美《生物安全法案》未落地藥明康德海外減磅避風險

2024年10月18日

2359.HK 603259.SHG

Market talk is swirling that WuXi AppTec may be preparing to shed its cell and gene therapy business to limit potential exposure to U.S. biosecurity legislation.

市場傳聞藥明康德可能出售的WuXi ATU從事細胞治療、基因治療及其他高端治療的開發、製造和商業化，面臨法案限制風險

重點：

WuXi ATU屬早期業務，後續增長恐怕乏力，但剝離該業務卻能減少公司整體政策風險
《生物安全法案》2024年單獨立法概率較低，也未能納入國防授權法案快速通過

莫莉

今年以來，受美國《生物安全法案》的立法進展影響，無錫藥明康德新藥開發股份有限公司(2359.HK; 603259.SH)及藥明生物(2269.HK)等「藥明系」A、H股上市公司，股價已多次波動。如今，這把懸在「藥明系」頭上的利劍已暫時移開，帶動整體醫藥外包(CXO)概念股大漲。但是，為防範政策捲土重來，藥明康德仍考慮出售部分海外業務，以進一步剝離風險資產。

上週二，藥明康德對於外界傳言出售旗下WuXi ATU業務作出回應，表示公司目前正在評估各種選項，以保持 WuXi ATU 業務的持續營運，未就出售WuXi ATU形成任何決議，「我們正在根據我們的優先事項評估繼續 ATU 運營的選擇：我們的員工和需要必要的、時間緊迫的和挽救生命的治療的患者。」

目前藥明康德共有五大主營業務板塊，包括化學業務(WuXi Chemistry)、測試業務(WuXi Testing)、生物學業務(WuXi Biology)、細胞及基因療法CTDMO業務(WuXi ATU)，以及國內新藥研發服務部(WuXi DDSU)。WuXi ATU主要包括從事細胞治療、基因治療及其他高端治療的開發、製造和商業化。

美國《生物安全法案》明確提及「阻止外國對手竊取敏感的美國基因資料和個人健康資訊」，WuXi ATU的細胞和基因療法(CGT)直接面臨法案限制風險。今年上半年，該業務板塊貢獻收入5.75億元，按年銳減19.4%，在整體收入中的佔比僅3%。藥明康德在財報中指出，該分部收入不及預期的原因，是商業化項目仍處於放量早期階段、部分項目延遲或因客戶原因取消，以及受美國擬議法案影響，令新簽訂單不足。

對藥明康德來說，WuXi ATU屬於早期業務，受政策影響後，增長恐怕乏力，但剝離該業務卻能讓政策風險減少，從這一角度看，出售是合理的商業決策。摩根士丹利在一份研究報告中指出，2024年第一季以來，該業務增長乏力，成本高企，如果分拆，公司的注意力將回到其核心的小分子藥物合同開發生產(CDMO)業務上，有於利潤率上升。

但是，細胞療法和基因治療是當前癌症治療領域中最前沿的方法之一，也在探索用於自身免疫性疾病、感染性疾病等其他疾病的治療，未來潛力巨大。細胞療法如CAR-T細胞療法(嵌合抗原受體T細胞免疫療法)，通過改造患者的T細胞來識別並攻擊癌細胞，已經在血液癌症的治療上取得了顯著的成效，有多款CAR-T產品獲批。作為全球CXO行業巨頭的藥明康德，若能在這一頗有前景的業務提前佈局，亦是長遠之舉。

政策風險已降低

因此，美國《生物安全法案》是否真正落地，成為影響藥明康德決策的重要因素。該法案最終立法可以通過兩大途徑，第一是作為單獨法案立法，今年9月9日，眾議院以高票數通過《生物安全法案》議案，之後需要在本屆美國國會屆滿、即明年1月3日前獲得參議院批准，並調和兩院版本之間差異、經總統批准等一系列步驟。從現有的參議院立法排期來看，該法案尚未提上日程，意味今年單獨立法概率較低。

另一種立法途徑，是加入參議院版本2025財年國防授權法案(NDAA)中一併通過，但9月19日公佈的NDAA中並未包括該法案。摩根大通發表研究報告指，美國《生物安全法案》未納入NDAA，令國會今年通過該法案的可能性進一步降低。

事實上，中國CXO公司作為生物醫藥行業分工細化中的關鍵參與者，在美國藥企的研發和製造過程已經扮演重要角色。如果通過立法禁止中國CXO公司在美國開展業務，很可能影響美國製藥行業發展。與此同時，中國的CXO企業也在積極向美國以外的地區拓展業務，力圖降低地緣政治風險，今年5月，藥明康德在新加坡的研發及生產基地正式開工建設，凱萊英(6821.HK)宣佈完成首個歐洲研發生產基地佈局，博騰股份(300363.SZ)也宣佈斯洛維尼亞的研發生產基地投入營運。

政策風險降低疊加中國股市回暖，藥明康德自9月下旬至今經歷一輪暴漲，從9月19日收市時的38港元，一度升至本月最高價72.45港元，漲幅達到90%。但以目前市盈率約15.5倍計算，仍低於同行凱萊英的市盈率18倍，並與2021年股價高峰時的過百倍相距甚遠。上半年財報顯示，藥明康德的在手訂單仍在快速提升，在維持現有超過6,000家活躍客戶基礎上，新增客戶超過500家，可見其業績仍相當穩健，估值有追落後的空間。

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醫療保健/生物技術

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簡訊：黑芝麻收購系統芯片解決方案供應商

自動駕駛芯片製造商黑芝麻智能國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布簽署非約束性協議，擬收購一家專注於高性價比、低功耗人工智能系統芯片及解決方案的開發企業。該公司表示，收購目標公司股權並額外注入資本，但未披露目標公司名稱及交易總對價。公司補充，此項收購將助力其「能夠提供高中低級全息覆蓋的車規級計算芯片，並為智能汽車提供全場景解決方案。同時，收購事項亦將促進集團產品拓展至更廣泛機器人應用，提供AI推理芯片全系產品及解決方案」。黑芝麻去年收入同比增長51.8%至4.74億元，經調整虧損則從2023年的12.5億元小幅擴大至13億元。該股周四早盤高開2.5%，但隨後回吐多數漲幅。午後交易時段漲幅收窄至0.4%。以其週三收盤價18.24港元計算，當前股價較去年八月28港元的上市定價下跌35%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

2533.HK

簡訊：億航智能與國軒高科加強合作

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司（EH.US）周二宣布，將與動力電池製造商國軒高科（002074.SZ）深化合作，攜手為億航旗艦EH216系列無人駕駛eVTOL（電動垂直起降）飛機提供定制化電池解決方案，並計畫擴展至未來機型研發。此次合作核心在於國軒高科最新研發的46系列圓柱電池，以高能量密度與強大功率輸出為EH216系列提供動力支持，將有助提升EH216系列性能邊界，不僅提升能量，還將催生更多創新應用。雙方也將在億航未來飛機產品線的合作，共同推進電池創新，以提供更安全、更高效、更具成本效益的解決方案。億航智能一季度實現收入2,610萬元（363.2萬美元），同比下滑58%；當季淨虧損擴大至7,840萬元，去年同期為6,340萬元。公司股價周三漲2.27%報16.66美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

EH.US

增長放緩應收賬高企優樂賽二度遞表現陰霾

這家中國汽車行業可循環包裝材料龍頭企業，在增長放緩、估值不穩及應收賬款高企的壓力下，二次衝關之路恐現陰霾重點：優樂賽申請港股上市，公司去年營收增速大幅放緩，利潤下滑20% 公司第二次遞交上市申請，之前首次衝關因合規問題而失效譚英蘇州優樂賽共享服務股份有限公司（Alsco Pooling Service）上周再次遞表港交所，較去年11月的首次申請已風光不再。當時，公司業務如日中天，卻因合規問題折戟沈沙。值得注意的是，最新上市文件顯示，公司去年下半年業務急劇放緩，反之其首次申請文件顯示，去年開局則強勁得多。然而，在完成合規整改後，優樂賽仍可能先於拉拉科技（Lalatech）等競爭者登陸資本市場。拉拉科技雖多次遞表港交所，卻至今未上市。中國汽車產業目前在生產及出口兩方面，均處於全球領先地位，優樂賽憑藉與汽車業的相關性，或可給其上市提升吸引力。公司董事長孫延安1998年創立的物流設備服務公司，最終發展為優樂賽。這家原名“安華物流”的企業，如今已成國內汽車業最大的集裝箱及包裝共享服務商。優樂賽生產可折疊集裝箱、週轉箱及金屬器具及其他特定容器，供汽車企業使用後回收循環。產品的折疊設計便於往返運輸，客戶按包裝週轉次數付費。優樂賽採用高強度聚丙烯材料生產箱體，核心生產基地位於江蘇連雲港。2022年，公司在江蘇鹽城建成第二家工廠，負責塑料件回收再生。這種「可回收」模式，主要面向電池等汽車零配件的中小供應商。上市文件引述獨立研究稱，優樂賽去年位居國內共享包裝企業第二，在汽車服務市場位列第一。中國物流包裝解決方案市場規模達1,187億美元，其中物流容器銷售佔93.7%，優樂賽佔有1%的市場份額。避開國內約3,500家箱體供應商的競爭紅海，優樂賽率先開闢自稱為「集裝箱共享」的服務市場。該細分賽道2023年規模僅169億元（23億美元），優樂賽位居頭部。優樂賽雖涉足集裝箱銷售市場，但其2023年及2024年營收分別僅有12.9%和8.5%源自箱體銷售，主體收入仍來自「共享服務」業務。距首次遞表這半年間，公司基本面的變化顯然拖累上市前景。今年1月，中國證監會曾就其股權轉讓、定向增發及員工持股計劃糾紛等合規問題提出質疑，導致首次IPO遇阻。雖已進行合規整改，但優樂賽最新上市文件披露的去年全年數據，以及截至今年4月底的部分經營信息表明，其去年下半年業務明顯失速。營收增速放緩去年下半年，優樂賽營收增速較上半年大幅滑坡，利潤也轉向收縮。去年全年營收8.4億元，僅同比增長5%，較上半年17%的增幅急劇放緩；全年利潤同比下滑21%至5,070萬元，逆轉上半年80%的增速。居高不下的應收賬款始終困擾著這家公司，最大客戶疑似車企巨頭比亞迪，去年結算方式從銀行轉賬改為應收票據，賬期由30天延至60天。此後，優樂賽去年應收款項增至3.82億元，同比上升6%，佔年末流動資產比重高達72%，遠超10%至15%的健康區間。貿易應收款及應收票據週轉週期也從2023年的159.9天拉長至167.9天，顯著高於30至60天的健康標準。最新申請文件顯示，優樂賽今年正著力清收逾期賬款。截至今年4月末，公司3.13億元貿易應收款中83.3%已完成兌付。高企的應收賬款折射出中國汽車業的困境：歷經數年爆發式增長後，深陷產能過剩困局。優樂賽歷次融資及股權轉讓對應的估值，同樣波動劇烈。2017年A輪融資估值5.4億元；2022年7月B輪融資升至8億元，當時蘇州屬地國資注資獲約10%的股權。但據媒體報道，2022年9至10月的兩筆股權轉讓顯示其估值回落至6.72億元。 2020年代初，蘇州出台《蘇州市汽車整車、電子及零部件產業創新集群行動計劃（2023-2025年）》，支持優樂賽建設年處理3萬噸汽車塑料顆粒、2,000噸中空板材的回收再生基地。縱使面臨經濟下行與汽車業困局，中國物流領域的共享經濟仍方興未艾。總部位於香港的拉拉科技運營類似Uber模式的貨運車聯網平台，今年4月第五次遞表港交所，高盛、美銀證券及摩根大通擔任聯席保薦人。快狗打車（2246.HK）2022年7月上市後，股價已從21.6港元發行價跌至3.9港元，這對共享經濟物流企業不是好兆頭。不過，優樂賽或仍寄望借力前期合規整改，在業務承壓的背景下二度闖關。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

簡訊：綠色經濟斥1,160萬元認購佰澤醫療股份

從事樓宇維修保養的綠色經濟發展有限公司（1315.HK）周三公布，將斥資1,160萬港元，認購正在招股的佰澤醫療股份（2609.HK）。公司表示，佰澤醫療的業務前景正面，是一項良好的金融投資，符合集團的業務計劃，將為股東帶來投資收益。佰澤醫療是「腫瘤全周期醫療服務」領域的服務供應商，正在香港公開招股，每股發售價介乎4.22 港元至6.75港元，並於今天截止認購，下周一掛牌。綠色經濟周四平開報0.138港元，公司過去一年的高位下跌近23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

1315.HK 2609.HK

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