簡訊：攜程表現強勁 二季度盈利38億元

從Ctrip到Trip，攜程持續推進國際化的進程，但其對利潤的侵蝕也可能引起投資人擔憂 重點： 首季度收入年增16%至138億元，純利42.77億元，微跌0.8% 公司國際平台預定量同比增長60%    李世達 世界旅遊組織（UNWTO）2025年最新報告指出，2025年全球國際旅遊人數預計將恢復至疫情前的95%以上，其中亞洲與中東地區恢復速度最快。中國作為全球最大的出境旅遊市場之一，重新開放出入境後，對區域內外旅遊業起到強勁帶動作用。 在這樣的趨勢下，提供一站式旅遊平台服務的攜程集團有限公司（9961.HK; TCOM.US），在今年第一季度交出份不俗的成績單。 根據攜程公布的最新財報，今年第一季度，公司收入為138億元（19億美元），按年增長16%，按季亦增長9%。股東應佔溢利維持在42.77億元，按年微跌0.8%，環比則實現翻倍。非公認會計準則下的淨利潤亦達42億元，按年增長1億元。期末，公司存款、現金及現金等價物和理財產品餘額約為929億元。 攜程作為中國最大的在線旅遊平台，其業績增長主要得益於住宿預訂和交通票務的強勁表現。其中，住宿預訂業務貢獻收入增長最快，首季度錄得55億元，按年大增23%；交通票務業務收入54億元，年增8%；旅遊度假業務收入為9.47億元，同比升7%，商業管理業務收入按年升12%至5.73億元，但按季下降18%，主要受到季節性因素影響。 在中國與亞洲多數地區，第一季度包含農曆新年假期，企業普遍會在此期間放假或減少營運，很多業務行程、會議和差旅計劃都會暫緩。這使得1月和2月的企業差旅需求大幅減少，造成整體差旅管理業務的營收環比下降。但與之相對的，由於假期帶動旅遊需求增加，也為公司在住宿、交通預定方面帶來較大增長。 海外業務持續增長 公司在海外業務的進展，是首季度業績的最大亮點。攜程在公告中指出，旗下國際OTA平台總預訂同比增長逾60%，出境酒店與機票預訂更已超越2019年同期的120%，入境旅遊預訂則同比激增逾100%。這一增長得益於有利的簽證政策和品牌在全球的知名度提升。至於海外業務對公司收入的貢獻度，則未有明確說明，這可能顯示該部分收入仍相對有限。 為了更好地拓展國際市場，Trip.com於2019年將公司英文名稱從「Ctrip」更名為「Trip.com Group」。這一舉措旨在打造一個全球統一的品牌形象，提升在國際市場的辨識度。此外，公司還積極布局海外市場，收購了Skyscanner、MakeMyTrip等國際知名旅遊平台，開始在全球旅遊者心中建立起可靠形象，進一步擴大了其全球影響力。 目前，Trip.com作為集團國際旗艦平台，已在東南亞、歐洲、韓國、日本等多地取得快速成長。今年4月30日，攜程也與阿曼國家旅遊局正式簽署了為期三年的諒解備忘錄（MOU）。推動阿曼旅遊，也意味著攜程正加速出海，布局中東旅遊業務，也將進一步構建競爭新優勢。 不過，海外業務的拓展，也導致公司銷售與研發費用持續增加，進而侵蝕公司的利潤基礎。今年第一季，公司銷售及營銷費用按年大增30%，達30億元，約佔收入約22%，產品研發費用年增13%至35億元，佔收入25%，也讓市場擔憂成本控制壓力會侵蝕利潤空間，影響中長期財務表現。此外，公司並未公布全年營收的指引，也可能會讓投資人轉趨觀望。 在此情況下，市場對攜程的業績報告顯得冷淡。業績公布當日，攜程港股下跌2.22%，報505.5港元。雖然股價在過去一年有著15.8%的增幅，但今年以來已下跌近6.5%。 目前攜程市盈率約18.8倍，低於Expedia（EXPE.US）的19.5倍及Booking.com（BKNG.US）的33.4倍，反映出攜程在資本市場中的相對估值仍具吸引力，尤其在其第一季度業績穩健增長、國際業務快速擴張的背景下，投資者對其盈利潛力仍可能有所低估。 對於希望參與旅遊復蘇、又偏好業績穩健、現金充沛標的的投資人來說，攜程或許是一個值得關注的選擇。然而，需留意其未來幾個季度在海外市場的持續表現、競爭激烈程度，以及營運成本控制情況，這些因素可能影響其估值進一步修復的空間。當然，若短期市場波動導致股價回調，也將構成更具吸引力的切入點。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家化妝品銷售商報告，隨著業務重心從彩妝轉向護膚品，第一季度護膚品收入增長近50% 重點： 逸仙電商一季度淨虧損大幅收窄至100萬美元以下，並取得non-GAAP淨利潤 護膚品佔公司當季淨收入的43.5%，高於去年同期的31.7%  　 譚英 4月，逸仙控股有限公司（YSG.US）董事長黃錦峰宣稱公司即將迎來業績拐點，僅僅一個月後，他就用數據向投資者證明瞭這一點。5月16日，這家總部位於廣州的化妝品公司公布2025年第一季度財報 ，顯示其營收連續第二個季度實現增長（此前曾連續兩個季度下滑），同時公司連續兩季度實現季度non-GAAP盈利。 儘管公司當季仍錄得淨虧損，但虧損已不足100萬美元，同比大幅收窄。這些積極信號表明，公司近年來對研發以及申請的240項專利（主要集中在護膚品領域）的大筆投資是值得的。黃錦峰在4月接收採訪時說：「上市後，我們經歷了轉型階段。」他續稱：「2021年我們宣布將加大研發投入以擴大護膚品收入，這過程歷時三年，並非易事。如今我們終於迎來了轉變。」  逸仙電商一季度營收同比增長7.8%，從2024年同期的7.73億元增至8.34億元（1.149億美元）；淨虧損同比收窄95.5%，從1.25億元降至560萬元。營收增長為2025年開了個好頭，因為自2020年上市以來，逸仙電商從未實現過年度營收增長。 推動業績逆轉的主要是逸仙電商的護膚品，該品類當期收入同比飆升47.4%至3.62億元。隨著護膚品增速遠超其他品類，其營收佔比從去年同期的31.7%躍升至43.5%。這一轉變帶動公司整體毛利率同比提升1.4個百分點至79.1%，並實現非GAAP淨利潤710萬元，而去年同期為非GAAP淨虧損8,380萬元。 儘管逸仙電商在公佈季報的同時，宣布價值高達3,000萬美元的股票回購計劃，但市場對這份樂觀的財報卻反應冷淡。自上週五公告發佈後，該股在四個交易日內累計下跌逾8%。 逸仙電商目前的股價較IPO發行價跌超50%，市銷率（P/S）僅為0.99倍，遠低於已實現盈利的同行上美股份（2145.HK）的3.88倍，以及同樣處於盈利狀態的珀萊雅（603605.SH）的3.11倍。全球美妝巨頭歐萊雅（OR.PA）儘管銷售額和利潤增長停滯，但市銷率仍高達4.67倍。 逸仙電商成立於2016年，最初憑借完美日記和小奧汀等品牌，瞄准Z世代彩妝線上市場。其護膚品牌完子心選於2019年推出，但公司2020年11月上市時，該品牌的銷售額佔比僅為12.9%。就在IPO前夕的2020年10月，逸仙電商通過收購法國高端護膚品牌科蘭黎，強化了護膚品業務佈局。 收購護膚品牌起成效 此後公司又新增三個護膚品牌：達爾膚、伊芙瓏和壹安態，都是2021年收購。護膚品牌完子心選於2023年逐步停產，但即便在該品牌停產後，2024年護膚品營收仍增長至13.9億元，佔公司當年總營收33.9億元的41.1%。彩妝產品仍貢獻了19億元，佔總營收的58%。 但隨著逸仙電商更加註重護膚業務，這一佔比已在穩步下降。 業務重心轉移的原因顯而易見：護膚品是中國4,000億元化妝品市場中增長最快的細分領域。數據聚合平台Statista指出，2025年中國化妝品銷售額約為1,260億元，年增長率為4.76%。而2018至2023年間，護膚品市場更是以每年8%的速度增長，預計到2028年將突破7,000億元。 護膚品跑贏彩妝的原因尚不完全明確。一個因素可能是中國消費者對抗衰老和美白產品的重視。在當前消費者支出謹慎的大環境下，這類產品的需求可能更為穩定，而彩妝則可能被當作可有可無的奢侈品。  中國經濟低迷已對國際美妝品牌在華業務造成衝擊，從歐萊雅到奢侈品集團LVMH旗下的絲芙蘭均未能幸免。韓國品牌也開始將目光投向中國以外的市場以提振銷售，2024年韓國超越法國成為美國最大的化妝品進口來源國。 黃錦峰表示，逸仙電商在中國高度分散的化妝品市場所佔份額只有1%。他指出，公司正努力定位為具有強大科技背景的產品銷售商。逸仙電商也未受中美關稅戰影響，因它的原材料來自國內，而且出口量有限，主要面向東南亞市場。黃錦峰將逸仙電商在當前市場的相對成功，歸因於公司持續的產品創新能力。 黃錦峰在4月的採訪中表示：「中國消費者很聰明，受過良好教育，對新的創新產品有著強烈需求。」 他續稱：「他們追求前所未見的產品創新——這是我們觀察到的消費決策核心驅動力。同時他們對性價比極為敏感，但這並非追求低價，而是尋求更高價值。」   在去年的《CBE·胡潤中國美妝新勢力品牌TOP50》中，護膚品佔了25個。頂尖護膚品牌包括逸仙電商和巨子生物（2367.HK）旗下的可復美，這是一款重組膠原蛋白產品，自詡「更適合亞洲肌膚」。彩妝品牌在榜單中佔19個。  當前市值達836億港元（約合106億美元）、市銷率為14倍的巨子生物，或比傳統彩妝企業更值得逸仙電商借鑒。相比之下，逸仙當前市值僅為4.49億美元。 逸仙電商想必正以艷羨的目光注視著巨子生物的股價，自2022年在香港上市以來，該股已上漲兩倍多。雅虎財經調研顯示，三家分析機構中有兩家給予逸仙電商「買入」或「強力買入」評級，表現尚可；但相較之下，跟蹤巨子生物的分析機構多達20個，且全部給予其最高評級。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏