简讯：携程表现强劲 二季度盈利38亿元

智能座舱企业博泰车联网同意收购广州海鸥住宅工业股份有限公司的控股权，以拓展中国快速增长的智能家居市场 重点： 博泰车联网将以8亿元人民币收购广州海鸥住宅工业股份有限公司20%股权，交易完成后将取得这家智能家居硬件制造商的控制权 公司希望利用其核心智能座舱软件，将智能家居硬件纳入其产品组合    梁武仁 外界或许会形容这是一次大幅“换挡”，这正是博泰车联网科技（上海）股份有限公司（2889.HK）最新动作的一大看点。公司上周宣布，将业务版图从核心的高科技智能座舱进一步延伸至厨房水槽及卫浴管件。乍看之下，这次转向有点令人摸不着头脑，但若深入了解其背后逻辑，就会发现并非毫无章法。 根据公司上周五的公告，这家智能座舱制造商已签署协议，拟以8亿元（1.19亿美元）从控股股东手中收购广州海鸥住宅工业股份有限公司（002084.SZ，下称海鸥住工）20%股权。尽管博泰车联网收购的是少数股权，但交易将令其取得这家卫生洁具制造商的控制权，并有权提名海鸥住工九名董事中的七名。博泰车联网支付的价格相当于海鸥住工账面价值的2.6倍，其中包括取得控制权所支付的溢价。 乍看之下，这项交易似乎偏离了博泰车联网的主营业务。公司主要从事汽车智能座舱业务，而海鸥住工则生产卫生洁具及装配式整装厨卫空间相关产品。 这两条业务线表面上缺乏关联，也令这宗交易显得不同寻常。博泰车联网似乎押注，推动汽车数字化的部分技术，同样可以应用于家居自动化。简单来说，公司希望利用其在汽车场景中的技术能力，进一步推动家居设备数字化。例如，理论上博泰车联网可以把AI语音助手、环境交互系统等核心产品，导入海鸥住工的厨卫硬件之中。 博泰车联网在公告中表示：“本次交易将本集团在智能汽车方面的能力向智能家居及其它相关终端场景进一步拓展，构建‘车家一体’的战略布局，促进本集团之长远发展。” 在5G通信网络快速铺设、政府政策推动，以及华为、小米和海尔等巨头加速统一生态整合的带动下，中国智能家居行业有望快速增长。根据Grand View Research的预测，2026年至2033年间，中国智能家居市场的年复合增长率约为24%，到期末年销售额将达1,170亿美元。这一增速明显高于Global Market Insights对全球市场的预测，后者预计截至2035年的九年间，全球市场年均增长约9%，使中国成为AIoT（人工智能物联网）崛起的核心增长引擎。 相比之下，中国智能座舱市场规模约为120亿至150亿美元，受制于汽车产量有限，同时持续的电动车价格战亦带来巨大压力，迫使博泰车联网等零部件供应商不断承受产品降价，侵蚀利润率。 更重要的是，智能家居硬件制造商拥有广泛的潜在客户群，从房地产开发商、家装连锁企业到个人消费者均涵盖其中。相比之下，博泰车联网等汽车供应商的客户群要有限得多，往往受制于少数几家车企。因此，对博泰车联网而言，跨足家居自动化不仅是从汽车场景延伸至家居场景的一项概念性布局，也是试图从竞争残酷、利润率承压的汽车供应链，转向一个利润率更高、前景更佳，而且从销售潜力来看规模已大得多的国内市场。 智能马桶 海鸥住工生产一系列高科技卫浴设备，包括智能马桶和坐浴器、用于厨房及浴室的红外感应水龙头，以及整合照明、通风和用水控制传感器的装配式卫浴单元。 但公司缺乏内部软件开发能力，而这正是其可以借助与博泰车联网新关系的地方。海鸥住工主要生产实体设备，让这些设备变得“智能”的软件则依赖第三方提供。如今，公司可以转向博泰车联网取得实现相关功能所需的软件。 此外，博泰车联网还可以把AI芯片加入其中。本月初，公司达成另一项交易，拟以不超过14亿元收购成都明夷电子科技股份有限公司70%股权。公司表示，这项交易进一步完善其“软硬芯云”一体化模式。 成都明夷是一家采用Fabless模式的芯片设计企业，专注于高性能模拟、射频及高速光电通信芯片。尽管这些芯片原本是为AI数据中心及高速车载网络而设计，但同样可以应用于广泛的家居场景，包括马桶的语音识别，以及供暖、通风和空调系统。 尽管如此，博泰车联网进入的市场与中国房地产行业直接相关，而后者正深陷长期低迷，这一点也反映在海鸥住工疲弱的业绩上。受中国住宅销售下滑冲击，海鸥住工去年收入下降8%至26.2亿元，连续第二年出现年度收入下滑。 海鸥住工的经营活动现金流仍为正数，但折旧成本及未售存货减值等会计因素令公司持续出现亏损。公司去年亏损1.181亿元，意味其短期内无法为博泰车联网的盈利带来任何提振。 博泰车联网本身亦尚未盈利，主要受到高额研发投入及中国电动车供应链价格压力影响。尽管公司去年收入大增37%至35亿元，但净亏损仍扩大逾一倍至约10亿元。 海鸥住工交易公布后的首个交易日周一，博泰车联网股价几乎没有变动。海鸥住工的股价表现则较好，在深圳触及10%的单日涨停限制。市场对收购计划出现这种反应并不令人意外，尤其是当买方可能像博泰车联网一样，需要发行新股为交易融资时。 收购海鸥住工的8亿元对价，相当于博泰车联网去年底所持14亿元现金及现金等价物的一半以上。因此，博泰车联网需要动用其他资金来源支付交易对价，并表示计划以“自筹资金”支付部分成本。 公司可以利用其相对较高的5.9倍市销率（P/S）发行新股，这一估值远高于德赛西威（002920.SZ）的1.8倍及亿咖通（ECX.US）的0.4倍。 博泰车联网转向智能家居领域在战略上有其合理性，也可能进一步推高公司估值。但希望短期内看到成果的投资者可能会失望，尤其是在中国房地产市场目前依然疲弱的情况下。…

碳化硅衬底制造商天岳先进已在这一战略性半导体市场建立领先地位，但如今更艰难的考验是，要如何将技术优势转化为可持续的商业模式？ 重点： 天岳先进在经历一段艰难时期后，收入已恢复增长，但随着碳化硅行业价格压力持续，能否恢复盈利仍存在不确定性 中国在建立本土碳化硅供应链方面已取得显著进展，但企业如今面临更严峻的挑战，如何在行业洗牌中生存下来    胡鸣鹤 过去几年大部分时间里，碳化硅（SiC）一直是中国半导体产业最受瞩目的领域之一。它同时承载着两项雄心：一方面为下一代新能源汽车提供关键材料，另一方面协助中国降低在这种重要半导体材料上对海外供应商的依赖。 多年来，高端碳化硅衬底市场主要由海外供应商掌控，令中国半导体产业在建立自主供应链时面临不少挑战。为改变这一局面，中国开始推动碳化硅衬底企业发展。 其中一家便是山东天岳先进科技股份有限公司（2631.HK；688234.SH），即中国市场熟知的天岳先进，目前已成为国内行业龙头之一。然而，公司上周公布的最新业绩凸显出更大的挑战：中国虽已建立起庞大的碳化硅产业，但要将这些产能转化为能够持续盈利的业务，仍并非易事。 天岳先进2026年上半年实现收入9.14亿元（1.27亿美元），同比增长15.1%；但由盈转亏，净亏损5,860万元，去年同期则实现净利润1,090万元。从季度表现来看，业绩已明显改善，在第一季度亏损6,050万元后，随着销售回升，公司第二季度重新实现盈利。 尽管业绩有所改善，投资者仍保持审慎。业绩公布后，天岳先进H股上周四下跌约5%，过去五个交易日更累计下跌近四分之一。这反映市场对公司盈利能力仍存疑虑，因为即使销售开始企稳，产品价格压力依然存在。 最新业绩显示，公司正扭转去年8月赴港上市前出现的增长放缓局面。当时，新能源汽车及光伏设备这两大主要终端市场供应过剩，开始拖累公司的增长及产品价格。如今，公司产品销量重新增加，但整体行业环境依然充满挑战。 天岳先进的优势，在于其较长的行业积累，以及持续向更先进技术升级的能力。公司成立于2010年，最初从尺寸较小的2英寸衬底起步，其后逐步发展至效率更高的4英寸、6英寸及8英寸产品。公司亦已研发出目前最前沿的12英寸碳化硅衬底，但相关产品尚未进入大规模量产阶段。 这些技术进展协助天岳先进跻身全球碳化硅衬底市场领先企业之列。根据日本富士经济今年3月发布的报告，2025年天岳先进在全球导电型碳化硅衬底市场的份额达27.6%，位居全球第一；其中8英寸产品市场份额更达51.3%。这一市场地位令天岳先进相较规模较小的竞争对手更具优势，但仍无法完全避开行业周期的影响。 从技术突破走向行业洗牌 碳化硅的崛起与新能源汽车产业发展密不可分。特斯拉较早采用碳化硅技术，加速市场对这种材料的关注，并推动全球汽车制造商及半导体企业探索其在电力系统中的应用。中国企业亦迅速跟进，希望为新能源汽车产业这一具有战略意义的关键环节建立本土供应链。 这股热潮在中国掀起一轮投资潮，大批制造商争相扩建产能。然而，市场需求增长速度不足以消化新增供应，最终形成产能过剩，导致产品价格下跌并挤压企业利润。天岳先进正是其中的典型例子：去年产品销量有所增加，但由于价格下跌，整体收入反而下降。 这场行业洗牌同样波及全球企业。曾被视为碳化硅主要供应商之一的Wolfspeed（WOLF.US），在多年大举投资新增产能后，于去年申请美国《破产法》第11章破产保护。公司其后削减数十亿美元债务，并于9月完成重组、走出破产程序。 同样的挑战也摆在较新一批中国企业面前。另一家主要生产商天科合达半导体正第三次寻求在上海证券交易所上市。与天岳先进一样，天科合达具备较强的技术实力，但所处市场价格持续下跌，令盈利变得十分困难。2025年，公司毛利率跌至负20.06%，意味着每片衬底的生产成本已远高于其售价。 相比之下，天岳先进今年上半年综合毛利率达22.86%，处于健康得多的水平，显示其衬底产品售价仍明显高于生产成本。 天科合达的上市历程凸显出中国碳化硅产业面临的一项更广泛问题：技术进步的速度，已超过整个行业建立可持续盈利能力的速度。 市场对企业的要求也越来越高。天岳先进A股股价大幅波动，去年9月一度跌至61.79元，今年6月又升至188.88元的历史高位，至8月下旬再回落至约110元。这种剧烈波动反映出，随着可供投资的半导体企业越来越多，投资者的态度正在发生更深层次转变。他们不再只关注技术突破，或押注企业能获得强有力的政策支持，而是越来越重视这些技术成果能否真正转化为可持续盈利。 寻找下一个增长引擎 为提高现有产能利用率，碳化硅行业正把目光投向新能源汽车以外的新需求来源，其中AI基础设施已成为潜在增长机会之一。随着AI数据中心的电力需求不断上升，业界开始探索利用碳化硅提高电力转换效率，以满足算力基础设施日益提高的供电要求。天岳先进的财报亦将AI数据中心列为碳化硅市场增长的第二引擎。 未来，碳化硅有望应用于高压直流（HVDC）系统及其他先进电力转换技术。 主要半导体企业已开始提前布局这一趋势。全球最大的功率半导体制造商之一英飞凌（IFX.DE）已将AI基础设施视为其功率半导体业务的增长领域，其他行业企业亦正探索碳化硅在新能源汽车以外的应用机会。 不过，AI短期内不太可能立即消化新能源汽车热潮期间形成的过剩产能。新能源汽车仍是碳化硅最大的需求来源，而更高电压的新能源汽车平台，在短期内仍将是推动市场增长最重要的动力。 下一阶段的竞争，已不再只是比谁能生产最多晶圆，而是看谁能稳定交付可靠产品、取得客户认证，同时控制成本。天岳先进已证明，中国企业有能力在曾经由海外供应商主导的半导体市场中与全球对手竞争。接下来真正的考验，是中国近年迅速涌现的一批碳化硅衬底制造商，能否熬过半导体产业一再上演的繁荣与衰退周期，最终成长为具备可持续经营能力的企业。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏