自動駕駛出租車賽道上百道向全球對手宣戰

2024年10月14日

9888.HK BIDU.US

媒體報道稱，這家心懷自動駕駛雄心的公司，目前雖繼續專注於中國本土業務，但有計劃將自動駕駛出租車推向全球

重點：

媒體報道，百度自動駕駛出租車國際擴張計劃，看起來像是未來的戰略，而非當前的優先事項
公司的自動駕駛出租車業務預計年底在武漢實現收支平衡，2025年實現整體盈利

陳竹

特斯拉的“We, Robot”發布會成為自動駕駛界的熱門話題，公司於10月10日發布了的自動駕駛出租車，外界評價褒貶不一。但就在兩天前，百度集團 (BIDU.US; 9888.HK)的自動駕駛出租車也登上了頭條新聞，多家媒體報道稱其計劃將項目推向中國以外的市場，表明公司正致力於趕上本土競爭對手文遠知行和小馬智行，以及谷歌的Waymo。

但這些報道均來自未具名消息來源，可能只是說說而已，而不是近期行動計劃，它們只是為了表明百度也在參與全球自動駕駛出租車競賽，與特斯拉和其他公司直接競爭。

《華爾街日報》是報道百度全球雄心的幾家媒體之一，上周報道稱，該公司計劃在香港、新加坡和中東等地測試和部署其「蘿蔔快跑」(Apollo Go)自動駕駛出租車。該報道還說，百度一直在與這些地區當地的公司和監管機構商討此計劃。

這些洩密似乎是為引起投資者對百度自動駕駛汽車業務的興趣，經過十年的低調發展，百度自動駕駛汽車業務已獲得顯著成長。公司最近預測，在部署了大部分車輛的武漢，自動駕駛出租車業務將在年底實現收支平衡，到2025年整體業務將實現盈利。

百度可能將國際擴張視為實現規模效益的一環，以便從十年的投資中獲得利潤，為其自動駕駛故事增添令人信服的增長故事。多年來百度在自動駕駛和其他廣泛領域投資巨大，但它的絕大部分利潤仍然主要依賴原來的互聯網搜索業務。為表明自己不是只有一招，百度一直努力嘗試多元化發展，但迄今為止尚未成功。

百度股價在過去兩個月明顯上漲，周五收盤較9月初的低點高出28%。這在很大程度上與公司的自動駕駛出租車動態沒有直接關係，而是與中國股市近期普遍上漲有關，因最近有跡象表明北京方面將採取更加積極的措施刺激中國經濟。

有意思的是，投資者對百度海外擴張計劃的消息反應有些謹慎，這表明對於一個在中國已經有很大潛力的項目，他們可能不太願意支持投入如此大筆新資金。10月9日，也就是消息首次爆出的當天，百度股價小幅下跌2.7%。

值得注意的是，自動駕駛技術預計短期內不會推動百度的營收增長。儘管百度頻頻宣稱自己正在從一家依賴廣告的互聯網搜索公司，轉型成一家人工智能巨頭，但投資者應該注意到，百度在商業化這技術上面臨多重挑戰。

此障礙不僅僅是競爭那麼簡單，競爭始終在加劇。百度還必須解決整個自動駕駛汽車行業普遍存在的問題：完善逐漸成熟的技術、滿足不同司法管轄區複雜的監管要求，以及消除公眾對自動駕駛汽車安全性和可靠性的懷疑。

新的增長驅動力？

截至7月，百度報告稱，其無人駕駛出租車服務在中國11個城市的累計乘車服務已超過700萬次。在8月份的最新季度財報電話會議上，公司高管表示，2024年二季度向公眾提供了89.9萬次乘車服務，同比增長26%。

儘管這些數據看似厲害，但增長的大部分來自一個相對較新的商業項目。蘿蔔快跑直到2022年才開始商業化努力，當時百度是少數幾家獲准在武漢和重慶的社會道路上，運營無安全人員下，提供無人駕駛車輛服務的公司之一。

此後，隨著越來越多的城市效仿武漢和重慶的做法，允許開展無人駕駛出租車業務，這項服務也擴展到了更多城市。

儘管服務次數聽起來很厲害，但百度尚未披露自動駕駛出租車服務的收入數據，這表明它的財務貢獻可能仍然很小。

百度無人駕駛出租車服務未來的成功，取決於公司擴大車隊並進入更多城市的能力。儘管百度尚未透露已部署無人駕駛出租車的總數，但其表示僅在武漢就運營著500輛，其中400輛為全無人駕駛。公司計劃到年底將車隊規模擴大到1,000輛。

百度專注於降低成本，以實現快速擴張並達成盈利目標，擬通過將車輛生產外包給第三方公司來降低硬件成本。它還試圖優化與安全監控相關的成本，在一些城市進行遠程監控，在另一些城市進行車內監控。

摩根大通7月發布的一份報告預測，百度的無人駕駛出租車業務，將於今年下半年在幾個城市實現收支平衡，依據是預計其會推出下一代車輛，同時每台安全監控設備監控的汽車比例會發生重大變化。

即便努力降低成本，但百度的擴張速度也取決於它無法控制的因素，尤其是監管方面。儘管中國政府熱衷於發展自動駕駛技術，尤其是為了保持與美國的競爭力，但它也在謹慎行事。

這種謹慎在7月就已顯現，當時百度在武漢部署已久的自動駕駛出租車突然引發爭議，因為一些司機抱怨被搶了飯碗。這個問題特別敏感，在中國當前經濟放緩導致大面積失業的情況下，很多人將開出租車視為一種不得已的就業選擇。

此外，百度並不是中國自動駕駛出租車市場的唯一一家公司。摩根大通的報告預測，到2033年，該市場的規模將達到1.33萬億元。正在尋求上市的小馬智行和文遠知行也加入了這一競賽，還有電動汽車製造商小鵬汽車。文遠知行已經在多個海外市場開展業務，上月還宣布建立新的合作夥伴關係，通過優步在阿聯酋提供自動駕駛出租車服務。

目前，海外擴張似乎更像是百度在未來的計劃，而非當前的重點，因為該公司預計，將專注於在國內市場打造產品和磨練技術。儘管宣傳得天花亂墜，但這種技術還在慢慢進入大眾市場，尚不清楚何時才會最終開始加速普及。

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新能源類, AI/基礎建設/資源

Waymo, 小鵬汽車, 百度集團, 文遠知行, 小馬智行, 蘿蔔快跑

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新聞

簡訊：從玉智農發盈警料去年盈轉虧

從事農業種植及銷售的從玉智農集團有限公司（0875.HK）周一發盈警，截至去年底止料由淨利潤轉為淨虧損，預計蝕1.3億元人民幣（下同），而2023年則有盈利5,140萬元。公司表示，期內子公司所獲得的收益減少，同時又確認貿易應收款減值損失，相反2023年則有貿易應收款減值損失的回撥。從玉智農周二開市沒起跌，報0.58港元，公司股價在過去一年從高位下跌超過75% 劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月22日

0875.HK

Coconut water giant if abandoning Singapore for Hong Kong, while coming up against the IPO deadline in a VAM agreement

椰水一哥if棄星選港對賭協議要衝死線

椰子水品牌if創立12年，已成中港兩地銷量一哥，近期要向資本市場進軍重點：公司去年盈利按年增長近一倍對賭協議下，要趕在2026年底前上市　劉智恒中國飲料市場龐大，賣水的龍頭有農夫山泉（9633.HK）及華潤飲料（2460.HK）的怡寶，涼茶有加多寶及王老吉、功能飲品以東鵬及紅牛為領頭羊，至於近幾年流行的椰子水，泰國的if已手執牛耳之位。 2013年泰國人Pongsakorn Pongsak創立if品牌，主力生產即飲天然椰子水，並將其引入中國市場。經過12年發展，if母企IFBH Pte.Ltd.計劃進軍香港資本市場，近日已遞交上市申請。根據申請文件，公司2024年的收入為1.58億美元，較2023年大升80%。去年盈利3,332萬美元，按年勁升98%。公司的收入中，椰子水佔比達95.6%；集團去年毛利率，由2023年的35.5上升1.7個百分點至37.2%，。 IFBH以輕資產模式運營，委託代工廠負責製造，代工廠要向IFBH認可的椰農及採集商採購椰子水。IFBH通過與各地分銷商合作，藉後者的渠道將產品流向市場。至於倉配流程等，則通過與第三方物流供應商合作。贏在一個塑料瓶 If能在市場打出一條光明大道，當然有許多成功要素，但主要一步棋，竟是以塑料瓶裝載椰子水。驟眼看你會以為沒甚大不了，但當你想明白椰子水的特質，就會發覺這確是一大妙著。椰子水的賣點是天然健康，清甜解渴，其汁液就像水，以塑料瓶裝載，可讓消費者直接察看清澈的椰子水，心裡就認為從椰子中取出沒兩樣，感覺是天然產品，無添加，更健康。正如農夫山泉為突顯其水的天然，經常掛在嘴邊說自己的工作不就是天然水搬運工；以百分百椰子水為賣點的if，標榜的其實就是把椰子裏的水汁裝起來賣給你，其營銷方法跟農夫山泉強調的賣點如出一徹。消費者對if的天然賣點極受落，到2020年if已成內地椰子水的一哥，銷量更連續五年位居榜首，市場佔有率達34%，大幅拋離第二位的競爭對手。在香港市場更是一騎絕塵，自2016年開始，已連續九年銷量第一，市佔率達到60%。 2026:對賭死線公司原計劃在新加坡上市，最終卻急轉彎，選擇香港作為資本賽道。公司解釋，在港上市可提升公司的品牌知名度及企業形象；而且公司的主要市場在中港兩地，港交所與內地的連繫緊密，選擇香港更為恰當。去年3月15日，公司與Aquaviva訂立股份認購協議，後者同意認購125,000股新股，佔擴大股份約11.1%，涉資1,750萬美元。同時，Aquaviva亦獲IFBH大股東Pongsakorn Pongsak授出一項認沽期權，若IFBH未能於2026年12月31日上市，投資者有權按每年12%的回報率計算，向Pongsakorn Pongsak行使認沽權利。目前Aquaviva 已解散清盤，並將股份分配予三名股東，分別是淡馬鍚旗下的Fullerton、Oasis Partners及10BIF Ltd。強勁品牌護城河雖然明年底是上市最後期限，但相信要在死線前完成上市，對IFBH問題不大。首先，其所處的椰子水為飲料中增長最快的市場，根據灼識諮詢，在大中華區的銷售預計從2024年的10.93億美元，以19.4%的複合年增長率升至2029年的26.5億美元。在全球市場上，椰子水亦從2024年的50億美元，增長至2029年的85億美元，複合年增長率為11.1%。另外，市場方興未艾，競爭者雖不斷湧現，然而if已成功建立飲品的形象，打造了自家的品牌，市場認受性十分強，後來者要分一小杯羹不難，要搶奪if的江山及衝破其護城河，殊實不易。一隻產品有多成功，只要看看市場的模仿者有多少，心裡就有一個大概。電商平台上，曾先後出現了TF、LF 及1F的椰子水，與if只屬一字之差，不就是想混淆市場消費者，讓人們以為質量與if等同，或是if的同系產品。從一眾山寨版if，就知其品牌的市場地位如何超然。全球椰子水市場上，龍頭企業Vita…

2025年04月22日

簡訊：六福集團3月季度營收下滑同店銷售額跌幅擴大

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）上周四披露，截至3月底的三個月期間，其零售收入同比下降1%，同店銷售額則下降10%。公司在港澳市場表現最差，三月當季零售收入同比驟降11%，同店銷售額大幅下挫14%。相較之下，中國內地業務表現較好，當季零售收入增長20%，同店銷售額亦錄得2%升幅。報告期內，集團淨減少56間門店，總門店數從去年9月底的3,343間縮減至今年3月末的3,287間。由於復活節假期，香港交易所上周五與本周一休市。六福集團股價今年以來已上升6.6%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

0590.HK

證監會開綠燈曹操出行IPO接近衝線

上周，在首次向港交所提交上市申請一年後，這家由吉利投資的網約車應用程序終於獲得中國證監會的境外上市許可重點：獲得中國證券監管機構的批准後，曹操出行耗時一年的港股上市計劃或即將完成該公司去年上半年收入增長25%，超越競爭對手，在此期間它進軍32個新城市，業務版圖擴大逾60% 陽歌汽車巨頭吉利一向在最新的駕駛科技與服務領域起步稍晚，但往往能憑借更雄厚的資源與執行力迅速迎頭趕上。這點在吉利對標Uber（UBER.US）打造的出行平台曹操出行有限公司身上或許會再次應驗。如今，其一度停滯的IPO計劃終於接近終點線。曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申請但未能成功，後於去年10月重新提交申請。上週五，中國證監會終於批准了此次上市，清除了主要的監管障礙之一。現在，曹操出行須通過港交所的上市聆訊，此事可能在未來一兩個月內完成，這將為其最終上市鋪平道路。屆時，曹操出行將加入一個日漸擁擠的賽道，與中國的上市同行一較高下，其中包括規模較小的嘀嗒出行（2559.HK）和如祺出行（9680.HK）。許多人認為，行業巨頭滴滴也可能會在不久的未來在香港上市，在2021年因未能通過必要的數據安全審查而在紐約短暫上市後，再次成為一家上市公司。中等規模的中國投資銀行華泰國際、農銀國際和廣發證券（香港）為此次上市的保薦人，這表明其規模應該相對較大。彭博新聞社此前報道稱，此次上市或將籌集數億美元。在中國擁擠的網約車行業，2015年成立的曹操出行相對而言是個新手。吉利創始人李書福持有84%的股份，這是其最大的競爭優勢之一。吉利是中國最成功的民營車企，旗下目前擁有一系列上市資產，從吉利汽車（0175.HK），到瑞典的沃爾沃（VOLCAR.US）、電動汽車製造商極氪（ZKR.US）、跑車製造商路特斯（LOT.US）和智能汽車技術開發商億咖通（ECX.US）。曹操出行有別於競爭對手的地方在於越來越多地使用自己開發的定制車輛，由吉利旗下公司生產，再由曹操出行將其出售或租賃給司機。這種模式與出租車的方式類似，與多數平台讓司機自備車輛的做法不同。「我們利用吉利體系內龐大的換電站及汽車維修店網絡，為司機造就巨大的成本優勢，從而提高他們的淨收入，」曹操出行在去年10月提交的最新版申請書中表示。「我們的定制車亦為司機優化了經濟性及駕駛體驗。」雖然這一策略自2022年才啓動，但公司迅速加大投入。2023年，專用車輛佔其平台總交易金額（GTV）約五分之一，並於去年上半年進一步提升至26.4%。公司表示，該比例將持續上升，目標是最終為所有司機提供定制車輛。聚合應用程序曹操出行的另一個顯著特點是，它越來越多地使用聚合應用程序，這些應用程序整合了許多不同網約車服務平台的服務。這種應用程序在中國越來越常見，它降低了一些資源較少、無力自己開發應用程序的小公司的准入門檻。但這也導致許多小公司進入了市場，從而加劇了競爭。使用聚合應用程序還能降低營銷成本，因為大多數此類平台都由知名企業運營，如高德地圖和外賣餐飲巨頭美團。曹操出行起初依賴自己的應用程序，但首次接入聚合應用程序不久後，業務便迅速向它們轉移。從那以後，通過聚合應用程序完成的網約車訂單比例，已從2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示這一比例將繼續增長，預計到2028年達到訂單總量的一半左右。公司指出，聚合應用程序的使用大幅降低了獲客成本，在GTV中的佔比從2021年的23.6%降至2023年的18.1%。隨著基本商業模式的確定，曹操出行開始了積極的擴張。僅去年上半年，它就進入了32個新城市，截至去年6月，其業務覆蓋範圍擴大了60%以上，達到83個城市。這使得它在去年上半年實現了25%的營收增長，從一年前的49.4億元攀升至61.6億元（8.44億美元）。相比之下，滴滴去年全年的營收增長要慢得多，僅為7.5%，而如祺出行的營收增長了14%，嘀嗒出行的營收實際上還下降了3.4%。快速增長也使得曹操出行的營銷費用佔營收的比例從2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期間，公司通過降低一般及行政費用和研發費用在營收中所佔的比例，部分抵消了這一增長。這些努力幫助公司在2023年創下有史以來的首次毛利潤，去年上半年，其毛利潤從上年同期的1.65億元增至4.29億元，增長了一倍多。在此期間，公司毛利率從5.8%提高到7.0%，而隨著作為僅次於滴滴的第二大參與者地位更加鞏固，這個數字似乎還會繼續改善。然而，我們也應該注意到，曹操出行還有很多工作要做，因為上市文件顯示，該行業的頂級參與者（應該是指滴滴）在2023年控制了約75%的市場份額，而它的份額僅佔4.8%。在估值方面，業內其他公司的估值倍數差異很大。像優步（Uber）和Grab（GRAB.US）這樣的頭部企業目前的市銷率（P/S）分別為3.7倍和5.9倍，而如祺出行和嘀嗒出行的市銷率則低得多，前者只有0.79倍和1.25倍。我們預計曹操出行應該能夠獲得更接近頭部企業的估值，市銷率或許在3倍左右，這將使其估值達到非常可觀的400億元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

重點：