，勝於將資金投放在持續尋底的房地產行業。事實上，中旅在重整計劃披露的半個月前，已向萬科收購吉林省松花湖滑雪度假區的滑雪場、酒店、公寓及商業街，同時更購入雪場管理公司，涉及資金3億元人民幣，另要負擔項目的銀行借貸7.55億元人民幣。很明顯，香港中旅將資源投入旅遊業務，進一步拓展城市及休閒項目的戰略，把目標放在滑雪產業方面。市場定位更清晰目前房地產發展不景氣時，項目發展隨時有虧損，相反旅遊景區業務的利潤率遠高於房地產，若將地產剥離，投資者一方面更容易對公司前景進行估值，另外沒有地產業務的負擔，對公司估值更有利。近兩年旅遊相關的上市股份為投資市場一大焦點，㩗程集團（9961.HK）及同程旅行（0780.HK）的股票交投相當活躍，亦受到投資者追捧。雖然香港中旅規模與兩者相比有距離，但撇除地產後，一家純旅遊企業，無疑可讓投資者容易對公司的定位理解，在現時旅遊業好景時更易受投資者青睞。香港中旅公布重整業務翌日，恒生指數跌逾400點，但公司股價不跌反升，更一度升近15%，收市雖回軟報1.66港元，但全日仍升8.5%，反映市場對公司的重組方向是正面。不過，投資者也要注意，現時地產市場雖不景氣，但經過幾年去庫存及國家政策扶持，未來或有機止跌回升；加上項目減值多次後，價格或許已近見底，倘樓市復蘇，香港中旅就未能受惠於房地產轉勢。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月20日

0308.HK

簡訊：星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司（ECX.US），給予12個月目標價2.80美元，較現時股價高約24%。報告指出，公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴，客戶多元化前景強勁。星展在10月14日研報中指出，目前吉利及其旗下品牌，包括極氪、沃爾沃、路特斯等，貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化，該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示：「大眾計劃自2027年起，在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型，協議未來可能擴展至歐洲市場，成為新增增長動能。」報告強調，基於2026年預估銷售額，億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9，低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團，疊加2025年第二季度毛利率承壓，”星展分析稱，“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復，該股有望迎來價值重估。」億咖通股價過去52周累計上漲約27%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月17日

ECX.US

說出「窮人餐飲」的故事遇見小麵逆市盈收雙升

中國第四大中式麵館連鎖品牌已提交港股上市申請，文件顯示在平價食品招徠下，今年上半年收入增長34% 重點：遇見小麵聚焦中國餐飲市場低端領域，香港上市申請或大舉吸引投資者關注今年上半年，這家麵食連鎖品牌收入增長34%，增速遠超新店開業率，且利潤近乎翻倍　陽歌「窮人套餐」的迅速崛起，為中國餐飲鏈底端商家帶來商機，日益節儉但仍想外出就餐的消費者，正尋找最便宜的用餐選擇，麵食連鎖店因低廉定價而受惠。廣州遇見小麵餐飲股份有限公司正以「平價餐飲」細分領域的強勢定位吸引投資者，本周向香港市場再次提交上市申請。這家公司規模相對較小，截至今年6月底僅有451家門店。相較深陷銷售額下滑與利潤大跌的同業，遇見小麵多項指標相對穩健。但公司未能完全避開行業頹勢，申請文件顯示其同店銷售額、翻台率及客單價近年均出現下滑。不過，公司逆勢而上，報告期內收入增速大幅超越新店開業速度。今年上半年利潤表現也相當強勁，近乎翻倍。然而，需要指出，推動遇見小麵近期強勁表現的潛在因素，是中國外賣平台持續的補貼大戰，刺激了價格敏感型消費者的居家點餐需求。多家餐飲連鎖企業也證實此趨勢，分析師就此預警，當美團、餓了麼、京東三大外賣巨頭縮減補貼力度時，行業將普遍承壓。目前，遇見小麵至少為專注餐飲賽道的投資者提供高性價比選擇。其上市申請文件援引第三方研究顯示，麵食佔中國快餐店市場近三分之一份額。據上市文件預測，中國麵食餐廳市場規模，未來五年將以10.9%的年增長率擴張，至2029年達5,100億元（720億美元）。川渝辣味麵食作為最大細分品類，正是遇見小麵的特色領域。該品類年增速預計達13.2%，2029年銷售額將達1,357億元，超越麵食市場整體表現。以商品交易總額（GMV）計，遇見小麵去年是中國第四大中式面館經營者。但考慮到該領域高度分散的業態結構，其僅憑0.5%的市佔率即獲此席位。主打平價餐飲遇見小麵定價親民，今年上半年直營店的訂單平均消費額僅31.8元（不足5美元），低於肯德基中國二季度38元的平均客單價，不足必勝客二季度76元客單價的一半，也低於太二酸菜魚同期73元的客單價。和同業一樣，為迎合日益節儉的消費者，遇見小麵持續降價，公司稱此源於平均消費額從2022年36.2元，降至今年上半年31.8元(降幅12%)。同期，翻台率從2023年的3.9次降至今年上半年的3.4次。公司正通過外賣補貼大戰增加的訂單，部分彌補堂食消費及翻台率下滑。同時，採取較激進的擴店策略，其門店數從2022年初的133家增至今年6月底的451家，增幅超兩倍，另有101家新店處於開業前的籌備中。綜合因素推動上半年收入同比增長34%至7.03億元，上年同期為5.26億元。增速遠超同期8%的門店增長率，且是在直營店同店銷售額下滑3.1%的背景下實現。公司並未真正解釋，儘管同店銷售額下降且門店數量增長相對較小，但其如何能夠在上半年實現如此強勁的收入增長，外賣訂單的大幅增加或許可以解釋這一現象。此外，公司強調近期正加速香港市場擴張，當地商品定價普遍高於內地。遇見小麵的運營效率也表現突出，直營店經營利潤率近三年持續攀升，今年上半年達15.1%。公司稱部分增效源於租金較低的城郊地區拓店策略，以及中國房地產市場低迷帶來的整體租金成本下降。營收強勁增長與利潤率改善共同推高盈利，公司淨利潤從上年同期的2,140萬元躍升至4,180萬元，增幅近倍。經調整利潤（通常剔除股權激勵成本）同期由2,250萬元增至5,220萬元，翻逾一倍。歸根結底，遇見小麵因聚焦消費謹慎期下外出就餐低端市場，展現較強投資價值。若外賣補貼戰退潮（此趨勢或已顯現），其增速可能放緩。但在當前市場中，任何增長均屬難得，而遇見小麵的業務增速表現尤為突出。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月17日

重點：